Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Содержание Вступление ............................................................. 5 Прежде всего ......................................................................................5 Обзор фондового рынка...............................................................9 Стратегия ........................................................................................... 15 Макроэкономическая ситуация ............................................ 23 Металлургия ......................................................109 Центральный ГОК ........................................................................129 Полтавский ГОК ............................................................................ 131 Южный ГОК .....................................................................................133 Северный ГОК ................................................................................135 Сухая Балка .....................................................................................137 Алчевский металлургический комбинат ........................139 Азовсталь ........................................................................................141 Днепровский меткомбинат им. Дзержинского ...........143 Донецкий металлопрокатный завод.................................145 Днепропетровский метзавод им. Петровского...........147 Днепроспецсталь ........................................................................149 Энергомашспецсталь ................................................................151 Енакиевский металлургический завод ............................153 АрселорМиттал Кривой Рог...................................................155 Мариупольский металлургический к-т им. Ильича ........157 Запорожсталь ................................................................................159 Днепропетровский метзавод им. Коминтерна ............161 Днепропетровский трубный завод....................................163 Харцызский трубный завод ...................................................165 Нижнеднепровский трубопрокатный завод ................167 Интерпайп Новомосковский трубный завод ................169 Никопольский завод ферросплавов .................................171 Стахановский завод ферросплавов...................................173 Запорожский завод ферросплавов ...................................175 Алчевский коксохимический завод ..................................177 Авдеевский коксохимический завод ................................179 Баглейкокс ......................................................................................181 Донецккокс .....................................................................................183 Днепродзержинский КХЗ ........................................................185 Ясиновский коксохимический завод ................................187 Запорожский коксохимический завод.............................189 Часовоярский огнеупорный комбинат ............................191 Марганецкий ГОК ........................................................................193 Запорожский алюминиевый комбинат ............................195 Запорожогнеупор .......................................................................197 Рейтинги ............................................................... 31 Энергетика ........................................................... 35 Центрэнерго .................................................................................... 45 Днепрэнерго .................................................................................... 47 Донбассэнерго................................................................................ 49 Западэнерго ..................................................................................... 51 Черновцыоблэнерго.................................................................... 53 Черниговоблэнерго ..................................................................... 55 Черкассыоблэнерго ..................................................................... 57 Днепроблэнерго ............................................................................ 59 Донецкоблэнерго.......................................................................... 61 ПЭС–Энергоуголь .......................................................................... 63 Харьковоблэнерго ........................................................................ 65 Хмельницкоблэнерго.................................................................. 67 Херсоноблэнерго .......................................................................... 69 Киевэнерго ....................................................................................... 71 Кировоградоблэнерго................................................................ 73 Крымэнерго...................................................................................... 75 Львовоблэнерго ............................................................................. 77 Одессаоблэнерго........................................................................... 79 Полтаваоблэнерго ........................................................................ 81 Прикарпатьеоблэнерго ............................................................. 83 Севастопольэнерго ...................................................................... 85 Тернопольоблэнерго .................................................................. 87 Винницаоблэнерго ....................................................................... 89 Волыньоблэнерго ......................................................................... 91 Запорожьеоблэнерго.................................................................. 93 Житомироблэнерго...................................................................... 95 Закарпатьеоблэнерго ................................................................. 97 Хмельницкгаз ..................................................................................99 Нефтехимик Прикарпатья ......................................................101 Укрнафта ..........................................................................................103 Шахта «Красноармейская-Западная №1» ........................105 Шахта «Комсомолец Донбасса» ...........................................107 3 Машиностроение .............................................199 Украинская автомобильная корпорация .......................205 Азовобщемаш ...............................................................................207 Донецкгормаш ..............................................................................209 Днепровагонмаш......................................................................... 211 Дружковский машиностроительный завод ..................213 Днепропетровский стрелочный завод ............................215 Днепропетровский завод тяжелого машиностроения....... 217 Харьковский подшипниковый завод ................................219 ХМЗ «Свет шахтера» ...................................................................221 Харьковский тракторный завод ..........................................223 Кременчугский колесный завод ..........................................225 Криворожский турбинный завод «Констар».................227 АвтоКрАЗ .........................................................................................229 Старокраматорский машиностроительный завод ....231 Крюковский вагоностроительный завод .......................233 Лугансктепловоз ..........................................................................235 Луцкий автомобильный завод..............................................237 Мотор Сич .......................................................................................239 Мариупольский завод тяжелого машиностроения........241 Норд ...................................................................................................243 Полтавский турбомеханический завод ...........................245 НПО им. Фрунзе ............................................................................247 Насосэнергомаш..........................................................................249 Стахановский вагоностроительный завод ....................251 Судостроительный завод «Залив» ......................................253 Турбоатом........................................................................................255 Ясиноватский машиностроительный завод..................257 Запорожтрансформатор .........................................................259 Потребительский сектор ................................301 Галактон............................................................................................313 Ковельмолоко ...............................................................................315 Каравай ............................................................................................. 317 Одесский каравай .......................................................................319 ПБК Славутич .................................................................................321 Славутский солодовый завод ...............................................323 САН ИнБев Украина ....................................................................325 Житомирский маслозавод ......................................................327 Фармак ..............................................................................................329 Корюковская фабрика технических бумаг .....................331 Киевмедпрепарат .......................................................................333 Киевский ювелирный завод ..................................................335 Телекоммуникации ..........................................337 Укртелеком .....................................................................................341 Строительство ...................................................343 Краматорский цементный завод «Пушка» .....................345 Мостобуд .........................................................................................347 Волынь-Цемент ............................................................................349 Промышленные материалы ..........................351 Vetropack Гостомельский стеклозавод ............................351 Украинский графит .....................................................................353 Запорожский абразивный комбинат ................................355 Алфавитный указатель ....................................................................357 Контактная информация ................................................................360 Химическая промышленность ......................261 Азот (Черкассы) ............................................................................267 Днепрошина...................................................................................269 Крымский содовый завод .......................................................271 Концерн «Стирол» .......................................................................273 Банковский сектор ...........................................275 Райффайзен Банк Аваль ...........................................................283 Банк Пивденный...........................................................................285 Банк Форум .....................................................................................287 Мегабанк ..........................................................................................289 Банк Надра ......................................................................................291 Родовид Банк .................................................................................293 Укргазбанк ......................................................................................295 Укрсоцбанк .....................................................................................297 Кредобанк .......................................................................................299 4 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Вступление Прежде всего 2007 год оказался на редкость успешным для инвесторов, не побоявшихся поставить на украинский фондовый рынок. Основной биржевой индекс страны – ПФТС – вырос на 135%, превзойдя подавляющее большинство фондовых индикаторов рынков развивающихся стран. Однако первое полугодие 2008 года не оправдало оптимистических ожиданий фондовиков – украинский рынок оказался втянут в глобальный кризис, который начинался как ипотечный, а затем перерос в кризис ликвидности на фоне роста инфляции в различных регионах мира. За первое полугодие индекс ПФТС упал на 35%, откатившись до уровня более чем годовой давности. Безусловно, 2008 год можно назвать годом разочарований, поскольку у рынка есть все предпосылки для того, чтобы по его итогам оказаться «в минусе» впервые с 2001 года, когда сам рынок еще находился на стадии формирования. Согласно консенсус-прогнозу, подготовленному одним из ведущих деловых изданий в июле 2008 г. по результатам опроса ведущих фондовых компаний страны, падение рынка по итогам 2008 г. ожидается на уровне 15%. При этом из десяти опрошенных компаний восемь (в том числе и UFC Capital) прогнозируют по итогам года снижение на 15-35%, тогда как две – рост на 10-20%. С другой стороны, сложившуюся ситуацию стоит рассматривать как отличную возможность приобрести акции на низких уровнях. Проблемы, которые могут возникнуть у украинских предприятий вследствие кризиса, как правило, не столь значительны, как обвал котировок их бумаг за последний год. Это обуславливается целым рядом факторов, основными из которых являются стабильность спроса на продукцию украинского экспорта и сравнительно небольшая зависимость украинских компаний от кредитного ресурса по сравнению с зарубежными аналогами. Более того, для компаний некоторых отраслей конъюнктура даже улучшилась,– к примеру, сельскохозяйственные компании провели достаточно успешные IPO на зарубежных площадках. Ранее нередко доводилось слышать мнения о «перегретости» украинских акций и необходимости коррекции в ближайшем будущем. После длительной коррекции взгляды аналитиков изменились – большинство из них предрекает восстановление рынка в скором будущем, а их мнения расходятся лишь относительно конкретной даты преодоления кризиса. Стоит отметить, что даже во время достижения индексом ПФТС исторических максимумов в каждой отрасли находились отдельные идеи, достойные внимания инвестора. К середине 2008 года подавляющее большинство компаний находилось на более низких ценовых уровнях, чем в начале года. Несмотря на существующие сложности, есть основания предполагать, что спрос на акции украинских эмитентов в среднесрочном периоде будет превышать предложение. Способствовать этому будет возобновление интереса зарубежных инвесторов к рынку, а также относительно небольшая доля акций, находящихся в свободном обращении. Владимир Ланда Начальник аналитического отдела 5 Как следствие, растущий спрос будет наталкиваться на достаточно ограниченное предложение. Фактором роста рынка в значительной мере может и ослабление мирового кризиса, начавшегося в 2007 г. Фондовый рынок увеличил свой потенциал со вступлением Украины во Всемирную торговую организацию (ВТО). Стоит отметить, что более половины капитализации торгуемых в Украине компаний приходится на металлургию, перспективы которой после открытия рынков для украинского экспорта представляются наиболее радужными. Определенные выгоды от интеграционных процессов могут получить и предприятия других отраслей, что будет рассмотрено детальнее в соответствующих разделах. Как пользоваться этой книгой Издание, которое Вы держите в руках, носит, прежде всего, справочный характер и предназначено для тех, кто инвестирует в украинский фондовый рынок или, по крайней мере, рассматривает подобную возможность. В книге представлены компании, вызывающие наибольший интерес у участников фондового рынка. Для удобства они сгруппированы по отраслевой принадлежности. Перед материалами о компаниях той или иной отрасли помещен обзор самой отрасли. В начале книги приводятся краткие описания макроэкономической и политической ситуации в Украине, а также обзор фондового рынка страны. Указатель всех рассмотренных компаний представлен в конце книги. Для каждого эмитента мы привели наиболее часто учитываемые инвесторами рыночные мультипликаторы, тиккеры американских (ADR) и глобальных (GDR) депозитарных расписок, в случае наличия таковых, а также количество акций в этих расписках. Если выпуску депозитарных расписок не присвоен тиккер, в соответствующем поле стоит знак «+». Для компаний, представленных в глобальной информационной системе Bloomberg также указан соответствующий тиккер. Для всех компаний приведены баланс и отчет о финансовых результатах за 2007 год в сокращенной форме. В качестве цены акции указано среднее значение между лучшей котировкой на покупку, лучшей котировкой на продажу и ценой последней рыночной сделки по состоянию на 1 июля 2008 г. По этой формуле рассчитаны также минимальная и максимальная цена за последние 12 месяцев. Кроме того, для каждой компании приведен график, показывающий динамику цены ее акций в сравнении с индексом ПФТС. Для компаний, количество акций которых изменялось в анализируемом периоде, стоимость акций на графиках рассчитана как результат деления капитализации на число акций на конец периода. В структуре акционеров указывались лица, непосредственно владеющие пакетами акций анализируемых компаний. При этом в случаях, когда с достаточной долей вероятности можно указать конечных бенефициаров компании, это делалось в одном из буллетов. 6 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Для каждой бумаги приведена оценка ее справедливой стоимости, определенная нашей компанией. Списки наиболее привлекательных для инвестирования компаний по наиболее важным показателям приведены в разделе «Рейтинги». Искренне надеемся, что приведенная в этом издании информация поможет Вам выбрать верную стратегию инвестирования в украинских реалиях. Политическая ситуация Несмотря на то, что политические факторы в последние несколько лет не оказывают существенного влияния на динамику фондового рынка, понимание ситуации в украинском политикуме необходимо для адекватного восприятия процессов, происходящих с украинскими компаниями. После внесения изменений в конституцию в 2004 г. Украина сменила форму правления с президентско-парламентской республики на парламентско-президентскую. Президентом Украины с 23 января 2005 г. является Виктор Ющенко. Его восхождение на высший государственный пост сопровождалось народными волнениями, получившими название «оранжевая революция» и невиданным гражданским противостоянием, отголоски которого можно наблюдать до сих пор. Премьер-министром Украины с 18 декабря 2007 г. является Юлия Тимошенко. Ее кандидатуру выдвинула парламентская коалиция. В Верховной Раде, украинском парламенте, представлены пять политических сил. Наиболее многочисленной из них является Партия Регионов Виктора Януковича, имеющая 175 мандатов из 450, Блок Юлии Тимошенко (БЮТ) имеет 156 мест в парламенте, Блок «Наша Украина – Народная Самооборона» (НУНС) – 72, Коммунистическая партия Украины – 27, Блок Литвина – 20. Состав Верховной Рады шестого созыва 6% 16% 4% 39% Партия Регионов Блок Юлии Тимошенко Блок Наша Украина -Народная Самооборона Коммунистическая партия Украины 35% Источник: Верховная Рада Блок Литвина После парламентских выборов сформировалась парламентская коалиция Блока Юлии Тимошенко и блока НУНС. В нее вошли лишь 227 народных избранников, или 50.4% от общего количества депутатов парламента. В итоге получившийся альянс оказался одним из самых нестабильных в украинской истории и вынужден переживать постоянные испытания на прочность. 7 С одной стороны, не всегда находят между собой общий язык сформировавшие блок фракции, с другой – блок НУНС оказался разъедаем противоречиями между сформировавшими его партиями. Летом 2008 г. политическая обстановка в стране накалилась. Два депутата написали заявления о выходе из коалиции, что привело к тому, что в ней осталось лишь 225 депутатов, что уже не является большинством. Поскольку в 2004 г. изменения в конституцию принимались наспех, ряд ее положений, регулирующих сложившуюся в парламенте ситуацию, оказался прописанным недостаточно четко. Оппозиция предприняла попытку воспользоваться политической неопределенностью на фоне противоречий между органами власти, прежде всего президентом и премьер-министром, и попыталась отправить правительство в отставку, однако не собрала необходимого количества голосов – парламентская оппозиция оказалась такой же неконсолидированной, как и коалиция. В результате работа парламента стала еще менее конструктивной, поскольку снизилось и без того невысокое число принимаемых решений. В сложившейся ситуации уместными оказались парламентские каникулы, с июля по сентябрь 2008 г. Важным государственным органом в Украине является Совет национальной безопасности и обороны (СНБО). Главой СНБО согласно конституции является президент Украины, однако пост секретаря СНБО также является одной из ключевых государственных должностей. С 24 декабря 2007 г. его занимает Раиса Богатырева. Ее назначение стало весьма неожиданным, поскольку г-жа Богатырева представляет оппозиционную нынешней власти Партию Регионов, и позволило говорить о потеплении отношений между Виктором Ющенко и самым влиятельным украинским бизнесменом членом Партии Регионов Ринатом Ахметовым. Государственным органом, распоряжающимся госдолями в большинстве ключевых предприятий, является Фонд государственного имущества Украины (ФГИ). В настоящее время Фонд возглавляет Валентина Семенюк-Самсоненко, занявшая свой пост по квоте Социалистической партии Украины. Впоследствии эта сила стремительно растеряла доверие граждан и на внеочередных выборах 2007 г. не преодолела 3%-ный проходной барьер, после чего положение главы ФГИ стало нестабильным. Учреждением, задачей которого является обеспечение государственной защиты конкуренции в предпринимательской деятельности, является Антимонопольный комитет Украины, временно возглавляемый Александром Мельниченко. В период до 2010 г. основное влияние на политическую жизнь страны будут оказывать предстоящие осенью 2010 г. президентские выборы. Согласно оценке UFC Capital, если бы выборы состоялись летом 2008 г., Юлия Тимошенко смогла бы получить в первом туре около 40% голосов избирателей, Виктор Янукович – 35%, тогда как действующий президент Виктор Ющенко вряд ли заручился бы поддержкой более чем 10% избирателей. Сложившаяся ситуация вынуждает действующего президента искать союзников в лице лидеров президентской гонки. И хотя сам глава государства заявляет, что вопрос выборов 2010 г. его волнует мало, можно не сомневаться, что многие действия его администрации будут производиться с учетом упомянутого фактора. 8 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Обзор фондового рынка В Украине торговля ценными бумагами осуществляется на фондовых биржах и в торгово-информационных системах. По состоянию на 1 июля 2008 г. в Украине было зарегистрировано десять организаторов торговли, которые имели лицензию на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг (в соответствии с данными Агентства по развитию инфраструктуры фондового рынка Украины). Среди них: ` ` ` ` ` ` ` ` ` Виталий Горовой Старший аналитик Киевская международная фондовая биржа; Приднепровская фондовая биржа; Украинская межбанковская валютная биржа; Украинская международная фондовая биржа; Украинская фондовая биржа; Фондовая биржа «ИННЭКС»; Фондовая биржа ПФТС Восточно-Европейская фондовая биржа; Южноукраинская торгово-информационная система «Юг-Сервер»; Торгово-информационная система «Перспектива». ` В течение 2007 г. суммарный объем торгов на всех украинских фондовых биржах и торгово-информационных системах составил $6.96 млрд. Это оказался наибольший объем торгов, зафиксированный с момента зарождения фондового рынка Украины. Объем торгов ценными бумагами на фондовых биржах в 2003-2007 гг., $ млрд 8 6 4 2 0 2003 Источник: ГКЦБФР 2004 2005 2006 2007 9 При этом стоит отметить, что объем сделок, заключенных на ПФТС значительно превысил объемы торговли на всех остальных вместе взятых торговых площадках. Доли торговых площадок в 2007 г., %* 3.4% 6.4% 2.7% ПФТС Иннэкс ЮТИС 87.5% остальные * - В общем объеме сделок, заключенных на организованном рынке. Источник: ГКЦБФР. Следует отметить, что ПФТС является наибольшим организатором торговли ценными бумагами в Украине с момента зарождения организованного фондового рынка. Доля ПФТС в общем объеме торгов на украинских площадках в 2003-2007 гг., % 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2003 2004 2005 2006 2007 ПФТС Источник: ПФТС остальные С 1 октября 1997 г. ПФТС по результатам ежедневных торгов начала рассчитывать ПФТС-Индекс на основе средневзвешенной цены по сделкам с наиболее ликвидными акциями. В его индексную корзину по состоянию на 1 июля 2008 г. входило 19 ценных бумаг. 10 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Индекс ПФТС в 2003-2008 гг.: 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01.07.2002 Источник: ПФТС 01.07.2003 01.07.2004 01.07.2005 01.07.2006 01.07.2007 01.07.2008 По результатам 2007 г. ПФТС-Индекс вырос на 135.4%, чем зафиксировал второй в мире показатель среди официально вычисляемых индексов фондовых бирж. Мировые лидеры среди фондовых бирж по результатам роста в 2007 г., % China CSI 300 index Ukranian PFTS index Slovenia total market Nigeria stock exchange Bangladesh DHAKA stock Croatia Zagreb crobex Brazil Bovespa stock index Istanbul ISE national 100 index African Mauritius stock exchange 0% Источник: Bloomberg 50% 100% 150% 200% Практически весь 2007 г. фондовый рынок находился под влиянием «бычьего» тренда, но уже первая половина 2008 г. на рынке ценных бумаг Украины характеризовалась ярко выраженными «медвежьими» настроениями. Наши предположения относительно дальнейшего развития событий на фондовом рынке изложены в разделе «Стратегия». Объем торгов в ПФТС в 2007 г. составил $6.2 млрд., что оказалось выше результата 2006 г. на 14%. Всего в 2007 г. в ПФТС было заключено 50 145 сделок с различными типами ценных бумаг. В то же время за первое полугодие 2008 г. в ПФТС было заключено 42 575 сделок со всеми типами ценных бумаг на общую сумму $4.9 млрд., тогда как в первом полугодии 2007 г. было заключено лишь 16 804 сделки на сумму $1.9 млрд. 11 Ценные бумаги, включенные в биржевой список ПФТС по состоянию на 01.07.2008, % 1% 2% 13% 49% 35% Корпоративные облигации, 49% Акции, 35% Инвестиционные сертификаты, 13% Облигации внутреннего государственного займа, 1% Муниципальные облигации, 2% Источник: ПФТС Ежегодно наблюдается рост активности на рынках акций, корпоративных облигаций и инвестиционных сертификатов компаний по управлению активами. В то же время снижаются объемы торговли государственными ценными бумагами и облигациями муниципалитетов. Структура торгов ценными бумагами в ПФТС в 2006 г. – 1 полугодии 2008 г. Вид ценных бумаг Облигации внутреннего государственного займа Муниципальные облигации Корпоративные облигации Акции (вторичный рынок) Инвестиционные сертификаты Всего Источник: ПФТС 2006 г., $ млн. 1 672 196 2 362 1 183 58 5 470 2007 г., $ млн. 556 146 3 442 1 996 95 6 236 2007 к 2006, % -66.7 -25.2 45.7 68.8 65.1 14.0 6 мес. 2008 г., $ млн. 268 83 2 100 1 725 31 4 207 Отметим, что наибольшую долю в общем объеме сделок со всеми типами ценных бумаг ежегодно с момента зарождения украинского фондового рынка составляют сделки с корпоративными облигациями. Структура торговли различными видами ценных бумаг в ПФТС в 1 полугодии 2008 г., % 1% 6% 2% Корпоративные облигации, 50% Акции, 41% Инвестиционные сертификаты, 1% 41% 50% Облигации внутреннего государственного займа, 6% Муниципальные облигации, 2% Источник: ПФТС 12 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 В сегментах акций и корпоративных облигаций можно отметить следующих «лидеров торгов» в 2007 г.: Место в рейтинге Акции 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Источник: ПФТС Тикер ПФТС Название компании Количество сделок 1 288 1 545 2 487 2 281 1 959 3 127 985 888 2 895 831 108 25 175 158 45 93 159 57 37 53 Объем сделок, $ млн 145.8 109.8 99.5 92.2 83.3 80.1 78.2 66.0 62.9 61.7 167.3 146.8 143.2 134.7 121.6 106.8 101.1 76.2 71.6 68.3 USCB MSICH ZAEN UNAF CEEN ENMZ DNEN PGZK AZST BAVL OBXRE OKGSTA OLUAZA ODRNB OMABA3 OPCBF OKKOA ORODBA ORODBC OFORB «Укрсоцбанк» «Мотор Сич» «Западэнерго» «Укрнафта» «Центрэнерго» Енакиевский металлургический завод «Днепроэнерго» Южный горнообогатительный комбинат «Азовсталь» «Райффайзен Банк Аваль» Банк «Крещатик» (серия Е) «Киевгорстрой-1» (серия А) Луцкий автомобильный завод (серия А) «Дружба народов Нова» (серия В) Аэропорт «Борисполь» (серия А) «ПроКредитБанк» (серия F) «Киев-Конти» (серия А) «Родовид Банк» (серия А) «Родовид Банк» (серия С) Банк «Форум» (серия В) Корпоративные облигации В первом полугодии 2008 г. таблица «лидеров» несколько изменилась: Место в рейтинге Акции 1 2 3 4 5 6 7 8 DNEN CEEN ENMZ MSICH UNAF BAVL ZFER USCB «Днепроэнерго» «Центрэнерго» Енакиевский металлургический завод «Мотор Сич» «Укрнафта» «Райффайзен Банк Аваль» Запорожский завод ферросплавов «Укрсоцбанк» 402 1440 2525 1661 1649 987 239 1010 86.4 75.9 69.8 69.1 68.2 64.5 62.8 61.7 Тикер ПФТС Название компании Количество сделок Объем сделок, $ млн 13 Место в рейтинге 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Источник: ПФТС Тикер ПФТС ZAEN KIEN COUGZC ODRNB OIMHLB CODSTA OLUAZA OMABB2 COKPBF OUGZBE ORODBB OPDILA Название компании «Западэнерго» «Киевэнерго» «Укргазбанк» (серия С) «Дружба народов Нова» (серия В) «Имидж Холдинг АпС» (серия В) «Донецксталь» (серия А) Луцкий автомобильный завод (серия А) «Борисполь» (серия В) «Кредитпромбанк» (серия F) «Укргазбанк» (серия Е) Родовид Банк (серия В) «Подолье» (серия А) Количество сделок 955 417 32 70 42 66 76 7 26 4 35 70 Объем сделок, $ млн 59.5 59.1 134.8 86.4 85.1 70.8 58.4 54.5 53.6 44.9 44.8 42.2 Корпоративные облигации «Медвежьи» настроения, царящие с начала 2008 г. на украинском фондовом рынке можно обосновать несколькими факторами: ` ` затяжным кризисом на мировых рынках ценных бумаг; неопределенностью в Украине; дальнейшей политической ситуации ` фиксацией крупнейшими портфельными инвесторами своих доходов, а также их временным (до окончания глобального кризиса на финансовых рынках) переходом в другие инвестиционные инструменты (на другие рынки). До стабилизации мировой финансовой системы мы ожидаем некоторого снижения интереса зарубежных инвесторов к развивающимся рынкам. Крупные игроки, по нашему мнению, будут в это время заинтересованы в рынках, характеризующихся более высокой ликвидностью. В то же время период невысокой рыночной активности может быть использован украинскими биржами для внедрения более современных программных средств. До конца 2008 г. четыре биржи планируют предоставить качественно новый программный продукт для местного рынка. Одними из основных технологических новшеств, появление которых ожидается в результате модернизации торговых систем, являются рынок заявок и полноценный интернет-трейдинг. Данный шаг упростит доступ физических лиц к инвестированию в ценные бумаги украинских эмитентов, а также повысит удобство системы торговли для частных клиентов, что в последующем приведет к повышению ликвидности рынка. 14 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Стратегия После года значительных доходов на фондовом рынке, в течение которого индекс ПФТС вырос на 135%, а среднее значение P/E превысило 30, в начале 2008 г. ожидания дальнейшего роста на фондовом рынке выглядели неоправданными в силу следующих факторов: ` Сергей Кульпинский Директор по развитию ` Потенциал роста украинских «голубых фишек» был практически исчерпан в результате сильного роста, а «апсайд» в 10-20% не выглядел привлекательным, принимая во внимание риски украинского рынка; В 2008 г. количество акций в свободном обращении увеличилось незначительно, а в условиях, когда на рынке обращаются акции общей стоимостью, не превышающей $5 млрд., это означает, что любая, даже незначительная сделка, оказывает влияние на рынок; В 2008 г. в условиях рекордной за последние 10 лет инфляции основные экономические показатели в Украине ухудшились, что привело к снижению рентабельности в производстве и увеличению торгового дефицита более чем в два раза; Отсутствие прогресса в процессе приватизации не позволило оправдаться надеждам инвесторов на приход новых эмитентов на фондовый рынок; Укрепление курса гривны в 2008 г. сразу же стало стимулом для инвесторов зафиксировать свою прибыль. Переход инвесторов на другие, более привлекательные рынки, растущие в результате нефтяного бума, например, российский, на котором значение P/E в начале 2008 г. составило 12.5. ` ` ` ` Несмотря на сравнительно невысокое количество акций в свободном обращении, общая рыночная капитализация в конце 2007 г. превысила $100 млрд., что составило около 80% номинального ВВП. Отношение рыночной капитализации к ВВП в Украине, % 80% 60% 40% 20% 0% 2004 2005 2006 2007 2008 Примечание. Данные на конец года, для 2008 г. – данные на конец первого полугодия Источники: ПФТС, Госкомстат, расчеты UFC 15 Отношение рыночной капитализации к ВВП в некоторых странах, % 100% 80% 60% 40% 20% 0% Россия Япония Бразилия Китай Индия Украина Польша Примечание. Данные на конец первого полугодия 2008 г. Источники: ПФТС, Госкомстат, расчеты UFC Однако упомянутый выше рост замедлился по мере быстрого увеличения номинального ВВП, фондовый рынок падал, а ряд предприятий начал испытывать дефицит финансирования. Подводя итог вышесказанному, почти двукратное падение с начала года в середине 2008 г., несомненно, стало позитивным фактором для начала «покупки на дне». Публикация финансовой отчетности за 2008 г., которая, как ожидается, не покажет замедления темпов роста доходов, вероятно, изменит оценки в лучшую сторону, и позволит более оптимистично взглянуть на недооцененные акции. Ожидается, что в 2009 г. для украинского и мировых рынков будут характерны перечисленные ниже черты. Экономический рост. Слухи о «перегреве» в украинской экономике явно преждевременны (см. макроэкономический обзор). Увеличение объемов инвестиций компенсирует неизбежное замедление темпов роста потребления. В 2008 г. темпы роста ВВП вряд ли окажутся ниже 6%. Доходы предприятий. В начале 2008 г. было зарегистрировано замедление роста доходов предприятий ведущих отраслей экономики, в основном в металлургическом секторе. На этом фоне, компании горнодобывающего сектора выглядели гораздо лучше. Сырьевые компании во всем мире оказались «в плюсе», тогда как финансовые понесли самые большие убытки. Однако украинские банки воспользовались ростом процентных ставок и в первом полугодии 2008 г. увеличили свою прибыль на 70% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. 16 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Рост прибылей предприятий Пищевая промышленность Машиностроение Металлургия Химическая промышленность Горнодобывающая промышленность -25% 0% 25% 50% 75% 100% 125% 150% 2007 г. к 2006 г. Источник: Госкомстат 4 мес. 2008 г. к 4 мес. 2007 г. Процентные ставки. Дефицит ликвидности затронул также и украинские банки. Это привело к снижению роста кредитования предприятий в первом полугодии 2008 г. по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. Однако так как банки занимают относительно небольшую долю в структуре капитальных инвестиций (около 15%), это не сильно отразилось на доходах предприятий. Инфляция. Мировой рост цен на продукты питания затронул Украину в большей степени, чем другие развивающиеся рынки. Несмотря на это, расходы домохозяйств не уменьшились, а наоборот рост потребления в Украине оказался одним из самых высоких среди европейских развивающихся стран. Основные инвестиционные факторы в 2009 г. Повышение доверия инвесторов. В 2008 г. общее доверие международных инвесторов к развивающимся рынкам (за исключением богатой нефтью России и некоторых других стран) ослабло, но может возобновиться при постепенном сглаживании последствий глобального кризиса ликвидности. Украина гораздо меньше других стран пострадала от этого кризиса, и ряд предприятий показал довольно неплохие финансовые результаты. Снижение рентабельности металлургических предприятий будет иметь временный характер. Бум на международных сырьевых рынках негативно повлиял на доходы многих предприятий, в то время как украинские металлургические компании по объему произведенной продукции отстали от своих международных аналогов. Необходимо иметь в виду, что доля горнодобывающих компаний в общей капитализации фондового рынка (29%) уступает доле отрасли в общем объеме промышленного производства и экспорта. Доля общего экспорта в ВВП значительно уменьшилась, а доля машиностроения в общих доходах от экспорта увеличивается. 17 Улучшение макроэкономических показателей. Относительная слабость украинского фондового рынка по сравнению с другими развивающимися рынками, объясняется тревожными макроэкономическими показателями. Среди них самый высокий уровень инфляции за последние 10 лет, увеличение торгового дефицита, а также кризис ликвидности, приведший к повышению процентных ставок на 3-4%. Впрочем, эти показатели могут улучшиться уже в 2009 г. Приватизация. Отсутствие прогресса на приватизационном фронте стало очевидным. Объекты, которые не были приватизированы в 2008 г., могут быть предложены для продажи в следующем году. Так как количество акций в свободном обращении для компаний корзины индекса ПФТС по-прежнему остается незначительным (менее 5%), приватизация предприятий может позволить вывести на рынок дополнительное количество акций. Валютная политика. Правительство стимулировало ожидания повышения курса гривны, заявив, что это позволит снизить высокие темпы инфляции в 2008 г. В 2009 г. темпы инфляции, скорее всего, замедлятся, однако дефицит иностранной валюты будет способствовать девальвации на межбанковском рынке. НБУ, вероятно, будет придерживаться политики перехода к использованию «корзины валют», состоящей из доллара США, рубля и евро. IPO. В 2007 году свои акции на иностранных биржах смогли разместить четыре украинских компании, а именно: горнодобывающая компания Ferrexpo AG, Dragon Ukrainian Properties & Development plc (DUPD) – инвестиционная компания, работающая в сфере недвижимости, производитель подсолнечного масла Kernel Holding, а также производитель сельхозпродукции Landkom. Кроме удачного исключения в сельскохозяйственном секторе, в 2008 г. конъюнктура для закрытых, первичных и вторичных размещений не была особо благоприятной. Многие компании отложили свои планы по размещению из-за снижения капитализации. Улучшение конъюнктуры на фондовом рынке может привести к большему количеству размещений акций компаний, работающих в сфере производства пищевых продуктов и напитков, химической продукции, стальных труб и розничной торговли. Потенциал акций компаний второго уровня. Их потенциал еще не раскрыт, особенно в машиностроении, сельском хозяйстве и строительстве. Интерес к компаниям с низкой ликвидностью может опять возрасти, т.к. «голубые фишки» корзины ПФТС по нашим расчетам имеют меньший потенциал роста. Риски в 2009 году На наш взгляд, существует ряд рисков, которые могут замедлить экономический рост и негативно повлиять на рост акций компаний, рассматриваемых в этой книге. 18 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Усиление политической нестабильности накануне президентских выборов Конфликты между Президентом, премьер-министром и парламентом по ряду вопросов, включая приватизацию, реприватизацию ранее проданных государственных компаний, бюджетные расходы, земельное законодательство и т. д., приведут к неопределенности в отношении прав инвесторов и снижению темпов приватизации. Популистские шаги, предпринимаемые оппозиционными силами, будут еще больше препятствовать процессу приватизации и способствовать сохранению на низком уровне количества акций в свободном обращении. Дальнейшее увеличение сырьевых затрат ведущих отечественных производителей Спрос на железную руду, коксующийся уголь и нефть может остаться высоким из-за бума на международных товарно-сырьевых рынках. Увеличение стоимости импортируемого газа станет дополнительным негативным фактором для некоторых производителей. Это скажется на сталелитейных компаниях, не обеспеченных собственными мощностями по добыче железной руды, и производителях минудобрений, в структуре себестоимости которых доля газа составляет более 50%. Влияние этих негативных факторов в меньшей степени скажется на производителях стали, у которых доля газа в структуре производства является незначительной, машиностроительных компаниях, а также химических предприятиях с широкой диверсификацией производства. Значительный дефицит бюджета Амбициозные планы правительства Юлии Тимошенко в отношении социальных выплат, заложенные в государственный бюджет на 2008 г., особенно компенсация вкладов населения в Сбербанк бывшего СССР, оказались нереальными из-за дефицита финансирования. Дальнейшее отсутствие прогресса в приватизации и рост стоимости заимствований приведет еще к большему сокращению поступлений в госбюджет. Потребительская инфляция на фоне дефицита продовольствия Глобальное повышение цен на продовольствие, которые к середине 2008 г. выросли на 60% по сравнению с предыдущими двенадцатью месяцами, может продолжиться и в будущем. По состоянию на середину 2008 г., поголовье крупного рогатого скота и свиней оказалось на самом низком уровне за последние полвека, а по сравнению с предыдущим годом уменьшилось на 10% и 12% соответственно. Повышение цен на услуги вследствие удорожания электроэнергии в 2008 г. было умеренным, поэтому рано или поздно ценовые уровни могут быть адаптированы к новым условиям. Перегрев в потреблении и снижение продуктивности По нашей оценке рост номинальной заработной платы в 2009 г. в отличие от 2007-2008 гг. составит менее 30% в год. Темп роста потребления, который в 2007 г. превысил 17% в реальном исчислении, в 2008 г. может, наконец, оказаться ниже уровня предыдущего года. 19 Он может существенно замедлить свой рост в 2009 г. в результате снижения темпов увеличения реальных доходов населения. Замедление продуктивности производства в основных секторах уже становится следствием достаточно быстрого роста заработной платы в предыдущие годы и, несомненно, заставит производителей снизить темпы роста зарплаты. Дальнейшее укрепление гривны в результате жесткой монетарной политики НБУ Жесткая монетарная политика НБУ, сдерживающая девальвацию в условиях дефицита иностранной валюты, будет по-прежнему оказывать негативное воздействие на экспортеров. Спрос на импорт в условиях ежегодной реальной ревальвации гривны более чем на 6%, заметно возрастет, что сделает производство отечественной продукции менее конкурентоспособным. Завершение строительного бума Ужесточение условий ипотечного кредитования, насыщение рынка и снижение доверия потребителей на фоне значительного замедления роста цен на жилую недвижимость приведут к снижению рентабельности строительных компаний. Высокие процентные ставки, которые значительно влияют на отечественных застройщиков, также окажут негативное влияние на их потенциальную прибыль. Сектор, который ранее выглядел довольно интересным для иностранных инвесторов, может утратить свою привлекательность. Кстати, в первом полугодии 2008 г. уже было отмечено снижение производства в данном секторе почти на 5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Тем временем, снижения активности в строительстве коммерческой недвижимости не ожидается. Снижение инвестиционной активности Темпы роста инвестиций в основные средства, доля которых в ВВП достигла рекордных 27% в 2007 г., могут замедлиться, если процентные ставки будут сохраняться на высоком уровне, а снижение рентабельности приведет к сокращению средств, используемых для реинвестиций. Промышленное производство, объем которого составляет более 80% номинального ВВП, по темпам роста постоянно опережало ВВП. Исключением стал 2006 год, когда потребление выросло на рекордное значение отчасти под влиянием 120%-ного роста потребительских кредитов. В 2007-2008 гг. растущий мировой спрос на ряд промышленных товаров, в частности на продукцию металлургического сектора, занимающего более четверти объемов промышленного производства, дополнительно способствовал росту промышленности. Кроме внешних факторов, внутренние факторы спроса способствовали росту машиностроения, химической промышленности и производству продуктов питания – секторам, занимающим в совокупности более 30% в общем промышленном производстве. 20 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Ниже вкратце описана ситуация в основных отраслях украинской промышленности. Более детальные обзоры отраслей представлены в соответствующих разделах книги. Металлургический сектор, который в первом полугодии продемонстрировал 3%-ный рост, выиграл от повышения цен на международном рынке, а его экспорт в долларовом эквиваленте за рассматриваемый период вырос более чем на 45%. Подобная ситуация имела место в 2007 г., когда темпы производства в данном секторе отставали от роста производства стали в мире, однако рост цены на продукцию стимулировал увеличение экспортного дохода. Добывающая отрасль, где преобладает добыча железной руды, смогла воспользоваться глобальным увеличением цен в первом полугодии 2008 г. на 80% и их роста почти на такую же величину на внутреннем рынке. Доля добычи руды, составляющая 10% от объема промышленного производства, означает, что значительный вклад этого сектора в общий рост промышленного производства останется на высоком уровне в 2008 г., но может незначительно снизится в 2009 г. Химическая промышленность, доля которой в промпроизводстве составляет 5%, несмотря на умеренный рост, выиграла в результате глобального увеличения цен на аммиак и карбамид на 45-65% за последние 12 месяцев, что способствовало увеличению экспорта минеральных удобрений в первом полугодии 2008 г. почти на 45% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Принимая во внимание растущий спрос на минеральные удобрения в мире и на внутреннем рынке, а также широкомасштабную программу диверсификации производства, темпы роста производства ведущих производителей химической продукции вряд ли снизятся, как минимум, в течение двух ближайших лет. Машиностроение также значительно способствовало общему промышленному росту, занимая 14% в структуре промпроизводства. Эта отрасль также осталась в выигрыше от ряда факторов, не связанных с ценами. Среди этих факторов: ` значительный рост спроса на автомобили отечественного производства, обеспечивший увеличение дохода от реализации на 70% в 2007 г. и почти на 80% - в первом полугодии 2008 г.; замену подвижного состава украинскими и зарубежными железными дорогами; спрос на самолетные двигатели и увеличение потребности в замене оборудования в растущем металлургическом секторе. ` ` Рост 2006-2007 гг., превышающий 25% в год, может объясняться слабой базой сравнения. Все вышеупомянутые компоненты спроса будут поддерживать динамику роста сектора на высоком уровне даже несмотря на неизбежное снижение темпов роста производства автомобилей. 21 Производство продуктов питания и напитков, занимающее 13% в структуре общего промышленного производства, выиграло от более чем 50%-ного роста цен на продукты питания на фоне неизменного спроса со стороны домохозяйств. Хотя рентабельность некоторых сельскохозяйственных предприятий снизилась из-за подорожания сырья, объемы производства выросли после падения на 4.8% в прошлом году. Глобальный рост цен на продовольствие спровоцировал интерес иностранных инвесторов к сельскохозяйственным предприятиям после того, как некоторые из них провели закрытое или вторичное размещение своих акций в 2008 г. на фоне снижения интереса к другим секторам. Ожидается, что промышленное производство после своего роста на 11.2% в 2008 г., замедлит свои темпы развития в 2009 г. на фоне незначительного ослабления глобального бума на сырьевые ресурсы, а его росту на 10.5% в 2009 г. будут способствовать следующие факторы: 1. Результаты модернизации, осуществленной в этом году рядом производителей стали (на сумму более $3 млрд.), скажутся на повышении их производительности, а замедление глобального роста цен на сталь или их падение будет компенсировано спросом на внутреннем рынке. 2. Сектор потребительских товаров, который, как ожидается, получит около $1.5 млрд. в качестве иностранных инвестиций и полностью оправится от последствий падения объемов сельскохозяйственного производства в 2007 г., будет расти на 10% в год. 3. В банковском секторе ожидается рост в результате увеличения процента сбережений до 11-12% от имеющегося дохода граждан, что позволит банкам в начале 2009 г. снизить ставки по кредитам. Это также позитивно отразится на рентабельности предприятий, т.к. они смогут выделять больше средств для модернизации. 4. Широкомасштабная модернизация крупных химических предприятий, начатая в 2007 г., позволит значительно сократить их производственные расходы уже в 2008 г. 5. Объявленное повышение цен на импортируемый газ в 2009 г. будет способствовать дальнейшему сокращению его потребления и увеличению производства в энергетическом секторе, занимающем около 15% в общей структуре промышленного производства. Необходимо отметить, что повышение цен на газ со $130 до $179.5/тыс. м3 в начале 2008 г. сопровождалось увеличением импорта газа только на 20% в долларовом эквиваленте, что свидетельствует о снижении потребления газа на внутреннем рынке. Это также подтверждается рядом производителей стали и химической продукции, которые сократили потребление газа после модернизаций, осуществленных в 2007 г. 22 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Макроэкономическая ситуация В 2007 г. украинская экономика продемонстрировала положительную тенденцию развития. Прирост реального ВВП составил 7.3%, в то же время прирост объемов промышленного производства достиг уровня 10.2%. Виталий Горовой Старший аналитик Рост ВВП и промышленного производства в 2001-2007 гг., % 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Сергей Кульпинский Директор по развитию 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 рост ВВП, % рост промышленного производства, % Источник: государственный комитет статистики Личное потребление остается ключевым фактором экономического роста страны. Его объем по состоянию на конец 2007 г. составлял около 60% от размера ВВП. В 2008 г. по нашему мнению этот показатель будет продолжать рост. На это указывает целый ряд факторов: ` рост объема розничных продаж достиг по результатам первого полугодия 2008 г. 30.5% в годовом выражении; номинальная заработная плата увеличилась практически на 40% в годовом исчислении; активное розничное кредитование населения банками способно обеспечить более 20% номинальных расходов украинцев в 2008 г., в то время как еще в 2004 г. этот показатель был на уровне всего 3%. ` ` Учитывая значительную зависимость экономики Украины от экспорта, рост 2007 г., не в последнюю очередь, связан с формированием чрезвычайно благоприятной конъюнктуры на внешних рынках. Увеличение спроса и мировых цен на традиционно экспортные украинские товары (металлургические изделия, химическую и машиностроительную продукцию) компенсировали рост энергетической составляющей затрат в этих отраслях и способствовали наращиванию производства. Украинские производители значительно активизировали инвестирование в основные фонды, что было обусловлено необходимостью внедрения энергосберегающих технологий и модернизации производства во время обострения конкурентной борьбы в мире. 23 Чистый прирост прямых иностранных инвестиций в экономику страны составил $7.9 млрд. в 2007 г., что оказалось существенно больше прироста 2006 г. ($4.8 млрд.). Учитывая, что более чем 60% производственных мощностей украинских предприятий морально и физически устарели, стабильные темпы прироста инвестиций в основной капитал выглядят вполне естественно. Высокий уровень мировых цен на металлы, химическую продукцию и отдельные товарные позиции агропромышленного комплекса (в частности подсолнечное масло и семена масляных культур), а также увеличения поставок машиностроительной продукции, способствовали возрастанию объемов экспорта товаров и услуг (на 27% за 2007 г.). В то же время активизация инвестиционной деятельности, рост стоимости энергетических материалов, а также увеличение реальных доходов населения и потребительского кредитования повлияло на рост объемов импорта товаров и услуг (на 34.4%). Отрицательное сальдо торговли товарами и услугами составило $7.3 млрд., что в 2.5 раза превышает показатель 2006 г. Динамика внешнеторгового баланса (темпы прироста экспорта-импорта товаров и услуг и сальдо в % к ВВП) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Экспорт, % изм. Источник: государственный комитет статистики Импорт, % изм. Сальдо, % к ВВП В ответ на быстрое расширение внутреннего и внешнего спроса, в 2007 г. темпы роста промышленности в основном были сформированы динамикой таких отраслей, как машиностроение, металлургия и пищевая промышленность (они обеспечили почти 75% прироста промышленности в целом). Рост экономики содействовал наполнению бюджета. Доходы сводного государственного бюджета превысили запланированные объемы на год на 0.8%. 24 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Динамика основных показателей сводного бюджета 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2004 2005 2006 2007 всего доходов (без приватизации), % от ВВП всего затрат, % от ВВП Профицит (дефицит), включая доходы от приватизации, % от ВВП реальный прирост доходов, % реальный прирост затрат, % Источник: государственный комитет статистики Увеличение потребительского спроса произошло за счет увеличения реальных располагаемых доходов населения (на 12.8%) и реальной заработной платы (на 12.5%). На протяжении года наблюдалась нетипичная ценовая динамика. С начала года не было зафиксировано характерных для этого периода высоких темпов роста потребительских цен – по результату 5 месяцев 2007 г. прирост потребительских цен составил только 1.9% и был почти самым низким за все годы независимости Украины (ниже оказался только дефляционный 2002 г.). Однако в летний период, который традиционно характеризуется низким инфляционным уровнем, началось ощутимое усиление инфляционных процессов на потребительском рынке. В целом по результатам года рост потребительских цен составил 16.6%. Стоит обратить внимание на тот факт, что если в 2006 г. инфляционные процессы в экономике формировались, в основном, за счет резкого повышения цен на услуги, то в 2007 г. главным двигателем ускорения инфляции стало ощутимое удорожание товаров продовольственной группы, которое обеспечило около 80% прироста потребительских цен. Инфляционная динамика была результатом действия многих факторов, как внутреннего, так и внешнего характера. Факторы, повлиявшие на ценовые процессы на потребительском рынке 1. Факторы затрат: ` потеря урожая сельскохозяйственных культур, что обусловило удорожание основных (зерновой и животноводческой) групп продовольственных товаров; значительный рост цен на сельскохозяйственную продукцию и продукцию пищевой промышленности на мировом рынке, ` 25 что сформировало дополнительное инфляционное давление на внутреннем рынке; ` влияние от ускоренного роста цен производителей (23.3% в т. ч. в производстве пищевых продуктов, напитков и табачных изделий – 24.8%), вследствие роста затрат на производство (энергозатрат, затрат на оплату труда) и цен на внешнем рынке. 2. Факторы спроса: ` монетарный фактор, усиление влияния которого обусловила повышенная подвижность монетарных агрегатов. В 2007 г. наблюдалась ощутимо более высокая динамика монетарных агрегатов, чем в 2006 г. Так монетарная база выросла на 46% в сравнении с 17.5% в 2006 г. Денежная масса – на 52.2% в сравнении с 34.5%; высокие темпы роста потребительского кредитования населения, что дополнительно увеличило потребительский спрос: объемы кредитов физическим лицам выросли на 98% (134% в 2006 г.). ` 3. Смешанные факторы: ` повышение уровня доходов населения. Этот фактор имел два последствия для развития инфляционных процессов: – вследствие действия инфляции спроса – повышение социальных стандартов и гарантий вызвало расширение платежеспособного спроса населения на потребительском рынке; – вследствие действия инфляции затрат – повышение зарплаты работников вызвало рост затрат на оплату труда, что не могло не отобразиться на себестоимости продукции; ` сформированные негативные инфляционные ожидания населения и товаропроизводителя в период политической нестабильности. 4. Сдерживающим фактором оказалось увеличение объемов депозитов физических лиц на 53.9%, что несколько снизило излишнюю ликвидность потребительского рынка и сдерживало развитие инфляционных процессов в 2007 г. Рост индекса потребительских цен по результатам второго квартала 2008 г. превысил 30% в годовом выражении, став одним из самых высоких в развивающихся странах. Во многом это объясняется значительной долей продуктов питания (около 55%) в потребительской корзине. Глобальный рост цен на продовольствие вынудил многие центробанки пересмотреть прогнозы инфляции в сторону повышения. Украинское правительство в 2006-2008 гг. также повышало прогнозы уровня инфляции и изменяло бюджетные показатели. 26 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Хотя высокий показатель инфляции может рассматриваться как опасность для экономической стабильности, все же в украинских условиях он не снизил уровня потребительского спроса, поскольку рост номинальной заработной платы и социальных расходов опережали инфляцию. Рост реальных доходов населения в 2005-2008 гг. 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2005 Источник: Государственный комитет статистики 2006 2007 2008Е Рост промышленного производства, поступлений в бюджет от налога на импорт, а также НДС в последние годы оказывались выше запланированных уровней и позволяли выполнять государственный бюджет с довольно низким уровнем дефицита. Однако, крайне амбициозный план приватизации 2008 г., с анонсированными продажами «Укртелекома», Одесского припортового завода, «Турбоатома» и ряда облэнерго провалился. Конфронтация между премьер-министром, президентом и парламентом в вопросах о назначении главы Фонда государственного имущества и блокирование приватизационных аукционов значительно притормозили процесс продажи государственной собственности. Мы ожидаем, что нынешнее правительство будет настаивать на увеличении внешних заимствований. Одним из аргументов будет сравнительно низкая доля государственного внешнего долга в ВВП (менее 10%). Ускоренный рост цен производителей промышленной продукции был связан, прежде всего, с действием внешних факторов: повышением мировых цен на энергоносители (нефть, газ), зерно, металлопродукцию и продукцию химической промышленности, что вызвало рост цен как в соответствующих отраслях промышленности, ориентированных на внешний рынок, так и в смежных отраслях. По результатам 2007 г. рост цен производителей промышленной продукции составил 23.3%. 27 Динамика цен производителей промышленной продукции в 2002-2007 гг. (в % к декабрю предыдущего года) 30 25 20 15 10 5 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 цены производителей промышленной продукции цены производителей добывающей промышленности цены производителей в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды цены производителей перерабатывающей промышленности Источник: государственный комитет статистики На протяжении 2007 г. в экономике страны сохранялась курсовая стабильность. Официальный курс гривны к доллару США оставался на уровне 5.05 грн./$. Относительно евро гривна девальвировала на 11.53% до 7.42 грн./€ на конец 2007 г., что соответствовало динамике доллара к евро на международных валютных рынках. Напомним, что номинальный обменный курс гривны к доллару, с 2000 г. ощутимо (более 2% за день) менялся только дважды: в апреле 2005 г. (с 5.19 грн./$ до 5.05 грн./$) и в мае 2008 г. (с 5.05 грн./$ до 4.85 грн./$). В начале мая 2008 г. НБУ не осуществлял интервенции на валютном рынке и за один доллар США на межбанке предлагали около 4.6 грн. После установления нового официального курса (4.85 грн./$) продажи в рознице и на межбанковском рынке все равно остаются на более низких уровнях, однако НБУ стал проявлять большую активность в своих интервенциях, кроме того его руководство неоднократно заявляло о намерении удерживать курс доллара в валютном коридоре (4.85 грн./$ ±4%). Международные валютные резервы возросли на $10.2 млрд. и по состоянию на конец года составили $32.46 млрд. Прирост резервов формировался за счет валютных интервенций на межбанковском рынке ($7.6 млрд.) и продажи облигаций внутреннего государственного займа ($1.2 млрд.). При этом выплаты по погашению и обслуживанию внешнего государственного долга составили $1.7 млрд. 28 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Экономика Украины в 2008 г. формируется в условиях: ` очередного повышения цены на газ (до $179.5 за кубометр), а также высокого уровня среднегодовых цен на нефть на мировых рынках; благоприятной конъюнктуры на внешних товарных рынках и сохранение высокого мирового спроса на товары украинского экспорта; вступления Украины во ВТО; повышения размеров государственных социальных выплат, а также компенсационных выплат гражданам по обесцененным денежным сбережениям в Сбербанке СССР; сохранения высокой инвестиционной активности. ` ` ` ` Повышение цены импортного природного газа в условиях неизменности тарифов на газ для населения будет влиять на формирование инфляционной динамики лишь опосредованно и с временным лагом вследствие повышения цен производителей промышленной продукции. Однако повышение тарифов на газ бюджетным организациям добавит силы инфляционным процессам путем повышения расчетных цен и тарифов на их услуги. Что касается частных компаний, то они вероятнее всего будут вынуждены перекладывать на потребителей не только растущие расходы на энергоносители, но и часть расходов на внедрение энергосберегающих проектов. При этом данный фактор носит опосредованный и часто лаговый характер. Итак, в 2008 г. формирование ценовой динамики на потребительских рынках будет происходить, в значительной мере, под влиянием инфляции расходов, вызванной повышением цен на энергоносители, сельскохозяйственную продукцию, а также ростом стоимости рабочей силы и инвестиций. Продолжение повышения социальных стандартов и гарантий будет обусловливать не только рост расходов товаропроизводителей на оплату труда, но и дальнейшее соответствующее расширение платежеспособного спроса населения (инфляцию спроса). В 2008 г. ускоренный рост объемов инвестиций в основной капитал, как и в 2007 г., будет обусловлен тем, что товаропроизводители с целью повышения конкурентоспособности, в условиях дальнейшего роста цен на энергоносители, будут увеличивать расходы на обновление основных фондов и внедрение новых технологий. 29 Мы не ожидаем, что вступление Украины в ВТО будет иметь решающее влияние на темпы роста импорта товаров и услуг, поскольку существующий уровень тарифной защиты отечественных товаропроизводителей в достаточной степени соответствует уровню обязательств, взятых в рамках переговорного процесса по вступлению Украины в ВТО. Наряду с этим, вступление Украины в ВТО будет содействовать уменьшению потерь от антидемпинговых расследований и ослабит тарифные барьеры для экспорта отечественной продукции на внешние рынки, что увеличит объемы экспорта. Кроме того, можно ожидать оживления производства в экспортно-ориентированных секторах промышленности вследствие либерализации режима доступа к внешним рынкам и увеличению объемов иностранных инвестиций, необходимых для технологического перевооружения предприятий руководящих областей экономики и перехода к производству товаров с большей долей добавленной стоимости. Основные макроэкономические показатели в 2003-2007 гг. 2003 Номинальный ВВП, $ млрд. Рост реального ВВП, % Рост промышленного производства, % Индекс потребительских цен, % Дефицит сводного бюджета, % к ВВП Учетная ставка НБУ, % (на конец года) Прирост прямых иностранных инвестиций в Украину, $ млрд. Официальный курс грн./$ (средний за год) Официальный курс грн./$ (на конец года) Источник: Государственный комитет статистики 2004 64.9 12.1 12.5 12.3 3.2 9.0 2.25 5.3192 5.3054 2005 86.1 2.7 3.1 10.3 1.8 9.5 7.84 5.1247 5.0500 2006 107.8 7.3 6.2 11.6 0.7 8.5 4.72 5.0500 5.0500 2007 141.2 7.6 10.2 16.6 1.1 8.0 7.88 5.0500 5.0500 50.1 9.4 15.8 8.2 0.2 7.0 1.32 5.3327 5.3315 30 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Рейтинги Наиболее недооцененные компании по показателю P/S Тиккер NAFP KORV OKOR DNSH DGRM ZACO HGAZ CHVK ZPVT KRBD DNON NORD ODEN MZVM KFTP ZALK DMPZ UGRA DOON DZKZ DTRZ HTZD ZABR AZOT KMOL DMZK HARP ENMZ DKOK Название Нефтехимик Прикарпатья Каравай Одесский каравай Днепрошина Донецкгормаш Запорожкокс Хмельницкгаз Часовоярский огнеупорный комбинат Запорожогнеупор Старокраматорский машиностроительный завод Днепроблэнерго Норд Одессаоблэнерго Мариупольский завод тяжелого машиностроения Корюковская фабрика технических бумаг Запорожский алюминиевый комбинат Донецкий металлопрокатный завод Украинский графит Донецкоблэнерго Днепродзерджинский КХЗ Днепропетровский трубный завод Харьковский тракторный завод Запорожский абразивный комбинат Азот (Черкассы) Ковельмолоко Днепропетровский метзавод им. Коминтерна Харьковский подшипниковый завод Енакиевский металлургический завод Донецккокс P/S 0.15 0.16 0.26 0.28 0.30 0.33 0.33 0.36 0.37 0.38 0.41 0.42 0.44 0.46 0.47 0.47 0.49 0.51 0.51 0.54 0.54 0.56 0.57 0.58 0.58 0.58 0.58 0.61 0.67 Рекомендация Продавать Покупать Покупать Держать Продавать Покупать Покупать (высокий риск) Покупать Покупать Держать Покупать (высокий риск) Продавать Покупать (высокий риск) Продавать Покупать Держать Держать Покупать Покупать (высокий риск) Покупать Продавать Продавать Покупать Покупать Покупать Продавать Продавать Покупать Продавать 31 Наиболее недооцененные компании по показателю P/E Тиккер AVTO HGAZ AZOT CHVK LUAZ KFTP KRBD ENUG KIUZ AZST OKOR KRCS DNSS UNAF YASK DNVM ZPVT ZALK MMKI VOLC ZABR MSICH DMPZ HMBZ ALKZ CGOK KVBZ SNEM ZPST STIR Название Украинская автомобильная корпорация Хмельницкгаз Азот (Черкассы) Часовоярский огнеупорный комбинат Луцкий автомобильный завод Корюковская фабрика технических бумаг Старокраматорский машиностроительный завод ПЭС–Энергоуголь Киевский ювелирный завод Азовсталь Одесский каравай Краматорский цементный завод «Пушка» Днепроспецсталь Укрнафта Ясиновский коксохимический завод Днепровагонмаш Запорожогнеупор Запорожский алюминиевый комбинат Мариупольский металлургический к-т им. Ильича Волынь-Цемент Запорожский абразивный комбинат Мотор Сич Донецкий металлопрокатный завод ХМЗ «Свет шахтера» Алчевский коксохимический завод Центральный ГОК Крюковский вагоностроительный завод Насосэнергомаш Запорожсталь Концерн «Стирол» P/E 2.21 4.12 4.34 5.02 7.80 8.19 8.30 8.61 8.93 9.08 9.10 9.32 9.33 9.40 9.56 9.68 9.78 9.89 10.10 10.33 10.43 11.01 11.29 12.32 12.47 12.50 12.78 12.80 13.26 13.48 Рекомендация Покупать Покупать (высокий риск) Покупать Покупать Держать Покупать Держать Покупать Держать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Держать Покупать Держать Покупать Покупать Покупать Покупать Держать Покупать Покупать Покупать Держать Покупать Покупать Держать 32 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Наиболее недооцененные компании по показателю EV/EBITDA Тиккер AVTO HGAZ AZOT CHVK DKOK ZALK ZPVT ODEN KFTP HMBZ UNAF MMKI YASK KIUZ KKOL MSICH KRCS DNSS LUAZ DNVM ZHMZ AZST ZPST VOLC ZABR ALKZ AVDK OKOR SNEM SUNI Название Украинская автомобильная корпорация Хмельницкгаз Азот (Черкассы) Часовоярский огнеупорный комбинат Донецккокс Запорожский алюминиевый комбинат Запорожогнеупор Одессаоблэнерго Корюковская фабрика технических бумаг ХМЗ «Свет шахтера» Укрнафта Мариупольский металлургический к-т им. Ильича Ясиновский коксохимический завод Киевский ювелирный завод Кременчугский колесный завод Мотор Сич Краматорский цементный завод «Пушка» Днепроспецсталь Луцкий автомобильный завод Днепровагонмаш Житомирский маслозавод Азовсталь Запорожсталь Волынь-Цемент Запорожский абразивный комбинат Алчевский коксохимический завод Авдеевский коксохимический завод Одесский каравай Насосэнергомаш САН ИнБев Украина EV/EBITDA 2.19 2.32 3.09 3.11 3.50 3.88 4.42 4.74 4.82 5.06 5.21 5.53 5.71 5.90 6.01 6.45 6.46 6.46 6.67 6.68 6.68 6.77 6.90 7.16 7.24 7.29 7.37 7.52 7.81 8.09 Рекомендация Покупать Покупать (высокий риск) Покупать Покупать Продавать Держать Покупать Покупать (высокий риск) Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Держать Продавать Покупать Покупать Покупать Держать Держать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Продавать 33 Компании с наибольшим потенциалом роста Тиккер SSOL AZOT ODEN KFTP ZABR CHVK KORV CHEN UGRA MEGA OKOR YASK ZHMZ SNEM AVTO KREN HMBZ ZACO DZKZ ZPVT HAON DOEN CEEN KSOD CHON DNON MSICH SFER UGZB CGOK Название Славутский солодовый завод Азот (Черкассы) Одессаоблэнерго Корюковская фабрика технических бумаг Запорожский абразивный комбинат Часовоярский огнеупорный комбинат Каравай Черновцыоблэнерго Украинский графит Мегабанк Одесский каравай Ясиновский коксохимический завод Житомирский маслозавод Насосэнергомаш Украинская автомобильная корпорация Крымэнерго ХМЗ «Свет шахтера» Запорожкокс Днепродзерджинский КХЗ Запорожогнеупор Харьковоблэнерго Донбассэнерго Центрэнерго Крымский содовый завод Черкассыоблэнерго Днепроблэнерго Мотор Сич Стахановский завод ферросплавов Укргазбанк Центральный ГОК Потенциал роста 202% 159% 158% 158% 155% 152% 141% 129% 127% 125% 122% 117% 115% 113% 109% 100% 98% 98% 95% 92% 90% 86% 84% 80% 76% 68% 65% 61% 57% 56% Рекомендация Покупать Покупать Покупать (высокий риск) Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать Покупать (высокий риск) Покупать Покупать (высокий риск) Покупать Покупать 34 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Энергетика Энергетика на украинском фондовом рынке представлена относительно широко, торгуются акции компаний из следующих отраслей: электроэнергетика, газо- и нефтедобыча, нефтепереработка, дистрибуция природного газа, добыча угля. На энергетику, как на один из основных секторов экономики, несомненно, необходимо обращать пристальное внимание при формировании диверсифицированного портфеля из акций украинских эмитентов. В тоже время необходимо сказать, что у каждой из подотраслей энергетики в Украине есть своя специфика работы, которую необходимо знать при выборе стратегии инвестирования. Для того чтобы понимать, какие перспективы имеют те или иные компании энергетической отрасли, а также о каком соотношении риска и доходности идет речь в конкретном случае, необходимо остановится на каждой из отраслей отдельно. Артем Кость Старший аналитик Электроэнергетика По нашему мнению, электроэнергетика в среднесрочной перспективе является одной из наиболее привлекательных отраслей на украинском рынке. Существует ряд фундаментальных причин, которые позволяют нам так полагать, мы рассмотрим их отдельно для генерирующего и распределительного секторов. На ПФТС котируются акции 27 эмитентов, которые представляют электроэнергетическую отрасль. Большую часть из них составляют энергораспределительные компании (облэнерго) – 23 позиции, причем более половины из них торгуются достаточно активно, еще часть можно назвать условно ликвидным бумагами. Генерирующий сектор (тепловая энергетика) представлен на рынке четырьмя из пяти существующих компаний, не котируется только частная «Востокэнерго». Все торгуемые генерирующее компании относятся к голубым фишкам и входят в состав корзины индекса ПФТС. Наряду с компаниями, использующими для производства электроэнергии теплоэлектростанции, в энергосистеме Украины также работают атомные электростанции (управляются государственным предприятием «Энергоатом»), гидроэлектростанции (управляются государственной акционерной компанией «Укргидроэнерго»), теплоэлектроцентрали, а также производители возобновляемой энергии. Производство электроэнергии в Украине, млрд. кВт-ч 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 9 81 12 87 13 89 13 90 10 93 90 83 2004 85 2005 90 93 2003 2006 2007 ТЭС+ТЭЦ Источник: Госкомстат АЭС ГЭС 35 Несмотря на то, что установленная мощность ТЭС в Украине составляет более 50% от общей установленной мощности всех производителей тока в стране, на их долю приходится лишь порядка 40% производимой электроэнергии. Это объясняется тем, что себестоимость производимой АЭС энергии значительно ниже, чем у ТЭС. Структура производства электроэнергии в Украине 5% 6% 39% 50% Структура установленной мощности энергокомпаний в Украине 13% 9% 52% 26% ТЭС АЭС ГЭС Другие производители ТЭС АЭС ГЭС Другие производители Источники: «Энергобизнес», НАК «Энергетическая компания Украины», расчеты UFC Генерирующие компании Украины (тепловая энергетика) Компания Днепрэнерго Центрэнерго Западэнерго Востокэнерго Донбассэнерго Всего * – коэффициент использования установленной мощности Источники: «Энергобизнес», расчеты UFC Тикер ПФТС DNEN CEEN ZAEN не торгуется DOEN Установленная мощность 8 160 МВт 7 575 МВт 4 400 МВт 3 960 МВт 2 655 МВт 26 750 МВт КИУМ*, % в 2007 г. 23% 22% 36% 57% 28% 31% На данный момент в Украине действует система единого покупателя и продавца электроэнергии, которым в обоих случаях является госпредприятие «Энергорынок». Атомные электростанции и гидроэлектростанции продают произведенный ток на оптовый рынок электроэнергии (ОРЭ) по тарифам, которые устанавливаются Национальной комиссией регулирования электроэнергетики (НКРЭ). В тоже время генерирующие компании, эксплуатирующие теплоэлектростанции, продают электроэнергию по принципу ценовых заявок. Согласно этому подходу, нагрузка в энергосистеме распределяется между предприятиями, которые представили наиболее конкурентные предложения по производству электроэнергии с наименьшей себестоимостью. Ценой, по которой оплачивается произведенный ток, становится предельная цена системы, которая представляет собой наибольшую себестоимость производства электроэнергии из всех задействованных на данный момент времени блоков. 36 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Таким образом, стимулируется уменьшение расходов на производство энергии, так как это позволяет загрузить больший процент мощностей отдельной компании. В условиях такой системы преимуществом пользуются компании, имеющие доступ к дешевому углю; на данный момент это частное предприятие «Востокэнерго», которое входит в состав энергохолдинга «ДТЭК». Добавим, что оптовые тарифы производителей тока, как и розничные тарифы для поставляющих компаний рассчитываются по системе «издержки плюс», согласно которой тариф устанавливается как сумма расходов и процентной надбавки на определенные цели. Оптовый рынок электроэнергии в Украине ТЭС Облэнерго АЭС ОРЭ Облэнерго ГЭС Облэнерго Поставляющие компании, покупая электроэнергию на ОРЭ, платят за нее оптовую рыночную цену, которая состоит из средневзвешенного оптового тарифа производителей тока, наценки и компенсации потерь в магистральных линиях электропередачи. Средневзвешенный оптовый тариф также является основой для расчета в последующем розничных тарифов областных поставляющих компаний (облэнерго). Другими составляющими розничного тарифа являются тарифы на передачу и поставку электроэнергии, которые в свою очередь устанавливаются НКРЭ. Розничные тарифы отдельно определяются для трех категорий потребителей: ` население, городской электротранспорт, наружное освещение населенных пунктов; потребители 1 класса напряжения (подключенные к сетям с напряжением выше 27.5 кВ); потребители 2 класса напряжения (подключенные к сетям с напряжением ниже 27.5 кВ). ` ` Тарифы для населения, городского электротранспорта и наружного освещения населенных пунктов устанавливаются правительством отдельно и являются убыточными для облэнерго. 37 Крупнейшие энергопоставляющие компании Украины Компания Тикер ПФТС Объем поставок электроэнергии в 2007 г., млн. кВт-ч 28 814 11 353 11 301 8 708 5 899 5 825 4 657 3 981 2 525 2 266 Протяженность ЛЭП, тыс. км 63.50 73.78 41.99 11.38 47.50 46.45 36.23 39.24 32.34 37.46 Днепроблэнерго Донецкоблэнерго Запорожьеоблэнерго Киевэнерго Одессаоблэнерго Харьковоблэнерго Крымоблэнерго Львовоблэнерго Херсоноблэнерго Житомироблэнерго DNON DOON ZAON KIEN ODEN HAON KREN LVON HOEN ZHEN Источники: «Энергобизнес», данные компаний В целом устанавливаемые государством тарифы для генерирующих и поставляющих компаний существенно ниже, чем в странах с развитой экономикой. В данном контексте одним из основных факторов привлекательности сектора в перспективе является запланированная правительством реформа электроэнергетики. Ее конечная цель – либерализация отношений в секторе. Эту модель планируется осуществить путем создания полноценного конкурирующего рынка, где цена на ток будет определяться спросом и предложением на него, что приведет к росту тарифов. Генерирующие компании получат право заключать прямые контракты с конечными потребителями электроэнергии, в свою очередь поставляющие компании будут выполнять в основном услуги по технической передаче тока. План проведения реформы состоит из следующих этапов: ` 2008-2009 гг. – подготовка законодательной базы новой модели работы рынка, начало заключения первых двусторонних договоров купли-продажи электроэнергии; 2010 г. – внедрение балансирующего рынка купли-продажи электроэнергии в режиме реального времени; 2011-2013 гг. – возникновение энергобиржи, окончательный переход от системы «единого покупателя» к механизму составления индивидуальных графиков производства и потребления электроэнергии; 2014 г. – отмена всех переходных положений, возникновение полноценного рынка двусторонних договоров между производителями и потребителями электроэнергии. ` ` ` 38 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 В то же время изменения ожидаются и в системе тарифообразования энергопоставляющих компаний. Предполагается, что облэнерго получат право самостоятельно определять структуру розничных тарифов и распоряжаться вырученными от поставок средствами по своему усмотрению. Хотя установление значения розничных тарифов останется в компетенции НКРЭ, планируется коренным образом изменить методику их расчета. На данный момент рассматриваются два основных варианта – установление тарифа по системе price cap (ограничение роста тарифов, основываясь на показателях инфляции, эффективности работы, необходимости капитальных вложений и т.д.), либо определение тарифа исходя из утвержденной нормы рентабельности на регулируемую базу активов (RAB). Нужно отметить, что сроки реализации реформы энергорынка сильно зависят от политической ситуации, так как частая смена правительства приводит к торможению этого процесса, хотя реформа и находит поддержку у всех основных политических сил. Это дает основание предположить, что начало реформы является делом ближайшего времени. Потребление электроэнергии в Украине растет в среднем на 3% в год, что является дополнительным фактором привлекательности сектора в долгосрочном периоде. Однако уже в ближайшем времени энергосистема может столкнуться со сложностями, связанными с изношенностью генерирующих мощностей ТЭС и передающей инфраструктуры облэнерго, что вынуждает отрасль форсировать проведение коренной модернизации и реконструкции. Среди возможных источников финансирования на данный момент фигурируют средства международных финансовых организаций (кредиты под государственную гарантию), специальная инвестиционная надбавка к тарифу энергопредприятий, а также поступления от продажи государственных пакетов акций в генерирующих компаниях. Одним из наиболее реальных вариантов является привлечение кредитного ресурса структур Мирового банка и ЕБРР с оплатой процентных платежей за счет инвестиционной надбавки к тарифу. В то же время наиболее приемлемой, по нашему мнению, является схема использования для обновления основных фондов и ввода в строй новых мощностей денег от аукционной продажи акций энергокомпаний или же от IPO. Возобновление приватизации в отрасли является еще одним из ключевых драйверов роста акций генерирующих компаний и облэнерго. Согласно первоначальной концепции приватизации, в 2007-2008 гг. предполагалась продажа государственных пакетов всех энергораспределительных и энергогенерирующих компаний. Впоследствии было принято решение начать разгосударствление с распределяющих предприятий, где у государства осталась миноритарная доля. Однако отсутствие политической стабильности и разногласие относительно использования денежных поступлений от продажи тормозят возобновление приватизации. 39 В случае выставления государственных пакетов акций на продажу, к ним стоит ожидать значительного интереса со стороны инвесторов. С точки зрения долгосрочной перспективы и реализации проектов модернизации, более выгодным для отрасли, по нашему мнению, будет появление стратегических профильных собственников, которые разделяли бы правительственную концепцию развития сектора. Установленные мощности украинских генерирующих компаний существенно превышают потребности внутреннего рынка, что означает наличие значительного экспортного потенциала. Положения будущей реформы (в частности возможность заключения прямых контрактов) положительно отразятся на показателях компаний, у которых есть техническая возможность для осуществления экспорта электроэнергии. В настоящее время фактически единственным оператором экспорта электроэнергии является государственная компания «Укринтерэнерго». Экспорт тока в страны Восточной Европы (Польшу, Словакию, Венгрию и Румынию) осуществляются с Бурштынского энергоострова (входит в состав «Западэнерго»), который выделен из объединенной энергосистемы Украины и синхронизирован с европейской энергосистемой UCTE. Бурштынский энергоостров включает в себя Бурштынскую ТЭС и мощности по передаче электроэнергии в Европу. Техническим препятствием для наращивания поставок за рубеж (особенно в западном направлении) является изношенность генерирующих мощностей, а также дефицит мощностей ЛЭП в перспективных для экспорта направлениях. В целом же интерес к поставкам украинского тока очень высокий, что подтверждается успехом аукционов на поставку электроэнергии с Бурштынского энергоострова. В 2007 г. были проведены 5 конкурсов, участниками которых были венгерские трейдерские компании, причем цена за 1 кВт-ч в ходе торгов подчас достигала $0.09 при стартовой $0.054. Кроме Венгрии, заинтересованность в поставках украинского тока имеют Румыния, Словакия, Польша, Молдавия, Белоруссия и Россия. Экспорт электроэнергии из Украины, млн. кВт-ч Страна Венгрия Молдова Россия Белоруссия Польша Румыния Словакия 2005 3 318.8 798.5 2 829.1 2.6 983.3 128.6 297.2 2006 3 531.5 2 478.7 498.1 2 500.0 884.3 47.7 496.6 2007 3 172.3 2 931.4 965.9 685.5 641.1 456.9 347.3 Источник: Министерство топлива и энергетики 40 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Добыча угля Угольная отрасль в Украине имеет весомое экономическое и социальное значение. Большая часть предприятий отрасли остается в государственной собственности и субсидируется за счет госбюджета. Дискуссия относительно возобновления приватизации в отрасли ведется с 2005 г., когда произошли последние аукционы по продаже угледобывающих компаний. Государство зарекомендовало себя как неэффективный собственник предприятий, так как оказалось неспособным обеспечить сектор достаточным уровнем капитальных вложений. В отсутствии необходимых инвестиций угольные шахты не имеют возможности увеличивать объемы добычи и обновлять свои основные фонды, что негативно отражается на уровне безопасности добычи. В 2008 г. профильное министерство подготовило к приватизации 120 шахт. Все выставляемые на продажу предприятия объединены в 22 лота, каждый из которых состоит из собственно шахт, объектов инфраструктуры, а также обслуживающих организаций. К инвесторам, претендующим на покупку шахт, будут выставлены требования, среди которых: максимальная отработка угольных запасов, повышение заработной платы, улучшение мер безопасности, накопление инвесторами средств для закрытия исчерпавших свои запасы шахт и подписание с коллективами предприятий социальных договоров. Остается добавить, что приватизационный процесс осложняется политическими разногласиями между ветвями власти. Возобновление разгосударствления в секторе можно ждать после политической стабилизации (не исключено, что это может произойти после президентских выборов в 2010 г.). Как иллюстрацию необходимости скорейшей продажи угольных предприятий можно использовать динамику их добычи, которая в последнее время снижается. Нужно заметить, что порядка 80% от произведенного в Украине угля приходится именно на государственные компании. Производство угля основными предприятиями отрасли в 2004-2007 гг., тыс. т Предприятие Павлоградуголь Свердловантрацит КрасноармейскаяЗападная №1 Краснодонуголь Ровенькиантрацит Шахта Комсомолец Донбасса Добропольеуголь Шахта им. Засядько Луганскуголь 2004 11 399.4 5 817.3 6 111.2 5 283.7 8 701.2 2 424.6 4 607.4 3 413.5 2 386.6 2005 12 056.4 6 167.2 6 241.0 5 453.3 8 260.1 2 574.6 3 636.5 3 354.2 2 311.5 2006 12 228.1 6 340.6 6 750.6 5 708.0 8 133.7 3 094.5 3 333.2 3 173.7 2 762.7 2007 12 361.1 6 414.8 6 127.3 5 738.0 5 237.8 3 428.3 3 059.6 3 024.9 2 864.4 2007 к 2006, % +1.09% +1.17% -9.23% +0.53% -35.60% +10.79% -8.21% -4.69% +3.68% 41 Предприятие Львовуголь Макеевуголь Селидовуголь Антрацит ДУЭК Краснолиманская Шахтоуправление Донбасс Шахтоуправление Южнодонбасское №1 Донбассантрацит Красноармейскуголь 2004 2 564.4 3 098.5 2 287.2 1 225.7 3 702.2 2 658.6 794.7 1 502.5 799.4 1 761.0 2005 2 616.2 3 107.3 1 667.8 1 426.9 3 255.3 2 019.0 911.1 1 617.8 838.7 1 269.9 2006 2 887.9 2 127.6 2 220.0 1 684.0 2 898.0 2 177.7 1 296.7 1 454.0 795.9 1 588.1 2007 2 805.6 2 571.7 1 994.9 1 902.4 1 826.1 1 717.4 1 500.0 1 301.8 1 084.2 1 057.6 2007 к 2006, % -2.85% +20.87% -10.14% +12.97% -36.99% -21.14% +15.68% -10.47% +36.22% -33.40% Примечание: курсивом выделены торгуемые в ПФТС компании Источник: Министерство угольной промышленности Динамика объемов добычи угля в 2002-2007 гг., млн т 85 75 65 55 45 35 25 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Энергетический уголь Источник: Министерство угольной промышленности Коксующийся уголь Всего В ПФТС торгуются акции лишь двух компаний, представляющих угледобывающую промышленность, – это «Шахта «КрасноармейскаяЗападная №1»» и «Шахта «Комсомолец Донбасса»», причем первая добывает коксующийся уголь, а вторая – энергетический. Отметим, что ценовая конъюнктура на мировом рынке угля является благоприятной для предприятий отрасли: цена на коксующийся уголь достигает $300/т, а на энергетический – местами $150/т. Однако в связи с тем, что вышеуказанные компании входят в составы холдингов, а также с использованием ими в этой связи трансфертного ценообразования, полное отражение выгоды от роста цен на уголь в финансовой отчетности этих эмитентов отсутствует. 42 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Нефть и газ Украина обладает доказанными запасами углеводородов в объеме 5.4 трлн. м3 природного газа, порядка 400 млн. т газового конденсата и 850 млн. т нефти. Около 95% всего объема добычи нефти и газа в Украине приходится на ОАО «Укрнафта» (торгуется на ПФТС, тиккер UNAF), государственную компанию «Укргаздобыча» и государственное АО «Черноморнефтегаз». Добыча нефти в Украине в 2004-2007 гг., тыс. т Предприятие Укрнафта Укргаздобыча Черноморнефтегаз Другие предприятия: Всего 2004 2 714.3 97.8 10.1 181.9 3 004.1 2005 2 783.2 108.2 10.5 252.1 3 154.0 2006 2 857.6 121.3 10.8 334.6 3 324.3 2007 2 860.7 117.4 9.2 317.3 3 304.6 Источник: Министерство топлива и энергетики Добыча природного газа в Украине в 2004-2007 гг., млн. м3 Предприятие Укргаздобыча Укрнафта Черноморнефтегаз Другие предприятия: Всего 2004 14 371.3 2 559.8 1 137.0 1 462.7 19 530.8 2005 14 629.8 2 420.3 1 253.9 1 311.6 19 615.6 2006 14 668.7 2 422.4 1 276.9 1 375.7 19 743.7 2007 14 685.3 2 349.2 1 260.0 1 237.7 19 532.2 Источник: Министерство топлива и энергетики Объемы добываемого в Украине природного газа не дают возможности полностью обеспечить внутренние потребности в этом ресурсе. Так, в 2007 г. украинские потребители использовали 69.8 млрд. м3 природного газа, в то время как добыто было лишь 19.5 млрд. м3. Ежегодно недостающий объем «голубого топлива» импортируется из России, Туркменистана, Казахстана и Узбекистана (в сумме порядка 55 млрд. м3). Единственным поставщиком природного газа в Украину на данный момент является зарегистрированный в Швейцарии трейдер RosUkrEnergo. В тоже время, Украина имеет выгодное географическое положение и развитую газотранспортную систему, которая позволяет ей играть роль ключевого поставщика природного газа в Европу. Протяженность газопроводов на территории страны составляет 38.2 тыс. км, пропускная способность системы на входе равняется 288 млрд. м3, а на выходе –178.5 млрд. м3 в год. В 2007 г. транзит газа через Украину достиг 115 млрд. м3. 43 Транспортировку и поставку природного газа конечным потребителям обеспечивают 42 предприятия по газоснабжению и газификации (гор- и облгазы). Они эксплуатируют локальные газораспределительные сети, которые в то же время остаются в государственной собственности. Главной проблемой функционирования системы в таком формате является недостаточное финансирование развития и реконструкции распределительной инфраструктуры, а также риск потери гори облгазами права на использования сетей. На ПФТС торгуются акции 17 эмитентов газораспределительного сектора, которые в основном можно характеризировать как малоликвидные инструменты. Тарифы гор- и облгазов на распределение и поставку устанавливаются НКРЭ и в среднем составляют на данный момент $11.5 за 1 тыс. м3 и $5.51 за 1 тыс. м3 соответственно. В Украине функционируют шесть нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ), причем акции трех из них имеют листинг на ПФТС. Добыча нефти в Украине составляет лишь порядка 10-12% от потребностей, недостающий объем компенсируется за счет импорта из России. Работа украинских НПЗ в 2006-2007 гг., тыс. т Год Кременчугский НПЗ Херсонский НПЗ Одесский НПЗ Дрогобычский НПЗ Надвирнянский НПЗ Лисичанский НПЗ переработка переработка переработка переработка переработка 2006 2007 6 434 5 428 6 311 5 620 0 0 0 0 0 52 0 9 820 660 823 662 1 191 891 1 317 862 4 979 5 588 4 927 5 651 Источник: «Энергобизнес» В 2007 г. в Украине стабильно работали лишь два НПЗ – Кременчугский и Лисичанский. Западноукраинские Дрогобычский и Надвирнянский НПЗ испытывают трудности с обеспечением поставок нефти, а Херсонский и Одесский простаивали по причине реконструкции. Средняя глубина переработки нефти на украинских НПЗ составляет 66%, что значительно меньше, чем в Европе и в соседней России. Это дает основание говорить о том, что предприятия в отрасли нуждаются в реконструкции для повышения качества производимых продуктов. К этому их будут вынуждать и введенные в Украине с 1 января 2008 г. новые стандарты на автомобильные бензины и дизельное топливо, которые соответствуют по международной классификации уровням Euro-4 и Euro-5. На данный момент лишь Лисичанский НПЗ выпускает часть продукции соответствующего качества, остальные планируют перейти на новые стандарты в ближайшем времени. 44 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 переработка поставки поставки поставки поставки поставки поставки Электроэнергетика Энергогенерация СEEN Центрэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 379.6 524.9 678.5 EBITDA ($ млн) 38.2 69.8 67.0 Компания пытается решить проблему задолженности Чистая прибыль ($ млн) 11.9 17.3 12.6 P/S 2.78 2.01 1.56 EV/EBITDA 30.16 16.52 17.22 P/E 89.15 61.00 84.14 ПокуПаТь Текущая цена: $2.86 Справедливая цена: $5.25 Потенциал роста: 84% В собственности «Центрэнерго» находятся Трипольская, Углегорская и Змиевская ТЭС, суммарная установленная мощность которых составляет 7 575 МВт. На электростанциях компании установлено 23 энергоблока мощностью от 175 МВт до 800 МВт, из которых 18 блоков – угольные, а 5 предназначены для работы на природном газе и мазуте. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR Количество акций в 1 ADR СEEN CEEN UZ CTEUY 10 Генерирующие активы предприятия имеют выгодное географическое положение: Трипольская ТЭС является главным поставщиком электроэнергии в Киев и область, Углегорская и Змиевская ТЭС расположены в промышленно развитых регионах (Донецкая и Харьковская области соответственно). «Центрэнерго» включено в список компаний, готовящихся к приватизации в 2008г., однако перспективы начала разгосударствления в генерации в текущем году пока туманны. На аукцион планировалось выставить принадлежащий государству 60%-ый пакет акций предприятия. Компания обладает значительной задолженностью перед Государственным комитетом по материальному резерву, что повышает риски проведения «теневой приватизации» предприятия по схеме «Днепрэнерго». «Центрэнерго» в начале 2008 г. выступило покупателем прав требования по собственной задолженности перед Госкомрезервом, что расценивается нами как попытка общества обезопасить себя от процедуры банкротства в будущем. Для «Центрэнерго», как и для других генерирующих компаний, ключевой проблемой остается значительная изношенность оборудования. Планируемая реконструкция и модернизация призвана продлить сроки эксплуатации оборудования, увеличить производство электроэнергии, а также мощность и маневренность блоков, снизить долю газа и мазута в структуре использования топлива. Структура акционеров Энергетическая компания Украины Другие 78.3% 21.7% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 369 407 108 1056.4 96.5 1152.9 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 2.86 5.80 ` 6 5 4 ` 3 2 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 45 Центрэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 2.4 0.0 319.0 3.0 37.4 12.3 374.1 498.8 13.1 511.9 886.0 36.2 0.0 198.4 86.7 321.2 72.2 0.6 76.1 148.9 95.1 -102.9 423.7 415.9 886.0 31.12.2006 3.2 0.0 298.2 4.8 47.2 9.4 362.7 480.4 40.8 521.2 883.9 46.7 0.0 159.2 54.6 260.4 71.3 0.6 113.0 184.9 95.1 -80.6 424.1 438.6 883.9 31.12.2007 4.8 0.0 291.4 8.0 55.0 16.2 375.4 467.2 38.5 505.7 881.1 31.1 0.0 207.6 71.4 310.1 69.6 0.6 57.2 127.4 95.1 -91.4 439.9 443.6 881.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 379.6 341.7 37.9 5.9 5.6 38.2 24.1 14.1 40.1 9.2 25.4 19.6 7.7 11.9 2006 524.9 476.6 48.3 15.3 -6.1 69.8 26.0 43.9 3.5 9.8 9.4 28.2 10.8 17.3 2007 678.5 618.4 60.2 8.5 1.7 67.0 25.1 41.9 3.1 9.3 8.6 27.0 14.4 12.6 46 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергогенерация DNEN Днепрэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 406.1 551.2 758.0 EBITDA ($ млн) 65.5 56.6 79.6 Спорная дополнительная эмиссия увеличивает риски Чистая прибыль ($ млн) 4.6 2.5 24.1 P/S 3.67 2.70 1.96 EV/EBITDA 23.16 26.78 19.04 P/E 321.83 596.23 61.69 ПокуПаТь (высокий риск) Текущая цена: $379 Справедливая цена: $565 Потенциал роста: 49% «Днепрэнерго» эксплуатирует три ТЭС (Запорожскую, Криворожскую и Приднепровскую) общей установленной мощностью 8 160 МВт и является крупнейшей генерирующей компанией в Украине по данному показателю. Предприятие осуществляет деятельность в крупнейшем промышленном регионе страны, что вызывает повышенное внимание к его активам со стороны различных бизнесгрупп. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR Количество акций в 1 ADR DNEN DNEN UZ DNOEY 0.25 Компания в 2007 г. провела спорную дополнительную эмиссию акций, которую в полном объеме выкупил энергетический холдинг ДТЭК. В результате этой операции доля государства в акционерном капитале была размыта с 76% до 50%+1 акции. В последующем Верховный Суд признал недействительными все решения собрания акционеров, в том числе и о проведении допэмиссии. Государство планировало в 2008 г. продать на аукционе 60%+1 акцию «Днепрэнерго», однако перспективы такого конкурса весьма туманны. Неопределенность объясняется нестабильной политической ситуацией и судебными разбирательствами вокруг дополнительной эмиссии акций компании. Генерирующие мощности «Днепрэнерго» нуждаются в серьезной реконструкции и модернизации. Планируется, что на входящих в состав компании ТЭС работы будут вестись до 2030 г. в 2 этапа, во время которых будет проводиться реконструкция и замена устаревших турбин и котлов, техническое переоснащение электрофильтров. Среди основных целей заявленных компанией планов по модернизации и реконструкции является повышение надежности и экономичности работы блоков, продления срока их эксплуатации на 35-40 лет, снижение расходов топлива, повышение коэффициента использования установленной мощности, а также увеличение отпуска электроэнергии. Структура акционеров Энергетическая компания Украины DTEK Holdings Ltd. (Кипр) Другие 76.0% 10.5% 13.5% Структура капитала Количество акций* Количество акций** Капитализация ($млн.)* Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) * – без учета спорной эмиссии ** – с учетом спорной эмиссии ` 3 923 998 5 967 432 1489.5 26.8 1516.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 550 500 450 400 350 300 250 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 334.98 524.09 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 47 Днепрэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 9.4 0.0 117.6 11.4 45.5 10.1 193.9 308.3 46.9 355.2 549.1 10.7 41.3 256.2 135.2 443.5 14.9 0.0 21.9 36.8 19.4 -382.1 431.5 68.8 549.1 31.12.2006 2.7 0.0 18.6 5.6 43.5 5.3 75.8 319.5 38.0 357.5 433.3 23.8 32.6 152.0 96.6 305.0 13.8 0.0 31.1 44.9 19.4 -371.9 436.0 83.5 433.3 31.12.2007 11.9 0.0 21.3 20.2 69.7 2.1 125.3 319.3 45.8 365.1 490.3 34.6 4.1 31.0 84.5 154.2 0.0 0.0 0.0 0.0 29.5 -344.7 651.2 336.1 490.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 406.1 338.3 67.9 19.7 22.1 65.5 37.8 27.6 1.8 1.9 2.1 25.5 20.8 4.6 2006 551.2 486.5 64.7 17.9 26.0 56.6 37.9 18.8 2.7 3.5 0.8 17.2 14.7 2.5 2007 758.0 694.3 63.7 18.6 2.7 79.6 36.7 42.9 1.4 9.2 2.0 33.1 9.0 24.1 48 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергогенерация DOEN Донбассэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 223.4 272.0 290.9 EBITDA ($ млн) 40.4 28.9 32.7 Наименьшая генерирующая компания Чистая прибыль ($ млн) 11.0 -0.8 5.3 P/S 1.62 1.33 1.25 EV/EBITDA 10.60 14.83 13.10 P/E 32.82 отр. 68.96 ПокуПаТь Текущая цена: $15.33 Справедливая цена: $28.53 Потенциал роста: 86% «Донбассэнерго» представляет собой наименьшую генерирующую компанию в Украине. В состав предприятия входят Старобешевская и Славянская ТЭС, суммарная мощность которых составляет 2 655 МВт. Генерирующие мощности компании расположены на территории Донецкой области, где сконцентрированы крупные промышленные предприятия. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DOEN DOEN UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины Другие 85.8% 14.2% Компания в 2001 г. лишилась трех из пяти принадлежавших ей на тот момент ТЭС, которые были проданы в счет погашения долгов и сейчас управляются частной компанией «Востокэнерго». «Донбассэнерго» в отличие от других генерирующих компаний не имеет значительных проблем с задолженностью, что снижает риски «теневой» приватизации предприятия по схеме «Днепрэнерго». Контрольный пакет предприятия в размере 60%+1 акция согласно правительственным планам должен был быть продан на аукционе в текущем году. На данный момент шансы на завершение этого процесса в 2008 г. невелики из-за политических разногласий относительно способов и сроков приватизации в энергетике. Программа реконструкции, разработанная в компании, предусматривает меры, которые позволят «Донбассэнерго» продлить срок эксплуатации блоков, увеличить мощность и значение годового отпуска электроэнергии, улучшить технико-экономические показатели работы блоков, снизить удельный расход топлива и повысить эффективность использования мощностей, а также уменьшить уровень выбросов. На Старобешевской ТЭС на 2008 г. запланировано завершение реконструкции энергоблока №4 с сооружением котла с циркулирующим кипящим слоем, что доведет мощность блока до 210 МВт. Среди других первоочередных задач – реконструкция на энергоблоке №7, стоимостью $30 млн. и сроком окупаемости в 4 года. Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 23 644 301 362.4 66.3 428.7 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 40 35 30 25 20 15 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 15.33 39.15 ` Цена акции ` Индекс ПФТС (смещенный) 49 Донбассэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 11.9 0.0 139.6 19.5 32.0 1.7 204.7 204.9 113.5 318.4 523.1 16.6 21.2 41.1 105.1 184.0 35.6 13.9 117.4 167.0 46.8 -102.2 227.5 172.1 523.1 31.12.2006 15.2 0.0 134.7 6.3 28.5 1.4 186.1 196.7 115.8 312.5 498.6 28.8 30.8 13.3 107.4 180.4 27.1 12.2 113.2 152.5 46.8 -107.3 226.2 165.7 498.6 31.12.2007 4.6 0.0 122.8 8.7 28.5 2.6 167.1 199.8 113.6 313.3 480.4 27.6 29.6 17.7 93.2 168.2 5.0 8.7 111.1 124.8 46.8 -89.9 230.6 187.5 480.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 223.4 170.7 52.6 28.9 41.1 40.4 15.9 24.5 15.4 4.9 9.8 25.2 14.2 11.0 2006 272.0 225.5 46.5 37.9 55.5 28.9 14.2 14.7 6.4 5.8 10.2 5.1 5.8 -0.8 2007 290.9 267.4 23.4 59.1 49.8 32.7 12.6 20.1 3.7 5.6 4.7 13.4 8.2 5.3 50 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергогенерация ZAEN Западэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 479.5 617.0 715.8 Генерирующая компания с экспортным потенциалом EBITDA ($ млн) 23.1 43.0 45.9 Чистая прибыль ($ млн) 4.0 4.5 9.9 P/S 2.03 1.58 1.36 EV/EBITDA 47.71 25.70 24.07 P/E 240.87 218.18 98.41 ПокуПаТь Текущая цена: $76 Справедливая цена: $104 Потенциал роста: 37% «Западэнерго» эксплуатирует Бурштынскую ТЭС, Ладыжинскую ТЭС и Добротворскую, суммарная мощность которых равняется 4 400 МВт. Компания единственная среди генерирующих предприятий имеет техническую возможность экспортировать производимую ею электроэнергию на западные рынки через «Бурштынский энергоостров», что добавляет ей привлекательности в свете готовящейся реформы энергорынка и приватизации в секторе. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR ZAEN ZAEN UZ +/WT7 0.25 Компания является одним из наиболее ценных активов, среди тех, которые планировалось приватизировать в 2008 г. Правительство заявляло о намерении продать 60%+1 акцию предприятия на аукционе. Проведение конкурса к нему будет высоким со стороны как украинских, так и иностранных инвесторов. Главной целью реконструкции и модернизации на «Западэнерго» является увеличение экспортного потенциала компании. На Бурштынской ТЭС планируется завершить реконструкцию энергоблока №9 (стоимость проекта – $16 млн.), осуществить реконструкцию энергоблока №7 (увеличение мощности на 70 МВт; стоимость проекта – $32 млн.), энергоблока №5 (увеличение мощности на 50-70 МВт; стоимость проекта – $42 млн.), а также провести полномасштабную реконструкцию блоков 1-4 (ориентировочная стоимость – $155 млн. на блок). На Добротворской ТЭС среди первоочередных планов – реконструкция энергоблока №8 (увеличение мощности до 160 МВт; стоимость работ – $33 млн.), а также завершение строительства блока №9 (проектная мощность 225 МВт; ориентировочная стоимость – $125 млн.), что повысит экспортный потенциал ТЭС до 400-500 МВт. На Ладыжинской ТЭС планируется внедрение трехступенчатой системы сжигания топлива, что позволит снизить объемы вредных выбросов. Структура акционеров Энергетическая компания Украины Депозитарные расписки Другие 70.1% 10.0% 19.9% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 12 790 541 973.3 130.5 1103.8 Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 135 120 105 90 75 76.12 123.43 ` ` 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 51 Западэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.3 0.0 128.9 22.1 43.2 6.3 201.7 249.2 58.5 307.6 509.4 51.5 1.5 44.7 49.5 147.3 8.4 0.9 77.5 86.8 25.3 -60.4 310.3 275.2 509.4 31.12.2006 1.0 0.0 113.4 23.2 53.9 8.4 199.9 253.9 65.1 319.1 519.0 95.4 1.8 40.6 50.9 188.8 7.5 0.9 42.5 50.9 25.3 -61.6 315.6 279.3 519.0 31.12.2007 0.2 0.0 114.7 26.7 46.3 7.9 195.8 272.7 62.3 335.0 530.8 121.0 2.3 42.4 43.3 209.0 6.6 0.9 30.2 37.6 25.3 -64.3 323.2 284.2 530.8 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 479.5 435.9 43.5 6.1 26.5 23.1 12.2 11.0 2.9 5.0 2.1 6.7 2.7 4.0 2006 617.0 546.8 70.2 10.3 37.6 43.0 12.6 30.4 1.0 10.5 0.3 20.7 16.2 4.5 2007 715.8 653.1 62.7 8.3 25.2 45.9 10.9 35.0 1.0 16.1 0.2 19.7 9.9 9.9 52 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение CHEN Черновцыоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 32.7 42.0 54.2 EBITDA ($ млн) 2.0 2.6 3.4 Высокий уровень потерь тока снижает прибыльность Чистая прибыль ($ млн) 0.1 0.1 0.3 P/S 1.81 1.41 1.09 EV/EBITDA 29.26 22.35 17.12 P/E 968.10 633.30 184.34 ПокуПаТь Текущая цена: $1.05 Справедливая цена: $2.39 Потенциал роста: 129% Компания обеспечивает поставку и передачу тока в Черновицкой области по линиям электропередачи, общая протяженность которых составляет 17.3 тыс. км. Годовой объем электроэнергии, проходящий через систему «Черновцыоблэнерго», составляет 1.36 млрд. кВт-ч, что делает компанию одним из наименьших энергодистрибьюторов в стране. ` Тикеры ПФТС Bloomberg CHEN CHEN UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины VS Energy Internatinal N.V. (Нидерланды) Прочие 70.0% 22.0% 8.0% Контрольный пакет «Черновцыоблэнерго» закреплен в государственной собственности. Около 22% акций принадлежит компании VS Energy, для которой электроэнергетика является профильным бизнесом и которая заинтересована в приобретении облэнерго. В 2007 г. правительство было намерено возобновить приватизацию региональных областных распределяющих компаний, в частности планировалось продать 10% акций «Черновцыоблэнерго». Однако по политическим причинам процесс разгосударствления в отрасли был приостановлен, так и не начавшись. В случае выставления государственных пакетов акций энергетических компаний на продажу, «Черновцыоблэнерго» имеет шансы войти в группу компаний, которые будут приватизированы одними из первых. Программа инвестиций компании на 2008 г. предусматривает капитальные вложения в размере $6.6 млн., что почти на 62% больше, чем годом ранее. Приоритетными направлениями для инвестиций традиционно были определены реконструкция, модернизация и развитие сетей ($4.7 млн.), а также снижение сверхнормативных потерь ($1.4 млн.). «Черновцыоблэнерго» является одним из «лидеров» по показателю потерь электроэнергии в сетях среди всех украинских облэнерго. Так, в начале 2008 г. технологические расходы компании на передачу тока составляли 25.4%, что почти на 2.5 п.п больше уставленного для нее нормативного значения. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 56 780 680 59.3 -0.6 58.7 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.70 3.04 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 53 Черновцыоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.0 44.2 0.2 1.1 3.2 49.0 15.7 0.8 16.5 65.5 0.6 0.0 53.5 3.7 57.8 0.0 0.0 0.0 0.0 2.8 -13.5 18.4 7.7 65.5 31.12.2006 1.0 0.0 37.7 0.2 1.1 2.5 42.4 16.9 0.5 17.5 59.9 0.8 0.0 47.3 3.5 51.6 0.0 0.0 2.6 2.6 2.8 -15.7 18.7 5.7 59.9 31.12.2007 1.0 0.0 37.1 0.4 1.0 2.1 41.6 18.3 0.9 19.3 60.9 0.4 0.0 47.1 4.4 51.9 0.0 0.0 2.6 2.6 2.8 -15.2 18.7 6.4 60.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 32.7 36.1 -3.4 5.2 -0.1 2.0 1.8 0.2 0.1 0.0 0.0 0.3 0.3 0.1 2006 42.0 40.6 1.4 0.4 -0.8 2.6 1.8 0.8 0.1 0.1 0.1 0.8 0.7 0.1 2007 54.2 50.7 3.5 1.1 1.2 3.4 1.6 1.9 0.2 0.1 0.0 1.9 1.6 0.3 54 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение CHEON Черниговоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 56.4 73.9 87.0 EBITDA ($ млн) 5.0 6.2 7.0 Дистрибьютор с низкими показателями рентабельности Чистая прибыль ($ млн) -1.9 -0.4 0.7 P/S 1.83 1.40 1.19 EV/EBITDA 22.13 17.83 15.84 P/E отр. отр. 154.93 ПокуПаТь Текущая цена: $0.87 Справедливая цена: $1.35 Потенциал роста: 56% «Черниговоблэнерго» осуществляет поставки электроэнергии в своем регионе посредством почти 38 тыс. км линий электропередачи, а также около 9 тыс. подстанций. Кроме этого на балансе предприятия находится Седневская ГЭС, мощность которой составляет 235 кВт. В 2007 г. поставки электроэнергии «Черниговоблэнерго» достигли 1.8 млрд. кВт-ч. ` Тикеры ПФТС Bloomberg CHEON CHEON UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины Bikontia Enterprises Limited (Кипр) Larva Investments (Кипр) Lex Perfecta Limited (Кипр) Margaroza Commercial Limited (Кипр) Другие 25.0% 20.0% 20.0% 15.1% 10.0% 9.9% Среди акционеров компании числятся оффшорные компании, который в прессе связывают с двумя бизнес группами – «Приват» и «Энергетический стандарт». В государственной собственности остается 25% акций общества. На 2008 г. было запланировано проведение аукциона по продаже государственной доли в предприятии, потенциальными покупателям которой назывались структуры «Привата» и «Энергетического стандарта». Победитель данного конкурса смог бы сконцентрировать контрольный пакет акций «Черниговоблэнерго» и таким образом завершить затянувшийся корпоративный конфликт на предприятии. Однако приватизация была перенесена на неопределенный срок. Инвестиционная программа «Черниговоблэнерго» на 2008 г. предусматривает капитальные вложения в размере $9.9 млн. (для сравнения – в 2007 г. было инвестировано $5.6 млн.). На реконструкцию, модернизацию и развитие собственных сетей предприятие намерено в текущем году направить $6.7 млн. (почти 70% от объема инвестпрограммы). «Черниговоблэнерго» имеет сравнительно низкие показатели рентабельности. Компания в 2004-2006 гг. фиксировала убыток и лишь в 2007 г. дистрибьютору удалось получить положительный результат по показателю чистой прибыли. Компании удается успешно бороться со сверхнормативными потерями в сетях: при нормативе в 15% фактические потери составляют около 13%. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 119 318 024 103.3 7.6 110.9 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.69 3.10 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 55 Черниговоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 1.5 0.9 2.0 0.2 4.6 39.1 3.4 42.5 47.1 5.5 0.0 1.8 4.2 11.5 0.0 3.0 1.2 4.3 5.9 -14.0 39.5 31.4 47.1 31.12.2006 0.1 0.0 2.0 1.3 1.9 0.3 5.6 38.9 3.1 42.1 47.6 5.2 0.0 1.6 5.6 12.4 0.0 3.0 1.2 4.3 5.9 -14.4 39.5 31.0 47.6 31.12.2007 0.1 0.0 2.2 1.3 2.2 0.4 6.2 40.8 2.5 43.3 49.5 5.2 0.0 0.9 7.5 13.6 0.0 2.5 1.9 4.4 5.9 -14.0 39.6 31.5 49.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 56.4 55.0 1.4 0.5 -3.1 5.0 5.5 -0.5 0.9 1.9 0.4 -1.9 0.0 -1.9 2006 73.9 70.4 3.5 0.1 -2.6 6.2 4.9 1.3 0.5 1.8 0.4 -0.4 0.0 -0.4 2007 87.0 81.4 5.6 0.1 -1.2 7.0 4.3 2.7 0.6 1.5 0.4 1.4 0.7 0.7 56 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение СHON Черкассыоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 68.6 85.0 99.3 EBITDA ($ млн) 9.1 10.7 12.9 Риски «теневой» приватизации сохраняются Чистая прибыль ($ млн) 3.5 3.2 6.0 P/S 2.26 1.82 1.56 EV/EBITDA 16.91 14.47 11.99 P/E 44.51 47.73 25.91 ПокуПаТь Текущая цена: $1.05 Справедливая цена: $1.84 Потенциал роста: 76% «Черкассыоблэнерго» – энергодистрибьюторская компания, которая обслуживает регион площадью около 20.9 тыс. км2. Общая протяженность линий электропередачи компании составляет почти 40 тыс. км, а общая мощность принадлежащих ей трансформаторов 3 745 МВА. Объем поставленной электроэнергии по сетям «Черкассыоблэнерго» в 2007 г. был равен без малого 2.0 млрд. кВт-ч. ` Тикеры ПФТС Bloomberg CHON CHON UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины ЗАО «УкрЭСКо» PALPON Trading Limited (Кипр) Crayham Investments Limited (Брит. Виргинские острова) Vanair Limited (Брит. Виргинские острова) Другие 46.0% 25.0% 10.8% 8.2% 0.7% 9.3% Государство через принадлежащие ему «Энергетическую компанию Украины» и «УкрЭСКо» владеет контрольным пакетом акций компании. Вопрос о приватизации «Черкассыоблэнерго» поднимался правительством не единожды (в частности в 2008 г.), но постоянно переносился на более поздний срок. Крупный миноритарный пакет (порядка 26%) до последнего времени принадлежал компаниям, которые СМИ связывают с группой «Энергетический стандарт». В последнее время в составе акционеров произошли изменения, однако есть основания предполагать, что конечный собственник данного миноритарного пакета не изменился. В 2004 г. было возбуждено дело о банкротстве «Черкассыоблэнерго», однако позднее суд отменил процедуру санации энергокомпании. Большой объем товарной кредиторской задолженности сохраняет риск «теневой» приватизации компании через схему банкротства. В 2008 г. компания намерена осуществить капитальные вложения в размере $16.3 млн. Приоритетными направлениями инвестиций стали техническое развитие электросетей ($11.6 млн.) и снижение потерь электроэнергии ($2.5 млн.). Норматив «Черкассыоблэнерго» для технологических расходов электроэнергии на передачу по сетям составляет 13.47%. В последнее время компании удается придерживаться этого ориентира. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 148 393 332 155.0 -0.7 154.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 11.2007 01.2008 03.2008 05.2008 0.96 3.07 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 57 Черкассыоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.5 0.0 8.9 2.0 1.3 0.6 14.4 45.8 5.3 51.1 65.5 0.1 0.0 35.4 12.8 48.2 0.0 0.0 0.2 0.2 7.3 -50.0 59.7 17.1 65.5 31.12.2006 1.0 0.0 6.2 1.7 1.6 0.2 10.7 47.8 5.1 52.9 63.6 0.1 0.0 26.4 17.4 43.9 0.0 0.0 0.0 0.0 7.3 -47.4 59.8 19.7 63.6 31.12.2007 0.7 0.0 6.3 2.6 2.1 0.4 12.2 53.3 3.5 56.7 69.0 0.1 0.0 24.1 19.0 43.1 0.0 0.0 0.0 0.0 7.3 -44.7 63.2 25.8 69.0 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 68.6 61.0 7.6 1.5 0.0 9.1 4.0 5.2 0.7 0.0 0.7 5.1 1.7 3.5 2006 85.0 72.7 12.3 1.4 3.0 10.7 4.4 6.3 0.3 0.0 0.7 5.9 2.7 3.2 2007 99.3 87.8 11.5 1.1 -0.2 12.9 4.3 8.5 0.3 0.1 0.3 8.4 2.4 6.0 58 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение DNON Днепроблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 839.2 1 175.1 1 399.7 EBITDA ($ млн) 15.2 26.3 18.0 Крупнейшая региональная распределяющая компания Чистая прибыль ($ млн) -1.7 4.0 5.6 P/S 0.69 0.49 0.41 EV/EBITDA 36.21 20.86 30.59 P/E отр. 145.72 102.71 ПокуПаТь (высокий риск) Текущая цена: $96 Справедливая цена: $162 Потенциал роста: 68% «Днепроблэнерго», обеспечивая порядка 20% всех поставок электроэнергии в Украине, представляет собой наибольшую в стране распределяющую компанию. На балансе компании находятся линии электропередач протяженностью около 59 тыс. км, а суммарная мощность трансформаторов составляет порядка 10.8 ГВА. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DNON DNON UZ Компания имеет те же проблемы, что и другие крупные облэнерго, в частности значительный объем товарной кредиторской задолженности, которая для «Днепроблэнерго» составляет порядка $420 млн. Отдельными акционерами предпринимались попытки возбудить процедуру банкротства против компании, очевидно, с целью перераспределения контроля в свою пользу. Компания имеет очень выгодное рыночное положение, так как Днепропетровская область является одним из наиболее развитых промышленных регионов. Готовящаяся реформа украинского рынка электроэнергии, целью которой будет либерализация отношений между производителями, поставщиками и потребителями, будет выгодна в первую очередь таким компаниям, как «Днепроблэнерго», обслуживающим крупных индустриальных потребителей. Контроль над компанией осуществляет государство, однако интерес к компании проявляет целый ряд инвесторов. В частности, на данный момент около 16% акций «Днепроблэнерго» принадлежат кипрской компании, аффилированной с группой «Энергетический стандарт». Размер инвестиционной программы «Днепроблэнерго» на 2008 г. составляет около $50 млн., причем около 68% средств будут направлены на строительство, реконструкцию и модернизацию электрических сетей. В планах компании также строительство двух и реконструкция одной подстанции до 2012 г. Структура акционеров Энергетическая компания Украины Larva Investments Ltd (Кипр) Другие 75.0% 15.9% 9.1% Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 5 991 617 576.5 -27.4 549.1 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 275 225 175 93.5 217.0 ` ` 125 75 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 59 Днепроблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.4 0.0 278.0 40.9 9.9 21.7 351.8 104.1 21.5 125.6 477.5 0.0 0.0 476.3 33.2 509.5 0.0 0.0 5.7 5.7 11.9 -112.7 63.0 -37.8 477.5 31.12.2006 7.5 0.0 254.5 21.7 10.7 17.5 311.9 109.6 22.0 131.6 443.5 0.0 0.0 427.3 48.9 476.2 0.0 0.0 4.1 4.1 11.9 -112.0 63.4 -36.8 443.5 31.12.2007 27.4 0.0 215.0 8.6 11.9 18.7 281.7 117.3 33.7 151.0 432.7 0.0 0.0 418.5 64.8 483.3 0.0 0.0 0.0 0.0 11.9 -107.1 44.6 -50.6 432.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 839.2 827.7 11.5 3.8 0.2 15.2 12.4 2.7 0.9 0.0 0.4 3.2 4.9 -1.7 2006 1 175.1 1 144.3 30.8 3.2 7.7 26.3 17.0 9.3 1.1 0.0 0.4 10.1 6.1 4.0 2007 1 399.7 1 353.2 46.5 11.4 40.0 18.0 17.3 0.7 1.3 0.0 0.4 1.5 -4.1 5.6 60 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение DOON Донецкоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 309.1 392.0 469.9 EBITDA ($ млн) -24.4 -111.9 -45.1 Задолженность повышает риски Чистая прибыль ($ млн) -33.6 -121.3 -58.6 P/S 0.78 0.61 0.51 EV/EBITDA отр. отр. отр. P/E отр. отр. отр. ПокуПаТь (высокий риск) Текущая цена: $3.68 Справедливая цена: $4.96 Потенциал роста: 35% «Донецкоблэнерго» обеспечивает электроэнергией промышленный регион, где сосредоточены производственные активы крупных украинских ФПГ. В состав компании кроме 77 тыс. км линий электропередач входит также Мироновская ТЭС установленной мощностью 160 МВт, что позволяет предприятию выполнять в регионе не только функции передачи и поставки, но и производства электроэнергии. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DOON DOON UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины DTEK Holdings Limited Донбасская топливноэнергетическая компания Другие 65.1% 19.5% 9.1% 6.5% Компания имеет одну из самых больших просроченных кредиторских задолженностей в отрасли, которая сформировалась у компании во времена низкого уровня оплаты за электроэнергию и на данный момент превышает $600 млн. Объем задолженности повышает риски «теневой» приватизации компании через процедуру банкротства. Отметим, что в 2001 г. «Донецкоблэнерго» потерял часть своих сетей, которая в счет погашения части долгов оказалась в управлении частной компании «Сервис-инвест». «Донецкоблэнерго» является объектом пристального внимания со стороны ДТЭК, структуры которого уже сконцентрировали 29% акций предприятия. В состав этого энергохолдинга входят две распределяющие компании – «ПЭС Энергоуголь» и «Сервис-Инвест», обслуживающие в регионе крупных промышленных потребителей, перешедших от «Донецкоблэнерго». Компания стабильно убыточна, что объясняется очень высоким уровнем потерь в сетях, а также спецификой региона ее работы. Главным источником финансирования реконструкции мощностей «Донецкоблэнерго» являются средства инвестиционной программы, размер которой на 2008 г. составил порядка $50 млн. Основными направлениями вложений традиционно стали реконструкция, модернизация и развитие собственных сетей (около 70%), а также снижение сверхнормативных потерь (около 25%). ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 65 517 175 240.9 -4.5 236.4 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 10 2.87 8.18 ` 8 6 4 2 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 61 Донецкоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 2.5 0.0 544.4 17.7 13.0 20.9 598.5 98.2 9.1 107.3 705.8 7.4 0.0 837.6 25.9 870.9 0.0 0.0 0.4 0.4 16.2 -277.8 96.1 -165.4 705.8 31.12.2006 0.8 0.0 435.0 15.9 13.8 21.7 487.2 98.7 11.8 110.5 597.7 6.6 0.1 847.5 27.1 881.3 0.0 0.0 0.7 0.7 16.2 -399.1 98.7 -284.2 597.7 31.12.2007 5.6 0.0 387.6 10.5 17.2 22.8 443.8 110.1 19.3 129.3 573.1 1.1 0.0 880.2 31.7 913.0 0.0 0.0 1.0 1.0 16.2 -456.7 99.6 -340.8 573.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 309.1 330.1 -21.0 7.2 10.6 -24.4 10.1 -34.5 2.3 0.9 0.2 -33.3 0.3 -33.6 2006 392.0 423.9 -31.9 17.9 97.9 -111.9 8.5 -120.4 1.4 1.4 0.5 -120.9 0.4 -121.3 2007 469.9 444.5 25.5 17.4 88.0 -45.1 12.4 -57.5 1.6 0.5 1.9 -58.3 0.2 -58.6 62 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение ENUG ПЭС–Энергоуголь Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 44.6 64.3 68.7 EBITDA ($ млн) 2.8 5.7 5.6 Поставщик электроэнергии для угольных предприятий Чистая прибыль ($ млн) 1.7 2.9 8.4 P/S 1.63 1.13 1.05 EV/EBITDA 26.30 12.75 13.03 P/E 43.80 24.60 8.61 ПокуПаТь Текущая цена: $13.23 Справедливая цена: $20.07 Потенциал роста: 52% «ПЭС–Энергоуголь» – нестандартное предприятие в отрасли распределения электроэнергии в Украине. Компания создана на базе электрических сетей шахт и угольных предприятий Донецкой области, которые сейчас занимают более 50% в структуре потребителей «ПЭС–Энергоуголь». ` Тикеры ПФТС Bloomberg ENUG ENUG UZ Протяженность принадлежащих «ПЭС–Энергоуголь» линий электропередач составляет около 1.1 тыс. км, на балансе находится порядка 380 подстанций. Объем поставленной компанией электроэнергии в 2007 г. немногим превысил 1.1 млрд. кВт-ч. «ПЭС–Энергоуголь» входит в состав группы «Донбасской топливно-энергетической компании» (энергетическое подразделение холдинга СКМ). Отметим, что на базе «ДТЭК» идет процесс формирования вертикально интегрированной электроэнергетической компании, объединяющей добычу угля, генерацию тока и его дистрибуцию. «Донбасская топливно-энергетическая компания» намерена вложить в развитие своего энергораспределяющего подразделения (кроме «ПЭС–Энергоугля» входит также «СервисИнвест») около $70 млн. до 2012 г. Вместе с тем, «ПЭСЭнергоуголь» планирует до 2013 г. реконструировать линии электропередачи напряжением 0.4-6 кВ. Инвестиционная программа компании на 2008 г. составила $7.4 млн. Большая ее часть (77%) будет направлена на техническое развитие сетей, на снижение сверхнормативных потерь выделяется 10% от общей суммы. Частная компания «ПЭС–Энергоуголь» имеет значительно более низкий уровень потерь тока в сетях в сравнении с госкомпаниями, – в последнее время он не превышает 8%. В 2006 г. существенно снизилась валюта баланса компании, что вызвано, очевидно, изменениями в учетной политике. Структура акционеров DТЕК Holdings Limited (Кипр) ООО «Донбасская топливноэнергетическая компания» Другие 66.5% 24.6% 8.9% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 5 478 271 72.5 0.0 72.5 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 30 25 20 15 10 5 03.2008 04.2008 05.2008 06.2008 6.27 26.80 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 63 ПЭС–Энергоуголь Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.0 0.0 35.2 0.3 2.6 0.0 38.2 3.5 0.7 4.2 42.3 0.0 0.0 33.6 2.6 36.2 0.0 0.0 0.0 0.0 2.0 3.3 0.8 6.2 42.3 31.12.2006 0.0 0.0 4.7 0.1 0.4 0.3 5.6 10.2 4.5 14.7 20.3 0.0 0.0 19.2 2.4 21.5 0.0 0.0 0.0 0.0 2.0 -9.1 5.8 -1.3 20.3 31.12.2007 0.0 0.0 4.2 0.2 0.7 0.2 5.3 11.8 4.4 16.2 21.5 0.0 0.0 1.3 2.9 4.2 0.0 0.0 10.1 10.1 2.0 -0.7 5.8 7.2 21.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 44.6 41.1 3.5 0.4 1.1 2.8 0.5 2.3 0.3 0.0 0.3 2.3 0.6 1.7 2006 64.3 59.7 4.6 14.6 13.6 5.7 0.6 5.1 0.3 0.0 1.4 4.0 1.0 2.9 2007 68.7 63.3 5.5 3.8 3.7 5.6 2.1 3.4 6.1 0.1 0.0 9.4 1.0 8.4 64 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение HAON Харьковоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 194.2 224.4 282.5 EBITDA ($ млн) 14.1 20.9 25.0 Рост потребления электроэнергии требует инвестиций Чистая прибыль ($ млн) 2.6 2.7 3.2 P/S 1.58 1.37 1.09 EV/EBITDA 21.25 14.36 11.96 P/E 117.93 112.55 96.11 ПокуПаТь Текущая цена: $1.20 Справедливая цена: $2.27 Потенциал роста: 90% «Харьковоблэнерго» с годовым объемом поставок в 5 800 млн. кВт-ч занимает шестое место по этому показателю среди всех энергораспределительных компаний в Украине. Компания обслуживает крупный регион с высокими темпами роста потребления электроэнергии, что делает ее привлекательным объектом для стратегических инвесторов. ` Тикеры ПФТС Bloomberg HAON HAON UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины Vanair Limited (Британские Виргинские острова) Grayham Investments Limited (Британские Виргинские острова) Другие 65.0% 13.0% 10.6% 11.4% Контрольный пакет «Харьковоблэнерго» принадлежит государственной «Энергетической компании Украины», в тоже время крупный миноритарный пакет в размере около 24% принадлежит двум оффшорным компаниям. В прессе эти юридические лица связывают с совладельцами группы VS Energy. В управлении компанией заинтересован целый ряд бизнесгрупп, в случае выставления государственного пакета на приватизацию мы ожидаем повышенный интерес к данному конкурсу. «Харьковоблэнерго» ведет судебное разбирательство, в котором компания оспаривает существование задолженности перед Госкомрезервом за поставленный в 2002 г. мазут. Эти долги в 2007 г. выставлялись на аукцион, однако покупателей ввиду их спорности не нашлось. Принятие судебного решения не в пользу «Харьковоблэнерго» автоматически повысит риск использования схемы теневой приватизации компании через процедуру фиктивного банкротства. Инвестиционная программа «Харьковоблэнерго» на 2008 г. составляет $26.6 млн. Из этой суммы $20.4 млн. будут направлены на модернизацию сетей, а $2.4 млн.– на снижение потерь в сетях. С целью удовлетворения возрастающих потребностей в электроэнергии харьковских аэропорта и метрополитена компания намерена до 2010 г. возвести 3 подстанции (каждая мощностью 80 МВт). В планах на 2008 г. также строительство 17 км высоковольтных ЛЭП. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) 256 540 760 306.8 -7.3 299.5 ` Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.20 2.63 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 65 Харьковоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 2.0 0.2 68.0 2.5 5.0 2.3 80.0 157.2 10.0 167.2 247.2 0.0 0.0 130.3 16.7 147.0 0.0 0.0 19.0 19.0 12.7 -30.8 99.2 81.2 247.2 31.12.2006 6.7 0.2 35.9 3.0 4.5 2.3 52.6 161.1 10.5 171.6 224.2 0.0 0.0 90.2 25.6 115.7 0.0 0.0 25.0 25.0 12.7 -25.2 96.0 83.5 224.2 31.12.2007 7.3 0.2 31.8 4.3 3.9 2.9 50.3 366.9 9.4 376.3 426.6 0.0 0.0 83.9 28.7 112.7 0.0 0.0 72.9 72.9 12.7 -16.1 244.4 241.1 426.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 194.2 184.3 9.8 3.5 -0.7 14.1 9.2 4.9 5.3 0.0 4.7 5.5 2.9 2.6 2006 224.4 208.4 15.9 6.9 2.0 20.9 9.1 11.8 1.3 0.0 0.5 12.6 9.8 2.7 2007 282.5 262.2 20.3 4.8 0.1 25.0 15.7 9.4 1.6 0.0 1.9 9.1 5.9 3.2 66 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение HMON Хмельницкоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 59.7 73.1 91.8 EBITDA ($ млн) 5.2 8.0 8.3 Чистая прибыль ($ млн) 1.6 1.5 1.6 Дистрибьютор в зоне интересов VS Energy P/S 2.35 1.92 1.53 EV/EBITDA 26.94 17.64 17.06 P/E 90.34 93.68 86.03 ПокуПаТь Текущая цена: $1.04 Справедливая цена: $1.61 Потенциал роста: 55% Передающая инфраструктура «Хмельницкоблэнерго» состоит из 35 тыс. км линий электропередач и трансформаторных подстанций общей установленной мощностью 3.0 ГВА. Компания с объемом поставок электроэнергии в размере 2.12 млрд. кВт-ч относится к группе середняков среди украинских облэнерго. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR Количество акций в 1 ADR HMON HMON UZ KHMGY 40 Контрольный пакет «Хмельницкоблэнерго» принадлежит государству в лице «Энергетической компании Украины». В тоже время крупной миноритарной долей (порядка 19%) владеет компания VS Energy, которая зарекомендовала себя как стратегический инвестор в украинскую энергетику. В случае выставления компании на приватизацию VS Energy будет одним из главных кандидатов на участие в аукционе. Пакетом акций «Хмельницкоблэнерго», принадлежащим VS Energy, как впрочем, и другими профильными активами этой группы в Украине, ранее интересовались иностранные энергетические компании с мировым именем (в их числе AES, CEZ). Размер инвестиционной программы компании на 2008 г. составил $9.5 млн., что на 37% больше чем программа 2007 г. В планах облэнерго вложить порядка $6.7 млн. в реконструкцию, модернизацию и развитие собственных сетей, еще $1.3 млн. пойдут на снижение сверхнормативных потерь. Основная часть программы (около 60%) будет профинансирована за счет амортизации и прибыли компании. «Хмельницкоблэнерго» на фоне роста объемов продаж за счет постепенного повышения розничных тарифов на электроэнергию, а также тарифов на поставку и передачу электроэнергии ежегодно наращивает объем продаж, однако при этом происходит снижение показателей рентабельности как по чистой прибыли, так и по EBITDA. Структура акционеров Энергетическая компания Украины VS Energy International N.V. (Нидерланды) Другие 70.0% 18.8% 11.2% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 134 551 360 140.1 0.6 140.7 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.0 1.04 2.90 ` 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 67 Хмельницкоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.0 15.2 0.9 1.9 2.0 20.2 64.5 4.1 68.6 88.8 1.2 0.0 28.4 3.9 33.5 0.0 0.0 0.0 0.0 6.7 0.3 48.4 55.4 88.8 31.12.2006 0.2 0.0 12.4 0.6 2.2 1.8 17.2 63.9 5.1 69.0 86.2 1.1 0.0 23.2 5.6 30.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.7 3.5 46.0 56.2 86.2 31.12.2007 0.5 0.0 10.4 0.7 4.8 1.6 17.9 66.8 5.3 72.1 90.1 1.1 0.0 22.8 6.9 30.8 0.0 0.0 10.2 10.2 6.7 5.8 36.6 49.0 90.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 59.7 52.6 7.1 2.3 4.1 5.2 2.5 2.7 0.8 0.1 0.9 2.5 0.9 1.6 2006 73.1 66.8 6.4 2.1 0.5 8.0 5.3 2.7 0.3 0.1 0.0 2.8 1.3 1.5 2007 91.8 82.6 9.2 1.9 2.9 8.3 5.4 2.8 0.8 0.1 0.4 3.1 1.4 1.6 68 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение HOEN Херсоноблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 77.2 95.1 121.2 EBITDA ($ млн) 9.1 4.1 6.2 Потенциал увеличения поставок тока в регионе отсутствует Чистая прибыль ($ млн) 1.1 -3.1 0.04 P/S 3.26 2.65 2.08 EV/EBITDA 28.47 62.21 41.36 P/E 236.36 отр. 6119.52 ПРодаВаТь Текущая цена: $1.41 Справедливая цена: $1.19 Потенциал роста: -15% Несмотря на то, что «Херсоноблэнерго» относится к частным дистрибьюторам электроэнергии в Украине, компания имеет очень низкие показатели рентабельности. Это не характерно для негосударственных предприятий сектора и частично предопределяет непривлекательность акций данного облэнерго. ` Тикеры ПФТС Bloomberg HOEN HOEN UZ «Херсоноблэнерго» эксплуатирует линии электропередачи общей протяженностью более 32 тыс. км, кроме того компании принадлежит свыше 4 400 подстанций. Объем поставлено электроэнергии в 2007 г. составил 2.5 млрд. кВт-ч. Регион, который обслуживается «Херсоноблэнерго» является депрессивным и экономически отстающим по сравнению с другими областями Украины. Низкая концентрация промышленности на данной территории не дает оснований прогнозировать высокие темпы роста потребления тока в ближайшей перспективе. Мажоритарным акционером компании является группа VS Energy, которая сконцентрировала порядка 95% акций энергопредприятия. «Херсоноблэнерго» демонстрирует очень неутешительную динамику прибыльности. Этот факт отчасти объясняется тем, что компания имеет очень высокий уровень потерь электроэнергии в передающих сетях. Так, установленный государственным регулятором норматив «Херсоноблэнерго» для технологических расходов тока при его передаче составляет 21.5%. Более высокий норматив потерь имеют лишь два облэнерго. Компания увеличила в 2008 г. размер своей инвестпрограммы на 47% до $11.1 млн. по сравнению с предыдущим годом. Значительная сумма средств – порядка $7.8 млн. – предусмотрена для реконструкции, модернизации и развития распределительных сетей предприятия, еще около $2 млн. будут направлены на снижение сверхнормативных потерь. Структура акционеров VS Energy International N.V. (Нидерланды) Другие 94.5% 5.5% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 178 895 040 252.1 5.7 257.8 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ 0.69 2.67 Максимум за год, $ 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 07.2007 08.2007 10.2007 11.2007 01.2008 03.2008 05.2008 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 69 Херсоноблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 3.1 0.0 70.7 2.2 4.3 3.5 83.8 53.1 2.9 56.0 139.8 0.0 75.3 7.4 6.2 88.9 0.0 0.8 14.3 15.1 8.9 -34.3 61.3 35.8 139.8 31.12.2006 0.4 0.0 64.3 0.7 9.3 2.9 77.6 52.4 2.4 54.8 132.4 0.0 0.3 7.8 5.7 13.9 0.0 0.0 82.3 82.3 8.9 -36.6 64.0 36.2 132.4 31.12.2007 0.4 0.0 60.4 2.8 8.7 2.8 75.2 53.2 7.7 60.9 136.1 2.2 3.9 7.7 12.7 26.5 0.0 0.0 74.4 74.4 8.9 -37.6 63.9 35.2 136.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 77.2 70.8 6.4 1.0 -1.6 9.1 5.2 3.9 0.7 0.2 1.2 3.2 2.1 1.1 2006 95.1 87.5 7.6 1.9 5.3 4.1 4.8 -0.7 1.7 0.1 1.9 -1.0 2.0 -3.1 2007 121.2 113.6 7.7 2.4 3.8 6.2 4.9 1.3 1.5 0.1 0.6 2.1 2.0 0.04 70 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение KIEN Киевэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 374.7 650.3 915.7 Уникальный столичный энергокомплекс EBITDA ($ млн) 27.6 38.1 33.7 Чистая прибыль ($ млн) 1.8 3.9 1.2 P/S 1.73 1.00 0.71 EV/EBITDA 29.28 21.21 23.99 P/E 350.97 167.41 532.76 деРжаТь Текущая цена: $5.99 Справедливая цена: $5.91 Потенциал роста: -1% «Киевэнерго» представляет собой необычное для энергетики предприятие, объединяющее в себе генерацию и дистрибуцию электроэнергии, а также теплоснабжение региона. Установленная мощность, эксплуатируемых компанией ТЭЦ-5 и ТЭЦ-6 составляет 1200 МВт, суммарная тепловая мощность – около 8500 Гкал-ч, а протяженность линий электропередач – 11.4 тыс. км. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KIEN KIEN UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины Kapiton Trading Ltd.(Кипр) Fluminea Ltd. (Кипр) Другие 50.0% 25.0% 15.7% 9.3% «Киевэнерго» имеет богатую историю корпоративной борьбы. Несмотря на наличие у государства контрольного пакета, фактический контроль над компанией уже длительное время принадлежит частным акционерам-миноритариям. Столичный регион является одним из лидеров по темпам роста энергопотребления благодаря большим объемам строительства и ввода в эксплуатацию жилой недвижимости и увеличению спроса на ток со стороны всех категорий пользователей. Имеющиеся в управлении компании генерирующие мощности обеспечивают лишь около половины от потребностей региона в электроэнергии. Недостающую часть «Киевэнерго» закупает у ГП «Энергорынок» Рост нагрузки на существующие сети «Киевэнерго» опережает темпы ввода новых мощностей. В ближайших планах компании достройка энергоблока №3 ТЭЦ-6 (готовность – 70%, проектная мощность – 250-300 МВт, стоимость работ – $140 млн.), строительство 11 новых и реконструкция 8 существующих подстанций, возведение 4 новых ЛЭП напряжением 110кВ и реконструкция транзитных ЛЭП, а также реконструкция станций теплообеспечения, магистральных и распределительных теплосетей. Тарифы компании на тепловую энергию для населения установлены ниже экономически обоснованного уровня, что является причиной убыточности этого направления. Часть этих убытков (до 70%) возмещается «Киевэнерго» в виде компенсаций из городского бюджета. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 108 364 280 648.7 159.2 807.9 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 10 9 8 7 6 5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 5.31 9.31 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 71 Киевэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 7.1 0.0 37.3 16.5 73.3 1.4 135.5 269.8 101.4 371.3 506.8 3.4 7.8 82.7 74.1 167.9 65.4 0.0 0.0 65.4 5.4 1.2 266.9 273.5 506.8 31.12.2006 3.7 0.0 72.4 2.8 77.6 1.4 158.0 301.3 122.2 423.5 581.5 5.4 12.7 57.7 113.8 189.7 106.7 0.0 0.0 106.7 5.4 4.0 275.7 285.1 581.5 31.12.2007 14.1 0.0 103.3 3.7 78.9 2.8 202.8 310.8 126.2 437.1 639.8 50.0 8.8 37.2 143.7 239.8 114.5 0.0 0.0 114.5 5.4 4.0 276.1 285.5 639.8 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 374.7 331.1 43.6 10.7 26.8 27.6 20.7 6.9 9.2 3.4 3.7 9.0 7.2 1.8 2006 650.3 676.6 -26.4 72.4 7.9 38.1 23.4 14.7 10.6 7.0 6.2 12.1 8.2 3.9 2007 915.7 962.6 -46.9 83.8 3.2 33.7 23.6 10.0 10.7 15.8 2.0 3.0 1.8 1.2 72 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение KION Кировоградоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 57.5 66.9 78.6 EBITDA ($ млн) 9.4 14.6 13.3 Чистая прибыль ($ млн) 0.6 3.1 3.9 Один из лидеров отрасли по показателям рентабельности P/S 3.99 3.43 2.92 EV/EBITDA 24.62 15.87 17.39 P/E 411.06 73.37 59.62 деРжаТь Текущая цена: $1.92 Справедливая цена: $1.84 Потенциал роста: -5% Компания относится к группе небольших облэнерго и обеспечивает электроэнергией Кировоградскую область. В 2007 г. объем поставок предприятия достиг почти 1.7 млрд. кВт-ч. Передающая инфраструктура «Кировоградоблэнерго» включает в себя 33.3 тыс. км линий электропередачи, трансформаторы общей мощностью 3.6 тыс. МВА, количество подстанций составляет более 190 единиц. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KION KION UZ Структура акционеров VS Energy International N.V (Нидерланды) Другие 94.0% 6.0% Мажоритарным акционером «Кировоградоблэнерго» является компания VS Energy. Собственник имеет обширные инвестиционные планы касательно принадлежащих ему энергетических объектов в Украине. Кроме того, VS Energy намерена строить в Украине парогазовые электростанции и малые гидроэлектростанции. Компания может существенно увеличить объемы поставок электроэнергии в случае возобновления проекта достройки Криворожского горно-обогатительного комбината окисленных руд (г. Долинская Кировоградской области), в котором заинтересован ряд крупных инвесторов, в том числе российский «Металлоинвест». Инвестиционная программа «Кировоградоблэнерго» в 2008 г. составит $10.3 млн., при $6.0 млн. капитальных вложений в 2007 г. В текущем году большая часть инвестиций ($7.2 млн.) будет направлена на модернизацию сетей, подстанций и распределительных пунктов. Для пополнения источников финансирования инвестиционных проектов компания в текущем году выпустила облигации на сумму в $24.7 млн., что позволит ей осуществить капитальные вложения сверх объема утверждаемой НКРЭ инвестпрограммы. «Кировоградоблэнерго» эффективно борется со сверхнормативными потерями электроэнергии в сетях, что позволяет компании со значительным запасом укладываться в нормативы НКРЭ. Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 119 376 000 229.6 1.7 231.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.75 2.97 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 73 Кировоградоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.4 0.3 8.5 0.5 2.4 1.0 14.2 71.6 5.2 76.8 91.0 3.1 5.1 2.4 3.5 14.1 0.0 0.0 1.8 1.8 5.9 -7.5 76.7 75.0 91.0 31.12.2006 2.1 0.0 5.6 0.5 4.2 0.5 12.9 69.2 9.6 78.8 91.6 0.0 0.0 2.3 5.8 8.1 3.6 0.6 1.8 6.0 5.9 1.6 70.0 77.6 91.6 31.12.2007 1.5 0.0 6.4 1.7 4.3 0.8 14.8 68.6 9.8 78.5 93.3 0.0 2.2 2.7 6.9 11.8 0.0 1.0 5.1 6.2 5.9 5.7 63.8 75.3 93.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 57.5 51.8 5.7 11.5 7.8 9.4 7.3 2.1 4.1 0.1 3.8 2.3 1.8 0.6 2006 66.9 59.8 7.0 12.3 4.8 14.6 6.5 8.1 17.4 2.3 17.3 5.8 2.7 3.1 2007 78.6 74.7 4.0 19.8 10.5 13.3 6.5 6.8 10.1 0.5 8.9 7.6 3.7 3.9 74 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение KREN Крымэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 135.5 169.6 211.9 Компания из энергодефицитного региона EBITDA ($ млн) 9.2 12.9 19.1 Чистая прибыль ($ млн) 1.3 1.4 1.6 P/S 1.41 1.13 0.90 EV/EBITDA 21.05 15.06 10.18 P/E 144.38 133.58 116.35 ПокуПаТь Текущая цена: $1.11 Справедливая цена: $2.22 Потенциал роста: 100% Компания осуществляет поставку и передачу электроэнергии на территории Автономной Республики Крым. Общая длина линий электропередач компании составляет 36.2 тыс. км, мощность трансформаторов – 6.1 ГВА, а их количество – 12 072 ед. Годовой объем поставок тока компанией достигает 4.66 млрд. кВт-ч. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KREN KREN UZ Потребление электроэнергии в регионе, который обслуживает «Крымэнерго», растет опережающими темпами. Это обусловлено развитием туристической инфраструктуры на полуострове, а также активизацией общей деловой активности в Крыму. Крупной миноритарной долей в уставном капитале компании (чуть более 10%) до последнего времени владели структуры VS Energy, однако, по всей видимости, данный пакет был разбит на более мелкие. Компания планирует решить проблему изношенности передающих мощностей с помощью средств ЕБРР, который намерен выделить Крымэнерго кредит в размере $177 млн. для реконструкции распределительных электрических сетей сроком на 12-15 лет и процентной ставкой на уровне LIBOR+1.5%. Согласно государственной программе социальноэкономического развития АР Крым, «Крымэнерго» направит на строительство, реконструкцию и модернизацию ЛЭП $350 млн. до 2017 г. Реализация программы позволит снизить нормативные и технологические потери в электросетях компании до 14%. Капитальные вложения будут обеспечиваться за счет собственных средств компании и кредитных ресурсов. Инвестиционная программа компании на 2008 г. составляет $23.8 млн., что почти на 60% больше чем годом ранее. Структура акционеров Энергетическая компания Украины Другие 70.0% 30.0% Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 172 967 520 191.3 2.8 194.1 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.11 2.84 ` Цена акции ` Индекс ПФТС (смещенный) 75 Крымэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.3 0.0 128.0 6.6 4.9 8.0 147.7 90.9 11.5 102.4 250.1 0.6 0.0 221.2 8.2 229.9 0.0 0.0 0.9 0.9 8.6 -97.8 108.4 19.2 250.1 31.12.2006 0.8 0.0 129.9 3.2 5.0 7.6 146.5 92.7 11.9 104.7 251.1 0.7 0.5 212.9 13.1 227.1 1.5 0.0 2.0 3.5 8.6 -97.0 109.0 20.6 251.1 31.12.2007 0.5 0.0 133.4 2.3 5.8 8.0 150.0 91.1 19.1 110.1 260.2 0.0 1.7 211.6 19.3 232.6 1.7 0.0 15.6 17.3 8.6 -97.0 98.8 10.3 260.2 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 135.5 130.3 5.3 2.8 -1.2 9.2 8.9 0.4 1.5 0.1 0.4 1.4 0.1 1.3 2006 169.6 147.4 22.2 1.4 10.7 12.9 7.1 5.8 0.4 0.1 0.1 6.0 4.6 1.4 2007 211.9 188.8 23.1 1.8 5.8 19.1 10.5 8.6 0.6 0.4 0.1 8.8 7.2 1.6 76 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение LVON Львовоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 136.6 161.0 190.0 EBITDA ($ млн) 11.5 20.5 12.9 Развитие инфраструктуры в регионе требует инвестиций Чистая прибыль ($ млн) 0.2 5.9 1.6 P/S 2.16 1.83 1.55 EV/EBITDA 27.32 15.39 24.55 P/E 1302.73 49.58 180.39 ПокуПаТь Текущая цена: $1.52 Справедливая цена: $1.89 Потенциал роста: 25% «Львовоблэнерго» обеспечивает передачу и поставку электроэнергии в регионе общей площадью 21.8 тыс. м2. На балансе предприятия находятся линии электропередачи, протяженностью около 40 тыс. км, а также свыше 8 тыс. трансформаторных подстанций. Объем поставок тока компанией в 2007 г. составил почти 4 млрд. кВт-ч. ` Тикеры ПФТС Bloomberg LVON LVON UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины Larva Investments (Кипр) Bikontia Enterprises Limited (Кипр) Lex Perfecta Limited (Кипр) Другие 27.0% 20.2% 18.5% 13.3% 21.0% Компания на данный момент находится в состоянии корпоративного конфликта между двумя группами миноритарных акционеров («Энергетический стандарт» и «Приват»). Противостояние приводит к срыву общих собраний акционеров, мешает нормальной работе общества. Правительство Украины не раз выступало с инициативой продажи принадлежащего государству пакета акций (чуть менее 27%). Потенциальными его покупателями могли стать противоборствующие группы собственников, что должно было привести к существенному удорожанию пакета во время торгов. Однако до сих пор аукцион не состоялся, препятствием к его проведению выступали в разное время судебные решения и вмешательство в процесс других органов власти. Планируемая инвестиционная программа компании на 2008 г. составляет порядка $23 млн., причем профинансирована она будет исключительно за счет собственных средств. В текущем году основными направлениями инвестиций будут строительство, модернизация и реконструкция электросетей и оборудования (64%), а также снижение уровня сверхнормативных потерь электроэнергии (13%). «Львовоблэнерго» разработало программу подготовки к Чемпионату Европы по футболу 2012 г. Стоимость программы составляет $90 млн., которые пойдут на строительство новых и реконструкцию действующих подстанций и линий электропередачи для обеспечения энергией нового стадиона, реконструированного аэропорта и вокзала. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 193 972 320 294.6 20.8 315.4 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.0 2.5 2.0 1.32 2.71 ` 1.5 1.0 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 77 Львовоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.5 0.0 13.9 4.6 3.0 0.5 22.5 63.5 10.5 74.0 96.5 5.2 0.0 22.5 6.0 33.7 0.0 11.7 4.0 15.7 9.6 -15.5 53.1 47.2 96.5 31.12.2006 0.8 0.0 7.1 3.1 2.5 0.4 13.9 67.1 9.9 77.0 90.9 5.2 0.0 5.9 9.1 20.1 0.0 12.7 4.0 16.6 9.6 -9.3 53.8 54.1 90.9 31.12.2007 0.5 0.0 4.9 6.8 4.6 0.7 17.5 68.6 11.4 79.9 97.4 10.2 0.2 5.8 10.5 26.6 0.0 10.9 4.7 15.6 9.6 -8.2 53.8 55.2 97.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 136.6 125.3 11.3 7.8 7.6 11.5 6.6 5.0 0.4 2.8 0.4 2.1 1.9 0.2 2006 161.0 148.1 12.9 16.5 8.9 20.5 6.8 13.7 1.4 2.4 1.2 11.4 5.5 5.9 2007 190.0 179.5 10.5 10.1 7.7 12.9 7.0 5.9 1.0 2.2 0.9 3.8 2.2 1.6 78 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение ODEN Одессаоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 162.6 215.6 282.2 EBITDA ($ млн) 3.7 11.6 31.5 Компания с амбициозными инвестиционными планами Чистая прибыль ($ млн) 0.8 0.8 1.0 P/S 0.77 0.58 0.44 EV/EBITDA 40.66 12.85 4.74 P/E 158.41 148.31 125.36 ПокуПаТь (высокий риск) Текущая цена: $0.60 Справедливая цена: $1.54 Потенциал роста: 158% «Одессаоблэнерго» – один из наиболее спорных активов в украинской энергораспределительной отрасли. Борьбу за дистрибьютора уже долгое время ведут группа VS Energy и группа «Финансы и кредит». На данный момент действует определение Верховного Суда Украины, которым признается законным право собственности VS Energy на купленный ею на аукционе пакет акций компании, что позволяет группе осуществлять контроль над предприятием. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ODEN ODEN UZ Структура акционеров ООО «ВС Энерджи Интернейшнл Украина» V.S. Energy International N.V. (Нидерланды) Энергетическая компания Украины Другие 44.4% 10.4% 25.0% 20.2% В 2006 г. общее собрание акционеров приняло решение увеличить уставный капитал в 3 раза; дополнительная эмиссия в последующем была утверждена ГКЦБФР. Однако результаты подписки до сих пор не одобрены общим собранием акционеров, так как для этого необходимо иметь 75% голосов от всех присутствующих на собрании. В 2008 г. должен был состояться конкурс по продаже государственного 25%-ого пакета акций «Одессаоблэнерго». Покупка этой доли одной из сторон могла позволить ей сконцентрировать ей более 75%, что решило бы исход корпоративного конфликта в ее пользу. Однако приватизационный конкурс был приостановлен и перенесен на неопределенный срок. «Одессаоблэнерго» в 2008 г. выпустило облигации на сумму порядка $100 млн. Поступления от эмиссии будут направлены на строительство новых воздушных линий, а также на строительство и реконструкцию подстанций. Энергопоставляющая компания намерена в 2008 г. увеличить инвестиции в развитие собственных сетей на 16% до $44 млн. «VS Energy» планирует построить две парогазовые станции в Измаиле и Одессе общей мощностью 500 МВт. Предположительная стоимость проекта – $300 млн. Электростанции призваны решить проблему обеспечения током энергодефицитного региона. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 208 495 560 124.7 24.7 149.4 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 2.0 1.5 1.0 0.5 11.2007 01.2008 03.2008 05.2008 0.60 1.72 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 79 Одессаоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 4.8 11.5 26.0 4.5 7.2 11.1 65.1 159.3 19.3 178.6 243.7 0.0 0.0 207.8 12.4 220.2 0.0 0.0 13.6 13.6 10.3 -133.6 133.2 10.0 243.7 31.12.2006 0.6 13.2 31.6 2.3 8.4 12.7 68.7 164.6 22.1 186.7 255.5 3.9 12.5 50.6 28.0 95.0 0.0 0.0 147.0 147.0 10.3 -120.3 123.5 13.5 255.5 31.12.2007 2.3 7.6 30.8 2.2 15.0 13.0 71.0 177.8 52.9 230.6 301.7 13.0 14.0 22.9 62.9 112.9 0.0 0.0 158.5 158.5 10.3 -76.0 95.9 30.3 301.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 162.6 161.0 1.6 5.1 3.0 3.7 9.1 -5.4 4.0 0.6 1.6 -3.6 -4.4 0.8 2006 215.6 214.0 1.6 11.4 1.4 11.6 11.1 0.5 2.8 0.8 1.6 0.9 0.0 0.8 2007 282.2 251.9 30.3 11.3 10.1 31.5 13.4 18.1 1.0 1.4 6.1 11.5 10.6 1.0 80 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение POON Полтаваоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 146.8 165.7 201.0 EBITDA ($ млн) 19.4 21.8 21.9 Компания с низким уровнем потерь в сетях Чистая прибыль ($ млн) 1.2 0.9 3.2 P/S 2.15 1.91 1.57 EV/EBITDA 16.63 14.84 14.77 P/E 263.86 351.44 99.72 ПРодаВаТь Текущая цена: $1.43 Справедливая цена: $1.27 Потенциал роста: -11% Передающие мощности «Полтаваоблэнерго» состоят из линий электропередачи общей протяженностью около 49 тыс. км, порядка 10.6 тыс. трансформаторов, а также 9.9 тыс. трансформаторных подстанций. Кроме этого предприятие эксплуатирует генерирующие мощности Кременчуцкой ТЭЦ. В 2007 г. «Полтаваоблэнерго» поставило более 1.9 млрд. кВт-ч электроэнергии. ` Тикеры ПФТС Bloomberg POON POON UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины Bikontia Enterprises Limited (Кипр) Larva Investments (Кипр) Lex Perfecta Limited (Кипр) Margaroza Commercial Limited (Кипр) Другие 25.0% 21.0% 19.0% 15.4% 10.3% 9.3% Предприятие наряду с еще четырьмя областными энергораспределяющими компаниями относится к группе так называемых спорных облэнерго, которые находятся в зоне бизнес-интересов двух собственников – группы «Приват» и группы «Энергетический стандарт». В государственной собственности все еще остается 25%-ый пакет акций «Полтававоблэнерго». Намеченный на май 2008 г. конкурс по продаже госдоли был сорван из-за судебного решения и перенесен на неопределенный срок. Корпоративный конфликт двух миноритарных акционеров «Полтаваоблэнерго» снижает привлекательность его акций в глазах портфельных инвесторов. Уже длительное время компания не может провести собрание акционеров, что мешает нормальной работе общества. Инвестиционная программа компании на 2008 г. составила $17.5 млн., что на 40% больше, чем в 2007 г. На цели технического развития сетей будет потрачено чуть более $12 млн., на снижение сверхнормативных потерь – почти $1.8 млн. Установленный для «Полтаваоблэнерго» норматив для технологических расходов электроэнергии на передачу по электросетям составляет около 10%, что является сравнительно невысоким показателем. Компании эффективно борется со сверхнормативными потерями и в последнее время не превышает обозначенный норматив. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 220 960 000 315.9 7.2 323.1 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.30 2.84 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 81 Полтаваоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 2.5 0.0 3.8 6.5 4.2 1.4 18.3 89.2 14.1 103.3 121.7 12.1 0.0 0.9 13.3 26.3 0.0 7.2 0.3 7.5 10.9 7.7 69.2 87.8 121.7 31.12.2006 6.7 0.0 6.8 10.1 6.8 2.5 32.8 88.0 13.1 101.1 133.9 2.0 0.0 2.9 20.8 25.7 11.9 6.9 0.3 19.1 10.9 13.8 64.3 89.1 133.9 31.12.2007 17.0 0.7 5.4 10.1 5.2 3.4 41.8 91.5 17.5 109.1 150.9 5.6 0.0 6.3 28.3 40.2 11.9 6.8 0.3 19.0 10.9 20.5 60.2 91.6 150.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 146.8 134.6 12.2 3.4 -3.8 19.4 13.2 6.2 0.5 1.3 3.2 2.2 1.0 1.2 2006 165.7 152.6 13.1 2.2 -6.4 21.8 15.4 6.4 0.7 1.8 1.2 4.1 3.2 0.9 2007 201.0 182.0 19.0 1.2 -1.7 21.9 11.4 10.5 3.0 2.0 3.7 7.7 4.6 3.2 82 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение PREN Прикарпатьеоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 80.5 92.4 107.7 EBITDA ($ млн) 5.8 7.8 9.1 Чистая прибыль ($ млн) 0.0 0.7 1.0 Приоритетное направление инвестиций – развитие сетей P/S 2.21 1.93 1.65 EV/EBITDA 32.08 23.91 20.55 P/E 7188.26 271.37 181.85 деРжаТь Текущая цена: $1.72 Справедливая цена: $1.83 Потенциал роста: 7% «Прикарпатьеоблэнерго» принадлежит к группе так называемых «спорных» облэнерго, за контроль над которыми ведут борьбу две группы миноритарных акционеров. В то же время 25%-ый пакет акций компании остается в государственной собственности. ` Тикеры ПФТС Bloomberg PREN PREN UZ Компания осуществляет деятельность в Ивано-Франковской области Украины. На 2008 г. был назначен конкурс по продаже госпакета акций «Прикарпатьеоблэнерго». Ожидалось, что особый интерес к аукциону проявят группы «Приват» и «Энергетический стандарт», ведущие спор за право управление предприятием. После ряда судебных запретов конкурс был перенесен на неопределенный срок. «Прикарпатьеоблэнерго» эксплуатирует около 24 тыс. км линий электропередачи, а также порядка 130 трансформаторных подстанций. Объем поставок электроэнергии в 2007 г. составил 2.1 млрд. кВт-ч. Компания разработала программу развития собственных сетей до 2011 г., стоимость которой составила $95 млн. Данные средства предназначены для реконструкции, модернизации и строительства разгрузочных подстанций, строительства линий электропередач для питания подстанций и замены изношенных проводов на воздушных линиях, вынесение воздушных линий с опасных участков, реконструкции и замены электрических сетей. Инвестиционная программа «Прикарпатьеоблэнерго» на 2008 г. составила $12.2 млн. Традиционно большая часть средств (66%) будет направлена на техническое развитие сетей; на снижение сверхнормативных потерь электроэнергии будет истрачено 17% от общей суммы. Компания планирует до 2009 г. построить ЛЭП «Западноукраинская - Богородчаны» напряжением 330 кВ и длиной 90 км, которая призвана повысить надежность энергоснабжения г. Ивано-Франковск. Структура акционеров Энергетическая компания Украины Larva Investments (Кипр) Bikontia Enterprises Limited (Кипр) Lex Perfecta Limited (Кипр) Margaroza Commercial Limited (Кипр) Другие 25.0% 16.9% 16.9% 16.6% 11.0% 13.6% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 103 635 500 178.1 9.0 187.1 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 1.01 3.89 ` ` 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 83 Прикарпатьеоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.5 0.3 7.0 4.3 1.8 0.2 14.0 34.3 7.6 41.9 56.0 5.5 0.0 0.4 5.2 11.1 0.0 6.7 1.6 8.3 5.1 -10.0 41.4 36.5 56.0 31.12.2006 0.7 0.3 6.3 5.6 2.0 0.3 15.2 35.1 7.7 42.8 58.0 4.0 0.0 0.5 7.3 11.8 0.0 7.2 1.6 8.8 5.1 -9.4 41.8 37.5 58.0 31.12.2007 0.6 0.0 5.5 4.5 2.2 0.6 13.5 37.8 7.6 45.4 58.9 6.2 0.1 1.0 8.1 15.3 0.0 3.3 1.6 4.9 5.1 -8.9 42.3 38.6 58.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 80.5 75.7 4.8 0.9 -0.2 5.8 4.2 1.6 1.0 2.1 0.2 0.2 0.2 0.02 2006 92.4 84.3 8.1 0.7 1.0 7.8 4.4 3.4 0.7 2.1 1.0 1.1 0.4 0.7 2007 107.7 96.2 11.5 0.7 3.1 9.1 4.3 4.8 0.5 1.1 0.6 3.6 2.6 1.0 84 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение SMEN Севастопольэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 33.7 41.9 53.5 EBITDA ($ млн) 5.1 6.9 6.6 Прибыльный частный дистрибьютор Чистая прибыль ($ млн) 3.0 4.0 3.1 P/S 3.57 2.87 2.24 EV/EBITDA 24.38 18.12 19.11 P/E 40.53 29.90 39.03 деРжаТь Текущая цена: $4.47 Справедливая цена: $4.63 Потенциал роста: 4% «Севастопольэнерго» представляет собой наименьшую региональную энергораспределяющую компанию в Украине. Предприятие осуществляет поставки тока потребителям города Севастополь и прилегающей к нему территории. На балансе компании находятся линии электропередачи общей протяженностью более 2.1 тыс. км, а также трансформаторы, суммарной мощностью около 870 МВА. ` Тикеры ПФТС Bloomberg SMEN SMEN UZ Структура акционеров VS Energy International N.V. (Нидерланды) Другие 95.2% 4.8% «Севастопольэнерго» контролируется стратегическим инвестором – группой VS Energy, которая кроме этого владеет еще рядом украинских энергораспределяющих компаний. Энергетическим бизнесом этой группы в свое время активно интересовались чешская CEZ Group и американская AES Corp., однако тогда переговоры завершились безуспешно. Крымский регион является одним из наиболее энергодефицитных в Украине, что объясняется высокими темпами роста потребления тока, нехваткой генерирующих мощностей и изношенностью передающей инфраструктуры. «Севастопольэнерго» активно инвестирует средства в модернизацию и реконструкцию ЛЭП, среди планов компании также амбициозный проект по строительству парогазовой электростанции, мощностью 240 МВт и стоимостью около $200 млн. Размер инвестиционной программы «Севастопольэнерго» на 2008 г. по сравнению с предыдущим годом вырос на 25% до $3.1 млн. Большая часть этих средств будет направлена на техническое развитие сетей (70%) и на снижение сверхнормативных потерь (16%). В начале 2008 г. компания выпустила облигации на $20 млн., которые будут направлены на модернизацию сетей и строительство парогазовой электростанции. Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 26 889 600 120.1 5.2 125.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 8 6 4 2 0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.50 7.16 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 85 Севастопольэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.5 0.0 9.3 1.1 1.0 0.1 11.9 6.5 1.3 7.8 19.7 1.5 0.0 2.4 2.6 6.6 1.2 0.1 0.2 1.5 1.3 5.4 4.8 11.6 19.7 31.12.2006 0.7 0.0 4.2 6.1 0.9 0.2 12.0 8.1 3.8 11.8 23.9 0.0 0.0 0.5 6.1 6.6 4.2 0.4 0.0 4.6 1.3 6.3 5.0 12.7 23.9 31.12.2007 0.2 0.0 2.4 6.9 0.9 0.4 10.8 9.2 0.7 9.9 20.7 3.8 0.0 0.2 3.3 7.3 0.0 1.6 0.0 1.6 1.3 5.3 5.2 11.8 20.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 33.7 28.8 4.9 1.7 1.4 5.1 0.7 4.4 0.2 0.2 0.2 4.3 1.3 3.0 2006 41.9 35.6 6.3 3.0 2.4 6.9 0.8 6.1 0.1 0.6 0.1 5.5 1.5 4.0 2007 53.5 47.6 6.0 0.8 0.2 6.6 0.8 5.7 8.1 0.5 8.7 4.7 1.6 3.1 86 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение TOEN Тернопольоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 34.9 42.4 53.3 EBITDA ($ млн) 3.1 4.9 4.4 Чистая прибыль ($ млн) -0.4 0.9 -0.03 Небольшая и убыточная компания P/S 3.55 2.92 2.32 EV/EBITDA 40.16 25.51 28.57 P/E отр. 140.62 отр. ПРодаВаТь Текущая цена: $2.03 Справедливая цена: $2.02 Потенциал роста: -1% «Тернопольоблэнерго» занимает второе место с конца по объемам поставленной электроэнергии и входит в группу наименьших по длине линий электропередач среди всех областных распределяющих компаний в Украине. Регион, обслуживаемый компанией, относится к экономически отстающим в стране, что не дает оснований ожидать существенного роста спроса на ток в ближайшем будущем. ` Тикеры ПФТС Bloomberg TOEN TOEN UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины Bicontia Enterprises Limited (Кипр) Larva Investments (Кипр) Другие 51.0% 25.0% 15.1% 8.9% «Тернопольоблэнерго» долгое время находилось в центре корпоративного конфликта между двумя группами собственников, что было предметом судебных разбирательств. Исход данного спора пока однозначно оценить невозможно, так как стороны к единой позиции до сих пор не пришли. На данный момент среди акционеров фигурируют лишь структуры, аффилированные по версии прессы с группой российского бизнесмена Константина Григоришина «Энергетический стандарт». Компания утвердила инвестиционную программу на 2008 г. в размере $7.4 млн., что в 1.8 раза больше чем объем капитальных вложений в 2007 г. Большая часть средств (63% от общей суммы) будет направлена на реконструкцию, модернизацию и развитие собственных сетей, еще 15% будут инвестированы в снижение сверхнормативных потерь электроэнергии. Компании в последнее время удается укладываться в норматив потерь в сетях (устанавливается Национальной комиссией по регулированию электроэнергетики), который, впрочем, выше, чем средний норматив для украинских энергодистрибьюторов. «Тернопольоблэнерго», как и все государственные облэнерго, заметно проигрывает частным поставщикам тока по показателям рентабельности. Последний финансовый год компания закончила с убытками. Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 61 088 160 123.9 1.8 125.6 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.5 3.0 2.5 2.0 1.36 3.50 ` ` 1.5 1.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 87 Тернопольоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.4 0.0 6.9 0.2 1.4 0.0 8.9 23.9 2.2 26.1 35.0 1.7 0.0 16.3 1.5 19.6 0.0 0.0 0.7 0.7 3.0 -13.4 25.0 14.7 35.0 31.12.2006 0.5 0.0 4.8 0.6 1.0 0.1 7.0 23.9 2.8 26.7 33.8 2.5 0.0 5.8 8.9 17.2 0.0 0.0 0.7 0.7 3.0 -12.5 25.4 15.9 33.8 31.12.2007 0.2 0.0 4.1 0.3 0.9 0.3 5.8 26.7 1.8 28.5 34.3 2.0 0.0 11.4 2.8 16.2 0.0 0.0 0.6 0.6 3.0 -12.5 27.0 17.5 34.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 34.9 31.0 3.9 1.2 2.0 3.1 2.8 0.3 0.5 0.4 0.1 0.3 0.7 -0.4 2006 42.4 39.7 2.7 4.0 1.8 4.9 3.2 1.7 0.5 0.4 0.1 1.7 0.8 0.9 2007 53.3 48.4 4.9 1.3 1.8 4.4 3.6 0.8 0.4 0.4 0.1 0.8 0.8 0.0 88 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение VIEN Винницаоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 64.2 81.2 97.9 EBITDA ($ млн) 4.8 5.3 5.6 Компания реструктуризирует задолженность Чистая прибыль ($ млн) 0.7 0.7 0.9 P/S 4.37 3.46 2.87 EV/EBITDA 58.86 53.39 49.93 P/E 384.21 375.11 304.91 ПРодаВаТь Текущая цена: $90.72 Справедливая цена: $62.74 Потенциал роста: -31% Протяженность линий электропередачи «Винницаоблэнерго» превышает 47 тыс. км, а годовой объем поставок электроэнергии составляет 2.17 млрд. кВт-ч. Кроме этого на балансе компании находятся 7 малых ГЭС общей установленной мощностью в 11.3 МВт. ` Тикеры ПФТС Bloomberg VIEN VIEN UZ Правительство планировало в 2007 г. выставить на приватизацию 15% уставного капитала «Винницаоблэнерго». Потенциальными покупателями могли стать структуры бизнесгруппы «Энергетический стандарт», которые уже владеют 17%-ым пакетом компании. Запланированный аукцион был перенесен на неопределенное время. У компании на балансе находится значительный объем товарной кредиторской задолженности. Недавно дистрибьютору удалось достичь договоренности с ГП «Энергорынок» о реструктуризации $80.2 млн. сроком на 10 лет. Кроме того, $2.8 млн. текущей задолженности реструктуризировано на 6 лет. В рамках соглашения «Винницаоблэнерго» обязалось выплатить в текущем году порядка $1 млн. своего долга. Размер инвестиционной программы компании на 2008 г. превысил размер программы на 2007 г. на 66% и составил $10.7 млн. Планируется, что $7.7 млн. от этой суммы будет направлено на техническое развитие сетей, $1.6 млн. пойдет на снижение сверхнормативных потерь. «Винницаоблэнерго» планирует построить до 2015 г. три новые подстанции для обслуживания г. Винница. Стоимость проекта составит около $14 млн., а финансироваться строительство будет в рамках программы экономического развития г. Винница. Потребность в возведении новых энергообъектов вызвана ростом потребления электроэнергии промышленными потребителями в городе. Структура акционеров Энергетическая компания Украины ООО «КУА «Сварог Эссет Менеджмент» Прочие 75.0% 17.0% 8.0% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 3 097 366 281.0 -0.1 280.9 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 150 125 100 75 50 25 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 38.68 140.92 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 89 Винницаоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.8 0.0 27.8 0.3 2.8 4.6 36.4 42.3 2.6 44.8 81.2 1.0 0.0 82.5 1.8 85.3 0.0 0.0 0.0 0.0 6.1 -43.4 33.1 -4.1 81.2 31.12.2006 0.5 0.0 22.5 0.2 2.6 5.2 31.1 48.9 2.3 51.2 82.2 1.2 0.0 77.8 2.8 81.8 0.0 0.0 0.0 0.0 6.1 -42.9 37.3 0.5 82.2 31.12.2007 0.7 0.0 21.4 0.2 2.8 5.8 30.9 50.9 1.8 52.7 83.5 0.6 0.0 77.5 4.0 82.1 0.0 0.0 0.0 0.0 6.1 -43.1 38.4 1.5 83.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 64.2 62.0 2.2 2.5 -0.1 4.8 3.4 1.4 0.3 0.3 0.2 1.2 0.5 0.7 2006 81.2 73.3 7.9 1.7 4.4 5.3 3.3 2.0 0.4 0.2 0.3 1.8 1.1 0.7 2007 97.9 87.9 10.0 2.5 6.9 5.6 4.2 1.5 2.1 0.2 1.0 2.4 1.4 0.9 90 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение VOEN Волыньоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 38.6 48.8 61.2 EBITDA ($ млн) 2.6 3.3 4.3 Дистрибьютор, входящий в группу наименьших в секторе Чистая прибыль ($ млн) 0.5 0.5 0.6 P/S 3.86 3.05 2.43 EV/EBITDA 57.22 46.02 34.92 P/E 330.10 278.13 243.39 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.31 Справедливая цена: $0.23 Потенциал роста: -25% «Волыньоблэнерго» с объемом поставок электроэнергии за 2007 г. на уровне 1.3 млрд. кВт-ч. занимает третье место с конца среди всех украинских облэнерго. Компании принадлежит около 26 тыс. км линий электропередачи, совокупная мощность трансформаторов составляет около 2.1 ГВА. ` Тикеры ПФТС Bloomberg VOEN VOEN UZ «Волыньоблэнерго» снабжает электроэнергией относительно небольшой регион площадью 20.2 тыс. км2, в структуре потребителей предприятия примерно равные доли занимают промышленность и население (по 35%). Контрольный пакет компании принадлежит государственной «Энергетической компании Украины». Порядка 20% уставного капитала сконцентрировала принадлежащая российскому бизнесмену Константину Григоришину управляющая компания «Сварог Эссет Менеджмент». Правительство несколько раз вело подготовку к продаже государственной доли в «Волыньоблэнерго». Последняя такая попытка была предпринята в 2007 г., когда речь шла о приватизации 15% акций компании, однако процесс разгосударствления в энергетике был приостановлен. Компания, как и все государственные распределяющие компании, придерживается консервативной дивидендной политики, направляя на распределение среди акционеров 15% чистой прибыли уже второй год подряд. Установленный государственным регулятором норматив для технологических расходов электроэнергии на передачу по сетям «Волыньоблэнерго» составляет порядка 16%, причем фактически компании удается в последнее время удерживать данный показатель в рамках 13%. В 2007 г. компания переоценила принадлежащую ей недвижимость, что стало причиной роста валюты баланса компании почти в 4 раза. Структура акционеров Энергетическая компания Украины ООО «КУА «Сварог Эссет Менеджмент» Другие 75.0% 20.3% 4.7% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 477 276 000 148.9 1.0 149.9 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.75 0.60 0.45 0.30 0.15 0.00 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.19 0.68 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 91 Волыньоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.7 0.0 6.7 0.1 1.2 0.6 9.2 16.2 1.1 17.3 26.5 0.6 0.0 10.6 1.6 12.9 0.0 0.0 0.0 0.0 4.7 -6.5 15.4 13.7 26.5 31.12.2006 1.5 0.0 5.7 0.1 1.4 0.8 9.4 18.1 1.3 19.4 28.8 2.0 0.0 9.8 3.6 15.4 0.0 0.0 0.0 0.0 4.7 -7.0 15.8 13.4 28.8 31.12.2007 0.4 0.0 4.9 0.4 1.3 0.7 7.7 104.1 0.4 104.6 112.2 1.4 0.0 9.1 4.5 15.0 0.0 0.0 20.2 20.2 4.7 -6.7 79.1 77.1 112.2 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 38.6 36.5 2.1 2.1 1.5 2.6 1.8 0.9 0.2 0.0 0.1 0.9 0.5 0.5 2006 48.8 43.8 5.0 1.8 3.5 3.3 1.9 1.3 0.2 0.2 0.0 1.3 0.7 0.5 2007 61.2 55.8 5.3 2.7 3.8 4.3 2.5 1.8 0.2 0.3 0.1 1.7 1.0 0.6 92 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение ZAON Запорожьеоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 348.4 462.0 569.0 EBITDA ($ млн) 12.7 15.2 8.4 Чистая прибыль ($ млн) 3.5 -1.2 3.9 Крупная поставляющая компания из промышленного региона P/S 1.77 1.34 1.09 EV/EBITDA 49.32 41.16 74.28 P/E 175.09 отр. 159.97 ПокуПаТь Текущая цена: $3.44 Справедливая цена: $4.17 Потенциал роста: 21% «Запорожьеоблэнерго» третья по величине энергораспределяющая компания в Украине. Предприятие осуществляет поставки тока в крупном регионе, который отличается высокой концентрацией энергоемких предприятий. Доля промышленных потребителей в общей структуре продаж «Запорожьеоблэнерго» составляет порядка 60%. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ZAON ZAON UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины Bikontia Enterprises Limited (Кипр) Leх Perfecta Limited (Кипр) Другие 60.2% 18.7% 10.2% 10.9% Компания относится к группе крупнейших облэнерго в Украине не только по показателю объема поставленной электроэнергии, но и по техническим характеристикам. Протяженность линий электропередачи «Запорожьеоблэнерго» составляет около 42 тыс. км, а общая установленная мощность трансформаторов равняется 9.3 ГВА. Контрольный пакет «Запорожьеоблэнерго» принадлежит государству в лице «Энергетической компании Украины». Блокирующий пакет (более 25%) удалось сконцентрировать двум компаниям, аффилированным по версии СМИ с группой «Энергетический стандарт». Компания, как и большинство крупных украинских облэнерго, ранее имела большую товарную кредиторскую задолженность. Однако дистрибьютору удалось в 2007 г. существенно сократить объем своих долгов, что делает практически невозможным использование процедуры банкротства для получения контроля над «Запорожьеоблэнерго». Объем планируемой инвестиционной программы «Запорожьеоблэнерго» в 2008 г. равен $28.5 млн.; для сравнения: в 2007 г. инвестпрограмма составляла $18.3 млн. В частности, в текущем году компания намерена направить $21.6 млн. на техническое развитие электросетей, $3.42 млн. – на снижение сверхнормативных потерь электроэнергии. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 179 360 000 617.6 10.0 627.6 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 4.5 3.37 4.43 ` 4.0 3.5 3.0 2.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 93 Запорожьеоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.4 4.2 73.2 4.1 13.2 6.5 102.7 62.9 11.7 74.6 177.3 1.2 0.0 148.8 5.6 155.6 0.0 0.0 0.0 0.0 8.9 -27.5 40.3 21.7 177.3 31.12.2006 0.6 0.4 72.5 3.6 13.1 5.9 96.2 70.1 7.2 77.3 173.5 0.0 0.0 142.4 8.1 150.6 3.6 0.0 0.0 3.6 8.9 -32.4 42.9 19.4 173.5 31.12.2007 0.3 0.0 69.2 6.6 13.7 7.5 97.3 77.5 13.5 91.1 188.3 0.0 3.8 1.8 22.6 28.2 6.4 0.0 130.0 136.4 8.9 -29.2 44.1 23.7 188.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 348.4 341.0 7.4 4.8 -0.6 12.7 6.4 6.3 0.7 0.0 2.4 4.6 1.1 3.5 2006 462.0 453.7 8.4 5.3 -1.6 15.2 7.6 7.7 0.9 0.2 4.8 3.6 4.8 -1.2 2007 569.0 556.8 12.2 2.6 6.4 8.4 7.4 1.0 3.2 0.4 0.7 3.1 -0.8 3.9 94 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение ZHEN Житомироблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 71.1 87.4 105.4 EBITDA ($ млн) 8.6 12.5 12.0 Частный собственник привлекает инвестиции Чистая прибыль ($ млн) 2.4 4.1 0.04 P/S 2.59 2.11 1.75 EV/EBITDA 22.40 15.49 16.12 P/E 76.92 45.25 4190.79 деРжаТь Текущая цена: $1.51 Справедливая цена: $1.46 Потенциал роста: -3% «Житомироблэнерго» принадлежит к группе тех немногих распределяющих компаний, которые находятся полностью в частной собственности. Компания эксплуатирует 37.5 тыс. км линий электропередачи, а также 8 843 электроподстанции. В структуре потребления тока преобладают промышленные потребители (около 51%) и население (около 29%). ` Тикеры ПФТС Bloomberg ZHEN ZHEN UZ Структура акционеров VS Energy International N.V (Нидерланды) Другие 91.6% 8.4% Компания в 2007 г. увеличила объем продаж на 20%, что сопоставимо с ростом розничных тарифов на электроэнергию на протяжении 2007 г. В тоже время по результатам этого периода наблюдается значительное снижение показателей рентабельности, что нехарактерно для частных энергодистрибьюторов. «Житомироблэнерго» контролируется группой VS Energy, которая приобрела контрольный пакет предприятия на аукционе в 2001 г. во время первой волны приватизации энергетических объектов в Украине. Компания в 2008 г. эмитировала облигации на общую сумму в $20.6 млн. Поступления от данного выпуска планируется направить на осуществление капитальных вложений. В 2008 г. предприятие намерено построить новую линию электропередачи мощностью 35 кВ стоимостью $1.2 млн. В планах компании на текущий год также замена около 100 км воздушных ЛЭП мощностью 0.4 кВт и реконструкция трансформаторной подстанции (ориентировочная стоимость работ – $0.9 млн.). Программа инвестиций на 2008 г. подразумевает $9 млн. капитальных вложений, что на 51% превосходит аналогичный показатель за 2007 г. Технологические расходы «Житомироблэнерго» на передачу электроэнергии по сетям составляют около 16.5% , что почти на 1 п.п. ниже установленного для компании норматива. Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 122 398 540 184.2 9.0 193.2 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 1.19 2.58 ` ` 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 95 Житомироблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.8 0.4 6.4 1.3 1.1 0.3 10.4 39.4 6.7 46.2 56.6 0.0 0.0 0.4 4.2 4.6 3.2 0.3 0.0 3.5 6.1 9.1 33.2 48.4 56.6 31.12.2006 0.9 0.3 2.1 1.7 5.4 0.3 10.7 38.9 16.5 55.4 66.1 2.9 0.0 0.0 7.7 10.6 5.0 0.2 0.0 5.3 6.1 10.6 33.6 50.3 66.1 31.12.2007 0.4 0.0 4.5 2.5 1.3 0.4 9.0 156.0 19.7 175.8 184.8 3.0 5.3 0.2 4.7 13.2 0.0 1.1 0.0 1.1 6.1 15.1 149.3 170.5 184.8 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 71.1 63.0 8.1 4.0 3.5 8.6 4.2 4.5 1.6 0.1 1.5 4.5 2.1 2.4 2006 87.4 78.8 8.6 4.8 1.0 12.5 5.1 7.4 3.2 0.5 2.7 7.3 3.3 4.1 2007 105.4 103.1 2.3 5.3 -4.3 12.0 11.1 0.9 0.6 0.7 0.3 0.4 0.4 0.04 96 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Электроэнергетика Энергораспределение ZOEN Закарпатьеоблэнерго Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 53.7 63.6 78.2 EBITDA ($ млн) 3.6 3.7 4.0 Чистая прибыль ($ млн) 0.6 0.6 0.7 Компания с высоким уровнем потерь электроэнергии в сетях P/S 3.28 2.78 2.26 EV/EBITDA 49.86 47.83 44.41 P/E 318.67 316.48 257.63 ПРодаВаТь Текущая цена: $1.42 Справедливая цена: $1.20 Потенциал роста: -16% «Закарпатьеоблэнерго» - средняя по размерам украинская региональная энергораспределяющая компания. На балансе предприятия находится порядка 17 тыс. км линий электропередачи, свыше 4 тыс. подстанций, а также 4.5 тыс. трансформаторов, совокупной мощностью около 2.3 ГВА. Кроме этого в состав «Закарпатьеоблэнерго» входит три ГЭС, общая установленная мощность которых составляет 4.6 МВт. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ZOEN ZOEN UZ Структура акционеров Энергетическая компания Украины VS Energy International N.V. (Нидерланды) Другие 75.0% 10.5% 14.5% «Закарпатьеоблэнерго» находится в государственной собственности (75% акций принадлежит «Энергетической компании Украины»). В 2007 г. в планах правительства значилась продажа 15% акций компании, но аукцион после ряда переносов так и не состоялся. В 2007 г. «Закарпатьеоблэнерго» приняло решение об учреждении «Закарпатской топливно-энергетической компании», дочернего предприятия, соучредителем которого должна была стать также кипрская Darisima Investments Limited. Официальной целью создания дочернего общества назывался проект реконструкции принадлежащей «Закарпатьеоблэнерго» Теребля-Рикской ГЭС, однако в последующем решение о создании «ЗТЭК» было отменено. Компания сталкивается в работе с теми же проблемами, как и большинство украинских облэнерго. Так, около 30% линий электропередачи «Закарпатьеоблэнерго», что составляет чуть более 4.8 тыс. км, подлежат серьезной реконструкции или замене. Уровень потерь электроэнергии в сетях компании один из самых высоких в отрасли – около 22%. Инвестиционная программа «Закарпатьеоблэнерго» на 2008 г. составляет $10.4 млн., что почти в 2 раза больше чем годом ранее. Основные направления вложений – техническое развитие сетей ($8.2 млн.) и снижение сверхнормативных потерь ($1.1 млн.) Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 124 603 240 176.4 1.4 177.9 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 1.02 2.05 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 97 Закарпатьеоблэнерго Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 55.6 1.0 1.3 0.6 58.6 34.5 4.1 38.6 97.2 2.1 0.0 63.6 1.6 67.3 0.0 0.0 0.0 0.0 6.2 -14.4 38.1 29.9 97.2 31.12.2006 0.1 0.0 49.8 1.1 1.0 0.7 52.7 34.2 4.4 38.6 91.3 1.8 0.0 56.8 2.6 61.1 0.0 0.0 0.0 0.0 6.2 -14.1 38.1 30.2 91.3 31.12.2007 0.1 0.0 48.6 0.9 1.6 0.6 51.9 34.1 6.6 40.7 92.6 1.6 0.0 57.4 3.0 62.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.2 -14.1 38.6 30.7 92.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 53.7 51.1 2.6 1.6 0.6 3.6 2.6 1.0 0.3 0.3 0.1 1.0 0.4 0.6 2006 63.6 59.6 3.9 1.6 1.8 3.7 2.8 0.9 0.4 0.3 0.1 0.9 0.3 0.6 2007 78.2 73.1 5.2 2.0 3.2 4.0 2.9 1.1 0.5 0.2 0.1 1.3 0.7 0.7 98 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Энергетика Нефть и газ HGAZ Хмельницкгаз Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 35.6 44.7 64.4 EBITDA ($ млн) 3.6 4.1 9.5 Одна из наиболее недооцененных компаний сектора Чистая прибыль ($ млн) 1.2 1.3 5.2 P/S 0.60 0.48 0.33 EV/EBITDA 6.06 5.36 2.32 P/E 17.74 16.61 4.12 ПокуПаТь (высокий риск) Текущая цена: $58.21 Справедливая цена: $58.21 Потенциал роста: 53% «Хмельницкгаз» – областная газораспределяющая компания, к функциям которой относится транспортировка и поставка природного газа, а также обеспечение потребителей сжиженным газом. Клиентами компании являются население, бюджетные учреждения и организации, а также промышленные предприятия. ` Тикеры ПФТС Bloomberg HGAZ HGAZ UZ Собственником контрольного пакета акций «Хмельницкгаза» является ЗАО «Газтек», еще 26% принадлежат государственной компании «Нафтогаз Украины». Кроме «Хмельницкгаза» ЗАО «Газтек» в свое время числился среди акционеров еще целого ряда облгазов. Основным риском для «Хмельницкгаза», как и для других областных газовых дистрибьюторов, является возможность потери права эксплуатации принадлежащих государству распределительных сетей. Вероятность данного негативного события учтена нами в оценке справедливой стоимости акций предприятия. Компания в 2007 г. оказала услуги по транспортировке природного газа в объеме 1.04 млрд. м3 ,что на 25% меньше показателя предыдущего года. Реализация сжиженного газа в 2007 г. сократилась на 13% до 4.5 тыс. т. В то же время общая протяженность газопроводов в 2007 г. выросла на 9% до 13.3 тыс. км. Несмотря на некоторое сокращение производственных показателей «Хмельницгаза», финансовые результаты компании в 2007 г. заметно выросли, что можно частично объяснить ростом тарифов для газораспределительной отрасли. Увеличились также и показатели рентабельности компании по EBITDA и чистой прибыли. Согласно плану капитального ремонта газораспределительных сетей на 2008-2012 гг. «Хмельницкгаз» планирует обновить 20.4 км сетей. Структура акционеров «Газтек» «Нафтогаз Украины» Другие 50.0% 26.0% 24.0% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 368 760 21.5 0.5 22.0 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 65 50 35 20 5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 11.88 63.23 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 99 Хмельницкгаз Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.3 0.0 4.5 1.5 1.9 1.4 9.6 29.1 3.4 32.5 42.1 0.6 0.0 12.4 3.9 16.8 0.0 0.0 0.0 0.0 1.1 -0.6 24.8 25.2 42.1 31.12.2006 0.5 0.0 5.4 3.3 1.3 2.6 13.1 35.4 3.3 38.7 51.8 1.5 0.0 13.5 5.9 20.9 0.0 0.0 0.0 0.0 1.1 0.7 29.1 30.9 51.8 31.12.2007 0.2 0.0 6.9 1.5 1.7 1.6 11.8 42.9 4.9 47.8 59.6 0.7 0.0 7.2 8.7 16.6 0.0 0.0 0.0 0.0 1.1 5.7 36.2 43.0 59.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 35.6 30.3 5.2 0.7 2.3 3.6 2.7 0.9 1.3 0.2 0.4 1.6 0.4 1.2 2006 44.7 38.7 6.0 0.5 2.5 4.1 3.3 0.8 1.1 0.1 0.1 1.7 0.4 1.3 2007 64.4 59.5 4.9 4.0 -0.5 9.5 3.6 5.9 3.4 0.2 1.9 7.2 2.0 5.2 100 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Энергетика Нефть и газ NAFP Нефтехимик Прикарпатья Компания испытывает дефицит сырья Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 265.6 720.2 386.6 EBITDA ($ млн) 27.5 11.7 7.8 Чистая прибыль ($ млн) 15.4 1.9 -11.9 P/S 0.22 0.08 0.15 EV/EBITDA 4.87 11.48 17.25 P/E 3.75 29.96 отр. ПРодаВаТь Текущая цена: $4.40 Справедливая цена: $3.23 Потенциал роста: -27% Компания «Нефтехимик Прикарпатья» эксплуатирует один из крупных украинских нефтеперерабатывающих заводов – Надвирнянский. В последнее время предприятие имеет проблемы с загрузкой своих перерабатывающих мощностей нефтью. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR NAFP NAFP UZ +/N3ZA 1 Контроль над «Нефтехимиком Прикарпатья» по данным СМИ через ряд аффилированных структур осуществляет бизнес-группа «Приват». До последнего времени собственники Надвирнянского НПЗ поставляли на него для переработки нефть, добытую принадлежащей им компанией «Укрнафта». В 2007 г. поставки нефти на «Нефтехимик Прикарпатья» снизились на 25% до 890 тыс. т, а объемы переработки – на 35% до 862 тыс. т. В январе-мае 2008 г. поставки нефти и объемы ее переработки уменьшились более чем на 70% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. Сокращение производственных показателей объясняется тем, что собственник предприятия – группа «Приват» – перенаправила свой нефтяной ресурс на Кременчугский НПЗ. В связи с этим рассматриваются варианты как временной консервации мощностей завода, так и продажи контрольного пакета акций предприятия. На данный момент ведутся переговоры о загрузке Надвирнянского НПЗ азербайджанской нефтью, для чего в состав акционеров «Нефтехимика Прикарпатья» может войти Государственная нефтяная компания Азербайджана. В 2008 г. у «Нефтехимика Прикарпатья» истек срок разрешения на производство нефтепродуктов с повышенным содержанием серы. В связи с этим компания планирует до 2009 г. построить комплекс по гидроочистке дизтоплива стоимостью около $100 млн. Количество акций в 1 ADR/ GDR Структура акционеров Фонд государственного имущества Украины Лидер-Эстейт Olbi Production Ltd. (Виргинские о-ва) Copland Industries S.A. (Виргинские о-ва) Другие 26.0% 17.5% 16.8% 14.1% 25.6% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 13 121 008 57.7 76.4 134.1 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 20 15 10 5 0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 3.23 19.80 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 101 Нефтехимик Прикарпатья Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.0 0.0 41.6 74.5 14.3 5.4 135.8 25.4 10.7 36.1 172.0 0.0 0.3 40.6 15.3 56.1 59.1 0.0 6.7 65.7 0.6 21.6 27.9 50.2 172.0 31.12.2006 0.0 0.0 205.0 70.6 24.0 12.5 312.1 28.0 27.8 55.8 367.9 0.0 36.2 253.5 23.8 313.5 0.1 0.0 6.7 6.7 0.6 19.2 27.8 47.7 367.9 31.12.2007 0.1 0.0 45.3 56.2 24.1 2.0 127.7 42.8 24.4 67.2 194.9 14.0 62.4 56.6 20.3 153.3 0.0 0.0 6.7 6.7 0.6 6.6 27.7 35.0 194.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 265.6 243.1 22.5 161.0 156.0 27.5 2.2 25.3 2.2 3.9 2.0 21.5 6.2 15.4 2006 720.2 704.0 16.1 101.3 105.8 11.7 2.4 9.3 2.4 5.4 2.2 4.0 2.1 1.9 2007 386.6 375.3 11.3 69.2 72.8 7.8 3.3 4.5 0.2 15.4 0.1 -10.8 1.1 -11.9 102 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Энергетика Нефть и газ UNAF Укрнафта Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 1 087.9 1 659.2 976.1 В центре конфликта между государством и миноритариями EBITDA ($ млн) 585.9 748.0 457.0 Чистая прибыль ($ млн) 364.9 477.7 245.1 P/S 2.12 1.39 2.36 EV/EBITDA 4.06 3.18 5.21 P/E 6.32 4.83 9.40 ПокуПаТь Текущая цена: $42.51 Справедливая цена: $58.34 Потенциал роста: 37% «Укрнафта» – крупнейшая в Украине компания, добывающая нефть (87% от всего объема добычи в стране), газ (около 16%) и газовый конденсат (около 27%). В состав предприятия входит также розничная сеть АЗС из 563 единиц, которую планируют расширить до 1000 к 2010 г. в рамках стратегии создания на базе «Укрнафты» вертикально-интегрированной компании. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR Количество акций в 1 ADR UNAF UNAF UZ UKRNY 0.25 Оперативно-хозяйственная деятельность «Укрнафты» с помощью блокпакета акций контролируется группой миноритариев, ассоциирующихся с группой «Приват», в то время как 50%-ая доля в обществе принадлежит государству в лице НАК «Нафтогаз Украины». Такое положение дел постоянно провоцирует открытые конфликты между двумя группами собственников. Акционеры компании до сих пор не рассмотрели вопрос распределения чистой прибыли в размере почти $478 млн. за 2006 г. и $245 млн. за 2007 г. Государство настаивает на выплате дивидендов, в то время как менеджмент планирует потратить их на осуществление сделок слияния и поглощения в химической отрасли. В 2007 г. предприятие добыло 2 861 тыс. т нефти, что на 0.1% больше чем в 2006 г. В тоже время добыча газового конденсата сократилась до 299 тыс. т. (-10% к 2006 г.), а газа – до 3 238 млн. м3 (-3% к 2006 г.). Проблемой для «Укрнафты» являются высокий уровень рентных платежей на нефть и газовый конденсат, что вынуждает компанию рассматривать вариант закрытия убыточных месторождений. В то же время в «Укрнафте» довольны последним законодательным изменением – привязкой размера рентных платежей к стоимости нефти Urals на LSE. Государство в 2008 г. определило граничную цену для продажи добытого «Укрнафтой» природного газа на уровне $39.4 за 1 тыс. м3, что согласно заявлениям менеджмента почти на $30 меньше его себестоимости. В сложившейся ситуации компания не исключает возможности консервации газовых скважин. Структура акционеров Нафтогаз Украины Bordo Management Limited (Кипр) Littop Enterprises Limited (Кипр) Bridgemont Ventures Limited (Кипр) Другие 50.0% 13.4% 13.4% 13.4% 9.8% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 54 228 510 2305.2 76.1 2381.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 120 100 80 60 42.51 98.58 ` ` 40 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 103 Укрнафта Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 14.9 0.0 38.5 121.5 160.3 5.3 340.6 1 055.6 199.1 1 254.7 1 595.3 0.0 0.0 42.7 64.1 106.7 87.7 0.0 0.2 88.0 2.7 1 134.8 263.2 1 400.6 1 595.3 31.12.2006 74.5 0.0 18.3 91.4 195.6 17.1 396.9 1 214.6 248.7 1 463.3 1 860.2 0.0 0.0 29.4 129.3 158.7 193.1 0.0 0.2 193.4 2.7 1 243.0 262.5 1 508.2 1 860.2 31.12.2007 83.2 0.0 14.5 172.4 255.0 12.4 537.5 1 252.4 294.9 1 547.4 2 084.9 0.0 0.0 16.1 143.7 159.8 159.3 0.0 0.0 159.3 2.7 1 488.4 274.6 1 765.7 2 084.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 1 087.9 396.8 691.1 27.6 132.8 585.9 100.2 485.8 31.3 10.5 20.9 485.6 120.7 364.9 2006 1 659.2 693.9 965.4 196.4 413.7 748.0 113.9 634.1 32.8 17.4 19.5 630.1 152.4 477.7 2007 976.1 501.6 474.5 25.9 43.4 457.0 116.6 340.4 14.9 19.7 19.1 316.5 71.3 245.1 104 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Энергетика Уголь SHCHZ Шахта «Красноармейская-Западная №1» Крупнейший игрок рынка добычи коксующихся углей Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 276.7 272.0 287.0 EBITDA ($ млн) 117.5 83.9 51.8 Чистая прибыль ($ млн) 63.6 16.6 10.6 P/S 6.48 6.59 6.25 EV/EBITDA 15.28 21.41 34.63 P/E 28.21 107.72 169.21 ПРодаВаТь Текущая цена: $2.11 Справедливая цена: $1.08 Потенциал роста: -49% Шахта «Красноармейская-Западная №1» – угледобывающее предприятие с промышленными запасами более 200 млн. т. Компания разрабатывает залежи углей марки «К» (коксовые), основными потребителями продукции являются коксохимические заводы. Годовой объем добычи в 2007 г. составил 6.1 млн. т, что на 9.2% меньше, чем в 2006 г. ` Тикеры ПФТС Bloomberg SHCHZ SHCHZ UZ Структура акционеров Донецксталь-металлургический завод Инвестразвитие Другие 55.1% 40.8% 4.1% Компания входит в состав концерна «Энерго» (ассоциируется с Виктором Нусенкисом), в которую кроме нее входят также металлургический завод «Донецксталь», Ясиновский и Макеевский коксохимические заводы. Эти же предприятия являются крупными потребителями продукции «Красноармейской западной №1». Финансовые результаты компании за 2007 г. нельзя назвать успешными: на фоне незначительного роста продаж (+6%) упали как EBITDA (-38%), так и чистая прибыль (-36%). Кроме этого в 2007 г. наблюдалось также снижение показателей рентабельности Не исключено, что в рамках группы предприятий концерна «Энерго» имеет место трансфертное ценообразование, что занижает финансовые результаты шахты «КрасноармейскаяЗападная №1». До тех пор, пока менеджмент группы не дает четких перспектив отказа от действующей схемы распределения денежных потоков, мы исходим в нашей оценке из текущих финансовых показателей угледобывающей компании. Менеджмент шахты «Красноармейская-Западная №1» планирует нарастить добычу угля до 12 млн. т угля в год к 2011 г., что позволит частично сократить дефицит коксующегося угля в Украине. На базе предприятия ведется строительство новой фабрики по обогащению коксующихся углей, которое, учитывая планируемые шахтой объемы добычи, может стать крупнейшим в Европе в своем роде. Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 848 535 009 1793.3 2.4 1795.7 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.5 2.5 1.5 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.72 3.34 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 105 Шахта «Красноармейская-Западная №1» Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.0 4.8 4.1 16.9 0.2 26.3 209.6 61.5 271.1 297.4 0.0 0.0 29.6 15.5 45.1 0.0 0.0 0.0 0.0 42.0 109.0 101.3 252.3 297.4 31.12.2006 0.4 0.0 8.1 4.2 25.3 0.1 38.2 234.7 83.9 318.5 356.7 0.0 0.0 59.6 24.1 83.7 0.0 0.0 9.1 9.1 42.0 124.9 96.9 263.9 356.7 31.12.2007 0.6 0.0 5.7 44.9 40.1 0.6 91.9 274.9 148.9 423.8 515.7 2.9 0.0 217.1 30.3 250.4 0.0 0.0 0.0 0.0 42.0 132.4 90.9 265.3 515.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 276.7 144.1 132.6 30.2 45.3 117.5 24.8 92.8 0.8 0.0 2.1 91.4 27.8 63.6 2006 272.0 169.6 102.4 28.3 46.7 83.9 32.4 51.5 0.2 0.0 5.4 46.2 29.6 16.6 2007 287.0 260.9 26.1 12.8 -12.9 51.8 40.1 11.8 8.3 0.1 10.3 9.7 -0.9 10.6 106 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Энергетика Уголь SHKD Шахта «Комсомолец Донбасса» Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 83.7 110.2 152.4 EBITDA ($ млн) 14.3 28.7 52.6 Чистая прибыль ($ млн) 0.7 7.3 14.0 P/S 8.91 6.77 4.89 EV/EBITDA 63.62 31.60 17.25 Производитель угля для энергогенерирующих компаний P/E 1063.02 102.42 53.39 ПРодаВаТь Текущая цена: $2.23 Справедливая цена: $1.40 Потенциал роста: -37% Шахта «Комсомолец Донбасса» добывает энергетический уголь марки «Т», который по своим характеристиками хорошо подходит для использования в тепловой энергетике. Годовой объем производства в 2007 г. стал рекордным – 3.4 млн. т. угля, что объясняется вводом в эксплуатацию пяти новых лав. ` Тикеры ПФТС Bloomberg SHKD SHKD UZ Предприятие является одной из основных составляющих угледобывающего подразделения «Донбасской топливноэнергетической компании» (входит в состав СКМ). ДТЭК представляет собой вертикально-интегрированную компанию, которая объединяет циклы «угледобычаэнергогенерация-энергодистрибуция». Основным покупателем угля шахты «Комсомолец Донбасса» является энергогенерирующая компания «Востокэнерго» (входит в ДТЭК). Этот факт дает основания предполагать наличие трансфертного ценообразования в рамках холдинга. Мы оцениваем справедливую стоимость акций предприятия исходя текущих финансовых мультипликаторов, так как не видим в ближайшем будущем перспектив отказа от действующего ценообразования на продукцию шахты. В 2007 г. шахта «Комсомолец Донбасса» зафиксировала рост финансовых результатов, однако рост показателей прибыльности был менее впечатляющим. Согласно планам компании объем добычи угля к 2012 г. возрастет до 4.0 млн. т. (+17% к уровню 2007 г.). Шахта «Комсомолец Донбасса» и «Павлоградуголь» в рамках процедуры санации генерирующей компании «Днепрэнерго» (которая имела задолженность перед ними) выступили «инвесторами», в пользу которых была проведена допэмиссия акций в обмен на $217 млн. наличных средств. Кроме этого угледобывающие предприятия обязались в течение 2008-2012 гг. инвестировать в реконструкцию мощностей «Днепрэнерго» $206 млн. Структура акционеров Донбасская топливноэнергетическая компания DTEK Holdings Limited (Кипр) Другие 50.0% 44.6% 5.4% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 334 879 267 745.7 162.2 907.9 Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.5 2.5 1.5 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.72 3.13 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 107 Шахта «Комсомолец Донбасса» Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.6 0.0 10.0 4.7 4.2 0.1 19.7 71.4 9.4 80.8 100.4 0.0 0.0 45.9 19.1 65.0 0.0 0.0 0.0 0.0 16.6 -6.2 25.1 35.4 100.4 31.12.2006 1.6 0.0 12.3 5.0 14.3 0.0 33.2 169.8 7.7 177.5 210.8 0.0 0.0 24.2 37.6 61.9 0.0 25.7 24.0 49.7 16.6 -15.8 98.4 99.2 210.8 31.12.2007 1.2 0.0 7.4 5.5 4.1 0.1 18.3 171.0 170.1 341.1 359.4 0.0 1.8 4.5 58.2 64.5 0.0 161.6 20.3 181.9 16.6 -5.2 101.7 113.1 359.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 83.7 59.2 24.5 5.1 15.4 14.3 7.3 7.0 1.6 0.0 3.0 5.5 4.8 0.7 2006 110.2 71.0 39.2 7.9 18.3 28.7 8.9 19.8 14.1 3.7 15.1 15.1 7.8 7.3 2007 152.4 104.8 47.5 23.5 18.4 52.6 22.7 30.0 0.9 5.4 1.2 24.3 10.3 14.0 108 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Роль металлургии в экономике Украины Металлургия – базовая отрасль промышленности Украины. После распада СССР Украине достался развитый горно-металлургический комплекс. Развитие металлургической отрасли в Украине стало возможным благодаря значительным запасам железорудного сырья, коксующегося угля и марганцевых руд, а также благодаря выгодному географическому положению и развитой сети терминалов на Азовском и Черном морях. По итогам 2007 г. на долю металлургического комплекса приходилось 24.7% объема промышленного производства Украины и около 42.2% валютных поступлений от экспорта. Украина является одной из лидирующих стран-производителей черных металлов в мире и занимает восьмое место по объему производства стали. В мировом производстве стали доля Украины, по данным Международного института чугуна и стали (IISI), составляет 3.2% (2007 г.). Украина в 2007 г. увеличила производство чугуна на 9.9% – до 36.18 млн. т, стали на 5.3% – до 43.64 млн. т, готового проката на 5% – до 36.17 млн. т, труб и профилей на 0.9% - до 2.79 млн. т. По итогам первого полугодия 2008 г. украинские метпредприятия увеличили производство чугуна и стали на 4% – до 18.52 млн. т и 22.25 млн. т соответственно, готового проката на 6% – до 18.94 млн. т, однако снизили выпуск труб на 10% – до 1.27 млн. т. Ярослав Свиридюк Аналитик Производство металлопродукции в 2007 г, млн. т. 50 40 30 20 10 0 Чугун Источники: Украинские Новости, расчёты UFC Сталь Готовый прокат Трубы и профили 43.6 36.2 36.2 2.8 Украина является одним из крупнейших экспортеров стали в мире, уступая лишь Китаю, Японии и России. В 2007 г. Украина увеличила экспорт металлопродукции на 1.8% по сравнению с 2006 г. – до 32.2 млн. т. В денежном выражении экспорт возрос на 28.3% – до $16.7 млрд. В январе-апреле 2007 г. доля экспорта металлопродукции Украины в страны Ближнего Востока составила 33%, Евросоюза – 19%, в страны СНГ и Юго-Восточной Азии – по 12%. 109 Экспорт металлопродукции: географическое распределение, 2007 г., % Ближний Восток 24 33 Евросоюз СНГ 12 19 Юго-Восточная Азия Другие страны Источники: Украинские Новости, расчёты UFC 12 Европейский рынок остается одним из наиболее приоритетных рынков сбыта для украинских металлургов. 26 мая 2008 г. Европейская комиссия отменила квоты на импорт металлопродукции из Украины в связи с ее вступлением во Всемирную торговую организацию (ВТО). В связи с отменой квот украинские металлургические предприятия имеют высокие шансы стать крупнейшими поставщиками стали на европейский рынок. Близкое соседство и, как следствие, низкие расходы на транспортировку – основное преимущество украинских металлургов перед китайскими, индийскими и бразильскими экспортерами. В ЕС крупнейшими покупателями украинской стали (с учетом стали производства зарубежных активов украинских финансовопромышленных групп - ФПГ) остаются Италия (3.4 млн. т, или 52% от всех поставок в 2007 г.) и Польша (800 тыс. т, или 12%). На сегодня основными украинскими поставщиками металлопродукции в ЕС являются «ArcelorMittal Кривой Рог» (основные статьи экспорта – арматура и катанка), Алчевский меткомбинат, ДМК им. Дзержинского и ДМЗ им. Петровского (все – сортовой прокат), ММК им. Ильича, «Азовсталь» и «Запорожсталь» (все – плоский прокат). Украинская металлургия характеризуется высокой концентрацией производства. В стране насчитывается более сорока металлургических предприятий. При этом на долю десяти крупнейших производителей приходится более 98% валового выпуска. 110 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Выпуск продукции основными ФПГ в 2007 г., млн. т Тиккер ПФТС Название компании Кокс ЖРС Сталь Готовый прокат Трубы Ферросплавы Метинвест AVDK Авдеевский КХЗ ZACO Запорожкокс* DKOK Донецккокс Харьковский КХЗ SGOK Северный ГОК IGOK Ингулецкий ГОК CGOK Центральный ГОК AZST Азовсталь ENMZ Енакиевский МК** Макеевский МЗ HRTR Харцызский трубный завод Энерго YASK Ясиновский КХЗ Макеевкокс DOMZ Донецкий МЗ Индустриальный союз Донбасса ALKZ Алчевский КХЗ Енакиевский КХЗ ALMK Алчевский МК DMKD ДМК им. Дзержинского DTRZ Днепропетровский трубный завод Ильич-Сталь MMKI ММК им. Ильича Midland ZPST Запорожсталь Evraz DNKOK Днепрококс BKOK Баглейкокс DZKZ Днепродзержинский КХЗ PGZK Южный ГОК*** SUBA ГОК «Сухая Балка» DMZP ДМЗ им. Петровского Arcelor Mittal KSTL Arcelor Mittal Кривой Рог Приват NFER Никопольский ЗФ**** ZFER Запорожский ЗФ SFER Стахановский ЗФ Interpipe NITR Нижнеднепровский трубный завод NVTR Новомосковский трубный завод Интерпайп Нико Тьюб Ferrexpo PGOK Полтавский ГОК VS Energy DNSS Днепроспецсталь***** Другие Всего произведено 8.71 3.61 1.79 0.68 0.16 2.48 2.71 1.72 0.99 3.64 3.22 0.41 2.08 0.72 0.69 0.67 3.01 3.01 20.14 46.62 24.50 14.02 8.10 11.62 8.77 2.85 8.40 8.40 19.80 19.80 7.10 93.54 9.99 5.44 2.79 1.76 1.11 1.11 7.73 3.95 3.78 6.95 6.95 4.46 4.46 1.35 1.35 8.10 8.10 0.55 0.55 3.39 43.64 9.39 5.61 2.78 1.00 0.75 0.75 6.74 3.56 3.18 5.47 5.47 3.73 3.73 1.27 1.27 7.12 7.12 0.35 0.35 1.35 36.17 0.49 0.49 0.20 0.20 0.13 0.13 1.10 0.60 0.28 0.23 0.69 2.60 1.83 1.04 0.54 0.25 0.14 1.96 Источники: данные компаний, Интерфакс-Украина, Украинские Новости, Металл Украины, расчеты и оценки UFC. * - по оценке UFC 51% акций «Запорожкокса» контролирует группа «Метинвест», 42% - компания «Запорожсталь». ** - с учетом СП ООО «Метален». *** - по оценке UFC 51% акций Южного ГОКа контролирует Evraz, 44% - группа «Метинвест». **** - контролируется группой «Приват» совместно с Виктором Пинчуком. ***** - по оценке UFC 60% «Днепроспецстали» принадлежит группе VS Energy, 34% - группе «Приват». 111 Основные финансово-промышленные группы 2007 г. ознаменовался для горно-металлургического комплекса крупными сделками по слиянию и поглощению. Группа «Метинвест» приобрела предприятия «Смарт-холдинга», а российская Evraz Group выкупила металлургические активы группы «Приват». «Метинвест Холдинг» осуществляет стратегическое управление горно-металлургическими предприятиями группы СКМ («Систем Кэпитал Менеджмент»), подконтрольной Ринату Ахметову. Группа Метинвест является крупнейшей частной компанией Украины и одним из крупнейших игроков отрасли в мире. «Метинвест Холдинг» – одна из немногих вертикально интегрированных компаний полного цикла,– входящие в нее предприятия производят широкий спектр продукции от железной руды и коксующихся углей до проката и труб большого диаметра. Структура группы включает три отраслевых дивизиона: угля и кокса, горнорудный, стали и проката. В группу входят 22 предприятия, кроме того, группа контролирует 44% акций Южного ГОКа. В Евросоюзе группа Метинвест представлена прокатным предприятием в Италии — Ferriera Valsider. Завершается процедура присоединения прокатных заводов Trametal (Италия), Promet Steel (Болгария) и Spartan UK (Великобритания). С объединением в сентябре 2007 г. горно-металлургических активов СКМ и «Смарт-холдинга» в группу Метинвест вошел Ингулецкий ГОК. На 2008 г. запланировано завершение процедуры передачи группе 90% акций ЗАО «Макеевский металлургический завод». Evraz Group – вертикально интегрированная металлургическая и горнодобывающая российская компания, 82.61% акций которой контролирует кипрская Lanebrook Limited, принадлежащая Millhouse Capital Романа Абрамовича, а также председателю совета директоров Александру Фролову и члену совета директоров Александру Абрамову. В 2007 г. Evraz приобрел у группы «Приват» ГОК «Сухая балка» (99.25% акций), Днепропетровский металлургический завод им. Петровского (95.57%), а также коксохимические заводы «Баглейкокс» (93.74%), «Днепрококс» (98.65%) и Днепродзержинский КХЗ (93.83%). Группа Evraz оплатила покупку акциями и деньгами. Компания BNY Limited, аффилированная с группой «Приват», стала владельцем 9.72% акций Evraz Group S.A. Группа «Приват» образовалась в 1992 г. на основе крупнейшего в Украине «ПриватБанка». Совладельцы – украинские бизнесмены Игорь Коломойский и Геннадий Боголюбов, а также ряд их партнеров. Основными металлургическими активами группы являются контролируемый совместно со структурами Виктора Пинчука Никопольский завод ферросплавов, а также Запорожский и Стахановский ферросплавные заводы. Доля предприятий «Привата» на мировом рынке ферросплавов оценивается в 20%. В трубно-колесную компанию «Интерпайп» Виктора Пинчука входят Нижнеднепровский трубный завод, Новомосковский трубный завод и «Интерпайп Нико Тьюб». 112 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Компания «Интерпайп» занимает 2%-ю долю на мировом рынке бесшовных труб и 13%-ю в сегменте железнодорожных колес. В 2007 г. компания увеличила производство трубной и колесной продукции на 2.4%, по сравнению с 2006 г. – до 1.472 млн. т. Выручка от реализации увеличилась на 24.3% – до $1.792 млрд., чистая прибыль на 18% – до $256 млн. «ArcelorMittal Кривой Рог» - самое крупное предприятие горнометаллургического комплекса Украины с полным металлургическим циклом, которое включает коксохимическое, горно-обогатительное производства, шахтоуправление по подземной добыче руды и металлургическое производство, состоящее, в свою очередь, из аглодоменного, сталеплавильного и прокатного переделов. Корпорация Mittal Steel приобрела 93.02% акций ОАО «Криворожсталь» на открытом конкурсе 24 октября 2006 г. за $4.72 млрд. при стартовой цене в $1.95 млрд., после чего меткомбинат был переименован в «Mittal Steel Кривой Рог», позднее – в «ArcelorMittal Кривой Рог». На сегодняшний день в Украине остаются предприятия, которые не имеют собственных источников железорудного сырья и являются потенциальными кандидатами на покупку. Среди них можно выделить компании «Индустриального союза Донбасса», Мариупольский меткомбинат им. Ильича, а также «Запорожсталь». Корпорация «Индустриальный Союз Донбасса» контролируется Сергеем Тарутой и Виталием Гайдуком. Основным бизнесом корпорации является производство стали, проката, стальных труб, кокса, оборудования для черной металлургии и коксохимической промышленности. В корпорацию входят такие металлургические активы как Алчевский меткомбинат, Алчевский коксохимический завод, Днепропетровский меткомбинат им. Дзержинского, Днепропетровский трубный завод, а также меткомбинаты Dunaferr (Венгрия) и Huta Czestochowa (Польша). Корпорация выступает крупным трейдером на рынке металлопродукции и связанных видов сырья, таких как уголь, кокс и природный газ. Основным активом группы «Ильич-Сталь» Владимира Бойко является многопрофильное объединение – комбинат имени Ильича, включающий в себя, помимо основного металлургического производства, машиностроительный, аграрный и перерабатывающий комплексы, сеть учреждений общественного питания и торговли, обширную социальную сферу. Крупнейшим металлургическим активом группы Мidland Эдуарда Шифрина и Алекса Шнайдера является комбинат «Запорожсталь», который по объему производства входит в четверку наибольших компаний отрасли в стране. В 2008 г. предприятие начало переход с мартеновского на конвертерное производство стали. Также группа Midland контролирует 42% акций коксхохимического завода «Запорожкокс». 113 Добыча руды В Украине крупнейшие в мире разведанные запасы железной руды – 30 млрд. т, что составляет 20% общемировых запасов. Впрочем, украинское сырье уступает в качестве австралийской и бразильской руде, по причине низкого содержания железа (около 30%). Крупнейшие производители железорудного сырья в мире, 2007 г., % Компания Vale Rio Tinto BNP Billiton ArcelorMittal «Металлоинвест» «Метинвест Холдинг» Прочие Всего Источники: Интерфакс-Украина, расчёты UFC Производство, ЖРС, млн. т 278 171 110 46 40 39 1 189 1 873 Доля в мировом производстве, % 14.8 9.1 5.9 2.5 2.2 2.1 63.4 100.0 В 2007 г. на мировом рынке железорудное сырье (ЖРС) подорожало на 30-40%. В 2008 г. крупнейшие производители железорудного сырья подняли цены на 65-96%. Украинские производители ЖРС не отстают от своих коллег. Группа Метинвест, которая обеспечила 66% поставок ЖРС на внутреннем рынке в 2007 г., с апреля 2008 г. увеличила стоимость концентрата на 65-71%, по сравнению с мартовскими ценами – до $115-120. В начале 2008 г. «Метинвест Холдинг» подписал с Алчевским меткомбинатом, ММК им. Ильича и «Запорожсталью» трехлетние соглашения, согласно которым стоимость сырья будет пересматриваться один раз в год с учетом индекса изменения стоимости ЖРС на мировом рынке. В 2007 г. импорт железорудного сырья украинскими предприятиями увеличился на 60% по сравнению с 2006 г. – до 3.4 млн. т. В основном его импортировали комбинаты, не имеющие собственной сырьевой базы. Большинство украинских горно-обогатительных предприятий специализируются на выпуске одного из видов ЖРС — окатышей, железорудного концентрата либо агломерата. Крупнейшим предприятием по добыче железной руды является Криворожский железорудный комбинат, который производит около 7 млн. т этой продукции в год. Доля производства предприятия в общем выпуске агломерата составляет около 43%. 114 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Производство агломерата в Украине в 2007 г., % Криворожский железорудный комбинат 43.2 Запорожский железорудный комбинат Сухая Балка 26.7 Arcelor Mittal Кривой Рог 12.8 17.3 Источники: Украинские Новости, расчёты UFC Обогащенную руду в Украине производят 6 комбинатов: Ингулецкий, Южный, Северный, Центральный, Полтавский ГОКи и карьероуправление ArcelorMittal Кривой Рог. Крупнейшим производителем концентрата является Ингулецкий ГОК, подконтрольный Метинвесту. В 2007 г. комбинат произвел 13.7 млн. т железорудного концентрата. Доля производства Ингулецкого ГОКа в производстве железорудного концентрата в Украине составляет 23%. 50% украинских окатышей производит Северный ГОК. В 2007 г. комбинат выпустил 11 млн. т окатышей. Производство железорудного концентрата в Украине в 2007 г., % Arcelor Mittal Кривой Рог 14.4 17.5 22.0 22.6 13.9 9.7 Центральный ГОК Ингулецкий ГОК Северный ГОК Полтавский ГОК Южный ГОК Источники: Украинские Новости, расчёты UFC Горнорудные предприятия по итогам первого полугодия 2008 г. увеличили производство железной руды на 6% – до 40.6 млн. т, железорудного концентрата на 8% – до 32.4 млн. т, подготовленного железорудного сырья на 2% – до 36.8 млн. т (в т. ч. агломерата на 2% – до 25.3 млн. т, окатышей на 2% – до 11.5 млн. т). На бирже ПФТС представлены акции практически всех украинских производителей железорудного сырья, однако бумаги большинства торгуемых ГОКов характеризируются низкой ликвидностью, по причине малого количества акций в свободном обращении. 115 Производство чугуна, стали и проката По данным IISI, мировое производство стали в 2007 г. выросло на 7.5% до 1.34 млрд. т и достигло нового исторического максимума. Производство стали в мире, млн. т 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Источник: IISI Крупнейшим производителем стали в мире остается Китай, выпустивший в 2007 г. 489 млн. т продукции, что на 16% превысило показатель предыдущего года. Украина в последние годы прочно удерживает восьмое место в мире по производству стали. Крупнейшие производители стали в мире Позиция в 2007 г. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Страна Китай Япония США Россия Индия Южная Корея Германия Украина Бразилия Италия 2005 355.8 112.5 94.9 66.1 45.8 47.8 44.5 38.6 31.6 29.3 2006 422.7 116.2 98.6 70.8 49.5 48.5 47.2 40.9 30.9 31.6 2007 489.0 120.2 97.2 72.2 53.1 51.4 48.5 43.6 33.8 32.0 Источники: IISI, оценки UFC Участники рынка сходятся во мнении, что мировое производство стали в ближайшие годы и далее будет увеличиваться на 6-8% в год, в первую очередь за счет Китая. 116 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Производство Украина в 2007 г. увеличила производство чугуна на 10% – до 36.18 млн. т, стали на 5% – до 43.64 млн. т, готового проката на 5% – до 36.17 млн. т. По итогам первого полугодия 2008 г. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года украинские метпредприятия увеличили производство чугуна и стали на 4% – до 18.52 млн. т и 22.25 млн. т соответственно, готового проката на 6% – до 18.94 млн. т. Производство чугуна, стали, проката в Украине, 2007 г., тыс. т Чугун «Азовсталь» Алчевский МК «Arcelor Mittal Кривой Рог» ДМЗ им. Петровского ДМК им. Дзержинского «Днепроспецсталь» Донецкий МЗ Донецкий МПЗ Енакиевский МК* «Запорожсталь» Макеевский МК ММК им. Ильича Другие Всего: * - с учетом СП ООО «Метален». Источники: данные компаний, расчёты UFC Сталь 6 327 3 948 8 103 1 353 3 781 549 1 113 2 788 4 459 1 761 6 954 2 504 43 640 Готовый прокат 5 612 3 563 7 119 1 267 3 176 351 750 151 2 779 3 727 1 004 5 467 1 202 36 168 5 442 3 318 7 208 1 574 3 450 1 152 2 449 3 564 1 844 5 429 750 36 180 Мировые металлургические компании уже завершили процесс перехода от энергоемкой и технически устаревшей мартеновской технологии производства стали к более современным способам: кислородноконвертерному и электросталеплавильному. Доля мартеновской стали в мировом объеме выпуска составляет 2.4%, в Украине этот показатель является наибольшим в мире и составляет 33.8%, при этом на долю кислородно-конвертерного способа выплавки приходится 56.4%, в электропечах выплавляется 9.8% стали. Отсталость технологий производства – одна из ключевых проблем украинских металлургов, которая является причиной более низкого качества продукции и роста издержек. Вместе с тем стоит отметить, что металлургические предприятия Украины в 2008 г. планируют увеличить инвестиции на реконструкцию, модернизацию и строительство на 28% по сравнению с 2007 г. – почти до $2.7 млрд. 117 Несмотря на почти двукратный подъем цен за последние полгода и кризис на мировых финансовых рынках, ни в США, ни в Китае не наблюдается избыточного накопления запасов. Металлурги, непрерывно повышающие цены на готовую продукцию, пока не сталкивались с серьезными трудностями при сбыте продукции. Цены на реализуемую в Украине металлопродукцию с начала текущего года возросли на 9-30% из-за сокращения поставок китайского металлопроката на внешние рынки. Украина увеличила экспорт металла в 2007 г. по сравнению с 2006 г. на 2% – до 32.2 млн. т. В денежном выражении объем экспорта возрос на 28% – до $16.7 млрд. Экспорт металлопродукции в 2007 г., % Горячекатаный прокат 16 6 13 17 24 24 Квадратная заготовка Арматура Слябы Чугун Другая продукция Источники: Министерство промышленной политики, расчёты UFC 118 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Трубная промышленность Производство труб, как и другие подотрасли металлургии, всегда было одним из основных драйверов украинской экономики. Мощная производственная база была создана в Украине еще в советские времена, и сегодня обеспечивает стране одно из ведущих мест по производству труб в мире. Сегодня установочная мощность трубных заводов Украины составляет более 5 млн. т труб в год, притом, что в последние годы трубные предприятия загружены немногим более чем на 50%, а износ производственных станов составляет около 80%. Удельный вес экспорта в 2007 г. составил около 64% изготовленных в Украине труб. Основным внешним потребителем остается Россия, однако в последние несколько лет экспортные возможности украинских производителей ограничиваются установленными квотами и антидемпинговыми пошлинами, которые вероятно могут быть отменены в связи со вступлением Украины в ВТО. Динамика производства труб в Украине, млн т* 3.0 2.8 2.6 2.40 2.4 2.2 2.0 2003 2004 2005 2006 2007 2.76 2.80 2.14 2.13 * – включая пустотелые профили из черных металлов. Источник: Министерство статистики В 2005-2006 гг. трубная отрасль Украины демонстрировала стабильный рост на уровне 13-15%. Основной причиной роста производства труб в Украине стало увеличение спроса на украинские трубы в связи с развертыванием новых проектов в нефте- и газотранспортных отраслях. Второй причиной являлась стабилизация цен на сталь на мировом рынке после их стремительного роста в 2004 году в связи с увеличением спроса на нее со стороны Китая. В 2007 г. рост объемов производства остановился. Значительное снижение производства произошло в последнем квартале 2007 г. в связи с сокращением экспорта, преимущественно, за счет уменьшения закупок труб большого диаметра Россией. Украинские трубные предприятия в 2007 г. снизили производство стальных труб на 1% по сравнению с 2006 г. – до 2.6 млн. т, а в I полугодии 2008 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – на 10% до 1.27 млн. т. 119 Производство трубной продукции, 2007 г., % ЮТиСТ, 3% Прочие ТЗ, 1% ММК им. Ильича, 5% Нижнеднепровский (НДТЗ), 22% Коминмет, 7% Трубная компания, 7% Днепропетровский (ДТЗ), 8% Харцызский (ХТЗ), 18% Луганский (ЛТЗ), 9% Нико Тьюб, 9% Источники: Украинские Новости, расчёты UFC Новомосковский (НТЗ), 11% Крупнейшим производителем труб в Украине является группа «Интерпайп», предприятия которой в сумме производят 42% трубной продукции в стране. С большой долей вероятности, можно утверждать, что асинхронность вступления Украины и России в ВТО дает украинским производителям труб дополнительные рычаги влияния и лоббирования на российском рынке. Так что в ближайшее время можно ожидать со стороны России уменьшения или полной отмены установленных ранее пошлин на трубную продукцию Украины. В 2007 г. Украина увеличила экспорт трубной продукции на 20% по сравнению с 2006 г. – до 1.66 млн. т, в том числе в Россию – на 7% до 0.8 млн. т. В результате доля поставок Украины в российском импорте стальных труб в прошлом году достигла 55%. 120 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Коксохимическая промышленность Коксохимические предприятия играют важнейшую роль в металлургии, являясь ключевым звеном в цепочке «уголь-кокс-металл». Получая из коксующихся углей кокс, один из основных видов сырья, коксохимы поставляют его на металлургические комбинаты, где кокс используется при выплавке чугуна. Украинские коксохимические заводы в 2007 г. увеличили производство металлургического кокса 6%-ной влажности на 5.5% по сравнению с 2006 г. - до 20.1 млн. т. По итогам первого полугодия 2008 г. украинские КХЗ увеличили выпуск кокса на 10% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года – до 11.2 млн. т. Несмотря на дефицит углей из-за возросшего спроса на кокс, коксохимическим предприятиям удалось нарастить объемы выпуска продукции. В 2007 г. из-за аварий на шахте им. Засядько, добывающей коксующиеся угли марки «Ж», дефицит сырья для производства кокса увеличился, так как доля этой шахты в общем объеме добываемых в Украине коксующихся углей марки «Ж» составляет 31%. Динамика производства кокса в Украине, млн. т 24 22.0 22 20.0 20 17.8 18 16 18.4 18.9 19.1 20.1 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Источники: Интерфакс-Украина, расчёты UFC Как видно из диаграммы, вплоть до 2004 г. производство кокса в Украине росло достаточно неплохими темпами. Это происходило благодаря подъему сталелитейной отрасли, вызванному ценовым ралли на мировом рынке стали. Основная тенденция отечественного рынка коксующихся углей последующих лет – дефицит внутренней добычи, стимулирующий импорт. Так, в 2006 г. за границей было закуплено 7.5 млн. т угля при потребности около 30 млн. т и внутреннем предложении 22-23 млн. т углей (включая недостаточно качественные). Собственная же добыча в 2006 г. упала на 15%. В 2007 г. без импорта не хватало уже приблизительно 11-12 млн. т, что стало рекордным показателем, при потребности до 42 млн. т. К концу года еще до аварии на шахте им. Засядько недостаток угля составлял более 1 млн. т ежемесячно. 121 Производители кокса в Украине, 2001-2007 гг., тыс. т Предприятие Авдеевский КХЗ Алчевсккокс «Arcelor Mittal КривойРог» Азовсталь Запорожкокс Ясиновский КХЗ Макеевкокс Днепрококс Баглейкокс Донецккокс Днепродзержинский КХЗ Енакиевский КХЗ Харьковский КХЗ ВСЕГО 2001 4 367 2 127 2 742 2 016 632 1 072 449 749 981 1 316 808 496 0 17 755 2002 4 043 2 245 2 741 1 846 1 116 1 186 686 849 976 1 341 863 527 1 18 419 2003 4 620 2 348 2 637 2 270 1 733 1 574 253 747 917 1 435 739 763 1 20 036 2004 4 710 2 567 2 760 2 383 1 949 1 634 1 024 853 1 052 1 407 843 730 66 21 978 2005 3 625 2 644 2 662 2 282 1 883 1 274 759 658 830 991 692 493 60 18 853 2006 3 209 2 739 2 696 2 533 1 936 1 525 924 740 772 630 703 395 298 19 100 2007 3 606 3 224 3 009 2 476 1 794 1 719 988 715 691 680 673 413 156 20 143 Прирост в 2007 г. 12% 18% 12% -2% -7% 13% 7% -3% -10% 8% -4% 5% -48% 5% Источники: Интерфакс-Украина, расчёты UFC Крупнейшим среди украинских коксохимических заводов является Авдеевский КХЗ, на долю которого в 2007 г. пришлось около 18% общего выпуска кокса в стране. Кроме того, среди лидеров можно отметить такие предприятия, как Алчевский КХЗ и «Arcelor Mittal Кривой Рог» (по 16 и 15% соответственно). Производство кокса в Украине, 2007 г., % Днепродзержинский КХЗ, 3% Донецккокс, 3% Баглейкокс, 3% Днепрококс, 4% Макеевкокс, 5% Ясиновский КХЗ, 9% Запорожкокс, 9% Азовсталь, 12% Источники: Интерфакс-Украина, расчёты UFC Енакиевский КХЗ, 2% Харьковский КХЗ, 1% Авдеевский КХЗ, 18% Алчевсккокс, 16% «Arcelor Mittal КривойРог», 15% Среди украинских финансово-промышленных групп наибольшим количество коксовых активов владеет System Capital Management, которой принадлежат Авдеевский, Донецкий, Харьковский, Мариупольский КХЗ и «Запорожкокс». Индустриальный Союз Донбасса 122 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 контролирует Алчевскокс и Енакиевский коксохим. Баглейкокс, Днепрококс и Днепродзержинский КХЗ были куплены у группы «Приват» российской группой Evraz. Ясиновский коксохимический завод и «Макеевкокс» контролируются концерном «Энерго». В 2007 г. крупнейшие потребители – «Метинвест», Индустриальный союз Донбасса, группа «Донецксталь» – активизировали импорт из дальнего зарубежья, а также проекты по формированию собственных портовых мощностей. Результатом стало заметное снижение дефицитности внутреннего рынка к ноябрю-декабрю 2007 г. По нашему мнению, металлопотребление в мире будет расти и в дальнейшем, а это в свою очередь будет способствовать росту украинского спроса на импорт коксующегося угля. В результате доля импорта на внутреннем рынке через 2-3 года может увеличиться до 50%. А «Метинвест» в ближайшие 10-12 лет рассчитывает увеличить долю иностранного коксующегося угля в общем объеме своего потребления до 60-70%.В целом в мире производство углей для коксования по итогам 2007г. выросло не более чем на 3%, потребность же – на 5-7%. Одной из основных проблем украинской металлургии является рекордный расход кокса на выплавку одной тонны чугуна, который, к примеру, на ДМЗ им. Петровского достиг 611 кг, тогда как в современной металлургии на выплавку тонны чугуна расходуется всего 250-300 кг кокса. Приоритетной задачей украинских металлургических предприятий является внедрение установок пылеугольного топлива, которые в 2008-2009 гг. планируют запустить Алчевский меткомбинат, ММК им. Ильича, «Запорожсталь», «Донецксталь» и Енакиевский метзавод. Предполагается, что уже через несколько лет это позволит экономить 6.4 млн. т кокса или 8.3 млн. т коксующихся углей в год. С большой долей вероятности можно утверждать, что баланс по углю и коксу в 2008 г. будет самым напряженным за последнее время. Под заявленную производственную программу метпредприятий потребуется 19.6 млн. т кокса, а для этого нужно 28 млн. т коксующегося угольного концентрата. Реальные отгрузки с шахт, учитывая снижение добычи на шахте им. Засядько, составят не более 17 млн. т, еще 11 млн. т концентрата необходимо будет импортировать. На сегодня заключены контракты на поставку 7 млн. т концентрата, преимущественно из России и Казахстана, дефицит составляет 4 млн. т. В стадии заключения находятся контракты на импорт еще 2 млн. т углей из Канады и США «Индустриальным союзом Донбасса». Дефицит кокса традиционно грозит, прежде всего, ММК им. Ильича и «Запорожстали». Этим предприятиям, а также группе ИСД и «Arcelor Mittal Кривой Рог», придется решать вопросы по закупке коксующегося угля. «Запорожсталь» уже получает угольный концентрат из России, с обогатительной фабрики «Шолоховская». Пока это предприятие, мощности которого составляют около 2.8 млн. т в год, работает на привозных углях. 123 ММК им. Ильича арендует коксовые батареи №5 и №6 Ясиновского КХЗ общей мощностью около 1.2 млн. т, которые обеспечивают 45% потребности предприятия в коксе. ЯКХЗ, как известно, входит в группу «Донецксталь», которая полностью обеспечена украинскими углями. Кроме того, мощности кузбасских активов группы составляют еще около 4 млн. т угля. С 2007 г. ММК владеет шахтой «Интеринвестуголь» (ранее – шахта им. Менжинского) в Первомайске Луганской обл., где к 2010 г. планируется добывать 0.7-0.8 млн. т угля марки «Ж» в год. Сейчас потребности ММК им. Ильича в угле оцениваются в 1.5 млн. т в год. Если купить требуемые объемы сырья в Украине не получится, предприятию придется покупать кокс на Алтае. Потребности в угле коксохимпроизводства «ArcelorMittal Кривой Рог» с запуском коксовой батареи №3 вырастут до 400 тыс. т в месяц. Ранее комбинат до 75% потребности покрывал за счет закупки сырья в Украине (в том числе, 600-700 тыс. т в год у шахты им. Засядько), однако в последние годы из-за дефицита сырья комбинат вынужден наращивать закупку угля в Казахстане, где у ArcelorMittal есть свои шахты, и в дальнем зарубежье. В 2007 г. закуплена пробная партия коксующегося угля в США, в 2008 г. поставки американского угля ожидаются на уровне 800 тыс. т. Планируется также импортировать уголь из России. Остро нуждается в угольных активах ИСД, которому необходимо загружать сырьем свой «Алчевсккокс». Корпорация полностью зависима от закупки сырья на стороне, и около половины из общей потребности в более чем 4 млн. т планируется импортировать из дальнего зарубежья. Что же касается коксохимических компаний, которыми ранее управляли структуры «Привата», то, по словам гендиректора «Укркокса» Анатолия Старовойта, не следует ждать большого притока сырья из России, где новый владелец украинских активов Evraz располагает крупнейшими угольными предприятиями («Распадская» и «Южкузбассуголь»). Уровень добычи коксующихся углей в группе составляет свыше 21 млн. т, однако Evraz имеет контракты на поставку ряду потребителей, поэтому свободного ресурса у группы почти нет. Тем не менее, россиянам придется решать вопросы поставок почти 3 млн. т угля для «Баглейкокса», «Днепрококса» и Днепродзержинского КХЗ. Также необходимо отметить рекордную цен на кокс – украинские цены к концу 2007 г. превысили $300, а в 2008 г. могут преодолеть и отметку в $400/т. 124 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Производство ферросплавов Согласно оценке, приведенной в US Geological Survey, Украина занимает третье место в мире по выпуску ферросплавов после Китая и ЮАР. Динамика производства ферросплавов в Украине, млн. т 24 22.0 22 20.0 20 17.8 18 16 18.4 18.9 19.1 20.1 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 * - оценка UFC Источники: US Geological Survey, оценка UFC Бурный рост черной металлургии в мире, наблюдающийся в последние годы, обусловил увеличение производства ферросплавов. Наибольший рост пришелся на 2004 г. После стабилизации цен на сталь в 2005 г. производство ферросплавов незначительно сократилось, но уже с 2006 г. ситуация исправилась. По состоянию на июль 2008 г. мировые цены на продукцию черной металлургии близки к историческим максимумам, что ведет к росту стального производства и, как следствие, росту спроса на ферросплавы. Доля основных производителей ферросплавов в Украине (в натуральном исчислении), 2007 г., % Никопольский ЗФ, 53% 27 1.96 млн. т Запорожский ЗФ, 27% 13 4 3 Стахановский ЗФ, 13% Побужский ФНК, 4% Другие, 3% 53 Источники: US Geological Survey, расчёты UFC Основными изготавливаемыми в Украине ферросплавами являются силикомарганец, ферромарганец и ферросилиций. Крупнейшими производителями данной продукции являются Никопольский, Запорожский и Стахановский заводы. Следует также упомянуть о Побужском ферроникелевом комбинате, который выпускает более 80% украинского ферроникеля. 125 Доля Украины в мировом производстве отдельных видов ферросплавов (в натуральном исчислении, 2006 г.) Силикомарганец Ферроникель Ферромарганец Ферросилиций Всего 0% 2% 4% 6% 15% 9% 8% 5% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Источники: Данные компаний, US Geological Survey, расчёты и оценки UFC Стоимость ферромарганца и силикомарганца в 2007-2008 гг. значительно увеличилась вследствие резкого роста мировой цены на марганцевую руду – за период с ноября 2007 г. по июль 2008 г. она выросла впятеро до $17 за 1% содержания металла в руде. Значительное влияние на сбытовую политику компаний начиная со второго полугодия 2007 г. оказывало существенное повышение Министерством экономики Украины индикативных экспортных цен на силикомарганец и ферросилиций. В июне 2008 г. Минэкономики пошло навстречу производителям ферросплавов и несколько снизило индикативные экспортные цены (на силикомарганец – до $2077/т, на ферросилиций – до $1650-1700/т). Весной 2008 г. мировые цены на ферросилиций достигли $1950/т-$2170/т, на ферромарганец – $3040/т-$3200/т, на силикомарганец – $2150/т-$2560/т. Производство алюминия В 2007 году в мире было произведено 39 млн. т алюминия, что на 16% выше показателя предыдущего года. Мировое производство алюминия, 1996-2012 гг., млн. т 50 43.5 47.1 45.5 40 29.8 32.0 39.0 33.7 38.9 41.0 30 22.6 23.6 24.3 24.3 20.8 21.7 1996 1998 2000 26.1 27.9 20 2002 2004 2006 2008П 2010П 2012П Источники: U.S. Geological Survey, Australian commodities, расчёты UFC 126 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Стоит отметить, что мировой спрос на первичный алюминий к 2015 г. может составить 65 млн. т. Основными катализаторами роста мирового потребления алюминия будут увеличивающиеся темпы строительства, а также развитие транспортной отрасли и электротехнической промышленности. Как ожидается, на эти сектора до 2015 года придется около 60% мирового потребления алюминия. Среднегодовая мировая цена на алюминий по итогам 2007 г. составила $2664/т, что является максимальным уровнем за последние 18 лет. Основной предпосылкой столь значительного скачка цен стал высокий спрос со стороны Китая. Динамика мировых цен на алюминий, 1988-2008 гг., $/т 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Источник: Bloomberg Запорожский алюминиевый комбинат (ЗАлК) является единственным в Украине производителем первичного алюминия и сплавов на его основе. Алюминиевые сплавы из металлолома изготавливает множество небольших компаний. В настоящее время ЗАлК контролируется крупнейшим производителем алюминия в мире – российской группой «РусАл», объединяющей активы в 17 странах мира. Глинозем в Украине кроме Запорожского алюминиевого комбината производит лишь Николаевский глиноземный завод, который является крупнейшим производителем в СНГ и, так же как и ЗАлК, контролируется объединенной компанией «РусАл». В 2007 г. в Украине было произведено 112 тыс. т алюминия. Объемы производства стабильны и лишь незначительно изменяются год от года. 127 Производство первичного алюминия в Украине, тыс. т 120 113 114 114 113 112 112 110 107 104 1998 1999 2000 2001 106 109 100 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Источники: данные компании, расчёты UFC Текущие котировки фьючерсов на алюминий позволяют предположить сохранение высоких цен на этот металл в ближайшие 1-2 года. В случае уменьшения затрат на электроэнергию украинскими производителями алюминия, благоприятная ситуация на мировых рынках может повысить инвестиционную привлекательность Запорожского алюминиевого комбината. 128 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Железная руда CGOK Центральный ГОК Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 455.1 376.1 535.9 EBITDA ($ млн) 145.2 87.1 176.3 Использование открытого и подземного способа добычи руды Чистая прибыль ($ млн) 97.5 55.8 116.1 P/S 3.19 3.86 2.71 EV/EBITDA 10.48 17.46 8.63 P/E 14.87 25.98 12.50 ПокуПаТь Текущая цена: $1.24 Справедливая цена: $1.93 Потенциал роста: 56% Центральный горно-обогатительный комбинат (ЦГОК) входит в пятерку крупнейших производителей горнорудного сырья Украины. Выпускает около 15% производимых в стране железорудных окатышей, является единственным предприятием в Украине, которое одновременно использует открытый и подземный способы добычи руды. ` Тикеры ПФТС Bloomberg CGOK CGOK UZ Структура акционеров MetalUkr Holding (Кипр) ЗАО «СКМ» Другие 60.0% 23.5% 16.5% Мощности комбината рассчитаны на ежегодную добычу 15 млн. т сырой магнетитовой руды, производство 6.4 млн. т железорудного концентрата, 4.5 млн. т офлюсованных железорудных окатышей, а также 1 млн. м3 щебня. ЦГОК входит в группу «Метинвест», которая контролирует 88.5% осуществляет стратегическое управление горнометаллургическим бизнесом СКМ. Комбинат эксплуатирует карьеры №1 (Глееватское месторождение), №3 (Петровское месторождение) и строящийся карьер №4 (Артемовское месторождение), проектная мощность которого составляет 4 млн. т руды в год. Кроме того, ЦГОК в мае 2004 г. возобновил добычу магнетитовых кварцитов на шахте им. Орджоникидзе, остановленной в 2001 г. Предприятие в 2007 г. увеличило производство товарных окатышей на 1% по сравнению с 2006 г. – до 2.2 млн. т, железорудного концентрата на 6.6% – до 5.9 млн. т. В 2008 г. предприятие намерено сохранить производство железорудного концентрата на уровне 5.9 млн. т и сократить производство окатышей на 4.5%, или на 100 тыс. т – до 2.1 млн. т. В 2008 г. ЦГОК планирует инвестировать в производство $62.2 млн., что на 17.4% превышает показатель 2007 г. Приоритетными проектами в этом году для комбината являются расширение хвостового хозяйства, системы оборотного водоснабжения, перенос концентрационного подземно-дробильного комплекса на Глееватском карьере. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) 1 171 811 000 1 450.5 70.9 1 521.4 ` Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.65 2.53 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 129 Центральный ГОК Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 8.9 0.0 112.2 28.8 24.6 6.2 180.7 120.2 33.0 153.2 333.9 0.0 2.0 122.0 60.7 184.8 0.0 1.9 0.1 2.0 55.0 -6.7 98.9 147.2 333.9 31.12.2006 26.0 0.0 49.6 68.4 26.2 8.6 178.8 119.9 66.8 186.7 365.5 0.1 0.2 69.6 45.6 115.5 100.0 1.9 0.0 101.9 58.0 1.1 88.9 148.0 365.5 31.12.2007 10.1 4.5 95.9 62.6 36.6 11.4 221.2 125.5 75.9 201.4 422.6 36.4 0.2 76.9 25.2 138.6 42.4 2.1 0.0 44.5 58.0 89.4 92.1 239.5 422.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 455.1 300.4 154.7 29.7 39.3 145.2 9.4 135.8 24.0 0.1 23.6 136.0 38.5 97.5 2006 376.1 281.7 94.4 117.7 125.0 87.1 15.4 71.7 38.2 5.3 37.3 67.3 11.5 55.8 2007 535.9 345.7 190.2 45.4 59.4 176.3 16.3 159.9 5.0 7.2 4.9 152.8 36.8 116.1 130 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Железная руда PGOK Полтавский ГОК Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 435.2 460.0 556.9 EBITDA ($ млн) 104.6 88.6 139.5 Единственный производственный актив Ferrexpo Чистая прибыль ($ млн) 60.4 28.0 67.5 P/S 4.58 4.33 3.58 EV/EBITDA 20.30 23.98 15.23 P/E 32.95 71.02 29.51 деРжаТь Текущая цена: $14.15 Справедливая цена: $13.92 Потенциал роста: -2% Полтавский горно-обогатительный комбинат (ПГОК) является крупнейшим в Украине производителем железорудных окатышей, специализируется на добыче железной руды карьерным способом. ` Тикеры ПФТС Bloomberg PGOK PGOK UZ +/UVT 1 Основным акционером ПГОК является швейцарская Ferrexpo AG, ею, в свою очередь, владеет британская Ferrexpo Plc., акции которой с июня 2007 г. котируются на основной площадке Лондонской фондовой биржи. Контроль над британской компанией осуществляет украинский бизнесмен Константин Жеваго. Комбинат эксплуатирует один карьер на двух месторождениях – Горишне-Плавнинском и Лавриковском Кременчугской магнитной аномалии. Предприятие с октября 2007 г. начало разработку Еристовского месторождения Кременчугской магнитной аномалии. Полтавский ГОК экспортирует до 90% своей продукции, основными потребителями которой являются компании из Австрии, Польши, Румынии, Чехии, Словакии, Болгарии и Италии, а также из бывшей Югославии. ПГОК в 2007 году увеличил производство товарных окатышей на 6.1% по сравнению с 2006 г. - до 9.1 млн. т, железорудного концентрата – на 9.9%, до 10.7 млн. т. Предприятие намерено в 2008 г. увеличить инвестиции в модернизацию производства на 45%, или на $40 млн., по сравнению с 2007 г. - до $119 млн. Основными участками, на которых будет осуществляться модернизация, являются цех для производства окатышей и горно-транспортный комплекс. В 2008 г. комбинат планирует увеличить производство окатышей на 5.8% - до 9.6 млн. т. Ferrexpo намерена в течение 10 лет привлечь около $4 млрд. инвестиций, чтобы увеличить производство окатышей почти в 3.5е раза – до 32 млн. т в год. ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR Структура акционеров Ferrexpo AG (Швейцария) Dem Decometal (Австрия) Другие 85.8% 11.1% 3.1% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 140 750 000 1 991.8 132.4 2 124.2 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 22 20 18 16 14 14.04 21.39 ` ` ` 12 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 131 Полтавский ГОК Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 13.5 0.0 19.9 138.7 55.7 5.3 233.1 211.3 77.5 288.8 521.9 91.4 47.3 28.6 14.9 182.2 43.1 31.6 0.1 74.8 217.0 37.5 10.5 264.9 521.9 31.12.2006 11.6 3.1 28.6 59.9 43.1 0.9 147.2 225.9 115.2 341.1 488.3 20.1 66.2 17.2 13.2 116.8 43.7 29.6 0.1 73.4 227.6 62.2 8.3 298.1 488.3 31.12.2007 8.8 12.0 48.7 63.0 55.0 3.1 190.6 253.9 135.9 389.8 580.4 0.0 0.7 17.4 59.6 77.8 2.6 137.9 0.3 140.8 227.6 124.5 9.7 361.8 580.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 435.2 273.6 161.6 10.7 67.7 104.6 18.3 86.4 30.9 5.7 34.2 77.4 16.9 60.4 2006 460.0 293.4 166.6 8.7 86.7 88.6 21.6 67.0 85.9 24.2 84.4 44.2 16.1 28.0 2007 556.9 331.3 225.6 14.8 100.9 139.5 24.3 115.2 27.1 19.6 31.9 90.7 23.2 67.5 132 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Железная руда PGZK Южный ГОК Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 266.3 460.0 571.0 EBITDA ($ млн) 37.4 88.6 199.7 Единственный ГОК, производящий агломерат в Украине Чистая прибыль ($ млн) 5.0 28.0 119.6 P/S 14.13 8.18 6.59 EV/EBITDA 102.10 43.05 19.09 P/E 746.87 134.22 31.48 ПРодаВаТь Текущая цена: $1.76 Справедливая цена: $1.15 Потенциал роста: -35% Южный горно-обогатительный комбинат (ЮГОК) – единственный из украинских ГОКов, который производит агломерат. Годовая проектная мощность предприятия составляет 9 млн. т железорудного концентрата и 5 млн. т агломерата. ` Тикеры ПФТС Bloomberg PGZK PGZK UZ В декабре 2007 г. группа «Приват», ранее контролирующая ЮГОК совместно с компанией «Смарт-групп», продала российской компании «Evraz Group» около 50% акций ЮГОКа. Не менее 44% акций по-прежнему контролируются «Смартгрупп». Сырьевой базой Южного ГОКа является Скелеватское магнетитовое месторождение железистых кварцитов. В производственную структуру предприятия входят 2 дробильные фабрики, общей проектной мощностью 35 млн. т/ год, 2 агломерационные фабрики, мощностью 5.25 млн. т концентрата в год и 2 обогатительные фабрики, проектной мощностью 17.1 млн. т концентрата в год. Основными потребителями продукции предприятия являются: «Азовсталь», «Макеевский МК», «Донецкий МК», «ДМЗ им. Петровского», «ДМЗ им. Дзержинского», «Енакиевский МК», меткомбинаты Австрии, Венгрии, Польши, Румынии, Словакии и Чехии. По итогам 2007 г. предприятие увеличило чистую прибыль в 4.3 раза - до $119.6 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 35.0%, по чистой прибыли – 20.9%. Структура акционеров ООО «Металотехника» Acretrend holdings ltd. (Кипр) Стреттонвей трейдерз консалтантас (Кипр) Минт Дата Холдингз (Кипр) Другие 25.8% 22.2% 22.2% 22.2% 7.6% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 143 659 200 3 764.3 49.4 3 813.7 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ 0.33 1.76 Максимум за год, $ 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 133 Южный ГОК Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.3 0.0 22.3 105.2 49.2 3.1 181.1 178.2 26.5 204.7 385.7 48.4 0.0 72.2 33.5 154.0 0.0 0.0 45.5 45.5 106.1 50.8 29.2 186.2 385.7 31.12.2006 11.6 3.1 28.6 59.9 43.1 0.9 147.2 225.9 115.2 341.1 488.3 20.1 66.2 17.2 13.2 116.8 43.7 29.6 0.1 73.4 227.6 62.2 8.3 298.1 488.3 31.12.2007 0.0 0.0 64.8 212.9 60.2 1.5 339.5 169.4 51.5 220.9 560.4 49.5 0.0 65.1 40.7 155.3 0.0 0.0 98.2 98.2 106.1 172.5 28.2 306.9 560.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 266.3 204.3 62.1 246.0 270.7 37.4 18.2 19.1 0.1 5.0 0.2 14.0 9.0 5.0 2006 460.0 293.4 166.6 8.7 86.7 88.6 21.6 67.0 85.9 24.2 84.4 44.2 16.1 28.0 2007 571.0 342.9 228.1 485.6 514.0 199.7 19.7 180.0 0.4 11.4 0.4 168.7 49.1 119.6 134 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Железная руда SGOK Северный ГОК Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 961.8 810.2 1 466.8 EBITDA ($ млн) 371.1 250.4 524.5 Рудодобывающее предприятие со стремительным ростом выручки Чистая прибыль ($ млн) 263.7 156.1 361.0 P/S 5.22 6.20 3.42 EV/EBITDA 14.12 20.92 9.99 P/E 19.04 32.15 13.91 ПокуПаТь Текущая цена: $2.18 Справедливая цена: $2.92 Потенциал роста: 34% Северный горно-обогатительный комбинат (СевГОК) — одно из крупнейших горнодобывающих предприятий Европы с законченным циклом подготовки сырья для металлургической промышленности. Компания в течение последних трех лет достигла наивысших показателей более чем за 10-летнюю историю. ` Тикеры ПФТС Bloomberg SGOK SGOK UZ Сырьевой базой предприятия являются месторождения железистых кварцитов, которые разрабатываются Первомайским и Анновским карьерами, промышленные запасы которых в проектных контурах составляют около 630 млн. т и более 450 млн. т соответственно. Фактическая мощность карьеров по добыче руды достигает 30 млн. т в год. В состав комбината наряду с двумя карьерами входят обогатительная фабрика РОФ-1, три фабрики по производству окатышей, три дробильных фабрики, а также ряд вспомогательных цехов. СевГОК входит в группу «Метинвест», которая объединяет горно-металлургические активы СКМ. В 2007 г. СевГОК увеличил производство концентрата на 1.4 млн. т, или на 12%, по сравнению с 2006 г. – до 13.4 млн. т, окатышей на 955 тыс. т, или на 9% – до 11.1 млн. т. В 2008 г. СевГОК намерен увеличить производство железорудного концентрата на 2.2% до 13.7 млн. т. Ключевыми экспортными рынками для предприятия являются страны Центральной и Восточной Европы, а также Турция и Китай. Предприятие планирует в 2008 г. вложить в модернизацию производства $259 млн., что на 26.3% превышает инвестиции на эти цели в 2007 г. Структура акционеров MetalUkr Holding (Кипр) ЗАО «СКМ» Другие 60.0% 36.1% 3.9% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 304 075 800 5 019.9 220.1 5 240.0 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.98 3.56 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 135 Северный ГОК Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 19.8 0.0 138.4 51.1 61.1 8.0 278.4 160.0 162.4 322.4 600.8 0.0 6.1 103.8 72.8 182.7 0.0 0.1 0.6 0.7 108.7 182.5 126.2 417.4 600.8 31.12.2006 101.5 0.0 160.9 127.2 51.5 4.5 445.5 197.6 154.8 352.3 797.9 0.0 0.0 86.9 52.2 139.2 300.0 0.1 0.6 300.7 114.1 105.2 138.7 358.0 797.9 31.12.2007 16.3 3.8 419.6 139.8 65.8 10.4 655.8 254.5 141.9 396.4 1 052.2 0.0 109.1 156.1 39.0 304.3 127.3 0.1 0.6 127.9 114.1 361.4 144.5 619.9 1 052.2 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 961.8 576.0 385.8 11.2 25.9 371.1 14.7 356.5 5.3 0.0 8.3 353.5 89.8 263.7 2006 810.2 539.4 270.8 213.4 233.8 250.4 19.1 231.3 120.6 10.8 126.6 214.5 58.3 156.1 2007 1 466.8 932.2 534.6 77.1 87.2 524.5 24.2 500.3 54.1 21.3 47.4 485.7 124.7 361.0 136 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Железная руда SUBA Сухая Балка Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 58.3 74.4 92.6 EBITDA ($ млн) 11.9 11.9 24.3 Горно-обогатительный актив «Евраза» с небольшим free float Чистая прибыль ($ млн) 6.7 5.0 14.8 P/S 7.50 5.88 4.72 EV/EBITDA 37.91 37.96 18.55 P/E 65.62 88.36 29.54 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.52 Справедливая цена: $0.43 Потенциал роста: -17% Горно-обогатительный комбинат (ГОК) «Сухая Балка» выпускает около 19% производимой в стране аглоруды. Металлургический холдинг Evraz Group в конце 2007 г. приобрел 99.25% акций предприятия у группы «Приват». ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR SUBA SUBA UZ +/S6D1 25 ГОК «Сухая Балка» является одним из ведущих предприятий Украины по добыче железной руды подземным способом. Сырьевая база предприятия представлена залежами природно-богатых железных руд мартитового и гематитового состава, запасы которых разведаны до глубины 2060 м в поле шахты «Юбилейная» и до глубины 1500 м в поле шахты им. Фрунзе. Содержание железа в товарной руде варьируется в пределах 56-59%. Кроме богатых железных руд в полях шахт имеются значительные запасы магнетитовых кварцитов, обеспеченность которыми достигает нескольких сотен лет. Обеспеченность запасами железной руды компании составляет более 110 млн. т при годовой добыче 3 млн. т. Мощности комбината рассчитаны на ежегодное производство 3.3 млн. т аглоруды. ГОК в 2007 г. снизил производство железной руды на 5.8% по сравнению с 2006 г. – до 2.85 млн. т. В 2008 г. предприятие планирует инвестировать в развитие производства около $12.7 млн. Чистая прибыль «Сухой Балки» в 2007 г. выросла почти в три раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив около $14.8 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 26.2%, по чистой прибыли – 16%. В свободном обращении находится всего лишь 0.75% акций. ` Структура акционеров Bolkiviros Holdings (Кипр) Tollipone Ltd. (Кипр) Chantusos Holdings (Кипр) Heatshine Holdings (Кипр) 24.9% 24.8% 24.5% 23.6% 2.2% ` Другие Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 837 387 551 437.4 13.6 451.0 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.11 1.28 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 137 Сухая Балка Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 12.3 16.0 12.4 0.1 40.9 29.6 17.3 47.0 87.9 9.9 0.0 1.7 5.8 17.4 0.0 0.0 2.0 2.0 7.7 41.6 19.1 68.4 87.9 31.12.2006 0.8 0.0 16.6 14.0 11.9 0.3 43.6 33.1 18.7 51.7 95.4 4.6 0.0 10.4 5.0 20.1 0.0 0.0 1.4 1.4 8.3 46.6 19.1 74.0 95.4 31.12.2007 0.5 0.0 25.3 17.0 18.4 0.1 61.3 38.4 18.8 57.1 118.5 14.1 0.0 10.1 4.9 29.1 0.0 0.0 0.6 0.6 8.3 61.4 19.1 88.8 118.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 58.3 38.9 19.4 29.1 36.6 11.9 2.7 9.2 0.1 0.9 0.1 8.2 1.6 6.7 2006 74.4 48.2 26.2 52.8 67.1 11.9 3.4 8.5 1.1 2.4 0.1 7.2 2.2 5.0 2007 92.6 51.5 41.1 75.0 91.8 24.3 3.8 20.6 1.1 1.6 0.5 19.5 4.7 14.8 138 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь ALMK Алчевский металлургический комбинат Ключевой актив группы ИСД Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 992.5 1 223.7 1 775.2 EBITDA ($ млн) 136.5 135.8 204.2 Чистая прибыль ($ млн) 78.4 48.5 64.4 P/S 2.12 1.72 1.19 EV/EBITDA 36.36 36.55 24.30 P/E 31.10 50.22 37.87 ПокуПаТь Текущая цена: $0.082 Справедливая цена: $0.112 Потенциал роста: 37% Алчевский металлургический комбинат – предприятие с полным технологическим циклом, монополист в Украине по производству толстого нержавеющего листа, стального двухслойного листа и стальной дроби. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ALMK ALMK UZ Основным видом деятельности компании является производство передельного и литейного чугуна, заготовки, листа, стали, шлака. Кроме того, комбинат производит маломагнитные и титановые стали. Производственные мощности позволяют ежегодно выплавлять около 50 тыс. т толстого нержавеющего листа, 20 тыс. т стального двухслойного листа, до 35 тыс. т стальной дроби. Предприятие экспортирует свою продукцию более чем в 60 стран мира. Наибольшим спросом на внешнем рынке пользуются толстолистовой прокат и чугун. Алчевский меткомбинат в 2007 г. увеличил производство стали – на 6.3%, до 3.95 млн. т, а чугуна – на 12% до 3.32 млн. т. Комбинат планирует к 2009 г. увеличить объем производства продукции на 90-130% по сравнению с показателями 2004 г. Планируется, что инвестиции в 2004-2009 гг. составят $2.29 млрд. В результате реконструкции должны быть внедрены энерго-сберегающие и экологические технологии. Основными кредиторами предприятия выступают МФК и ЕБРР. Комбинат зависит от поставок железорудного сырья. На данный момент поставщиком ЖРС является группа «Метинвест», которая заключила контракт на поставку до 2011 г. Структура акционеров Индустриальный союз Донбасса Другие 94.5% 5.5% Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) 25 775 254 803 2 104.0 2 859.7 4 963.7 ` ` EV ($ млн) Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.15 0.13 0.11 0.09 0.07 0.05 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.051 0.143 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 139 Алчевский металлургический комбинат Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 3.1 0.0 42.1 149.6 88.4 9.1 292.3 177.4 85.7 263.1 555.4 5.1 0.0 194.6 23.1 222.8 175.0 0.0 0.0 175.0 15.4 33.9 108.3 157.6 555.4 31.12.2006 7.1 0.0 37.0 117.0 123.4 29.2 313.7 288.6 466.2 754.8 1 068.5 33.3 0.0 253.8 52.3 339.4 340.4 0.0 0.0 340.4 213.4 68.2 107.1 388.7 1 068.5 31.12.2007 2.3 0.0 176.2 148.1 224.3 47.5 598.4 468.7 704.2 1 172.9 1 771.3 39.4 0.0 294.6 195.9 529.9 529.2 0.0 0.0 529.2 213.4 131.7 367.2 712.3 1 771.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 992.5 831.8 160.7 70.8 95.0 136.5 20.5 116.0 1.4 5.7 2.4 109.3 30.9 78.4 2006 1 223.7 1 043.0 180.7 79.5 124.4 135.8 30.0 105.8 7.3 21.8 12.3 79.0 30.5 48.5 2007 1 775.2 1 522.7 252.5 76.9 125.2 204.2 67.2 137.0 3.1 37.2 5.7 97.2 32.8 64.4 140 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь AZST Азовсталь Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 2 417.2 2 479.9 3 243.0 Стабильная «голубая фишка» EBITDA ($ млн) 378.2 390.2 595.1 Чистая прибыль ($ млн) 226.6 218.4 420.3 P/S 1.58 1.54 1.18 EV/EBITDA 10.65 10.33 6.77 P/E 16.84 17.47 9.08 ПокуПаТь Текущая цена: $0.91 Справедливая цена: $1.25 Потенциал роста: 38% Металлургический комбинат «Азовсталь» входит в тройку крупнейших компаний отрасли в стране, выпуская около 15% стальной продукции Украины. Его производственные мощности рассчитаны на выпуск около 6 млн. т чугуна, более 7 млн. т стали и 4.5 млн. т проката в год. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR AZST AZST UZ AZVSY/DZ8 10 «Азовсталь» является одной из крупнейших в Украине компаний с замкнутым металлургическим циклом. Комбинатом освоено производство более чем двухсот марок стали, соответствующих национальным и международным стандартам, из которых изготавливается товарная заготовка. Компания является монополистом в Украине по производству железнодорожных рельсов широкой колеи и рельсовых накладок, а также основным производителем стальных помольных шаров. «Азовсталь» в настоящее время продолжает реализовывать программу тотального технического перевооружения, начатую в 2004 г. В 2007 году ее темпы стали максимальными: реализованы такие проекты, как ввод в эксплуатацию турбогенератора - важного объекта в области энергосбережения, пуск газопровода доменного газа «Домна-ТЭЦ», запуск воздухоразделительной установки ВРУ-60. Предприятию принадлежат модернизированные доменные печи, кислородно-конвертерный комплекс, оборудование для производства рельсов и крупного сортового проката, высокопродуктивный толстолистовой прокатный стан. Компания имеет развитую транспортную систему и собственный морской порт. «Азовсталь» входит в состав «Метинвест Холдинга» - металлургического подразделения группы СКМ, владеющей 92.1% акций и контролируемой Ринатом Ахметовым. За 2007 г. произведено 6.32 млн. т стали, 5.44 млн. т чугуна, 5.61 млн. т готового проката. Структура акционеров Metinvest B. V. (Нидерланды) Leman Commodities S. A. (Швейцария) Другие 70.5% 21.6% 7.9% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 4 194 295 728 3 816.7 212.9 4 029.6 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.74 1.24 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 141 Азовсталь Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 246.6 3.9 240.9 130.3 275.1 66.7 963.4 396.1 436.0 832.1 1 795.6 46.0 0.0 74.9 285.8 406.7 0.0 138.9 37.8 176.7 278.3 749.5 184.3 1 212.1 1 795.6 31.12.2006 149.4 3.3 437.8 162.4 297.8 51.9 1 102.6 436.3 519.6 955.9 2 058.5 0.0 0.0 67.0 223.6 290.6 175.0 158.9 6.1 340.0 278.3 955.7 193.9 1 427.9 2 058.5 31.12.2007 84.3 2.9 752.3 195.9 405.7 66.0 1 507.1 514.9 511.8 1 026.7 2 533.8 50.0 0.0 84.3 371.0 505.3 175.0 0.0 5.4 180.4 207.6 1 375.9 264.6 1 848.1 2 533.8 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 2 417.2 1 860.1 557.1 151.7 330.5 378.2 37.2 341.0 79.9 17.5 92.9 310.5 83.9 226.6 2006 2 479.9 1 985.3 494.6 38.9 143.2 390.2 50.8 339.5 102.3 28.6 92.5 320.6 102.2 218.4 2007 3 243.0 2 538.4 704.7 86.8 196.4 595.1 57.4 537.7 42.7 23.7 7.1 549.6 129.2 420.3 142 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь DMKD Днепровский меткомбинат им. Дзержинского Монополист на рынке широкополосной стали Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 921.5 1 139.5 1 564.9 EBITDA ($ млн) 102.0 148.5 171.0 Чистая прибыль ($ млн) 61.3 88.9 106.6 P/S 1.69 1.37 0.99 EV/EBITDA 16.29 11.19 9.71 P/E 25.39 17.49 14.59 деРжаТь Текущая цена: $0.23 Справедливая цена: $0.26 Потенциал роста: 14% Днепровский металлургический комбинат им. Дзержинского специализируется на производстве чугуна, проката и занимает монопольное положение на рынке широкополосной универсальной стали и на рынке профилей. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DMKD DMKD UZ Комбинат – единственный в Украине поставщик катаной осевой заготовки для железнодорожного транспорта, шпунтовых свай, контактных рельсов для метрополитена, стальных мелющих шаров, трубной заготовки. Предприятие планирует в 2008 г. инвестировать $535 млн. в модернизацию производства. Инвестиции планируется направить на модернизацию отделения беспрерывного литья заготовок конвертерного цеха с установкой двух сортовых машин беспрерывного литья и печи-ковша №2. ДМК им. Дзержинского в 2007 г. увеличил производство готового проката на 0.5% по сравнению с 2006 г. – до 3.2 млн. т, стали – на 4.2%, до 3.8 млн. т, чугуна – на 7.4%, до 3.4 млн. т, однако снизил выпуск агломерата на 5.7% – до 5.1 млн. т. Около половины продукции компании реализуется в Украине, остальная ее часть идет на экспорт в Германию, Италию, Бельгию, Китай, страны СНГ и Ближнего Востока. Согласно действующему контракту, поставщиком железорудного сырья комбинату до 2011 г. останется группа «Метинвест». Помимо этого, комбинат начал импорт сырья из Бразилии. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 10.9%, по чистой прибыли – 6.8%. Структура акционеров Корпорация «ИСД» Другие 99.0% 1.0% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) 6 776 544 000 1 555.6 105.3 1 660.9 ` EV ($ млн) Динамика курса акций Минимум за год, $ 0.23 0.78 Максимум за год, $ 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 143 Днепровский металлургический комбинат им. Дзержинского Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.5 0.0 98.8 49.3 129.8 5.3 283.7 170.7 176.7 347.4 631.1 13.0 0.0 125.5 131.1 269.5 1.1 0.0 0.1 1.2 137.5 26.7 196.2 360.4 631.1 31.12.2006 0.3 0.0 18.7 122.9 180.0 5.5 327.4 182.7 224.2 406.9 734.4 51.6 0.0 171.5 69.2 292.3 22.2 30.0 0.1 52.3 137.5 76.6 175.8 389.8 734.4 31.12.2007 3.6 0.0 73.4 73.5 274.5 4.5 429.5 218.8 284.2 502.9 932.5 36.6 37.6 161.3 165.8 401.4 0.0 34.6 0.0 34.6 137.5 180.6 178.3 496.4 932.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 921.5 800.9 120.6 44.2 62.8 102.0 12.6 89.4 10.1 2.0 14.4 83.0 21.8 61.3 2006 1 139.5 957.9 181.6 124.2 157.3 148.5 15.5 133.0 35.0 8.3 44.8 114.9 26.0 88.9 2007 1 564.9 1 326.8 238.0 61.7 128.8 171.0 17.1 153.9 10.3 10.2 16.3 137.6 31.0 106.6 144 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь DMPZ Донецкий металлопрокатный завод Самое мобильное предприятие украинской металлургии Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 61.3 62.3 94.0 EBITDA ($ млн) 5.8 4.3 4.9 Чистая прибыль ($ млн) 4.7 4.5 4.1 P/S 0.76 0.74 0.49 EV/EBITDA 7.94 10.69 9.56 P/E 9.93 10.36 11.29 деРжаТь Текущая цена: $0.0186 Справедливая цена: $0.0183 Потенциал роста: -1% Донецкий металлопрокатный завод (ДМПЗ) специализируется на производстве и реализации сортового проката, чугунных труб, конструктивных элементов из черных металлов. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DMPZ DMPZ UZ Донецкий металлопрокатный завод является достаточно мобильным предприятием, способным оперативно менять структуру выпускаемой продукции. Предприятие контролируют Игорь Андреев и Павел Левин. Сортамент выпускаемой заводом металлопродукции насчитывает более 150 наименований периодических и сортовых профилей. ДМПЗ имеет в своем составе три основных цеха: сортопрокатный, литейный и цех металлоизделий. 70% продукции ДМПЗ реализовывает на внутреннем рынке, остальное экспортирует в Россию, Грузию, Туркмению, Азербайджан, страны Балтии, Словакию, Молдову, Сирию, Ливан, ОАЭ, Эфиопию, Конго. Предприятие в 2007 г. увеличило выпуск готового проката на 9.4% по сравнению с 2006 г. – до 151 тыс. т. В 2007 г. чистая прибыль предприятия составила $4.1 млн., рентабельность по чистой прибыли уменьшилась до 4.4%. Фактором, сдерживающим развитие ДМПЗ, является отсутствие у него собственной сталеплавильной базы, из-за чего предприятие вынуждено работать на привозной заготовке. Структура акционеров ООО «Вторсырье» 88.4% 11.6% Другие ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 500 000 000 46.4 0.0 46.4 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.0131 0.1109 ` 0.13 0.11 0.09 0.07 0.05 0.03 0.01 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 145 Донецкий металлопрокатный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.6 0.0 8.5 2.2 12.0 0.3 23.6 3.6 7.8 11.4 35.0 0.0 0.1 3.9 7.0 10.9 0.0 0.0 0.2 0.2 1.1 22.2 0.6 23.9 35.0 31.12.2006 0.1 0.0 16.0 2.5 9.0 0.3 27.9 5.1 1.2 6.3 34.3 0.0 0.1 2.9 2.1 5.1 0.0 0.0 0.0 0.0 1.9 26.7 0.6 29.2 34.3 31.12.2007 0.1 0.0 24.2 26.0 6.5 0.1 57.0 6.2 1.8 8.1 65.1 0.0 0.1 30.1 1.6 31.8 0.0 0.0 0.0 0.0 1.9 30.8 0.6 33.3 65.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 61.3 52.8 8.4 2.7 5.3 5.8 0.6 5.3 0.2 0.0 0.1 5.4 0.7 4.7 2006 62.3 55.1 7.2 14.1 16.9 4.3 0.6 3.7 1.1 0.0 1.1 3.8 -0.7 4.5 2007 94.0 86.9 7.1 17.8 20.0 4.9 0.8 4.0 0.2 0.1 0.2 4.0 -0.1 4.1 146 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь DMZP Днепропетровский метзавод им. Петровского «Evraz Group» подарила заводу надежду на новую жизнь Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 381.4 454.8 633.4 EBITDA ($ млн) 3.0 16.2 36.6 Чистая прибыль ($ млн) -6.9 9.7 -2.8 P/S 1.27 1.06 0.76 EV/EBITDA 197.81 36.50 16.18 P/E отр. 49.79 отр. деРжаТь Текущая цена: $0.26 Справедливая цена: $0.31 Потенциал роста: 18% Днепропетровский металлургический завод им. Петровского (ДМЗ им. Петровского) производит товарный чугун, заготовку, швеллер, уголок, крановые рельсы, автооси и автоободы. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DMZP DMZP UZ Мощности завода позволяют производить 1.8 млн. т чугуна и 1.3 млн. т стали в год. Основное производство на предприятии составляют доменный, кислородно-конвертерный и два прокатных цеха, цех переработки металлургических отходов и фасоннолитейный цех. ДМЗ им. Петровского в 2007 г. увеличил выпуск готового проката на 7.9% по сравнению с 2006 г. - до 1.27 млн. т, стали - на 1.8%, до 1.35 млн. т, чугуна - на 7.3%, до 1.57 млн. т. В конце 2007 г. группа «Приват» продала 95.57% акций завода российской «Evraz Group». В 2007 г. убыток предприятия составил $2.8 млн., при этом рентабельность по EBITDA – 5.8%. В 2008-2009 гг. «Evraz Group» намерена вывести предприятие на необходимый уровень по прибыльности и техническому оснащению. Структура акционеров Feribol Holdings (Кипр) Agalios Investments Ltd. (Кипр) Alkiniros Holdings (Кипр) Sinillos Holdings (Кипр) 17.0% 17.6% 17.1% 24.4% 19.4% 4.5% ` ` Tollipone Ltd. (Кипр) Другие ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 1 849 350 440 484.3 107.9 592.2 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.55 0.45 0.35 0.25 0.15 0.05 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.11 0.51 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 147 Днепропетровский металлургический завод им. Петровского Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.7 0.0 66.3 124.3 36.5 20.7 248.5 74.1 35.6 109.7 358.2 18.0 0.0 81.5 268.2 367.7 0.0 0.0 0.6 0.6 42.0 -104.7 52.7 -10.0 358.2 31.12.2006 15.7 0.0 103.3 270.0 54.9 39.5 483.4 151.0 21.7 172.7 656.1 93.2 0.0 86.5 404.8 584.5 0.0 0.0 0.0 0.0 42.0 -101.3 130.8 71.6 656.1 31.12.2007 21.7 0.0 54.9 327.0 74.8 34.4 512.8 145.6 36.2 181.7 694.5 129.6 0.0 47.2 261.2 438.0 0.0 0.0 136.9 136.9 91.6 -104.1 132.2 119.6 694.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 381.4 368.7 12.6 133.4 143.0 3.0 6.2 -3.2 5.1 5.0 3.8 -6.9 0.0 -6.9 2006 454.8 427.4 27.4 157.1 168.3 16.2 6.7 9.5 8.4 6.0 6.0 5.8 -3.9 9.7 2007 633.4 542.0 91.4 140.3 195.1 36.6 7.7 28.9 35.7 20.1 31.2 13.3 16.0 -2.8 148 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь DNSS Днепроспецсталь Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 441.2 503.5 740.8 EBITDA ($ млн) 27.8 66.5 116.5 Технологический лидер специальной металлургии Чистая прибыль ($ млн) 6.4 38.8 68.3 P/S 1.44 1.26 0.86 EV/EBITDA 27.07 11.31 6.46 P/E 99.12 16.41 9.33 ПокуПаТь Текущая цена: $592 Справедливая цена: $815 Потенциал роста: 38% «Днепроспецсталь» является одним из лидеров специальной металлургии стран СНГ и представляет собой единственное крупное предприятие данной отрасли в Украине. Компания производит сортовой прокат и поковку из специальных марок стали – нержавеющей, инструментальной, конструкционной, подшипниковой. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DNSS DNSS UZ Структура акционеров Victorex Ltd. (Кипр) Miralton Investments (Кипр) Stapleton Services (Брит. Виргинские о-ва) Sofisu (Швейцария) Styltex Trading (Великобритания) Margaroza Commercial (Кипр) Crascoda Holdings (Кипр) Другие 16.5% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 11.0% 6.7% 5.8% «Днепроспецсталь» производит нержавеющую, подшипниковую, инструментальную, конструкционную, быстрорежущую, жаропрочную и жаростойкую сталь. Продукция компании экспортируется в Европу, Северную Америку и Россию. Предприятие контролирует компания East One, созданная Виктором Пинчуком в ходе реструктуризации бизнеса группы. Миноритарными акционерами завода являются структуры, связываемые с группами «Приват» и VS Energy. За последние годы компания показывала хорошие финансовые результаты и продемонстрировала высокий темп роста. Так, по итогам 2007 г. предприятие увеличило чистую прибыль на 76% - до $68 млн. Рентабельность по показателю EBITDA в 2007 г. составила 15.7%, превысив показатель предыдущих лет. В 2007 г. «Днепроспецсталь» увеличила производство основных видов продукции. Так, выпуск стали возрос на 5.9% до 549 тыс. т за год, проката на 6.1% – до 351 тыс. т. Предприятие планирует инвестировать $200 млн. в развитие производства в ближайшие два года. Инвестирование планируется в оборудование и станки. ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 1 075 030 636.5 116.0 752.5 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1100 1000 900 800 700 600 500 400 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 538 1028 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 149 Днепроспецсталь Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.8 5.9 23.7 8.5 55.8 19.7 115.3 75.9 25.2 101.1 216.4 32.0 19.2 19.1 19.5 89.8 14.9 0.0 0.0 14.9 9.8 -2.6 104.5 111.7 216.4 31.12.2006 22.5 7.4 31.6 19.8 66.1 9.6 157.1 82.6 25.2 107.8 264.9 41.6 16.3 21.9 21.4 101.2 13.0 0.0 0.0 13.0 9.8 36.9 104.0 150.7 264.9 31.12.2007 45.8 56.4 37.2 16.7 94.6 14.1 264.7 88.1 19.6 107.7 372.5 139.4 9.4 29.0 22.8 200.6 12.9 0.0 0.0 12.9 9.8 43.8 105.3 158.9 372.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 441.2 379.7 61.5 184.3 218.0 27.8 8.7 19.1 44.0 6.3 41.8 15.1 8.6 6.4 2006 503.5 411.5 92.0 212.0 237.6 66.5 8.6 57.9 18.1 6.1 17.2 52.7 13.9 38.8 2007 740.8 589.9 150.9 404.4 438.7 116.5 11.0 105.6 96.1 12.0 95.4 94.2 25.9 68.3 150 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь ENMA Энергомашспецсталь Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 51.4 68.68 104.3 EBITDA ($ млн) 3.8 6.1 5.9 Чистая прибыль ($ млн) 0.9 1.4 2.0 Производитель заготовок для атомных реакторов P/S 1.44 1.08 0.71 EV/EBITDA 26.09 16.07 16.53 P/E 78.82 52.21 36.81 ПРодаВаТь Текущая цена: : $0.19 Справедливая цена: $0.13 Потенциал роста: -31% «Энергомашспецсталь» специализируется на производстве специальных литых и кованых заготовок для тяжелого, энергетического и транспортного машиностроения, металлургической, цементной, горнодобывающей и других отраслей промышленности. ` Тикеры PFTS Bloomberg ENMA ENMA UZ Кузнечнопрессовые мощности «Энергомашспецстали» позволяют изготавливать поковки весом от 0.8 до 250 т из углеродистых, легированных, коррозионностойких и жаропрочных сталей с использованием слитков массой от 4.3 т до 360 т. Основными потребителями валков и шлаковозных чаш, производимых на предприятии, являются украинские компании – «Азовсталь», Алчевский меткомбинат, Донецкий и Енакиевский метзаводы, «Mittal Steel Кривой Рог», стальных слитков – «Донецкгормаш», Сумское НПО им.Фрунзе., Харьковский завод им.Малышева. «Энергомашспецсталь» планирует к концу 2008 г. увеличить выпуск поковок вдвое – до 110 тыс. т, и войти в тройку крупнейших мировых производителей поковок. Кроме того, за счет модернизации нагревательных и термических печей предприятие намерено сократить энергопотребление. В 2008 г. на предприятии планируется окончить реконструкцию сталеплавильных печей и вспомогательного оборудования, что позволит ему стать лучшим на территории бывшего СССР по изготовлению заготовок для корпусов реакторов. В 2007 г. компания экспортировала около 57% произведенной продукции. По итогам 2007 г. предприятие увеличило чистую прибыль на 43% - до $2 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 5.7%, по чистой прибыли – 1.9%. Структура акционеров Bondline Ltd. (Кипр) Gonado trade inc. (С.-Китс и Невис) Loofray Investment Ltd. (Белиз) Portland Universal Inc. (Виргинские о-ва) ЗАО «Визави» Другие 25.0% 24.0% 17.0% 10.3% 10.3% 13.4% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 400 000 000 74.2 24.0 98.2 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.14 0.72 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 151 Энергомашспецсталь Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.9 0.0 5.2 14.7 12.7 2.8 36.4 66.4 6.3 72.7 109.1 0.0 0.0 10.6 12.0 22.5 14.2 0.0 8.6 22.8 7.8 -0.1 56.1 63.8 109.1 31.12.2006 8.5 0.0 7.6 23.7 24.6 3.5 68.0 65.9 49.0 114.9 182.9 3.0 0.0 12.4 16.3 31.7 65.2 17.1 7.4 89.7 7.8 2.0 51.7 61.5 182.9 31.12.2007 1.9 0.0 5.1 29.7 49.5 4.4 90.7 71.0 83.5 154.5 245.2 3.0 0.0 30.5 23.9 57.4 109.4 19.0 1.1 129.4 7.8 5.5 45.2 58.5 245.2 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 51.4 39.6 11.8 35.6 43.6 3.8 2.3 1.4 10.9 0.5 8.9 2.9 1.9 0.9 2006 68.7 56.2 12.4 47.7 54.0 6.1 7.7 -1.6 25.5 7.4 14.5 2.0 0.6 1.4 2007 104.3 96.0 8.2 99.3 101.6 5.94 7.96 -2.0 34.7 14.3 21.1 -2.7 -4.8 2.0 152 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь ENMZ Енакиевский металлургический завод Технологический лидер черной металлургии Украины Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 604.3 701.9 1 015.0 EBITDA ($ млн) -16.3 40.6 55.7 Чистая прибыль ($ млн) -12.0 31.0 29.9 P/S 1.02 0.88 0.61 EV/EBITDA отр. 16.01 11.67 P/E отр. 19.98 20.73 ПокуПаТь Текущая цена: $59 Справедливая цена: $89 Потенциал роста: 51% Енакиевский металлургический завод является одним из старейших и высокотехнологичных предприятий черной металлургии Украины. Предприятие специализируется на выпуске различных сортовых профилей – балок, швеллеров, уголков. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ENMZ ENMZ UZ ОАО «Енакиевский металлургический завод» вместе с украинско-швейцарским совместным предприятием ООО «Метален» входят в группу предприятий ЕМЗ. Предприятия, являющиеся отдельными юридическими лицами, осуществляют хозяйственную деятельность на одной производственной площадке, имеют единый производственный цикл, на них осуществляется единое оперативное управление. ЕМЗ и «Метален» входят в состав группы «Метинвест». Основными видами продукции ЕМЗ являются чугун товарный, заготовка товарная, катанка в бунтах и прутках, арматура в прутках, фасонные профили. Технологии, используемые группой ЕМЗ, более современны, чем у большинства других украинских компаний. Во-первых, не используется устаревший мартеновский способ производства стали – на предприятии работают три 160-тонных конвертера. Во-вторых, значительная доля стали разливается на машинах непрерывного литья заготовок (МНЛЗ). ЕМЗ в 2007 г. увеличил производство готового проката на 7.3% по сравнению с 2006 г. - до 2.8 млн. т, стали - на 9.2%, до 2.8 млн. т, чугуна - на 11.3%, до 2.4 млн. т, агломерата - на 4.8%, до 2.2 млн. т. Около 90% продукции экспортируется. Поставщиком продукции группы ЕМЗ на внешних рынках является один из крупнейших международных металлотрейдеров, подконтрольная СКМ швейцарская компания Leman Commodities S.A. Модернизация предприятия осуществляется согласно утвержденной стратегии развития группы ЕМЗ на период до 2012 г. В 2007 г. инвестиции составили $54 млн., а на 2008 г. запланированы в размере $270 млн. Структура акционеров Metinvest B. V. (Нидерланды) Metinvest International SA (Швейцария) Другие 55.2% 30.3% 15.5% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 10 550 688 619.3 30.8 650.1 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 120 100 80 60 40 20 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 34 101 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 153 Енакиевский металлургический завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.3 8.1 188.7 22.7 39.9 1.7 261.4 62.0 98.1 160.2 421.6 1.5 3.6 242.1 31.9 279.1 0.0 31.1 1.2 32.3 31.3 49.1 29.7 110.1 421.6 31.12.2006 2.3 8.6 133.4 51.3 35.5 5.6 236.7 57.1 122.0 179.2 415.9 0.0 0.0 206.1 63.4 269.5 0.0 2.0 0.0 2.0 31.3 81.1 32.0 144.4 415.9 31.12.2007 1.2 9.0 167.1 79.6 47.7 5.2 309.8 54.5 126.8 181.4 491.1 0.0 30.0 153.9 131.4 315.3 0.0 1.9 0.0 1.9 31.3 108.6 34.0 173.9 491.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 604.3 582.5 21.9 787.6 825.7 -16.3 6.0 -22.3 62.0 0.4 51.3 -12.0 0.0 -12.0 2006 701.9 661.7 40.2 1 067.5 1 067.1 40.6 14.2 26.4 46.4 0.4 32.3 40.0 9.0 31.0 2007 1 015.0 927.7 87.4 708.1 739.8 55.7 14.8 41.0 5.2 2.7 1.9 41.6 11.7 29.9 154 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь KSTL АрселорМиттал Кривой Рог Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 2 156.1 2 851.3 3 724.8 EBITDA ($ млн) 484.1 827.4 1 040.1 Чистая прибыль ($ млн) 313.1 580.4 752.2 P/S 6.39 4.83 3.70 Крупнейшее металлургическое предприятие Украины EV/EBITDA 27.87 16.31 12.97 P/E 43.97 23.72 18.30 ПРодаВаТь Текущая цена: $3.57 Справедливая цена: $1.97 Потенциал роста: -45% «АрселорМиттал Кривой Рог» является крупнейшим предприятием горно-металлургического комплекса Украины. Предприятие специализируется на производстве арматурной стали и катанки из обычных и низколегированных марок сталей, а также производит агломерат, концентрат, кокс, чугун, сталь, сортовой и фасонный прокат. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KSTL KSTL UZ Корпорация Mittal Steel приобрела 93.02% акций ОАО «Криворожсталь» на открытом конкурсе 24 октября 2006 г. за $4.72 млрд. при стартовой цене в $1.95 млрд., после чего меткомбинат был переименован в «Mittal Steel Кривой Рог», позднее – в «АрселорМиталл Кривой Рог». Комбинат включает коксохимическое, горно-обогатительное, металлургическое производство и шахтоуправление по подземной добыче руды. «АрселорМиттал Кривой Рог» в 2007 г. увеличил производство чугуна на 6%, до 7.2 млн. т, стали – на 7%, до 8.1 млн. т, товарного проката – на 4%, до 7.1 млн. т, кокса – на 12%, до 3 млн. т, железорудного концентрата – на 8%, до 8.5 млн. т, добычу железной руды – на 12%, до 2.1 млн. т. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 27.9%, по чистой прибыли – 20.2%. Эти величины превышают показатели всех крупных металлургических предприятий Украины. Структура акционеров Mittal Steel Germany GmbH (Германия) Другие 94.7% 5.3% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 3 859 533 000 13 767.0 -276.6 13 490.4 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ 1.93 3.83 Максимум за год, $ 4.1 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 155 АрселорМиттал Кривой Рог Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 258.5 0.0 67.9 84.9 230.0 5.8 647.1 486.4 257.9 744.3 1 391.3 0.0 0.0 44.9 75.6 120.4 0.0 0.0 0.0 0.0 764.3 457.5 49.1 1 270.9 1 391.3 31.12.2006 251.3 0.0 377.2 421.0 207.6 20.0 1 277.1 484.6 333.9 818.5 2 095.6 0.0 16.7 68.3 92.1 177.0 0.0 183.3 0.0 183.3 764.3 911.2 59.8 1 735.2 2 095.6 31.12.2007 367.8 0.0 525.3 707.4 286.8 38.6 1 925.9 657.1 373.9 1 031.0 2 956.9 0.0 50.0 114.5 154.4 318.8 0.0 150.0 0.0 150.0 764.3 1 633.9 89.9 2 488.1 2 956.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 2 156.1 1 588.4 567.7 1 455.7 1 539.2 484.1 60.3 423.8 19.4 0.0 32.1 411.1 98.0 313.1 2006 2 851.3 1 864.2 987.1 1 171.9 1 331.7 827.4 52.8 774.6 11.0 8.6 2.3 774.6 194.2 580.4 2007 3 724.8 2 397.9 1 326.8 1 656.3 1 943.0 1 040.1 57.2 982.9 26.0 12.3 8.4 988.1 236.0 752.2 156 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь MMKI Мариупольский металлургический к-т им. Ильича Меткомбинат с развитой социальной инфраструктурой Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 2 796.1 2 850.1 3 543.3 EBITDA ($ млн) 441.9 388.9 490.9 Чистая прибыль ($ млн) 248.4 180.5 280.6 P/S 1.01 0.99 0.80 EV/EBITDA 6.14 6.98 5.53 P/E 11.41 15.70 10.10 ПокуПаТь Текущая цена: $0.85 Справедливая цена: $1.16 Потенциал роста: 37% Комбинат имени Ильича является многопрофильным объединением, включающим в себя, помимо основного металлургического производства, машиностроительный, аграрный и перерабатывающий комплексы, сеть учреждений общественного питания и торговли, обширную социальную сферу. Предприятие является единственным в Украине производителем оцинкованного холоднокатаного листа. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR MMKI MMKI UZ +/IWD 20 Предприятие является вторым по объему производства стали и стального проката в Украине. Комбинат специализируется на производстве стального листа для ответственных конструкций, судостроения, нефтепроводных, газопроводных и водопроводных труб, баллонов для сжатых газов. Фактически предприятие контролируется ЗАО «ИльичСталь», подконтрольным Владимиру Бойко. Мы полагаем, что данная структура владеет в общей сложности 90.1% акций ММК им. Ильича, в том числе пакетом, номинальным держателем которого является «Украинская депозитарная компания». Мариупольский меткомбинат в 2007 г. сохранил выпуск чугуна на уровне 5.4 млн. т, стали – на уровне 6.9 млн. т, увеличил выпуск готового проката – на 2% до 5.5 млн. т и агломерата – на 14%, до 12.9 млн. т. В 2007 г. чистая прибыль предприятия увеличилась на 55%, до $280.6 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 13.9%, по чистой прибыли – 7.9%. Комбинат зависит от поставок железорудного сырья. На данный момент поставщиком ЖРС является группа «Метинвест», которая заключила контракт на поставку до 2011 г. Структура акционеров ЗАО «Ильич-Сталь» ООО «Украинская депозитарная компания» Другие 40.1% 50% 9.9% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) 3 351 712 480 2 833.4 -120.3 2 713.1 ` EV ($ млн) Динамика курса акций Минимум за год, $ 0.85 1.45 Максимум за год, $ 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 157 Мариупольский металлургический к-т им. Ильича Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 168.2 0.0 102.6 171.9 293.2 30.6 766.5 573.9 413.8 987.8 1 754.3 4.0 0.0 115.8 117.3 237.2 0.0 0.0 1.7 1.7 165.9 250.7 1 098.6 1 515.3 1 754.3 31.12.2006 159.6 0.0 152.6 337.6 262.8 33.3 945.9 723.3 748.6 1 471.9 2 417.8 35.3 0.0 116.1 549.3 700.8 0.0 0.0 4.9 4.9 165.9 181.1 1 365.2 1 712.2 2 417.8 31.12.2007 84.3 0.0 180.8 246.0 280.4 30.6 822.1 835.7 751.5 1 587.2 2 409.3 56.2 0.0 126.1 211.2 393.5 0.0 0.0 5.8 5.8 165.9 294.5 1 549.6 2 010.0 2 409.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 2 796.1 2 126.9 669.2 1 799.7 2 027.0 441.9 59.2 382.8 11.0 0.0 24.9 368.8 120.4 248.4 2006 2 850.1 2 203.7 646.4 2 012.8 2 270.2 388.9 75.9 313.0 44.8 1.0 65.1 291.8 111.3 180.5 2007 3 543.3 2 804.6 738.8 2 429.8 2 677.7 490.9 101.8 389.1 23.8 1.2 19.4 392.3 111.7 280.6 158 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Сталь ZPST Запорожсталь Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 1 555.8 1 562.4 1 930.0 EBITDA ($ млн) 251.4 263.3 188.0 Переход с мартеновского на конвертерное производство стали Чистая прибыль ($ млн) 149.0 144.8 109.7 P/S 0.93 0.93 0.75 EV/EBITDA 5.16 4.93 6.90 P/E 9.75 10.04 13.26 ПокуПаТь Текущая цена: $0.55 Справедливая цена: $0.75 Потенциал роста: 37% Металлургический комбинат «Запорожсталь» по объему производства входит в четверку крупнейших компаний отрасли в стране. Его производственные мощности рассчитаны на выпуск около 3.25 млн. т чугуна и 4.35 млн. т стали в год. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR ZPST ZPST UZ +/UWP 10 «Запорожсталь» производит горячекатаный и холоднокатаный лист из углеродистых, низколегированных, нержавеющих сталей толщиной 1.5-100 мм и 0.5-4 мм соответственно. В состав металлургического производства входят агломерационный (6 агломашин), доменный (5 доменных печей), мартеновский (9 печей) цеха. Прокатное производство имеет в своем составе 4 цеха, предназначенных для производства горячекатаной и холоднокатаной листовой стали, стальной ленты, белой жести и холодногнутых профилей. Общая производственная мощность по выпуску листовой стали – 3.5 млн. т в год и 600 тыс. т холодногнутых профилей. Компания контролируется группой Midland Эдуарда Шифрина и Алекса Шнайдера. «Запорожсталь» в 2007 г. увеличила производство готового проката на 1.5% по сравнению с 2006 г. – до 3.73 млн. т, стали – на 1.3%, до 4.46 млн. т и чугуна – на 0.8%, до 3.56 млн. т. Около 70% продукции комбината экспортируется более чем в 70 стран мира. В 2008 г. предприятие начало переход с мартеновского на конвертерное производство стали, заключив контракт на закупку оборудования фирмы Siemens-VAI. Цех планируется ввести в эксплуатацию в 2012 г. Планируемая сумма затрат оценивается в $1.68 млрд. Комбинат зависит от поставок железорудного сырья. На данный момент поставщиком ЖРС является группа «Метинвест», которая заключила контракт на поставку до 2011 г. Структура акционеров ОАО «Металлургический центр» ОАО «Галс-Инвест» ОАО «Запорожсталь-РС» Global Steel Investments (Великобритания) Другие 16.9% 16.9% 16.9% 11.2% 38.1% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 643 681 779 1 453.6 -155.9 1 297.7 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 05.2008 06.2008 ` 0.55 1.03 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 159 Запорожсталь Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 54.0 6.9 29.6 77.1 135.0 2.6 305.2 367.1 354.2 721.2 1 026.4 0.0 0.0 69.0 36.0 105.0 32.7 0.0 3.7 36.4 41.8 463.8 379.5 885.1 1 026.4 31.12.2006 146.1 0.9 31.3 73.0 140.1 3.2 394.4 392.5 420.5 813.0 1 207.5 0.0 0.0 98.6 44.1 142.7 34.9 0.0 3.1 38.0 41.8 600.5 384.5 1 026.8 1 207.5 31.12.2007 194.1 0.6 35.7 64.8 146.2 4.1 445.4 495.8 489.7 985.5 1 431.0 0.0 0.0 107.8 53.4 161.3 38.2 0.0 3.0 41.2 130.9 708.3 389.3 1 228.5 1 431.0 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 1 555.8 1 240.1 315.7 977.7 1 042.1 251.4 43.3 208.1 68.1 4.4 64.9 206.8 57.8 149.0 2006 1 562.4 1 237.1 325.3 834.0 896.0 263.3 50.1 213.2 25.5 2.3 33.6 202.7 57.9 144.8 2007 1 930.0 1 666.9 263.1 1 037.3 1 112.4 188.0 51.2 136.8 185.7 52.4 123.8 146.3 36.7 109.7 160 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Трубы DMZK Днепропетровский метзавод им. Коминтерна Крупный украинский производитель оцинкованных труб Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 77.3 106.2 142.7 EBITDA ($ млн) 7.9 -0.2 5.1 Чистая прибыль ($ млн) 3.7 -2.2 0.3 P/S 1.07 0.78 0.58 EV/EBITDA 13.11 отр. 20.29 P/E 22.31 отр. 314.00 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.42 Справедливая цена: $0.39 Потенциал роста: -7% Днепропетровский металлургический завод (ДМЗ) им. Коминтерна специализируется на производстве стальных электросварных труб, освинцованного листа и ряда потребительских товаров. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DMZK DMZK UZ ДМЗ им. Коминтерна производит стальные водогазопроводные и профильные трубы, оцинкованные трубы, освинцованный лист и рулон для автомобильной промышленности, а также стальные лопаты и оцинкованную посуду. Завод является крупнейшим в Украине производителем освинцованного листа и рулона для производства бензобаков. Производственные мощности завода составляют 150 тыс. т стальных труб, 50 тыс. т оцинкованных труб, 25 тыс. т освинцованного проката и 4.35 млн. стальных лопат в год. В 2007 г. предприятие снизило выпуск труб на 13% по сравнению с 2006 г. – до 181 тыс. т. Продукция завода реализуется на территории Украины, а также экспортируется в страны Европы – Германию, Австрию, Англию, Италию, Данию, Грецию, Чехию, Словакию, страны Ближнего Востока – Сирию, Ливан, Израиль, страны Африки – Габон, Чад, страны СНГ и Балтии. В 2007 г. чистая прибыль предприятия составила символические $26 тыс., рентабельность по EBITDA – 3.6%, по чистой прибыли – 0.2%. Структура акционеров ООО «Коминметресурс» ООО «Энергопромресурс» ООО «Цимекон» Другие 40.7% 38.5% 11.6% 9.2% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) 199 482 864 82.9 20.4 103.3 ` Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.41 1.39 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 161 Днепропетровский метзавод им. Коминтерна Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.0 1.9 3.8 4.7 0.1 10.7 12.7 7.3 20.0 30.7 0.0 0.0 10.6 22.3 32.9 3.1 0.0 0.3 3.4 5.1 -24.2 13.5 -5.5 30.7 31.12.2006 0.2 0.0 5.7 5.1 8.5 0.1 19.6 26.4 7.9 34.3 53.9 0.0 0.0 18.4 10.5 28.9 0.0 0.0 19.2 19.2 6.4 -26.4 25.8 5.8 53.9 31.12.2007 0.5 0.0 4.6 11.0 8.5 0.2 24.7 51.7 5.1 56.8 81.5 0.0 0.0 27.3 15.2 42.5 0.0 0.0 19.8 19.8 7.9 -25.7 37.0 19.2 81.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 77.3 72.3 5.0 10.1 7.2 7.9 1.0 6.8 1.4 3.5 0.3 4.4 0.7 3.7 2006 106.2 101.5 4.7 8.1 13.1 -0.2 1.4 -1.6 0.7 0.1 0.5 -1.6 0.6 -2.2 2007 142.7 135.0 7.7 8.2 10.8 5.1 4.8 0.3 2.0 0.0 0.7 1.6 1.3 0.3 162 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Трубы DTRZ Днепропетровский трубный завод Трубный актив группы ИСД Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 144.0 161.5 162.9 EBITDA ($ млн) 25.0 12.0 4.2 Чистая прибыль ($ млн) 21.7 5.4 -1.8 P/S 0.61 0.54 0.54 EV/EBITDA 4.70 9.76 27.92 P/E 4.03 16.31 отр. ПРодаВаТь Текущая цена: $83 Справедливая цена: $70 Потенциал роста: -16% Днепропетровский трубный завод является одним из крупнейших предприятий отрасли и специализируется на выпуске катаных труб общего назначения, углеродных, электросварочных, нефтепроводных и тонкостенных труб. Предприятие является монополистом в СНГ по производству биметаллических труб. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DTRZ DTRZ UZ Днепропетровский трубный завод производит более 3000 профилеразмеров бесшовных горячедеформированных и холоднодеформированных труб, а также электросварных труб. Предприятие также выпускает потребительские товары. Производственные мощности завода составляют 700 тыс. т/год. На заводе функционирую четыре основных производственных цеха: цех бесшовных труб, два трубоволочильных цеха и трубоэлектросварочного цех. Поставка продукции осуществляется в страны СНГ, Восточную и Западную Европу, Азию, Северную и Южную Америку. Завод контролируется корпорацией «Индустриальный союз Донбасса». «Днепропетровский трубный завод» в 2007 г. сократил производство стальных труб на 40 тыс. т, или на 15.6% по сравнению с 2006 г. до 218 тыс. т. В 2007 г. убыток предприятия составил $1.8 млн., рентабельность по EBITDA уменьшилась на 4.9 процентных пункта до 2.6%. Структура акционеров I.S.H.C. Industrial Steel Holding Co Limited (Кипр) Другие 56.3% 43.7% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) 1 055 718 87.4 30.2 117.6 ` EV ($ млн) Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 180 160 140 120 100 80 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 83 163 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 163 Днепропетровский трубный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.9 0.0 25.0 7.9 21.5 0.3 55.5 18.1 3.7 21.8 77.3 6.9 0.0 33.7 12.0 52.6 0.0 0.0 0.0 0.0 17.2 6.2 1.3 24.7 77.3 31.12.2006 1.3 0.0 12.5 7.8 29.1 0.2 51.0 18.0 4.2 22.2 73.2 19.1 0.0 20.9 1.9 41.9 0.0 0.0 0.7 0.7 17.2 5.1 8.4 30.7 73.2 31.12.2007 0.7 0.0 12.7 16.2 41.1 0.1 70.8 18.5 9.0 27.6 98.4 26.4 0.0 35.9 2.0 64.4 4.5 0.0 0.7 5.2 17.2 -1.8 13.5 28.8 98.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 144.0 133.6 10.4 104.8 90.1 25.0 2.0 23.0 0.0 0.7 0.2 22.1 0.4 21.7 2006 161.5 143.5 18.0 97.5 103.4 12.0 2.3 9.8 0.1 1.3 0.8 7.7 2.4 5.4 2007 162.9 152.5 10.5 57.6 63.8 4.2 2.3 1.9 1.0 2.7 2.1 -1.8 0.0 -1.8 164 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Трубы HRTR Харцызский трубный завод Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 297.9 624.3 612.9 EBITDA ($ млн) 51.1 136.7 112.6 Чистая прибыль ($ млн) 26.6 77.9 64.0 P/S 3.66 1.74 1.78 Крупное предприятие испытывает недостаток заказов EV/EBITDA 21.63 8.09 9.82 P/E 40.96 13.99 17.02 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.42 Справедливая цена: $0.23 Потенциал роста: -45% Харцызский трубный завод (ХТЗ) производит прямошовные сварные трубы большого диаметра от 478 мм до 1420 мм для магистральных газонефтепроводов. В последнее время компания переживает не лучшие времена. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR HRTR HRTR UZ +/LBY 50 ХТЗ производит более 500 типоразмеров стальных электросварных прямошовных труб большого диаметра для магистральных газопроводов и нефтепроводов. Его производственные мощности позволяют выпускать 1.6 млн. т труб в год, 450-600 тыс. т труб с антикоррозионным покрытием. Завод входит в группу «Метинвест», которая осуществляет стратегическое управление горно-металлургическим бизнесом группы СКМ, контролируемой Ринатом Ахметовым. ХТЗ в 2007 г. сократил производство труб по сравнению с предыдущим годом на 16.4% - до 485.5 тыс. т. Продажи компании целиком и полностью зависят от строительства новых трубопроводов. В 2007 г. завод показал одни из наихудших производственных показателей за последние годы. Ранее основным потребителем компании была Россия. Сложности работы на российском рынке возникли после установления пошлины на трубы, поставляемые Украиной, в размере 8% для труб большого диаметра, а также 16% для труб среднего диаметра. В связи с прогнозируемым Международным энергетическим агентством увеличением потребления газа в Европе и в странах Юго-Восточной Азии на 350 млрд. м3 в течение 6 лет и отсутствием свободных трубопроводных мощностей, можно предположить постройку новых нефтегазовых трубопроводов. Это даст Харцызскому трубному заводу возможность выйти на новые рынки сбыта. Структура акционеров Metinvest B.V. (Нидерланды) 61.0% 26.7% 12.3% MetalUkr Holding (Кипр) Другие ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 598 495 120 1 089.4 16.1 1 105.5 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.39 0.76 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 165 Харцызский трубный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 11.3 0.0 10.3 24.1 42.4 1.5 89.7 52.4 16.6 69.1 158.7 27.8 0.0 2.3 13.2 43.4 1.9 1.6 0.0 3.5 25.2 86.5 0.2 111.9 158.7 31.12.2006 13.5 0.0 37.7 44.3 49.5 1.0 145.9 104.3 32.1 136.4 282.3 0.0 0.0 28.0 24.8 52.9 0.0 1.6 14.8 16.4 25.2 124.1 63.7 213.0 282.3 31.12.2007 0.8 0.0 80.1 31.3 62.8 0.6 175.6 129.0 9.1 138.1 313.7 0.0 0.0 73.5 21.6 95.1 0.0 1.6 4.8 6.3 25.2 110.2 76.8 212.3 313.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 297.9 226.7 71.2 203.6 223.7 51.1 6.3 44.9 1.7 1.3 5.4 39.8 13.2 26.6 2006 624.3 488.4 136.0 456.5 455.8 136.7 22.8 113.9 6.8 3.1 8.1 109.5 31.6 77.9 2007 612.9 497.2 115.7 4.7 7.8 112.6 24.1 88.5 2.0 0.0 0.9 89.6 25.6 64.0 166 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Трубы NITR Нижнеднепровский трубопрокатный завод Крупнейший производственный актив группы «Интерпайп» Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 622.8 754.3 929.5 EBITDA ($ млн) 124.8 164.5 159.3 Чистая прибыль ($ млн) 103.3 111.7 85.8 P/S 2.36 1.95 1.58 EV/EBITDA 16.04 12.16 12.56 P/E 14.25 13.18 17.15 ПРодаВаТь Текущая цена: $3.68 Справедливая цена: $2.61 Потенциал роста: -29% «Интерпайп Нижнеднепровский трубопрокатный завод» (НТЗ) является одним из лидеров в производстве бесшовных холоднодеформированных тонкостенных труб. Предприятие производит более 15 тыс. типоразмеров труб из 40 марок стали и сплавов. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR NITR NITR UZ ITRYY/NYZ 6 НТЗ производит стальные бесшовные и сварные трубы с диаметром от 152 до 530 мм, специализируется на выпуске тонкостенных и особотонкостенных труб, применяемых для специальных целей аэрокосмической, химической, пищевой промышленности, атомной энергетики, машиностроения, в частности, судостроения. Завод является единственным в Украине производителем железнодорожных колес и занимает около 10-15% мирового рынка колесных пар. Производственные мощности компании превышают 850 тыс. т продукции в год. Предприятие входит в группу «Интерпайп», контролируемую Виктором Пинчуком. «Интерпайп» планирует инвестировать в развитие производства предприятия $610 млн. до 2009 г. Завод располагает собственным сталеплавильным комплексом с четырьмя мартеновскими печами и современной установкой внепечной обработки и вакуумирования стали, здесь действуют пять трубопрокатных цехов, колесопрокатный цех и кольце-бандажная линия. В 2007 г. завод отгрузил потребителям 222 тыс. т колесной продукции и 596 тыс. т стальных труб. 19 мая - 5 июня 2008 г. была проведена дополнительная эмиссия акций. Уставный капитал был увеличен в 7.4 раза до $19.8 млн. Структура акционеров Interpipe Limited (Кипр) Другие 86.5% 13.5% ` Структура капитала Количество акций 400 000 000 1 471.9 529.2 2 001.1 Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 7.8 7.2 6.6 6.0 5.4 4.8 4.2 3.6 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 3.68 7.40 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 167 Нижнеднепровский трубопрокатный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 102.1 0.0 56.9 106.7 60.3 9.8 335.9 84.2 71.5 155.8 491.7 51.1 0.0 55.7 20.1 126.8 0.0 0.0 61.3 61.3 2.7 199.3 101.6 303.6 491.7 31.12.2006 15.1 0.0 132.7 42.0 78.7 8.0 276.7 82.9 35.8 118.8 395.4 86.8 0.0 29.3 60.9 177.1 0.0 0.0 0.0 0.0 2.7 115.0 100.8 218.4 395.4 31.12.2007 2.5 0.0 158.7 70.4 115.1 27.1 373.8 289.6 50.0 339.6 713.4 1.5 0.0 54.4 90.9 146.9 12.1 135.0 58.1 205.2 2.7 142.0 216.5 361.2 713.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 622.8 450.1 172.7 43.3 91.2 124.8 7.7 117.1 190.7 3.2 162.3 142.3 39.0 103.3 2006 754.3 517.6 236.7 143.8 216.0 164.5 8.5 156.0 132.8 3.7 132.3 152.9 41.2 111.7 2007 929.5 714.8 214.7 246.0 301.4 159.3 41.3 118.0 60.0 10.5 44.7 122.8 37.0 85.8 168 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Трубы NVTR Интерпайп Новомосковский трубный завод Трубный завод c мировым именем Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 122.0 173.4 246.0 EBITDA ($ млн) 4.6 15.2 34.3 Чистая прибыль ($ млн) 1.4 8.4 17.2 P/S 2.86 2.01 1.42 EV/EBITDA 76.83 23.30 10.31 P/E 243.25 41.70 20.35 ПокуПаТь Текущая цена: $1.75 Справедливая цена: $2.66 Потенциал роста: 52% «Интерпайп Новомосковский трубный завод» (НМТЗ) - крупнейший в юго-восточной Европе производитель и поставщик стальных электросварных труб различного назначения. Компания входит в группу «Интерпайп», одного из мировых лидеров по производству труб. ` Тикеры ПФТС Bloomberg NVTR NVTR UZ НМТЗ производит прямошовные сварные трубы диаметром от 152 до 530 мм. Его производственные мощности превышают 430 тыс. т. Производственный потенциал завода включает в себя 3 цеха по производству электросварных труб Предприятие в 2007 г. увеличило выпуск трубной продукции более чем на 14% - до 278 тыс. т. Приоритетными рынками сбыта для компании являются США, Ближний Восток и Россия. Доля экспорта в страны ЕС составляет 11%, в Россию – около 40%. Чистая прибыль НМТЗ в 2007 г. выросла более чем в два раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив около $17.2 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 13.9%, по чистой прибыли – 7.0%. Предполагаемые капитальные вложения в модернизацию производства в 2008-2009 гг. предполагаются на уровне $20 млн., чистая прибыль в 2008 г. ожидается на уровне $17 млн. 9-26 июня 2008 г. была проведена дополнительная эмиссия акций. Уставный капитал был увеличен на $9.31 млн. до $9.90 млн. Структура акционеров Interpipe Limited (Кипр) Lindsell Enterprises Ltd (Кипр) Другие юридические лица (57) Физические лица (3060) 86.5% 5.0% 6.8% 1.7% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 200 000 000 349.1 4.2 353.3 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 1.1 0.8 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.11 2.52 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 169 Интерпайп Новомосковский трубный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.6 0.0 15.0 1.3 7.2 0.5 25.5 23.3 6.2 29.5 55.0 0.0 0.0 9.4 1.0 10.4 0.0 2.7 0.0 2.7 0.6 9.2 32.1 41.9 55.0 31.12.2006 0.3 0.0 12.3 14.3 12.0 0.5 39.4 24.8 11.1 35.9 75.3 3.5 0.0 17.3 4.8 25.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.6 17.4 31.8 49.8 75.3 31.12.2007 2.3 0.0 24.4 32.3 27.7 2.2 88.8 40.2 12.0 52.2 141.0 2.1 0.0 49.9 16.9 68.9 4.4 0.0 0.0 4.4 0.6 18.4 48.7 67.7 141.0 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 122.0 108.9 13.1 4.2 12.7 4.6 2.2 2.4 1.1 0.0 1.4 2.1 0.7 1.4 2006 173.4 145.3 28.0 26.0 38.8 15.2 2.2 13.0 0.3 0.3 0.6 12.4 4.1 8.4 2007 246.0 196.4 49.7 80.2 95.5 34.3 8.3 26.0 2.8 0.6 3.6 24.5 7.4 17.2 170 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Ферросплавы NFER Никопольский завод ферросплавов Совместный актив компании EastOne и группы «Приват» Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 481.4 525.0 906.0 EBITDA ($ млн) 6.8 8.8 34.0 Чистая прибыль ($ млн) -3.7 0.2 1.0 P/S 4.54 4.16 2.41 EV/EBITDA 344.75 266.02 68.59 P/E отр. 9 582.79 2 273.82 ПРодаВаТь Текущая цена: $1.41 Справедливая цена: $0.89 Потенциал роста: -37% Никопольский завод ферросплавов (НЗФ) – крупнейшее в Украине предприятие по производству силикомарганца и ферромарганца. Производственные можности предприятия позволяют выпускать более 1.2 млн. т продукции в год. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR NFER NFER UZ +/N4AA 25 Основными видами продукции Никопольского завода ферросплавов являются силикомарганец и высоко- и среднеуглеродный ферромарганец. Кроме того, компания изготавливает около 50 марок флюсов, агломерат, марганцевые лигатуры, граншлак и щебень различных фракций. Компания не испытывает проблем с сырьем, так как группа «Приват» сконцентрировала значительную часть марганцевых активов в мире. В состав завода входят 33 подразделения. К основному производству относятся цех производства ферросплавов, плавильный цех, агломерационный цех, а также цех электродной массы и вторичной переработки отвального шлака. В 2007 г. НЗФ увеличил объемы производства силикомарганца на 22.3%, по сравнению с 2006 г. – до 768 тыс. т, ферромарганца - на 4.5%, до 272 тыс. т. По нашей оценке, около 73% акций предприятия контролирует компания EastOne Виктора Пинчука, 26% — группа «Приват» Игоря Коломойского и Геннадия Боголюбова. До 2003 г. государству принадлежал пакет в 50%+1 акция, который был выставлен на приватизацию. С 2005 г. государство оспаривает приватизацию этих акций. В 2007 г. уставный капитал предприятия был увеличен в 5.1 раза, а государственная доля уменьшилась до 9.8%. В 2008 г. завод увеличил уставный капитал еще на 8%, путем увеличения номинала акций с $0.0495 до $0.0535 за счет реинвестиции дивидендов. По нашему мнению, целью последнего увеличения уставного капитала компании являлось желание окончательно закрепить предыдущую допэмиссию. Структура акционеров ОАО «Капитал-Стандарт» 31.1% 37.3% 18.6% 13.0% ОАО «ФК Гамбит» ОАО «Беарн» Другие ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) 1 551 537 980 2 186.0 145.0 2 331.0 ` Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.7 3.0 2.3 1.6 0.9 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.24 3.42 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 171 Никопольский завод ферросплавов Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.5 0.0 43.9 12.6 29.0 4.9 90.9 84.5 11.2 95.7 186.6 7.0 0.0 18.3 40.2 65.6 0.0 0.0 2.1 2.1 15.0 29.7 74.1 118.9 186.6 31.12.2006 0.4 0.0 60.3 31.4 35.3 7.0 134.4 86.0 8.9 94.9 229.4 70.4 0.0 12.1 30.9 113.3 0.0 0.0 2.0 2.0 15.0 30.0 69.0 114.0 229.4 31.12.2007 8.6 0.0 109.7 21.8 77.6 13.1 230.9 93.7 16.6 110.3 341.1 153.1 0.0 52.3 46.0 251.5 0.0 0.0 0.1 0.1 15.0 9.7 64.9 89.6 341.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 481.4 446.1 35.3 23.5 52.0 6.8 6.4 0.4 0.7 1.1 0.5 -0.5 3.3 -3.7 2006 525.0 494.9 30.1 10.4 31.8 8.8 6.8 2.0 5.2 5.4 0.5 1.3 1.1 0.2 2007 906.0 835.2 70.8 6.9 43.6 34.0 8.0 26.0 4.3 21.7 0.6 7.9 7.0 1.0 172 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Ферросплавы SFER Стахановский завод ферросплавов Крупнейший в Украине производитель ферросилиция Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 93.9 129.0 186.1 EBITDA ($ млн) -1.1 9.3 37.0 Чистая прибыль ($ млн) -5.9 0.8 18.3 P/S 2.73 1.99 1.38 EV/EBITDA отр. 34.07 8.53 P/E отр. 310.02 14.00 ПокуПаТь (высокий риск) Текущая цена: $0.018 Справедливая цена: $0.029 Потенциал роста: 61% Стахановский завод ферросплавов (CЗФ) – крупнейший производитель ферросилиция Украины. Предприятие контролируется группой «Приват». ` Тикеры ПФТС Bloomberg SFER SFER UZ +/S5Z1 100 Предприятие является производителем ферросилиция, силикомарганца, а также модификаторов и лигатуры на основе последнего. Стахановский ферросплавный завод в августе 2007 г. прекратил производство силикомарганца из-за повышения экспортных индикативных цен. Завод располагает 8 ферросплавными печами общей производительностью около 192 тыс. т продукции в год. Около 25% своей продукции завод реализует в Украине, а 75% экспортирует в Россию, Турцию, Молдову, США, а также в страны Евросоюза: Словакию, Швецию, Румынию, Германию и др. Начиная с 2004 г., на предприятии осуществляется работа по реконструкции электропечей. За это время были реконструированы и перенастроены на выпуск силикомарганца четыре печи. Предприятие использует как отечественное, так и импортное сырье. Степень износа основных средств по состоянию на 31 декабря 2007г. составила 47.5%. В 2007 г. завод увеличил выпуск ферросилиция (в пересчете на 45%-ный) на 30.3%, по сравнению с 2006 г. – до 96.6 тыс. т, силикомарганца на 0.1% – до 148 тыс. т. ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR ` Структура акционеров Philex Investments ltd. (Кипр) Mercliston ltd. (Кипр) Felicio Enterprices ltd. (Кипр) Kellton Enterprises ltd. (Кипр) Другие 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 2.0% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 14 356 915 145 256.5 58.9 315.4 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.03 0.02 0.01 0.00 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.005 0.028 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 173 Стахановский завод ферросплавов Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.0 0.0 7.7 3.6 14.9 2.6 29.9 21.5 8.9 30.4 60.3 16.3 0.0 2.1 13.5 32.0 0.0 8.1 0.0 8.1 28.4 -15.5 7.2 20.1 60.3 31.12.2006 0.0 0.0 5.5 42.0 13.7 1.7 62.8 28.2 3.9 32.1 94.9 54.2 0.0 2.0 9.7 65.8 0.0 8.1 0.0 8.1 28.4 -14.7 7.2 21.0 94.9 31.12.2007 28.8 0.0 15.2 32.1 19.2 2.3 97.6 28.1 5.1 33.2 130.8 59.0 8.2 11.1 10.0 88.2 0.0 0.0 3.3 3.3 28.4 3.6 7.2 39.3 130.8 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 93.9 92.5 1.4 36.0 38.5 -1.1 2.8 -3.9 0.4 2.1 0.2 -5.9 0.0 -5.9 2006 129.0 114.4 14.6 51.9 57.2 9.3 3.5 5.7 0.8 3.7 1.7 1.1 0.2 0.8 2007 186.1 142.4 43.7 32.1 38.8 37.0 3.8 33.1 2.9 10.3 2.6 23.2 4.9 18.3 174 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Ферросплавы ZFER Запорожский завод ферросплавов Падение производства с начала 2008 г. Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 316.3 325.8 444.4 EBITDA ($ млн) 5.3 14.5 34.1 Чистая прибыль ($ млн) -2.1 0.4 7.7 P/S 3.50 3.40 2.49 EV/EBITDA 217.99 79.66 33.99 P/E отр. 2496.62 143.58 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.49 Справедливая цена: $0.35 Потенциал роста: -28% Запорожский завод ферросплавов (ЗЗФ) – один из крупнейших производителей ферросплавов Украины и Европы. Завод контролирует около трети внутреннего и 2% мирового рынка. Более 2/3 продаж компании обеспечивает реализация силикомарганца. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR ZFER ZFER UZ +/ZL3 100 Предприятие является монополистом по производству ферросилиция, среднеуглеродистого ферромарганца и металлического марганца. Также компания производит азотированный марганец, флюсовый известняк, щебень и песок из отвальных шлаков. Контроль над предприятиями осуществляют компании, связанные с Игорем Коломойским (группа «Приват»). В структуру завода входят 4 основных (плавильных) и 7 вспомогательных цехов, а также 35 других подразделений. Запорожский завод ферросплавов приблизительно в равных пропорциях реализует продукцию в Украине, в странах бывшего СССР и других государствах. Компания регулярно проводит замену и модернизацию основных средств. Ежегодно проводятся капитальные ремонты нескольких плавильных печей. ЗЗФ намерен реализовать ряд инвестиционных программ по реконструкции производства, а также построить современный дробильно-сортировочный комплекс со 100%-ной переработкой отходов производства в 2008-2011 г. При этом общая стоимость реконструкции планируется на уровне $145 млн. В I квартале 2008 г. Запорожский завод ферросплавов сократил производство ферросплавов на 69.3% – до 43.6 тыс. т. Так, производство силикомарганца упало на 66.3% – до 31.1 тыс. т, ферромарганца на 75.1% – до 5.5 тыс. т, ферросилиция на 77% – до 5.4 тыс. т. Структура акционеров Matrimax ltd. (Кипр) Soltex ltd. (Кипр) 22.4% 22.4% 18.9% 18.6% 16.4% 1.3% ` Tapesta ltd. (Кипр) Walltron ltd. (Кипр) ADR Другие ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 279 550 000 1 107.7 51.2 1 158.9 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.12 0.52 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 175 Запорожский завод ферросплавов Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 3.9 0.0 26.6 64.1 36.4 12.1 143.2 80.8 28.6 109.4 252.6 15.4 0.0 0.7 89.1 105.2 0.0 0.0 64.1 64.1 45.1 1.3 36.9 83.3 252.6 31.12.2006 3.1 0.0 18.0 111.6 20.5 7.6 160.7 82.6 34.8 117.4 278.1 58.2 0.0 20.3 36.7 115.3 14.8 0.0 63.8 78.7 45.1 1.8 37.2 84.1 278.1 31.12.2007 4.0 0.0 37.3 84.0 44.9 10.6 180.8 91.5 14.1 105.5 286.4 0.0 0.0 37.8 40.0 77.9 51.2 0.0 64.9 116.0 45.1 9.4 37.9 92.5 286.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 316.3 301.2 15.2 141.3 151.1 5.3 4.9 0.5 4.0 3.6 0.7 0.1 2.2 -2.1 2006 325.8 302.4 23.4 72.5 81.4 14.5 5.5 9.1 1.8 4.7 1.9 4.3 3.9 0.4 2007 444.4 369.8 74.6 130.9 171.4 34.1 5.8 28.3 1.1 11.2 4.0 14.3 6.6 7.7 176 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Кокс ALKZ Алчевский коксохимический завод Переход на импортный коксующийся уголь Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 170.8 423.0 644.5 EBITDA ($ млн) 20.7 48.6 82.7 Чистая прибыль ($ млн) 7.4 25.8 45.5 P/S 3.32 1.34 0.88 EV/EBITDA 29.14 12.39 7.29 P/E 76.86 21.96 12.47 ПокуПаТь Текущая цена: $0.19 Справедливая цена: $0.27 Потенциал роста: 41% Алчевский коксохимический завод («Алчевсккокс») входит в тройку крупнейших производителей кокса в Украине. Компания контролируется «Индустриальным союзом Донбасса». ` Тикеры ПФТС Bloomberg ALKZ ALKZ UZ «Алчевсккокс» является одним из крупнейших производителей кокса в Украине. Предприятие специализируется на производстве каменноугольного доменного кокса, смолы, угольной шихты, бензола и сульфата аммония. В 2007 г. завод увеличил производство валового кокса на 485 тыс. т, или на 17.7% – до 3.2 млн. т, по сравнению с 2006 г. «Алчевсккокс» эксплуатирует 5 коксовых батарей. Кроме того, комбинат располагает вспомогательным химическим производством. Крупнейшими потребителями продукции предприятия являются Алчевский меткомбинат и Днепровский меткомбинат им. Дзержинского, входящие в группу ИСД. «Алчевсккокс» импортирует коксующиеся угли из США в связи с общим дефицитом углей на внутреннем рынке и сокращением их поставок из России. В 2008 г. комбинат намерен импортировать около 1.5 млн. т коксующихся углей. Основным препятствием для успешного импорта является отсутствие глубоководных портов, способных эффективно принимать сыпучие грузы. В связи с этим предприятие сначала завозит уголь в румынский порт Констанца, затем перегружает на малотоннажные корабли и доставляет его в украинские порты. Подобная схема поставок угля будет рентабельной только в случае сохранения высоких цен на кокс на украинском рынке. Структура акционеров Индустриальный Союз Донбаса Другие 97.8% 2.2% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 3 011 960 000 567.2 35.4 602.6 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.11 0.25 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 177 Алчевский коксохимический завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 8.2 0.0 58.9 13.7 72.8 1.6 155.2 44.4 87.6 132.1 287.3 1.9 0.0 93.6 40.5 136.0 34.2 0.0 42.3 76.6 10.5 11.6 52.6 74.7 287.3 31.12.2006 5.2 0.0 68.4 27.2 81.9 2.3 185.0 49.9 172.3 222.2 407.2 1.9 1.4 105.7 9.5 118.6 40.0 0.0 11.2 51.2 149.1 36.3 52.0 237.4 407.2 31.12.2007 6.6 0.0 147.4 5.1 76.1 6.2 241.4 124.5 113.2 237.7 479.1 0.0 14.3 146.6 5.7 166.6 27.7 0.0 0.4 28.1 149.1 79.5 55.8 284.4 479.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 170.8 145.4 25.4 80.0 84.7 20.7 4.1 16.6 32.9 3.9 33.4 12.1 4.8 7.4 2006 423.0 366.8 56.2 199.8 207.3 48.6 4.5 44.1 25.3 5.6 26.4 37.4 11.5 25.8 2007 644.5 563.9 80.6 234.5 232.4 82.7 15.0 67.6 16.0 3.3 16.6 63.8 18.3 45.5 178 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Кокс AVDK Авдеевский коксохимический завод Лидер европейской коксохимии Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 1 128.3 647.7 963.9 EBITDA ($ млн) 190.3 79.7 111.0 Чистая прибыль ($ млн) 73.6 10.6 -44.7 P/S 0.64 1.11 0.75 EV/EBITDA 4.30 10.27 7.37 P/E 9.80 68.25 отр. ПокуПаТь Текущая цена: $3.73 Справедливая цена: $5.61 Потенциал роста: 51% Авдеевский коксохимический завод (АКХЗ) является крупнейшим в Украине коксохимическим предприятием. Компания контролируется группой СКМ. ` Тикеры ПФТС Bloomberg AVDK AVDK UZ Авдеевский КХЗ выпускает около 40 видов продукции, основной из которой является кокс для металлургии. На долю АКХЗ приходится до 20% валового выпуска доменного кокса в Украине. В 2007 г. убыток предприятия составил $44.7 млн. в связи со списанием себестоимости реализованных финансовых инвестиций на сумму $403 млн., прошедшей в рамках реструктуризации группы СКМ. В то же время доход от реализации фининвестиций составил $341 млн. На балансе предприятия находятся контрольный пакет «Краснодонугля» и блокирующие пакеты двух обогатительных фабрик. Предприятие входит в состав группы «Метинвест», которая объединяет горно-металлургические активы СКМ и управляется компанией «Метинвест Холдинг». В 2007 г. завод увеличил производство валового кокса на 309 тыс. т, или на 11.4%, по сравнению с 2006 г. – до 3.03 млн. т Основным поставщиком сырья на АКХЗ является «Краснодонуголь», который в 2007 г. добыл 5.7 млн. т коксующегося угля, а также запланировал открытие новых лав взамен выбывающих для стабилизации поставок на предприятие. В 2007 г. Авдеевский КХЗ испытывал трудности с поставкой коксующегося сырья, снизил запасы угля более чем в два раза, увеличил объем закупок низкокачественного угля. Из-за срывов поставок сырья в 2007 г. АКХЗ произвел на 200 тыс. т меньше доменного кокса, чем планировалось руководством компании. Структура акционеров Metinvest B.V. (Нидерланды) MetalUkr Holding (Кипр) Другие 61.0% 25.0% 14.0% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 193 604 500 721.2 97.5 818.7 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 4.8 4.4 4.0 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 2.43 4.51 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 179 Авдеевский коксохимический завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 36.1 34.0 46.3 46.1 35.2 2.6 200.2 134.6 708.8 843.4 1 043.6 0.0 0.0 94.3 50.0 144.3 0.0 297.7 23.6 321.2 67.5 419.1 91.6 578.2 1 043.6 31.12.2006 3.7 0.0 31.0 80.2 44.2 3.5 162.6 434.5 743.4 1 177.9 1 340.6 0.0 0.0 140.4 112.0 252.4 150.0 0.0 89.1 239.1 67.5 439.5 342.0 849.0 1 340.6 31.12.2007 102.5 0.0 105.3 412.8 52.2 3.1 675.7 395.3 392.0 787.3 1 463.0 0.0 0.0 275.3 119.4 394.7 100.0 100.0 45.8 245.8 67.5 468.4 286.5 822.4 1 463.0 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 1 128.3 954.5 173.8 116.4 99.9 190.3 16.9 173.3 104.0 49.4 110.9 117.1 43.5 73.6 2006 647.7 557.6 90.1 16.0 26.4 79.7 17.1 62.6 168.2 21.7 185.1 24.0 13.4 10.6 2007 963.9 868.1 95.8 11.6 -3.6 111.0 58.8 52.3 344.7 14.1 404.4 -21.5 23.2 -44.7 180 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Кокс BKOK Баглейкокс Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 140.0 137.4 90.8 Убыточный актив группы Evraz EBITDA ($ млн) 8.0 5.7 -14.9 Чистая прибыль ($ млн) 3.8 0.8 -14.0 P/S 0.88 0.90 1.36 EV/EBITDA 15.48 21.72 отр. P/E 32.83 164.23 отр. ПРодаВаТь Текущая цена: $0.124 Справедливая цена: $0.074 Потенциал роста: -41% Завод «Баглейкокс» – девятый по объемам производства кокса в Украине по итогам 2007 г. Его мощности позволяют производить 3.7 млн. т продукции в год при полной загрузке восьми батарей. Металлургический холдинг Evraz Group в декабре 2007 г. приобрел около 94% акций предприятия у группы «Приват». ` Тикеры ПФТС Bloomberg BKOK BKOK UZ «Баглейкокс» производит доменный кокс, кокс-орешек, серную кислоту, каменноугольные смолы, сульфат аммония, бензол и сольвент. Предприятие в настоящее время эксплуатирует три коксовые батареи №5, №6, №7 в горячем простое производительностью, соответственно, 450 тыс. т, 450 тыс. т и 490 тыс. т кокса в год. Производство кокса по итогам 2007 г. предприятие снизило на 10.5% - до 691 тыс. т. Объем продаж продукции в 2007 г. сократился на 44% - до $90.8 млн., убыток компании составил $14 млн. Металлургический холдинг «Evraz Group», который приобрел предприятие в декабре 2007 г., обнародовал свои планы по развитию компании. Согласно им, производство кокса возрастет к 2010 г. до 1.23 млн. т/год, что на 78% превысит показатель 2007 г. В третьем квартале 2008 г. планируется запустить в работу еще одну коксовою батарею мощностью 500 тыс. т/год. Для реализации производственных планов холдинг «Evraz Group» намерен обеспечить коксохим высококачественным углем со своих шахт в России. Структура акционеров Alkiniros Holdings (Кипр) Feribol Holdings (Кипр) Agalios Investments (Кипр) Sinillos Holdings (Кипр) Другие 24.9% 24.8% 24.8% 19.8% 5.7% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 684 562 883 123.4 0.0 123.4 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ 0.026 0.261 Максимум за год, $ 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 181 Баглейкокс Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 16.3 47.6 10.2 0.8 74.8 14.0 13.2 27.2 102.1 0.0 0.0 47.7 22.8 70.5 0.0 0.0 2.3 2.3 16.9 -0.9 13.2 29.2 102.1 31.12.2006 0.0 0.4 7.6 38.0 16.2 2.1 64.4 21.7 28.1 49.8 114.2 0.0 0.0 33.4 23.1 56.5 0.0 0.0 10.6 10.6 34.0 -0.2 13.3 47.2 114.2 31.12.2007 0.0 0.0 36.0 25.2 6.1 0.4 67.6 22.1 30.0 52.1 119.7 0.0 0.0 50.2 28.2 78.4 0.0 0.0 8.3 8.3 34.0 -14.2 13.2 33.0 119.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 140.0 132.1 7.9 3.1 3.1 8.0 1.3 6.7 12.9 0.1 13.3 6.2 2.4 3.8 2006 137.4 129.5 7.8 0.6 2.7 5.7 1.5 4.2 1.7 0.0 0.5 5.3 4.5 0.8 2007 90.8 89.0 1.8 0.6 17.4 -14.9 1.6 -16.5 0.8 0.0 0.6 -16.3 -2.3 -14.0 182 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Кокс DKOK Донецккокс Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 56.6 32.2 27.9 Практически полная остановка предприятия на реконструкцию EBITDA ($ млн) 11.1 5.0 4.7 Чистая прибыль ($ млн) 4.7 1.2 0.7 P/S 0.33 0.58 0.67 EV/EBITDA 1.48 3.32 3.50 P/E 3.97 15.01 26.50 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.075 Справедливая цена: $0.064 Потенциал роста: -14% «Донецккокс» способен производить более 20 наименований коксохимической продукции. Завод специализируется на производстве доменного кокса, каменноугольной смолы и сульфата аммония. Проектная мощность предприятия составляет 1.9 млн. т кокса в год. Впрочем, более половины коксовых батарей остановлены на ремонт, конца которому в ближайшее время не предвидится. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DKOK DKOK UZ Структура акционеров ЗАО «АРС» ЗАО «Метинвест Холдинг» Ultima Trading Group Inc. (США) Medco Services Ltd. (Брит. Виргинские о-ва) ЗАО «Ильич-Сталь» Другие 23.8% 24.5% 16.0% 15.1% 13.0% 7.6% «Донецккокс» состоит из трех технологически самостоятельных коксохимических заводов: Рутченковского, Донецкого и Смоляниновского. Две батареи Донецкого участка способны производить до 492 тыс. т кокса в год. В настоящее время предприятие испытывает дефицит коксующегося угля и работает на минимально допустимом объеме производства. Наибольшую установленную мощность – 1219 тыс. т валового кокса в год – имеет Рутченковский участок, включающий в себя четыре коксовые батареи. Впрочем две из них уже остановлены, другие две планируется остановить в 2008 г. Реконструкция участка растянется как минимум на 5-6 лет. Смоляниновский участок специализировался на производстве литейного кокса для машиностроителей на батарее проектной мощностью 284 тыс. т кокса в год. В настоящее время он остановлен на длительную реконструкцию. Не менее 48% акций «Донецккокса» контролирует группа «СКМ», 13% акций принадлежат компании «Ильич-Сталь», связанной с Мариупольским металлургическим комбинатом им. Ильича. Объем продаж компании в 2007 г. уменьшился на $4.3 млн., или на 15%, по сравнению с 2006 г. – до $27.9. ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 249 086 000 18.7 -2.2 16.5 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.17 0.14 0.11 0.08 0.05 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.059 0.162 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 183 Донецккокс Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 17.7 17.0 5.1 0.1 40.0 23.5 22.4 46.0 86.0 0.0 0.0 6.5 0.7 7.3 0.0 0.0 0.0 0.0 12.3 41.8 24.6 78.7 86.0 31.12.2006 1.3 0.0 1.2 1.7 3.5 0.0 7.7 22.2 53.3 75.5 83.2 0.0 0.0 2.1 0.7 2.8 0.0 0.0 0.0 0.0 12.3 44.2 23.9 80.4 83.2 31.12.2007 2.2 0.0 2.2 1.5 2.9 0.0 8.8 20.6 53.5 74.1 82.9 0.0 0.0 1.2 0.6 1.8 0.0 0.0 0.0 0.0 12.3 46.7 22.1 81.1 82.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 56.6 40.9 15.6 35.0 39.5 11.1 1.7 9.4 9.5 0.0 9.7 9.1 4.4 4.7 2006 32.2 23.1 9.1 29.4 33.5 5.0 1.9 3.1 31.0 0.0 31.5 2.6 1.3 1.2 2007 27.9 21.5 6.4 17.0 18.7 4.7 1.7 3.0 1.5 0.0 2.9 1.7 1.0 0.7 184 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Кокс DZKZ Днепродзержинский КХЗ Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 104.2 138.5 151.9 EBITDA ($ млн) 6.0 4.1 -10.6 Чистая прибыль ($ млн) 3.5 3.1 -12.8 P/S 0.79 0.59 0.54 Новые перспективы, открытые группой «Евраз» EV/EBITDA 12.91 19.08 отр. P/E 23.46 26.49 отр. ПокуПаТь Текущая цена: $0.12 Справедливая цена: $0.23 Потенциал роста: 95% Днепродзержинский коксохимический завод по объёму производства можно отнести к группе средних предприятий отрасли. По итогам работы в 2007 г. доля завода в общем объеме производства кокса в стране составила около 3.3%. Фактором роста может стать покупка предприятия одной из крупнейших в мире вертикально интегрированной металлургической и горнодобывающей компанией – группой «Евраз». ` Тикеры ПФТС DZKZ Структура акционеров Bolkiviros holdings (Кипр) Tollipone ltd. (Кипр) Chantusos holdings (Кипр) Heatshine holdings (Кипр) Другие 25.0% 24.9% 24.2% 19.7% 6.2% Днепродзержинский коксохимический завод является производителем доменного кокса. Помимо этого, завод выпускает пековый кокс, смолы, сульфат аммония, бензол, толуол, минеральных удобрений и др. Недавняя покупка группой «Евраз» коксохимического предприятия создает группе дополнительные возможности для сбыта коксующихся углей, в которых нуждается Днепродзержинский КХЗ. В 2007 г. Днепродзержинский КХЗ, также как и большинство украинских коксохимзаводов, незначительно снизил объемы производства кокса. Так, по сравнению с 2006 г. предприятие уменьшило выпуск основного вида продукции на 2% до 669 тыс. т. Объем продаж компании увеличился на $13.4 млн., или на 10%, по сравнению с 2006 г. – до $151.9 млн. благодаря существенному росту рыночных цен на кокс. В настоящее время компания строит цех сероочистки, и ремонтирует батарею №1 объемом 41.6 м3. Стоимость проекта оценивается в $5 млн.; введение цеха очистки в эксплуатацию планируется в 2009 г. Загрузка функционирующих мощностей предприятия составляет 70%. С 25 апреля 2008 г. после длительного перерыва возобновлены торги акциями компании на основной бирже страны – ПФТС. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 682 337 284 82.1 0.0 82.1 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.26 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 04.2008 05.2008 06.2008 0.12 0.22 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 185 Днепродзержинский КХЗ Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 6.8 50.9 11.1 1.0 69.9 16.4 0.5 16.9 86.8 0.0 0.0 46.9 7.4 54.3 0.0 0.0 0.7 0.7 16.9 -1.6 16.5 31.8 86.8 31.12.2006 0.6 0.0 51.4 41.3 11.6 1.6 106.6 15.6 18.0 33.6 140.2 0.0 0.0 68.3 20.0 88.3 0.0 0.0 0.1 0.1 33.8 1.5 16.5 51.8 140.2 31.12.2007 0.0 0.0 22.4 33.4 5.7 0.9 62.3 15.2 20.1 35.3 97.6 0.0 0.0 45.7 11.7 57.4 0.0 0.0 1.3 1.3 33.8 -11.5 16.6 38.9 97.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 104.2 97.4 6.7 3.1 3.8 6.0 1.4 4.6 0.1 0.0 0.0 4.7 1.2 3.5 2006 138.5 133.1 5.4 2.5 3.8 4.1 1.6 2.5 0.2 0.0 0.1 2.6 -0.5 3.1 2007 151.9 154.8 -2.8 0.5 8.3 -10.6 1.4 -12.0 0.4 0.0 0.0 -11.7 1.1 -12.8 186 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Кокс YASK Ясиновский коксохимический завод Отсутствие проблем с поставкой коксующегося угля Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 213.5 268.1 366.7 EBITDA ($ млн) 16.6 30.2 50.5 Чистая прибыль ($ млн) 8.2 15.9 29.9 P/S 1.34 1.07 0.78 EV/EBITDA 17.41 9.55 5.71 P/E 35.07 18.02 9.56 ПокуПаТь Текущая цена: $1.05 Справедливая цена: $2.27 Потенциал роста: 117% Ясиновский коксохимический завод (ЯКХЗ) производит кокс из угольного концентрата, который поставляет ему компания «Донецксталь – металлургический завод». Предприятие начало реализацию инвестпрограммы, стоимостью порядка $200 млн. ` Тикеры ПФТС Bloomberg YASK YASK UZ ЯКХЗ производит каменноугольный, доменный, низкозернистый и литейный кокс, коксовый орешек и коксовую мелочь, а также большую гамму коксохимических продуктов. Производство кокса по итогам 2007 г. предприятие снизило на 10.5% - до 691 тыс. т. Несмотря на усугубляющийся дефицит коксующегося угля в Украине, завод не имеет проблем с его поставками, благодаря большим мощностям по добыче угля на шахте «Красноармейская-Западная №1», также входящую в группу «Донецксталь». Завод начал реализацию амбициозной инвестпрограммы на 2008-2011 гг. стоимостью порядка $200 млн. Она нацелена на удвоение выпуска и выход компании на проектную мощность в 3.5 млн. т кокса в год к 2012 г. На четырех из шести коксовых батарей планируется внедрить прогрессивную технологию сухого тушения кокса, которая позволит снизить удельные затраты дорогостоящих коксующихся углей на тонну кокса. Продажи компании за 2007 г. выросли на 37%, до $366.7 млн., а EBITDA на 67%, до $50.5 млн., рентабельность по EBITDA выросла на 2.5 п.п. – до 13.8%, что является наивысшим показателем в отрасли. Положительное влияние на деятельность компании в 20082009 гг. окажут высокие цены на кокс и растущий спрос на него со стороны стальных компаний. Структура акционеров ООО «Инвестразвитие» ЗАО «Донецксталь ООО «САВИ» Другие 31.3% 26.5% 11.4% 30.8% ` ` Структура капитала Количество акций Привилегированные акции Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 273 598 680 60 000 000 286.2 2.1 288.3 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.7 0.73 1.61 ` 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 187 Ясиновский коксохимический завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.5 0.0 1.4 7.1 30.3 0.0 39.4 49.7 27.0 76.7 116.1 0.0 0.0 48.4 2.8 51.2 0.0 0.0 0.0 0.0 16.5 24.3 24.1 64.9 116.1 31.12.2006 0.7 0.0 4.0 2.2 16.1 0.2 23.2 52.8 34.5 87.3 110.5 0.4 0.0 29.3 2.4 32.0 0.0 0.0 0.0 0.0 16.5 42.3 19.7 78.5 110.5 31.12.2007 0.8 0.0 13.2 5.8 21.1 0.7 41.6 85.7 6.2 91.9 133.5 0.0 0.0 18.2 7.6 25.8 0.0 0.0 0.7 0.7 16.5 70.0 20.4 107.0 133.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 213.5 190.9 22.6 10.5 16.5 16.6 4.1 12.4 0.0 0.2 0.1 12.2 4.0 8.2 2006 268.1 231.9 36.2 8.3 14.4 30.2 4.7 25.4 5.3 0.1 6.3 24.4 8.5 15.9 2007 366.7 312.9 53.8 19.4 22.8 50.5 7.7 42.7 3.1 0.0 3.6 42.2 12.3 29.9 188 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Кокс ZACO Запорожский коксохимический завод Экономия энергоресурсов приносит свои плоды Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 337.7 321.5 380.5 EBITDA ($ млн) 27.1 18.9 14.4 Чистая прибыль ($ млн) 17.4 10.8 7.1 P/S 0.38 0.39 0.33 EV/EBITDA 4.65 6.68 8.77 P/E 7.27 11.70 17.82 ПокуПаТь Текущая цена: $1.06 Справедливая цена: $2.11 Потенциал роста: 98% «Запорожкокс» – один из крупнейших в Украине производителей коксохимической продукции с полным циклом производства. Компания производит около 10% всего выпускаемого в Украине кокса. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ZACO ZACO UZ Предприятие производит кокс, коксовый газ и пековый кокс. В 2007 г. «Запорожкокс» сократил производство валового кокса на 7.3%, или на 142 тыс. т, по сравнению с 2006 г. – до 1 794 тыс. т. В 2008 г. компания намерена снизить закупку электроэнергии на 30%, благодаря введению в промышленную эксплуатацию турбогенератора мощностью 6 МВт для производства собственной электроэнергии. К 2010 г. «Запорожкокс» планирует полностью перейти на потребление электроэнергии собственного производства Предприятие намерено сократить издержки на энергоносители за счет запуска в эксплуатацию установок дожига выхлопных газов. Ранее основным потребителем «Запорожкокса» являлся металлургический комбинат «Запорожсталь». С начала 2008 г. коксохим прекратил отгрузку кокса на «Запорожсталь», перенаправив его на Макеевский металлургический завод. Контроль над 51% акций предприятия осуществляют структуры близкие к группе СКМ. Продажи компании за 2007 г. выросли на 18%, до $380.5 млн., EBITDA снизилась на 31%, до $14.4 млн., рентабельность по EBITDA на 2.1 п.п. – до 3.8%. Положительное влияние на деятельность компании в 20082009 гг. могут оказать высокие цены на кокс и растущий спрос на него со стороны стальных компаний. Структура акционеров ОАО «Запорожсталь» MetalUkr Holding (Кипр) Omni International Ventures Ltd. (Брит. Виргинские о-ва) Jassen Enterprises corp. (Брит. Виргинские о-ва) Другие 41.8% 25.0% 15.3% 10.7% 7.2% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 119 325 280 126.7 -0.8 125.9 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 2.5 2.1 1.7 1.3 0.9 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.06 2.37 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 189 Запорожский коксохимический завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.1 7.1 17.2 4.0 22.8 1.4 53.6 32.4 41.6 73.9 127.5 0.0 0.0 5.9 3.5 9.4 0.0 0.0 38.0 38.0 0.2 38.3 41.5 80.0 127.5 31.12.2006 0.8 5.1 12.8 4.9 25.2 2.3 51.0 35.9 45.2 81.2 132.2 0.0 0.0 14.7 5.3 20.0 0.0 0.0 37.8 37.8 0.2 37.7 36.5 74.4 132.2 31.12.2007 0.1 5.1 27.6 5.3 18.4 0.9 57.4 34.1 52.9 86.9 144.3 0.0 0.0 21.0 3.8 24.8 0.0 0.0 37.7 37.7 0.2 46.8 34.7 81.8 144.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 337.7 303.4 34.4 3.5 10.8 27.1 3.2 23.9 1.2 0.1 0.5 24.5 7.0 17.4 2006 321.5 294.1 27.4 3.5 12.0 18.9 3.7 15.2 3.3 0.0 3.0 15.5 4.6 10.8 2007 380.5 360.2 20.3 3.7 9.7 14.4 4.3 10.0 17.4 0.1 17.5 9.8 2.7 7.1 190 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Огнеупоры CHVK Часовоярский огнеупорный комбинат Производитель огнеупоров с полным циклом производства Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 29.1 29.4 39.7 EBITDA ($ млн) 3.7 1.9 4.7 Чистая прибыль ($ млн) 2.2 0.5 2.8 P/S 0.49 0.48 0.36 EV/EBITDA 3.94 7.54 3.11 P/E 6.55 28.03 5.02 ПокуПаТь Текущая цена: $0.29 Справедливая цена: $0.72 Потенциал роста: 152% Часовоярский огнеупорный комбинат специализируется на производстве алюмосиликатных, карбидкремниевых огнеупорных изделий, энергосберегающих изделий, неформованных огнеупорных материалов, добыче огнеупорных глин и формовочных песков. ` Тикеры ПФТС Bloomberg CHVK CHVK UZ В структуре производства комбината преобладают алюмосиликатные огнеупоры. Комбинатом было освоено производство огнеупорных изделий для воздухонагревателей доменных печей, а также для воздухонагревателей системы Калугина. Продукция экспортируется в страны бывшего СССР, Италию, Испанию, Турцию, Индонезию, Пакистан, Малайзию, Алжир, Индию. Предприятие обеспечено собственным сырьем – огнеупорной глиной и формовочным песком. В 2008 г. Часовоярский огнеупорный комбинат ожидает уменьшения чистой прибыли на $0.46 млн., или на 16% по сравнению с 2007 г., – до $2.35 млн. В 2008 г. планируется сохранить объем производства огнеупоров на уровне предыдущего года. Добыча глин и формовочного песка предполагается на уровне не ниже 2007 г. Продажи компании за 2007 г. выросли на 35%, до $39.7 млн., рентабельность по EBITDA выросла на 5.3 п.п. – до 11.9%, по чистой прибыли на 5.5 п.п. – до 7.2%. Структура акционеров ОАО «Запорожсталь» Владимир Лукьянов Александр Ковалев 25.0% 22.9% 25.2% 26.9% ` Другие Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 49 932 453 14.2 0.4 14.6 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.14 0.43 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 191 Часовоярский огнеупорный комбинат Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 1.8 0.8 13.6 0.2 16.4 10.5 0.7 11.1 27.5 0.2 0.0 0.7 1.0 1.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 13.1 12.5 25.7 27.5 31.12.2006 0.1 0.0 2.2 0.9 14.7 0.5 18.4 9.5 0.8 10.3 28.7 0.6 0.0 0.8 1.0 2.4 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 13.7 12.5 26.2 28.7 31.12.2007 0.0 0.0 2.8 0.4 18.1 0.2 21.5 8.8 1.0 9.8 31.3 0.4 0.0 0.8 1.0 2.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 16.5 12.4 29.1 31.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 29.1 21.1 8.1 0.8 5.1 3.7 0.9 2.8 0.1 0.0 0.0 2.9 0.7 2.2 2006 29.4 22.2 7.3 0.7 6.1 1.9 1.0 0.9 0.0 0.0 0.0 0.9 0.4 0.5 2007 39.7 27.9 11.8 0.9 8.0 4.7 1.1 3.6 0.0 0.1 0.2 3.4 0.6 2.8 192 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Марганцевая руда MGZC Марганецкий ГОК Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 104.0 123.7 144.4 EBITDA ($ млн) 6.5 5.8 7.7 Крупнейший производитель марганца в СНГ Чистая прибыль ($ млн) 4.7 -1.8 -0.6 P/S 5.24 4.41 3.78 EV/EBITDA 83.97 93.91 70.84 P/E 116.01 отр. отр. ПРодаВаТь Текущая цена: $0.37 Справедливая цена: $0.30 Потенциал роста: -18% Марганецкий горно-обогатительный комбинат является единственным в Украине и СНГ предприятием по добыче марганца подземным способом. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR MGZC MGZC UZ MARGY/NQ8 100 В состав комбината входят пять шахт, два карьера, обогатительная фабрика, а также исследовательский промышленный комплекс химического оборудования. В данный момент комбинат разрабатывает восточную часть Никопольского месторождения марганцевых руд (Грушевско-Басанский участок). Около 80% марганца предприятие добывает подземным способом. Контроль над комбинатом осуществляют компании, связанные с группой «Приват», в сумме контролирующие 95.7% акций компании. Основными потребителями марганцевого концентрата, производимого на комбинате, являются Никопольский и Запорожский ферросплавные заводы, контролируемые группой «Приват». В 2008 г. Марганецкий ГОК намерен инвестировать $2.2 млн. в модернизацию производства. Инвестиции планируется направить на замену пневматического оборудования на электрическое, разработку проходного комбайна, экономию энергоресурсов, увеличение добычи руды открытым способом. В 2008 г. комбинат планирует повысить добычу марганцевой руды на 148 тыс. т, увеличить производство концентрата на 61 тыс. т, а также продолжить реконструкцию шахты №910. Второй год комбинат терпит небольшие убытки, которые могут быть вызваны трансфертным ценообразованием в группе «Приват». При этом рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 5.4%, по прибыли от операционной деятельности – 7.0%. ` Структура акционеров Fianex Holdings Ltd. (Кипр) Humax Enterprises Ltd. (Кипр) 24.0% 23.9% 23.9% 23.9% 4.3% ` Mosfilia Investments Ltd. (Кипр) Counttenmax Holdings Ltd. (Кипр) Другие ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 1 466 502 000 545.3 2.4 547.7 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.10 0.95 0.80 0.65 0.50 0.35 0.20 0.05 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.09 0.96 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 193 Марганецкий ГОК Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.2 0.0 23.7 44.2 32.0 0.1 101.1 53.6 6.1 59.7 160.8 3.0 0.0 4.2 7.0 14.2 0.0 0.0 2.0 2.0 72.6 13.2 58.8 144.6 160.8 31.12.2006 7.1 0.0 49.6 28.7 28.2 0.1 113.8 53.3 23.7 77.0 190.8 19.5 0.0 4.4 23.0 46.8 0.0 0.0 1.2 1.2 72.6 12.0 58.2 142.8 190.8 31.12.2007 1.1 0.0 42.3 35.0 24.6 3.8 106.8 50.7 3.8 54.6 161.4 3.5 0.0 9.2 5.3 18.1 0.0 0.0 1.3 1.3 72.6 11.3 58.1 142.0 161.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 104.0 93.1 11.0 25.9 30.4 6.5 6.7 -0.2 40.0 0.1 33.2 6.4 1.7 4.7 2006 123.7 114.9 8.9 51.5 54.6 5.8 6.7 -0.8 7.0 1.8 6.5 -2.1 -0.3 -1.8 2007 144.4 128.8 15.7 28.3 36.3 7.7 6.0 1.7 5.9 1.1 6.4 0.1 0.8 -0.6 194 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Алюминий ZALK Запорожский алюминиевый комбинат Единственный производитель алюминия в Украине Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 240.7 304.5 315.2 EBITDA ($ млн) 5.9 41.5 37.3 Чистая прибыль ($ млн) -4.8 18.8 15.0 P/S 0.62 0.49 0.47 EV/EBITDA 24.59 3.50 3.88 P/E отр. 7.86 9.89 деРжаТь Текущая цена: $0.24 Справедливая цена: $0.26 Потенциал роста: 11% Запорожский производственный алюминиевый комбинат (ЗАлК) является единственным в Украине производителем алюминия, одним из двух производителей глинозёма, а также крупнейшим производителем кремния. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ZALK ZALK UZ Производственная мощность комбината – 100 тыс. т первичного алюминия в год. Комбинат производит также глинозем, технический кремний. ЗАлК входит в крупнейшую на сегодняшний день алюминиевую компанию «РусАл», контролирующую 11.5% мирового рынка алюминия. ЗАлК контролирует 100% ЗАО «Завод алюминиевой катанки («ЗАКАЛ»), которое функционирует на той же производственной площадке, что и сам комбинат. В состав ЗАлК также входят Приднепровское управление ОАО «ЗАлК» и ДП «Глуховский карьер кварцитов». Основными производственными цехами комбината являются глинозёмный, электролизный и электротермический цехи, мощностью – 263 тыс. т/год, 109 тыс. т/год и 9 тыс. т/ год соответственно. Компания располагает теплоэлектроцентралью, производящей около 100 млн. кВт•ч энергии в год, остальной необходимый объём закупается на энергорынке по единому розничному тарифу для промышленных предприятий. В 2007 г. ЗАлК реализовал на внутреннем рынке 63% произведенной продукции. Текущие котировки фьючерсов на алюминий позволяют предположить сохранение высоких цен на этот металл в ближайшие 1-2 года и, следовательно, инвестиционной привлекательности предприятия. Компания активно внедряет энергосберегающие программы, предусматривающие модернизацию производственных мощностей различных цехов комбината. Структура акционеров Velbay Holdings Limited (Кипр) Другие 97.5% 2.5% ` Структура капитала Количество акций 622 729 120 148.1 -3.1 145.0 Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.6 0.22 0.59 ` 0.5 0.4 0.3 0.2 ` 0.1 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` ` 195 Запорожский алюминиевый комбинат Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.3 0.2 6.9 19.5 54.4 1.2 82.6 59.6 34.6 94.2 176.8 15.2 11.4 14.3 6.2 47.1 15.5 34.4 0.3 50.2 30.8 27.0 21.6 79.5 176.8 31.12.2006 0.1 0.2 8.6 23.0 54.8 0.8 87.5 68.5 25.3 93.8 181.2 66.4 2.5 7.1 7.4 83.4 0.0 0.0 0.2 0.2 30.8 45.2 21.6 97.6 181.2 31.12.2007 3.4 0.0 13.6 26.8 61.0 1.3 106.0 75.5 29.7 105.2 211.2 0.0 0.0 22.3 76.0 98.3 0.0 0.0 0.2 0.2 30.8 60.3 21.6 112.7 211.2 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 240.7 219.1 21.6 118.3 134.0 5.9 5.3 0.6 5.3 7.4 1.3 -2.9 1.9 -4.8 2006 304.5 251.6 52.9 93.9 105.3 41.5 6.6 34.9 1.2 7.3 0.8 28.0 9.2 18.8 2007 315.2 268.0 47.2 177.6 187.5 37.3 8.0 29.3 0.3 5.6 2.3 21.6 6.6 15.0 196 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Металлургия Огнеупоры ZPVT Запорожогнеупор Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 61.8 66.4 76.3 EBITDA ($ млн) 6.3 4.9 7.2 Основной производитель огнеупоров в Украине Чистая прибыль ($ млн) 2.4 1.3 2.9 P/S 0.45 0.42 0.37 EV/EBITDA 5.05 6.44 4.42 P/E 11.44 20.86 9.78 ПокуПаТь Текущая цена: $4.77 Справедливая цена: $9.19 Потенциал роста: 92% «Запорожогнеупор» является крупнейшим украинским производителем огнеупорных изделий и материалов. Компания занимает 27% украинского рынка огнеупоров, в том числе 25% рынка алюмосиликатных изделий и 51% магнезиальных изделий. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ZPVT ZPVT UZ В 2007-2008 гг. активно происходил обмен долями в структуре акционеров «Запорожогнеупора». При этом мы не исключаем того, что предприятие по-прежнему контролируется структурами близкими к «Запорожстали». В структуре производства «Запорожогнеупора» преобладают огнеупорные плиты, блоки и аналогичная продукция, доля которых в общем объеме в 2006 г. составила около 63%, в то время как на сыпучие огнеупорные материалы пришлось 37%. Основным рынком для продукции «Запорожогнеупора» является Украина, на которую приходится порядка 84% продаж. Среди экспортных рынков сбыта основными направлениями поставок являются страны бывшего Советского Союза, восточноевропейские Венгрия, Болгария и Польша, африканские Алжир, Египет и Нигерия, а также Индия, Турция и Пакистан. Производственная площадка предприятия состоит их 4 основных цехов: цеха магнезиальных изделий, цеха высокоглиноземистых изделий, шамотного цеха и цеха карбидокремниевых изделий. Кроме этого, в компании функционирует цех по обжигу шамота, который обеспечивает потребности основного производства в полуфабрикате. Поставки сырья на предприятие осуществляются из Китая, Словакии и Турции. Продажи компании за 2007 г. выросли на 15%, до $76.3 млн., рентабельность по EBITDA выросла на 2 п.п. – до 9.4%, по чистой прибыли на 1.7 п.п. – до 3.7%. Структура акционеров ОАО «МД Истейт» ОАО «Ленд Пивнич 2007» ОАО «Центральная транспортная компания» Другие 11.0% 36.1% 12.7% 40.2% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 5 840 400 27.9 3.8 31.7 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 7 6 5 4 3 2 1 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 1.65 6.77 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 197 Запорожогнеупор Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.1 0.0 8.6 1.1 15.8 0.1 26.6 30.4 2.1 32.6 59.2 4.1 0.0 10.0 1.3 15.3 1.1 0.0 0.2 1.3 15.0 13.3 14.3 42.6 59.2 31.12.2006 1.4 0.0 8.7 0.7 17.4 0.5 28.7 30.6 3.5 34.0 62.7 6.6 0.0 9.4 2.3 18.3 0.0 0.0 0.0 0.0 15.0 14.8 14.6 44.5 62.7 31.12.2007 2.1 0.0 7.2 1.0 18.3 0.7 29.3 34.9 4.2 39.1 68.4 0.0 0.0 11.1 3.0 14.1 5.9 0.0 0.0 5.9 15.0 17.5 15.9 48.5 68.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 61.8 52.5 9.4 2.2 5.3 6.3 2.0 4.3 18.1 0.5 17.8 4.1 1.7 2.4 2006 66.4 57.6 8.8 2.4 6.2 4.9 2.2 2.7 5.4 0.7 5.5 2.0 0.7 1.3 2007 76.3 63.9 12.3 3.8 9.0 7.2 2.4 4.8 0.4 0.7 0.3 4.2 1.4 2.9 198 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение В 2007 г., согласно данным Министерства промышленной политики Украины, прирост объемов производства в машиностроении по сравнению с 2006 г. составил 28.6%, существенно опередив прирост промышленного производства в целом (10.2%). Лидером отрасли уже третий год подряд становится автотранспортное машиностроение, увеличившее объемы производства в 2007 г. на 42.3% благодаря благоприятной конъюнктуре рынка. Бум производства в данном секторе, прежде всего, был вызван увеличением спроса на автомобили вследствие роста доходов населения. В соответствии с прогнозом Министерства промышленной политики в ближайшие десять лет производство энергетического, металлургического и химического оборудования будет расти на 30-50% в год. В то же время ряд отраслей украинского машиностроения, в частности сельскохозяйственное, с точки зрения Министерства, ожидает стагнация, и даже полная ликвидация. Больший шанс на развитие в этих секторах имеют высокотехнологичные производства, которыми владеют крупные частные корпорации. Впрочем, оптимистичные прогнозы Министерства промышленной политики мы склонны считать слишком радужными, а пессимистичные – чересчур безнадежными. Показательным примером упадка производства можно считать харьковскую группу предприятий тяжелого машиностроения: в 2007 г. был ликвидирован Харьковский завод тракторных двигателей, приостановило работу государственное предприятие «Завод им. Малышева», стагнирует Харьковский тракторный завод (ПФТС: HTZD). Совершенно противоположная ситуация сложилась на предприятиях энергетического и металлургического машиностроения. Например, прибыль «Запорожтрансформатора» (ПФТС: ZATR) в 2007 г. выросла в 3.7 раза, НПО им. Фрунзе (ПФТС: SMASH) – в 1.45 раза. В среднем по отрасли около 50% продукции экспортируется, а в случае с энергетическим машиностроением – до 70%. Причем основными клиентами являются предприятия России. Высокая зависимость от одного рынка, безусловно, опасна, в то же время выйти на другие рынки большинство украинских машиностроителей пока не может, так как их продукция уступает по качеству зарубежным аналогам. Машиностроительные компании, котирующиеся на украинском рынке, можно разделить на несколько секторов. Причем стоит отметить, что данное деление будет достаточно условным ввиду значительной диверсификации производства у многих предприятий (к примеру, таких как «Мотор Сич», «Днепротяжмаш», Мариупольский завод тяжелого машиностроения). Кроме того, необходимо учесть, что деление по секторам среди торгуемых компаний не отражают ситуации по отрасли в целом. По мере развития украинского фондового рынка мы ожидаем, что все больше предприятий будет входить в листинг торговых систем и тогда, возможно, перечень торгуемых компаний будет более адекватно отображать реальную картину в украинском машиностроении. Виталий Горовой Старший аналитик 199 Основная продукция торгуемых машиностроительных компаний Тиккер ПФТС KNST MSICH PTMZ Название компании Констар Мотор Сич Полтавский турбомеханический завод Продукция Газотурбинное оборудование, магнитные сепараторы Авиадвигатели, газотурбинные приводы, оборудование для электростанций Детали для турбин, компрессоры, насосные агрегаты, маслоочистительные установки Бурильные трубы, газоперекачивающие агрегаты, насосы, трубопроводная арматура Насосы Турбины Трансформаторы Горношахтное оборудование и спецзаказы для металлургии Горношахтное оборудование Оборудование и запчасти для ГМК, энергетики, шахто- и метростроения, нефтегазовой отрасли Шахтные скребковые конвейеры, светильники, ламповое оборудование для шахт Проходческая техника, опрокидыватели вагонеток Автотопливозаправщики, ж/д цистерны, транспортные контейнеры, бронированные корпуса бронетанковой техники Вагоны, специализированные ж/д транспортные средства Стрелочные переводы для ж/д путей Оборудования для ремонта и содержания ж/д путей Различные типы вагонов Тепловозы, трамваи, горношахтное оборудование Грузовые вагоны и платформы, металлургическое, горнорудное и крановое оборудование Грузовые вагоны, специальные ж/д транспортные средства Дистрибьюция автомобилей и послепродажный сервис Подшипники Тракторы, тягачи Колеса, диски Энергетическое и нефтегазовое машиностроение SMASH НПО им. Фрунзе SNEM TATM ZATR DGRM DRMZ DZVM Насосэнергомаш Турбоатом Запорожтрансформатор Донгормаш Дружковский машиностроительный завод Днепротяжмаш Шахтное машиностроение HMBZ Свет шахтера YAMZ Ясиноватский машиностроительный завод Азовобщемаш Железнодорожное машиностроение AZGM DNVM DSTR KRBD KVBZ LTPL MZVM Днепровагонмаш Днепропетровский стрелочный завод Старокраматорский машиностроительный завод Крюковский вагоностроительный завод Лугансктепловоз Мариупольский завод тяжелого машиностроения Стахановский вагоностроительный завод SVGZ Автотранспортное машиностроение AVTO HARP HTZD KKOL Укравто Харьковский подшипниковый завод Харьковский тракторный завод Кременчугский колесный завод 200 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Тиккер ПФТС KRAZ LUAZ Судостроение SZLV Бытовая техника NORD Название компании АвтоКрАЗ Луцкий автомобильный завод Залив Продукция Самосвалы, тягачи, автомобили повышенной проходимости Легковые автомобили, автобусы Танкеры, контейнеровозы, буровые платформы Холодильники, морозильники Норд Источник: данные компаний Бенефициары торгуемых машиностроительных компаний Тиккер ПФТС KNST MSICH PTMZ SMASH SNEM TATM ZATR DGRM DRMZ DZVM HMBZ YAMZ Название компании Констар Мотор Сич Полтавский турбомеханический завод НПО им. Фрунзе Насосэнергомаш Турбоатом Запорожтрансформатор Донгормаш Дружковский машиностроительный завод Днепротяжмаш Свет шахтера Ясиноватский машиностроительный завод Азовобщемаш Днепровагонмаш Днепропетровский стрелочный завод Старокраматорский машиностроительный завод Крюковский вагоностроительный завод Лугансктепловоз Мариупольский завод тяжелого машиностроения Стахановский вагоностроительный завод Укравто Харьковский подшипниковый завод Харьковский тракторный завод Бенефициар Сергей Перелома Вячеслав Богуслаев Григорий Дашутин Константин Григоришин (Россия) ИПГ «Гидравлические машины и системы» (Россия) Фонд государственного имущества Украины Константин Григоришин (Россия) Ринат Ахметов Ринат Ахметов Алексей Зиновьев Геннадий Высоцкий, Ринат Ахметов Виктор Трубчанин Энергетическое и нефтегазовое машиностроение Шахтное машиностроение Железнодорожное машиностроение AZGM DNVM DSTR KRBD KVBZ LTPL MZVM SVGZ AVTO HARP HTZD Ринат Ахметов Сергей Тигипко Менеджмент компании Раиса Антоненко, Сергей Близнюк Сергей Тигипко Искандер Махмудов, Андрей Бокарев (оба – Россия) Ринат Ахметов Константин Жеваго Тариэл Васадзе Анатолий Гиршфельд Олег Дерипаска (Россия) Автотранспортное машиностроение 201 Тиккер ПФТС KKOL KRAZ LUAZ Судостроение SZLV Бытовая техника NORD Название компании Кременчугский колесный завод АвтоКрАЗ Луцкий автомобильный завод Залив Норд Бенефициар Менеджмент компании Константин Жеваго Петр Порошенко Константин Жеваго Валентин Ландык Источник: данные компаний, оценка UFC Следует отметить, что машиностроение – одна из немногих отраслей украинской экономики, где еще не успели закрепиться крупнейшие финансово-промышленные группы. В отрасли ряд компаний до сих пор остается под контролем государства, представленного Фондом госимущества, кроме того, некоторыми предприятиями после сертификационной приватизации все еще продолжает владеть менеджмент. По нашему мнению наиболее динамично развивающимися секторами в украинском машиностроении на протяжении ближайших нескольких лет будут энергетическое, шахтное машиностроение, а также автомобилестроение. Украинское энергетическое машиностроение непрерывно растет третий год подряд благодаря переоборудованию уже существующих электростанций в России. Однако процесс их модернизации через два-три года будет завершен. Тем не менее, стагнация отрасли не грозит. Согласно прогнозу Международного энергетического агентства, до 2030 г. в мире планируется ввести в эксплуатацию новые электростанции общей мощностью 4800 ГВт. Половина этих мощностей будет построена в развивающихся странах, где позиции украинских энергомашиностроителей достаточно сильны. А основной покупатель продукции украинских предприятий – Россия – намерена только в ближайшие десять лет ввести в эксплуатацию около 20 атомных энергоблоков. В 2008-2017 гг. инвестиции РАО «ЕЭС» в строительство новых мощностей составят около $117 млрд., $50 млрд. из которых будет потрачено на закупку и усовершенствование оборудования. Не следует забывать и об ожидаемой в ближайшие годы активной модернизации украинской электроэнергетики. Рост заказов со стороны внутренних потребителей способен значительно подстегнуть активность украинских машиностроителей. Для украинских производителей нефтегазового машиностроения могут также стать перспективными рынками сбыта Средней Азии, Ближнего Востока и Ирана. Например, в Иране осуществляется программа освоения газовых месторождений, однако на этот рынок сложно выйти из-за политических факторов. Новые проекты будут также реализовываться в Боливии и Венесуэле. Большое количество машиностроительной продукции будет требоваться и для строительства газопровода Средняя Азия – Китай. 202 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Еще одним перспективным сектором является шахтное машиностроение. Износ основных фондов на некоторых украинских шахтах составляет более 90%, а само оборудование уже давно не отвечает стандартам техники безопасности. Отечественные производители угольного и горнорудного оборудования уже отметили растущий спрос на свою продукцию в прошлом году, увеличив объемы реализации в среднем почти на 40%. Еще более стремительное развитие угольного машиностроения ожидается с началом приватизации угольной отрасли и, как следствие, внедрением широкомасштабной программы модернизации шахт. Что же до автотранспортного машиностроения, то, несмотря на вступление Украины в ВТО, и, как следствие, снижение пошлин на импортные автомобили, мы ожидаем продолжения его активного развития. По нашему мнению, локальные автопроизводители серьезно пересмотрят свои продуктовые ряды и внедрят метод мелкоузловой сборки для наиболее востребованных моделей. Спрос на продукцию автотранспортного машиностроения, по нашему мнению, останется стабильным в среднесрочной перспективе. В то же время недавнее вступление Украины в ВТО, повлекшее за собой снижение импортных пошлин на некоторые группы товаров, может негативно повлиять на рыночные позиции отечественных производителей бытовой техники и электроприборов по причине усиления конкуренции со стороны зарубежных производителей. Что касается рынка железнодорожного машиностроения, то, к примеру, в этом сегменте Россия не может обойтись без украинских производителей, так как производственных мощностей собственных производителей далеко не достаточно для удовлетворения растущего спроса. Большую роль играет еще и тот факт, что существуют определенные стандарты и необходимость сертификации продукции для использования ее на территории различных стран СНГ. К примеру, китайские производители могут производить продукцию по стандартам отвечающим требованиям стран СНГ, но сертификацию в России они до сегодняшнего дня так и не получили. Кроме того, украинский монополист-перевозчик «Укрзализныця» планирует до 2015 г. направить на обновление своего подвижного состава около $27 млрд. Вероятнее всего, большая часть этой суммы достанется украинским производителям. Для украинских судостроителей сейчас удачный момент, чтобы в какой-то степени вернуть ту нишу, которую они занимали в мировой экономике до распада СССР. Прежде всего, это обусловлено тем, что мощности азиатских судостроительных компаний загружены настолько, что новые заказы они уже не могут принять. В то же время возможности украинских судостроителей позволяют производить широкий спектр корабельной продукции. И все-таки без серьезных инвестиций восстановление сектора выглядит маловероятным. 203 Одной из основных причин застоя в производстве сельхозтехники является недостаточный уровень приватизации в сегменте. Кроме того, в госпредприятиях достаточно острым является вопрос качества управления. Именно от менеджмента зависит, будут ли заказы у предприятия, удастся ли ему удержать рыночную нишу. В большинстве случаев государство не может найти достойного менеджера для своего предприятия, поэтому приватизированные компании работают лучше. Украинские компании ежегодно теряют долю рынка, причем уменьшающуюся долю отечественной продукции практически мгновенно занимает растущий объем импорта дешевой техники из Китая. По нашему мнению, дальнейший рост украинским компаниям может обеспечить либо кооперация с российскими коллегами и создание больших машиностроительных холдингов, либо узкая специализация в своей нише. При этом каждый из этих вариантов требует значительных инвестиций. Следует отметить, что на подавляющем большинстве украинских машиностроительных предприятий установлено устаревшее как физически, так и морально, производственное оборудование. Тем не менее, в условиях растущей украинской экономики и все возрастающего количества заказов машиностроители в течение нескольких последних лет достаточно активно взялись за модернизацию и обновление основных фондов. Ежегодно компании направляют все больше средств на внутренние инвестиции. В целом можно отметить, что российское машиностроение пережило те же изменения, что и украинское, но на несколько лет раньше. Фактически все несложные производства, имеющие низкий порог входа на рынок, оказались заняты китайскими производителями. На плаву остались лишь производители высокотехнологичной продукции, которым, как правило, удается из года в год увеличивать свою прибыль. 204 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение AVTO Украинская автомобильная корпорация Лидер одного из наиболее динамичных потребительских рынков Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 348.2 650.2 443.6 EBITDA ($ млн) 28.6 31.3 243.7 Чистая прибыль ($ млн) 16.5 10.1 212.9 P/S 1.35 0.72 1.06 EV/EBITDA 18.68 17.05 2.19 P/E 28.55 46.45 2.21 ПокуПаТь Текущая цена: $74 Справедливая цена: $155 Потенциал роста: 109% Украинская автомобильная корпорация («УкрАвто») является крупнейшим в Украине дистрибьютором автомобилей и поставщиком сервисных услуг. Розничная сеть холдинга является наибольшей в Украине и насчитывает более 400 автосалонов и сервисных станций. ` Тикеры ПФТС Bloomberg AVTO AVTO UZ «УкрАвто» является эксклюзивным дистрибьютором автомобилей производимых ЗАО «Запорожский автомобилестроительный завод» и польским заводом Fabryka Samochodów Osobowych (FSO). Структуры холдинга выступают в качестве дилеров корпораций Daimler-Chrysler, General Motors, Toyota, RenaultNissan и пр., что позволяет диверсифицировать продуктовый портфель и в значительной степени нивелировать риски от вступления в ВТО. Доля «УкрАвто» в общем объеме продаж новых автотранспортных средств в Украине составила 35.5% в 2007 г. «УкрАвто» пытается упорядочить свои аффилированные структуры. Компания планирует в 2008 г. сделать филиалами большинство из компаний, в которых имеет долевое участие. Возможно, холдинг увеличивает прозрачность своей структуры перед будущим IPO. После вступления Украины в ВТО и вследствие удешевления импортных автомобилей в 2008 и последующих годах корпорация будет фиксировать значительное увеличение доли доходов от сервиса и торговли дополнительным оборудованием в структуре своей прибыли. В 2008 г. следует ожидать продолжения юридического разделения холдингом производственных мощностей (ЗАО «ЗАЗ», FSO) и дистрибуции/сервиса («УкрАвто»). Структура акционеров Тариэл Васадзе Holmes Ventures (Великобритания) Carson Industries (Великобритания) 30.2% 24.7% 24.7% 20.4% ` Другие Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 6 330 618 470.8 63.8 534.6 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 160 140 120 100 80 60 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 74 158 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 205 Украинская автомобильная корпорация Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.8 0.0 14.3 47.6 57.5 13.4 134.6 33.6 139.2 172.9 307.4 5.4 0.0 79.3 80.6 165.3 36.1 0.0 5.7 41.8 6.2 21.2 72.9 100.3 307.4 31.12.2006 5.5 0.0 27.5 180.3 79.0 1.7 294.0 43.5 267.2 310.7 604.7 226.0 0.0 125.5 5.2 356.7 123.5 0.0 1.5 125.1 18.8 30.5 73.7 123.0 604.7 31.12.2007 36.6 5.7 41.5 231.4 35.7 8.3 359.2 212.6 189.3 401.9 761.1 0.0 0.0 49.1 124.5 173.6 100.3 0.1 8.9 109.4 18.8 236.6 222.7 478.2 761.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 348.2 281.1 67.2 37.1 75.7 28.6 1.8 26.8 0.4 5.2 0.1 22.0 5.5 16.5 2006 650.2 559.2 91.0 82.8 142.4 31.3 5.8 25.5 155.3 15.1 150.9 14.8 4.7 10.1 2007 443.6 252.7 190.9 181.5 128.7 243.7 6.9 236.8 400.7 37.9 361.3 238.3 25.4 212.9 206 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение AZGM Азовобщемаш Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 237.8 324.9 485.0 EBITDA ($ млн) 8.9 9.7 13.5 Компания нуждается в обновлении основных средств Чистая прибыль ($ млн) 1.2 0.2 0.2 P/S 1.39 1.02 0.68 EV/EBITDA 47.00 43.07 30.91 P/E 287.78 1 735.57 1 617.96 ПРодаВаТь Текущая цена: $7.12 Справедливая цена: $3.16 Потенциал роста: -56% «Азовобщемаш» – бывшее оборонное предприятие, специализирующееся на производстве автотопливо-заправщиков, железнодорожных цистерн для перевозки нефтепродуктов, аммиака и сжиженных газов, транспортных контейнеров для хранения и транспортирования отходов ядерного топлива и бронированных корпусов бронетанковой техники. ` Тикеры ПФТС Bloomberg AZGM AZGM UZ Структура акционеров ЗАО «Украинская промышленнотранспортная компания» ОАО «Азовмаш» ЗАО «ТК "Азовобщемаш"» Derison Holdings (Кипр) Другие 26.4% 26.2% 23.8% 20.2% 3.4% Компания находится под управлением ОАО «Азовмаш», которое координирует деятельность еще ряда компаний: Мариупольского завода тяжелого машиностроения, Мариупольского термического завода, Головного специализированного конструкторско-технологического института и ЗАО «АзовЭлектроСталь». «Азовобщемаш» запланировал на 2008 г. комплекс мер по техническому перевооружению, общая сумма которого составит $3.8 млн. Кроме того, в 2008 г. на ремонты будет затрачено $8.5 млн. Наиболее негативным внешним фактором в компании считают растущую конкуренцию со стороны зарубежных компаний–аналогов. Кроме того, «Азовобщемашу» необходимо значительное обновление производственного оборудования, которое устарело уже не только физически, но и морально, а средства, выделяемые в настоящее время, не позволяют решить проблему в целом. Рентабельность по EBITDA по результатам 2007 г. составила 2.8% (в 2006 г. – 3.0%). В то же время рентабельность чистой прибыли – 0.04% (в 2006 г. – 0.1%). На протяжении последних лет компания демонстрирует ежегодное снижение показателей рентабельности. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 46 504 000 331.0 87.6 418.6 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 13 11 9 7 5 3 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 4.21 12.07 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 207 Азовобщемаш Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 8.8 0.0 23.2 25.8 28.8 1.3 87.8 22.5 4.8 27.3 115.1 35.9 0.0 25.0 27.8 88.7 0.0 0.0 0.0 0.0 2.3 15.5 8.6 26.4 115.1 31.12.2006 0.8 0.0 52.3 17.6 42.6 1.9 115.2 28.6 5.4 34.0 149.2 49.7 0.0 43.2 29.7 122.6 0.0 0.0 0.0 0.0 2.3 15.6 8.6 26.6 149.2 31.12.2007 17.0 0.0 45.6 95.5 69.3 4.9 232.4 28.8 9.5 38.3 270.6 104.6 0.0 66.6 72.6 243.8 0.0 0.0 0.0 0.0 2.3 15.8 8.6 26.8 270.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 237.8 218.6 19.2 185.9 196.2 8.9 1.5 7.4 0.1 3.0 0.1 4.4 3.3 1.2 2006 324.9 302.3 22.6 250.4 263.3 9.7 1.7 8.0 0.2 6.0 0.1 2.1 1.9 0.2 2007 485.0 455.5 29.5 342.0 358.0 13.5 2.6 10.9 3.8 5.9 3.5 5.3 5.1 0.2 208 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение DGRM Донецкгормаш Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 52.2 34.8 46.8 EBITDA ($ млн) 3.6 -0.5 -4.2 Приватизация угольной отрасли – возможность увеличить продажи Чистая прибыль ($ млн) 1.7 -3.5 -7.2 P/S 0.27 0.40 0.30 EV/EBITDA 9.79 отр. отр. P/E 8.42 отр. отр. ПРодаВаТь Текущая цена: $0.31 Справедливая цена: $0.23 Потенциал роста: -25% «Донецкгормаш» выпускает сложное горношахтное оборудование с мелкосерийным и индивидуальным характером производства, а также индивидуальные машины и узлы для металлургического производства, теплоэнергетики и других отраслей промышленности. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DGRM DGRM UZ «Донецкгормаш» входит в структуру машиностроительного бизнеса группы СКМ, которую контролирует украинский бизнесмен Ринат Ахметов Основные потребители продукции предприятия - шахты, угольные объединения, обогатительные фабрики. Основными украинскими клиентами являются компании, подконтрольные группе СКМ. Действующая организационная структура «Донецкгормаша» включает 43 подразделения, 40 из которых находятся в Донецке на одной территории, а еще три – в пределах Донецкой области. Негативными факторами в деятельности компании являются: конкуренция со стороны зарубежных аналогов, повышение цен на энергоносители и топливно-смазочные материалы. Потенциальной возможностью для увеличения объемов производства «Донецкгормаша» является приватизация угольной отрасли Украины. В таком случае у ряда шахт может появиться более эффективный собственник, заинтересованный в инвестициях в оборудование. Компания планирует в 2008 г. осуществить ряд мероприятий по усовершенствованию и повышению прозрачности систем управления и ценообразования. В 2007 г. «Донецкгормаш» выдал векселя на общую сумму $18.2 млн. Таким образом, сумма чистого долга превысила рыночную капитализацию компании. Тем не менее, стоит отметить, что контрагентами, получившими векселя, являются компании из «материнской» группы СКМ. Структура акционеров ООО «Азовимпекс» ЗАО «Горловский машиностроитель» ООО «Укртрансмаш» ООО «КУА и АПФ "Донецк"» ОАО «Донецкий энергозавод» Другие 19.8% 19.0% 18.6% 10.1% 6.0% 26.5% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 45 453 000 14.0 21.3 35.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.27 0.67 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 209 Донецкгормаш Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.0 15.7 13.1 11.9 5.3 46.2 12.3 2.5 14.7 61.0 3.2 0.0 24.1 7.7 35.0 0.0 14.6 0.8 15.5 2.3 0.7 7.5 10.5 61.0 31.12.2006 0.4 0.0 14.2 4.1 7.3 1.6 27.6 15.5 4.1 19.6 47.2 3.2 0.0 20.4 5.2 28.8 0.0 11.8 1.1 12.9 2.3 -4.0 7.3 5.6 47.2 31.12.2007 0.1 0.0 6.6 1.8 8.3 1.6 18.3 16.9 4.5 21.4 39.7 3.2 0.0 17.3 1.7 22.2 0.0 18.2 1.0 19.2 2.3 -10.9 7.0 -1.6 39.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 52.2 43.3 8.9 0.6 5.8 3.6 1.2 2.4 36.3 0.2 36.3 2.2 0.5 1.7 2006 34.8 30.1 4.7 4.4 9.7 -0.5 1.2 -1.7 6.2 0.7 6.7 -2.9 0.6 -3.5 2007 46.8 46.6 0.2 3.6 8.0 -4.2 1.8 -6.0 1.5 0.6 1.5 -6.6 0.6 -7.2 210 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение DNVM Днепровагонмаш Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 122.0 99.5 155.1 EBITDA ($ млн) 5.9 7.9 31.6 Вагоностроительный актив группы «ТАС» Чистая прибыль ($ млн) -0.2 2.4 20.2 P/S 1.60 1.97 1.26 EV/EBITDA 35.74 26.91 6.68 P/E отр. 81.84 9.68 деРжаТь Текущая цена: $11.7 Справедливая цена: $12.2 Потенциал роста: 3% «Днепровагонмаш» является одним из крупнейших вагоностроительных предприятий Украины. Компания производит глуходонные и люковые полувагоны, крытые и открытые хопперы, платформы различной специализации, бункерные и крытые вагоны, думпкары, специализированные технологические транспортные средства. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DNVM DNVM UZ Основной рынок сбыта продукции компании (около 80%) – Россия. Основными потребителями являются операторские компании, предприятия металлургических и горнодобывающих комплексов. Компанию контролирует группа «ТАС», находящаяся под влиянием украинского бизнесмена Сергея Тигипко. Компания зафиксировала в 2007 г. достаточно высокие показатели рентабельности: 20.4% по EBITDA, 13.0% по чистой прибыли (7.9% и 2.4% в 2006 г. соответственно). Железнодорожные администрации стран бывшего СССР испытывают дефицит грузовых вагонов и стремятся в ближайшие несколько лет обновить парки. Данный фактор позволяет ожидать увеличения доходов вагоностроительных компаний. В 2008 г. «Днепровагонмаш» планирует увеличить объем реализации продукции на 39% по сравнению с 2007 г. Всего предприятие планирует выпустить 3 426 грузовых вагонов, что превысит показатель 2007 г. на 4.7%. «Днепровагонмаш» диверсифицирует поставки сырья, сотрудничая со всеми основными украинскими поставщиками. Данный факт нивелирует зависимость предприятия от крупнейших промышленных групп. Основными рисками для компании являются ужесточение конкуренции, а также возможные изменения законодательства и тарифной политики железнодорожных администраций стран СНГ. Структура акционеров ЗАО «Холдинговая компания ”ТЭКО-Днепрометиз”» Aсvary Limited (Кипр) Latinaizen Limited (Кипр) Другие 46.3% 24.0% 21.0% 8.7% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) 16 635 800 195.5 15.9 211.4 ` Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 26 22 18 14 10 6 2 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 2.97 23.37 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 211 Днепровагонмаш Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 3.6 0.0 4.6 10.3 19.6 1.7 39.8 7.4 2.7 10.0 49.8 20.2 0.0 5.7 3.4 29.3 0.0 0.0 0.0 0.0 1.6 -0.5 19.3 20.5 49.8 31.12.2006 5.0 0.0 2.1 25.3 20.9 1.2 54.5 9.7 0.9 10.6 65.1 37.6 0.0 3.2 2.2 42.9 0.0 0.0 0.2 0.2 1.6 1.7 18.7 22.0 65.1 31.12.2007 0.4 0.0 2.1 20.6 29.0 1.1 53.3 9.3 1.1 10.4 63.8 16.3 0.0 1.3 3.6 21.2 0.0 0.0 0.4 0.4 1.6 21.5 19.0 42.2 63.8 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 122.0 107.2 14.8 105.5 114.4 5.9 1.0 5.0 1.3 3.5 1.5 1.2 1.4 -0.2 2006 99.5 83.7 15.8 81.0 88.9 7.9 1.2 6.7 0.4 3.2 0.0 3.9 1.5 2.4 2007 155.1 112.5 42.6 131.8 142.7 31.6 1.5 30.1 0.1 3.2 0.0 27.1 6.8 20.2 212 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение DRMZ Дружковский машиностроительный завод Лидер рынка горно-шахтного оборудования Украины Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 89.9 85.5 151.0 EBITDA ($ млн) 6.5 7.6 14.0 Чистая прибыль ($ млн) 0.3 2.3 5.1 P/S 1.37 1.44 0.81 EV/EBITDA 19.29 16.63 8.99 P/E 373.46 52.92 24.21 ПокуПаТь Текущая цена: $0.59 Справедливая цена: $0.75 Потенциал роста: 26% Дружковский машиностроительный завод является ведущей украинской компанией по выпуску горно-шахтного оборудования. Продукция Дружковского машзавода по характеристикам производительности, безопасности и срокам службы превосходит производящиеся в странах СНГ аналоги. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DRMZ DRMZ UZ Компания занимает монопольное положение в ряде сегментов рынка горно-шахтного оборудования. В частности, завод является лидером на украинском рынке механизированных крепей и агрегатов, предназначающихся для работы в различных горно-геологических условиях. Чистый доход компании увеличился в 2007 г. на 76.5% в сравнении с 2006 г., показатель EBITDA – на 84.9%, в то же время чистая прибыль увеличилась в 2.2 раза по сравнению с предыдущим годом. В компании объясняют более чем 75%-ный рост объемов продаж в 2007 г. расширением номенклатуры продукции, увеличением количества клиентов и инвестиционной политикой компании. Основным риском для Дружковского машиностроительного завода является нестабильность государственного субсидирования предприятий угольной промышленности, которые являются основными потребителями продукции компании. Украинское правительство декларирует намерения реформировать угольную отрасль. Ожидаемые шаги: возможная приватизация ряда шахт либо увеличение ассигнований на переоснащение и развитие государственных шахт. Компания входит в группу СКМ, контролируемую украинским предпринимателем Ринатом Ахметовым. Структура акционеров Ukrainian Machine Building Holding (Кипр) ЗАО КУА «Альтера Эссет Менеджмент» ОАО КУА «Автоальянс-XXI век» Bank Austria Creditanstalt (Австрия) Другие 65.3% 12.0% 9.7% 9.6% 3.4% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 207 535 684 123.0 3.3 126.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.35 1.25 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 213 Дружковский машиностроительный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 2.2 0.0 27.8 32.7 37.2 12.6 112.6 26.6 9.2 35.9 148.4 5.9 0.2 94.0 13.7 113.8 0.0 0.0 0.0 0.0 10.3 22.4 2.0 34.6 148.4 31.12.2006 1.2 8.3 24.6 35.5 66.5 4.3 140.4 26.9 9.8 36.7 177.2 5.9 0.1 104.0 37.9 148.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.3 16.9 2.0 29.2 177.2 31.12.2007 2.7 9.3 28.5 35.7 36.4 1.9 114.5 26.1 10.0 36.1 150.6 0.0 0.0 56.9 35.1 92.0 5.9 0.0 18.5 24.4 10.3 23.9 0.0 34.2 150.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 89.9 68.4 21.5 53.1 68.1 6.5 4.2 2.3 6.0 0.5 5.9 1.9 1.6 0.3 2006 85.5 72.3 13.2 52.9 58.5 7.6 3.5 4.1 6.5 1.3 6.4 2.8 0.5 2.3 2007 151.0 124.8 26.1 88.1 100.2 14.0 3.6 10.5 0.1 1.1 0.0 9.5 4.4 5.1 214 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение DSTR Днепропетровский стрелочный завод Вне крупных финансово-промышленных групп Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 40.4 45.8 46.6 EBITDA ($ млн) 3.8 3.8 3.8 Чистая прибыль ($ млн) 1.7 1.5 1.5 P/S 0.84 0.74 0.73 EV/EBITDA 8.73 8.66 8.69 P/E 20.60 22.63 22.65 ПРодаВаТь Текущая цена: $134 Справедливая цена: $95 Потенциал роста: -29% Днепропетровский стрелочный завод является украинским монополистом в производстве стрелочных переводов для магистральных железнодорожных путей и подъездных путей промышленных предприятий. Кроме этого, компания выпускает различные типы стрелочных переводов для метрополитенов. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DSTR DSTR UZ Структура акционеров Сергей Тараненко Игорь Левин Мирон Сосновский Александр Афанасьев 18.7% 18.3% 18.3% 11.2% 10.0% 7.0% 5.1% 11.4% Основными потребителями продукции завода являются украинский монополист железнодорожных перевозок «Укрзализныця», промышленные предприятия Украины, а также компании стран бывшего СССР. Завод не принадлежит ни одной из финансовопромышленных групп. Основными владельцами являются несколько физических лиц, между которыми распределено практически 90% акций. Завод ощутимо зависим от подконтрольного украинскому бизнесмену Ринату Ахметову комбината «Азовсталь», который является одним из основных поставщиков сырья. В 2007 г. основные финансовые показатели Днепропетровского стрелочного завода остались практически на уровне 2006 г. (объем продаж – «плюс» 1.7%, EBITDA – «минус» 0.4%, чистая прибыль – «минус» 0.1%). Показатели рентабельности компании в 2007 г. снизились в сравнении с 2006 г. Так EBITDA margin составил 8.2%, рентабельность операционной прибыли опустилась до 4.7%, в то же время норма чистой прибыли оказалась на уровне 3.2%. ` Загид Краснов Светлана Елисеева Эльвира Краснова Другие ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 254 560 34.1 -1.0 33.1 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 180 160 140 120 100 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 105 167 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 215 Днепропетровский стрелочный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 2.0 1.2 11.3 0.2 14.8 19.4 1.2 20.7 35.5 0.0 0.0 9.3 0.6 9.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 15.0 10.0 25.5 35.5 31.12.2006 0.2 0.0 2.3 1.1 8.0 0.0 11.7 19.0 0.9 19.9 31.6 0.0 0.0 3.9 0.5 4.4 0.0 0.0 0.2 0.2 0.5 16.9 9.5 27.0 31.6 31.12.2007 1.0 0.0 3.1 2.2 9.7 0.1 16.1 19.0 1.0 20.0 36.1 0.0 0.0 6.4 0.7 7.1 0.0 0.0 0.2 0.2 0.5 18.8 9.5 28.8 36.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 40.4 33.7 6.7 2.6 5.5 3.8 1.5 2.3 0.0 0.0 0.3 2.1 0.4 1.7 2006 45.8 39.0 6.9 7.2 10.2 3.8 1.4 2.4 0.1 0.0 0.3 2.2 0.7 1.5 2007 46.6 39.8 6.8 10.5 13.5 3.8 1.6 2.2 0.1 0.0 0.3 2.0 0.5 1.5 216 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение DZVM Днепропетровский завод тяжелого машиностроения Компания активно увеличивает долю экспорта Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 44.8 57.9 72.3 EBITDA ($ млн) 3.5 1.7 3.6 Чистая прибыль ($ млн) 2.0 -0.05 0.5 P/S 2.67 2.07 1.65 EV/EBITDA 34.87 70.99 34.52 P/E 60.46 отр. 221.53 ПРодаВаТь Текущая цена: $4.19 Справедливая цена: $3.24 Потенциал роста: -23% «Днепропетровский завод тяжелого машиностроения («Днепротяжмаш») входит в состав научно-производственной группы «Днепротехсервис». Компания производит доменное, прокатное, сталеплавильное, горнорудное, агломерационное и коксохимическое оборудование. Основная специализация: выпуск оборудования и запчастей для горно-металлургического комплекса, энергетических предприятий, шахто- и метростроения, нефтегазового производства. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DZVM DZVM UZ Структура акционеров ООО «Научно-производственная фирма ”Днепротехсервис”» Алексей Зиновьев Владимир Мелещик Другие 49.9% 24.4% 9.0% 16.7% Крупнейшими потребителями продукции «Днепротяжмаша» являются наибольшие предприятия горнометаллургического комплекса Украины («Mittal Steel Кривой Рог», Алчевский и Мариупольский меткомбинаты, «Запорожсталь», «Азовсталь»), а также ряд компаний России, Казахстана, Азербайджана, Беларуси и Польши. В 2007 г. экспорт продукции достиг 60% от объема продаж компании. В дальнейшем Днепропетровский завод тяжелого машиностроения планирует увеличивать эту долю. «Днепротяжмаш» в рамках диверсификации производства планирует изготовить оборудование для космодрома в рамках украино-бразильского космического проекта. До начала 2007 г. уставный капитал компании был разделен между пятью наибольшими владельцами. Причем «Днепротехсервис» контролировал 29%, Владимир Мелещик – 9%, а семья Зиновьевых – 59%. Затем в структуре акционеров произошли некоторые изменения. Теперь, по нашим оценкам, г-н Зиновьев контролирует около 80% «Днепротяжмаша». Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 28 498 448 119.5 3.5 123.1 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 9 7 5 3 1 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 2.18 7.72 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 217 Днепропетровский завод тяжелого машиностроения Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.0 0.0 3.7 6.2 13.7 0.5 25.1 15.9 2.0 17.8 42.9 1.0 0.0 1.7 11.1 13.8 2.1 0.0 0.3 2.4 0.7 14.6 11.3 26.6 42.9 31.12.2006 1.6 0.0 2.8 8.7 14.9 1.1 29.2 17.3 1.9 19.2 48.4 3.1 0.0 1.2 10.4 14.7 2.1 0.0 0.0 2.1 5.9 15.1 10.5 31.6 48.4 31.12.2007 0.5 0.0 2.5 12.6 17.4 0.9 34.0 19.6 2.0 21.6 55.6 0.0 0.0 2.3 17.9 20.2 4.1 0.0 0.0 4.1 5.9 15.6 9.8 31.3 55.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 44.8 29.1 15.8 5.4 17.7 3.5 1.2 2.3 0.7 0.3 0.4 2.3 0.3 2.0 2006 57.9 41.0 16.9 18.7 33.8 1.7 1.2 0.5 0.6 0.5 0.6 0.1 0.1 -0.05 2007 72.3 51.1 21.2 21.0 38.7 3.6 1.7 1.9 0.2 0.6 0.4 1.1 0.6 0.5 218 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение HARP Харьковский подшипниковый завод Наибольший производитель подшипников в СНГ Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 44.4 45.5 61.7 EBITDA ($ млн) 2.5 -1.7 1.7 Чистая прибыль ($ млн) 0.2 -2.7 -0.8 P/S 0.81 0.79 0.58 EV/EBITDA 17.90 отр. 26.36 P/E 144.73 отр. отр. ПРодаВаТь Текущая цена: $4.05 Справедливая цена: $3.41 Потенциал роста: -16% Харьковский подшипниковый завод специализируется на производстве шариковых подшипников общепромышленного назначения и роликовых подшипников для железнодорожного транспорта. Является лидером в СНГ по производству подшипников для сельхозмашиностроительных предприятий. ` Тикеры ПФТС Bloomberg HARP HARP UZ Завод поставляет подшипники на большинство вагоностроительных заводов Украины, России, Беларуси, Казахстана и Египта. Реализация продукции происходит через официального дистрибьютора ООО «ХАРП Трейдинг». Кроме того, часть товара отгружается клиентам путем прямых поставок с завода. Харьковский подшипниковый завод осуществляет программу модернизации, рассчитанную до 2010 г., в которую будет вложено около €15 млн. В результате планируется увеличение производства в два раза. Наиболее серьезным препятствием для развития предприятия является экспансия на рынок дешевых подшипников производства КНР. Пытаясь нивелировать этот фактор, компания повышает репутацию бренда и планирует выход в сегмент более качественного товара. Компания контролируется группой УПЭК. Наиболее крупными активами данной группы являются: Харьковский станкостроительный завод им. Косиора, Харьковский электротехнический завод «Укрэлектромаш», Украинская литейная компания, Лозовской кузнечно-механический завод, Лозовской комбайновый завод, швейная фабрика им. Тинякова. Структура акционеров ЗАО «Украинская промышленная энергетическая компания» World Trading Bearing (Великобритания) Другие 50.1% 45.4% 4.5% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 8 848 000 35.9 9.1 45.0 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 5 4 3 2 1 0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.19 4.88 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 219 Харьковский подшипниковый завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.3 0.0 5.4 1.2 17.7 0.3 25.1 10.8 21.6 32.4 57.5 2.4 0.0 5.4 4.0 11.7 1.1 10.7 10.6 22.4 0.4 0.8 22.1 23.3 57.5 31.12.2006 0.1 1.8 10.8 1.6 13.6 0.7 28.5 12.9 22.2 35.1 63.6 4.7 0.0 6.3 7.7 18.7 0.9 2.7 21.0 24.5 0.4 4.5 15.5 20.4 63.6 31.12.2007 4.2 1.0 7.0 1.3 18.6 1.2 33.1 19.1 20.1 39.2 72.3 0.0 0.0 5.6 7.9 13.6 8.8 4.4 25.9 39.2 0.4 3.7 15.4 19.6 72.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 44.4 38.6 5.8 20.0 23.2 2.5 1.2 1.3 11.6 0.7 12.0 0.2 -0.1 0.2 2006 45.5 43.6 1.9 21.8 25.4 -1.7 1.5 -3.1 8.2 0.7 7.9 -3.6 -0.9 -2.7 2007 61.7 54.5 7.2 24.4 29.8 1.7 1.6 0.2 12.9 1.2 12.7 -0.8 0.0 -0.8 220 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение HMBZ ХМЗ «Свет шахтера» Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 40.2 40.9 53.4 EBITDA ($ млн) 13.0 9.2 12.1 Чистая прибыль ($ млн) 9.4 5.9 6.2 Обновление парка горно-шахтного оборудования – источник возможностей P/S 1.89 1.86 1.42 EV/EBITDA 4.70 6.66 5.06 P/E 8.08 12.90 12.32 ПокуПаТь Текущая цена: $0.23 Справедливая цена: $0.45 Потенциал роста: 98% ОАО «Харьковский машиностроительный завод «Свет шахтера» является ведущим предприятием в Украине по выпуску шахтных скребковых конвейеров, светильников и лампового оборудования, а также ряда запчастей к горно-шахтному оборудованию. Объемы выпускаемой продукции полностью удовлетворяют потребности угледобывающих шахт Украины. ` Тикеры ПФТС Bloomberg HMBZ HMBZ UZ Структура акционеров Геннадий Высоцкий Менеджмент Другие физлица ЗАО «Горловский машиностроитель» ЗАО «Юпрас Капитал» Другие юрлица 26.8% 10.0% 17.9% 23.9% 11.6% 9.8% Основным рынком сбыта продукции ХМЗ являются регионы Украины с развитой угледобычей. Кроме того, компания активно реализует продукцию в бывшие республики СССР – Россию, Беларусь, в меньшей мере – Казахстан и Эстонию. Компания планирует возвращение на рынки Ирана и Индии, а также выход на рынки Польши и Китая. Ключевым фактором в отрасли является высокая зависимость объемов производства горно-шахтного оборудования от финансирования из государственного бюджета реконструкции и реструктуризации в угледобыче. Рост спроса на уголь на мировых рынках в целом и украинском в частности способствует модернизации и расширению мощностей шахт, что, в свою очередь, приводит к росту спроса на горно-шахтное оборудование. Увеличение цен на энергоносители позволит угольным компаниям получить дополнительную прибыль, которая может быть реинвестирована в обновление производственных мощностей. Положение компании в отдельных сегментах рынка, например, выпуск скребковых конвейеров и лампового оборудования, близко к монопольному. ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) 335 332 950 75.8 -14.6 61.2 ` EV ($ млн) Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.22 0.49 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 221 ХМЗ «Свет шахтера» Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 12.0 0.0 4.4 7.3 16.4 0.7 40.8 7.8 1.2 9.0 49.8 0.0 0.0 1.7 2.2 3.8 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 12.0 33.7 45.9 49.8 31.12.2006 12.6 0.0 4.4 11.2 16.4 0.4 44.9 9.2 1.2 10.4 55.4 0.0 0.0 0.5 3.0 3.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.7 12.6 38.6 51.8 55.4 31.12.2007 14.6 0.8 4.1 12.6 19.0 1.2 52.2 9.6 2.3 11.9 64.1 0.0 0.0 2.4 3.7 6.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.7 18.8 38.6 58.0 64.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 40.2 24.2 16.0 8.9 11.9 13.0 2.0 11.0 1.5 0.0 0.3 12.3 2.9 9.4 2006 40.9 25.3 15.5 10.6 17.0 9.2 2.2 7.0 1.6 0.0 0.1 8.4 2.5 5.9 2007 53.4 35.4 18.0 9.0 14.9 12.1 2.7 9.4 2.1 0.0 1.9 9.6 3.4 6.2 222 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение HTZD Харьковский тракторный завод Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 75.1 73.2 82.8 EBITDA ($ млн) 2.1 4.1 -7.3 Чистая прибыль ($ млн) -4.4 -6.2 -17.8 P/S 0.62 0.64 0.56 EV/EBITDA 45.84 23.32 отр. Государственная поддержка отрасли практически отсутствует P/E отр. отр. отр. ПРодаВаТь Текущая цена: $2.67 Справедливая цена: $1.71 Потенциал роста: -36% Харьковский тракторный завод специализируется на выпуске колесных и гусеничных сельскохозяйственных тракторов, а также выпускает на их базе строительно-дорожную технику и гусеничные тягачи. ` Тикеры ПФТС Bloomberg HTZD HTZD UZ Основными потребителями продукции компании являются сельскохозяйственные предприятия и фермеры Украины, России и Казахстана. В 2007 г. управление компанией перешло к «Группе ГАЗ» (Россия). Все ключевые должности на Харьковском тракторном заводе были заняты российскими менеджерами. Продажа продукции осуществляется преимущественно при помощи торгового партнера «Торговый дом ОАО ХТЗ», непосредственно предприятием путем заключения контрактов с потребителями, а также через дилерскую сеть. На протяжении 2005-2007 г. украинское сельскохозяйственное машиностроение пребывало в кризисе. Причиной этому стали практически полное отсутствие государственной поддержки сельского хозяйства, массовая ориентация на импортную технику, уменьшение темпов технического перевооружения предприятий отрасли. Основными источниками получения сырья и комплектующих являются украинские компании, за исключением поставок двигателей и некоторых элементов гидрооборудования, которые компания получает из России и стран Европы. Финансирование деятельности Харьковского тракторного завода осуществляется за счет собственных средств инвестиционной помощи «Группы ГАЗ» в виде займов. Структура акционеров ООО «Бриз 2007» ООО «Частная инвестиционная компания» Golden Property Enterprises (Великобритания) Calverton Estebilishment (Великобритания) Alport Enterprises (Великобритания) Другие 22.8% 21.8% 17.9% 14.9% 14.5% 8.1% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 17 400 280 46.5 48.4 94.9 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 5 4 3 2 1 0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.98 4.45 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 223 Харьковский тракторный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.8 0.7 9.6 5.3 46.3 0.9 64.7 48.1 5.7 53.8 118.6 14.8 16.8 10.7 13.5 55.8 20.1 11.7 3.4 35.2 0.9 -4.5 31.2 27.6 118.6 31.12.2006 0.3 0.0 15.3 4.4 31.5 0.7 52.2 47.5 5.0 52.5 104.7 7.8 18.6 26.0 10.1 62.4 16.9 0.0 3.7 20.6 0.9 -10.8 31.5 21.6 104.7 31.12.2007 1.5 0.0 29.5 20.7 29.4 0.7 81.8 43.0 18.9 61.9 143.7 1.3 21.4 25.2 63.4 111.3 1.2 26.0 1.2 28.4 0.9 -28.6 31.7 4.0 143.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 75.1 63.3 11.8 59.2 68.9 2.1 3.4 -1.3 6.0 5.8 4.3 -5.4 -1.0 -4.4 2006 73.2 66.9 6.3 33.2 35.3 4.1 3.4 0.7 4.0 4.6 4.4 -4.3 1.9 -6.2 2007 82.8 76.4 6.4 44.1 57.9 -7.3 3.3 -10.6 1.9 1.9 8.1 -18.7 -0.9 -17.8 224 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение KKOL Кременчугский колесный завод Вступление в ВТО может снизить прибыльность Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 58.5 69.8 84.8 EBITDA ($ млн) 3.9 10.8 13.6 Чистая прибыль ($ млн) 1.5 4.6 5.0 P/S 1.29 1.08 0.89 EV/EBITDA 20.71 7.57 6.01 P/E 49.32 16.56 15.15 ПРодаВаТь Текущая цена: $8.63 Справедливая цена: $7.81 Потенциал роста: -9% Кременчугский колесный завод является одним из крупнейших в Украине производителей и поставщиков колёс, дисков и ободьев для легковых и грузовых автомобилей, прицепов, автобусов, а также для тракторов, комбайнов и другой сельскохозяйственной техники. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KKOL KKOL UZ Компания контролируется группой акционеров, ни один из которых не имеет блокирующего пакета акций. Около 25% продукции завод реализует украинским потребителям. Кроме того, предприятие экспортирует продукцию в станы СНГ, Австралию и европейские страны - Данию, Венгрию, Францию, Италию, Бельгию, Германию, Нидерланды, Болгарию. Поскольку вследствие вступления Украины в ВТО ожидается снижение прибыльности бизнеса украинских автопроизводителей (а это около четверти потребителей продукции компании), стоит допустить возможность снижения объемов продаж Кременчугского колесного завода. Для изготовления колес компания использует, в основном, сырье украинского производства – его доля достигает 70%. Завод намерен инвестировать в развитие производства около $5 млн. в 2008 г. Часть средств будет направлена на запуск нового комплекса по покраске колес, остальное – на замену старого оборудования. Изготовление колёс организовано в пяти основных производственных корпусах (изготовление колёс, покраска и погрузка). Кроме того, на заводе имеется ряд вспомогательных цехов (станкостроительный, ремонтный, инструментальноштамповой, энергосило-вой и транспортный). Структура акционеров Игорь Дашевский Леван Колмахидзе Геннадий Леготкин СП «Обод» Александр Слепинин Другие 13.8% 13.5% 12.9% 12.2% 9.9% 37.7% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 8 734 840 75.3 6.2 81.5 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 11 9 7 5 3 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 4.85 9.93 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 225 Кременчугский колесный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.3 0.0 0.9 3.6 11.5 0.4 17.7 13.3 2.6 15.9 33.6 4.4 0.0 1.0 2.5 7.8 0.0 0.0 0.0 0.0 11.2 1.6 13.0 25.8 33.6 31.12.2006 0.1 0.0 1.9 6.4 14.2 0.6 23.2 17.3 1.9 19.2 42.4 2.8 0.0 1.5 3.1 7.4 0.0 0.0 0.0 0.0 11.2 4.6 19.2 35.0 42.4 31.12.2007 3.0 0.0 1.9 8.8 20.0 1.4 35.0 24.7 7.0 31.7 66.7 5.1 0.0 4.4 5.6 15.1 4.1 0.0 0.0 4.1 11.2 5.0 31.2 47.5 66.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 58.5 50.1 8.4 32.9 37.4 3.9 1.1 2.8 0.3 0.4 0.6 2.1 0.6 1.5 2006 69.8 55.6 14.3 34.5 38.0 10.8 2.5 8.2 0.3 0.5 0.7 7.3 2.8 4.6 2007 84.8 66.6 18.2 39.8 44.4 13.6 3.4 10.2 0.6 0.6 1.9 8.2 3.2 5.0 226 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение KNST Криворожский турбинный завод «Констар» Высокая зависимость от научно-технического прогресса Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 15.7 17.2 24.7 EBITDA ($ млн) -0.2 2.5 1.3 Чистая прибыль ($ млн) -1.2 -0.2 0.6 P/S 2.37 2.17 1.51 EV/EBITDA отр. 19.61 37.47 P/E отр. отр. 59.44 ПРодаВаТь Текущая цена: $14.09 Справедливая цена: $6.59 Потенциал роста: -53% «Констар» специализируется на производстве газотурбинного оборудования, магнитных сепараторов и запасных частей для технологического оборудования, нефтефонтанной и запорной арматуры. Продукция компании используется предприятиями нефтегазовой, энергетической, металлургической и химической отраслей. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KNST KNST UZ Негативными факторами, влияющими на развитие компании, являются глобальное увеличение цен на энергоресурсы и металл, стоимость которых имеет наибольший удельный вес в цене продукции. Для производства продукции используется сырье и материалы преимущественно украинских поставщиков. Среди поставщиков нет таких, которые обеспечивают более 10% общего объема поставок. «Констар» работает в отрасли, которая характеризуется наличием нескольких мощных производителей, высокой сложностью продукции, зависимостью от развития науки и техники. Компания должна все время приспосабливаться к тенденциям научно-технического прогресса и особо чутко относиться к изменениям конъюнктуры рынка. Компания планирует наращивать объемы производства и далее увеличивать поставки в Россию, Беларусь, Казахстан. Помимо производства продукции, «Констар» значительное внимание уделяет развитию сервисного и ремонтного направлений. Структура акционеров Morston Services (Швейцария) Aldhelm Trade (Великобритания) Mooridge Holdings (Великобритания) Millenium Trade Bank (Великобритания) Другие 24.9% 24.9% 16.8% 13.0% 20.4% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 647 440 37.3 11.7 49.0 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 18 16 14 12 10 8 09.2007 12.2007 03.2008 06.2008 8.58 17.22 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 227 Криворожский турбинный завод «Констар» Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 0.8 1.2 12.0 0.4 14.6 26.6 1.3 27.8 42.4 3.1 1.0 0.6 4.7 9.3 0.0 0.0 0.0 0.0 33.0 -0.7 0.7 33.0 42.4 31.12.2006 0.1 0.0 0.9 1.7 11.7 0.3 14.8 26.4 1.4 27.8 42.6 0.4 0.5 0.8 2.8 4.5 5.2 0.0 0.2 5.3 33.0 -1.1 0.9 32.8 42.6 31.12.2007 0.1 0.0 1.0 9.6 14.2 0.6 25.4 26.6 0.8 27.4 52.8 5.9 2.6 1.7 6.3 16.5 3.2 0.0 0.0 3.2 33.0 -0.5 0.5 33.1 52.8 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 15.7 11.2 4.5 5.5 10.3 -0.2 1.0 -1.3 0.4 0.5 0.4 -1.7 -0.5 -1.2 2006 17.2 11.6 5.5 6.2 9.2 2.5 1.1 1.4 0.3 0.6 0.2 0.9 1.1 -0.2 2007 24.7 19.0 5.7 4.4 8.7 1.3 1.2 0.1 3.3 0.6 2.1 0.8 0.1 0.6 228 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение KRAZ АвтоКрАЗ Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 119.7 113.4 201.5 Крупнейший производитель большегрузных автомобилей EBITDA ($ млн) 4.6 -15.7 -3.7 Чистая прибыль ($ млн) 9.8 11.4 14.7 P/S 2.66 2.81 1.58 EV/EBITDA 95.02 отр. отр. P/E 32.57 27.90 21.73 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.14 Справедливая цена: $0.07 Потенциал роста: -49% «АвтоКрАЗ» специализируется на производстве 28 базовых моделей карьерных самосвалов, бортовых автомобилей, лесовозов, седельных тягачей, автомобилей повышенной проходимости для армии, а также установок для обслуживания добычи нефти и газа и более 400 комплектаций автомобильной техники. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR KRAZ KRAZ UZ +/A6X1 100 Холдинговую компанию «АвтоКрАЗ» контролирует финансово-промышленная группа «Финансы и Кредит». В 2007 году «АвтоКрАЗ» увеличил производство автомобилей на 20.7% – до 4206 единиц по сравнению с 2006 г. В 2008 г. компания планирует выпустить около 5-5.5 тыс. автомобилей. Компания отказалась от прямых продаж, и активно развивает дилерскую сеть, как в Украине, так и в других странах. Официальные дилеры обеспечивают весь комплекс услуг, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием автомобилей. В 2008 г. «АвтоКрАЗ» намерен инвестировать в обновление основных фондов около $25 млн. Сумма почти в 3.7 раза превосходит инвестиции, осуществленные в 2007 г. Производственные мощности компании уже значительно устарели и требуют масштабного обновления. Тем не менее, выделяемые суммы не выглядят достаточными, и компании при таких темпах модернизации потребуется еще несколько лет для значимого снижения себестоимости продукции. «АвтоКрАЗ» снизил в 2007 г. рентабельность чистой прибыли до 7.3% (в 2006 г. – 10.1%). В то же время показатели валовой прибыли, EBITDA и операционной прибыли продолжают оставаться отрицательными уже второй год подряд. Структура акционеров ООО «Мега Моторс» Банк «Финансы и Кредит» ООО «Укртехуголь» Ferrexpo (Швейцария) ООО «Нефтехимимпекс» ООО «Новые промышленные технологии» ЗАО «Инициатор +» ООО «Проминек» ЗАО «АСК ”Омега”» Другие 17.1% 9.9% 9.9% 9.5% 8.8% 8.8% 8.8% 8.2% 6.1% 12.9% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 262 969 820 318.8 116.2 435.1 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.09 0.35 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 229 АвтоКрАЗ Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.0 2.5 29.3 54.4 30.3 19.8 136.4 118.9 165.0 283.9 420.2 27.9 0.0 7.5 114.5 150.0 4.0 1.1 0.0 5.1 112.0 12.2 140.9 265.1 420.2 31.12.2006 0.1 8.7 34.9 213.0 33.5 10.1 300.3 109.2 151.4 260.6 560.9 49.8 0.0 5.3 234.4 289.5 10.0 2.3 0.0 12.3 112.0 33.3 113.8 259.1 560.9 31.12.2007 1.8 31.5 3.3 319.8 47.4 9.3 413.1 207.6 206.6 414.2 827.3 84.0 0.0 39.0 278.1 401.1 4.0 30.0 0.0 34.0 112.0 56.4 223.7 392.2 827.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 119.7 109.1 10.6 61.2 67.2 4.6 2.8 1.8 80.4 4.8 67.6 9.8 0.0 9.8 2006 113.4 132.9 -19.5 38.6 34.9 -15.7 11.8 -27.5 429.0 8.5 380.5 12.6 1.1 11.4 2007 201.5 201.5 -0.02 112.2 115.8 -3.7 11.3 -14.9 403.1 12.1 359.0 17.1 2.4 14.7 230 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение KRBD Старокраматорский машиностроительный завод Низколиквидная инвестиция Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 12.0 27.2 43.6 EBITDA ($ млн) 0.6 3.8 3.8 Чистая прибыль ($ млн) 1.4 2.4 2.0 P/S 1.39 0.61 0.38 EV/EBITDA 53.04 8.32 8.32 P/E 11.90 7.02 8.30 деРжаТь Текущая цена: $0.41 Справедливая цена: $0.49 Потенциал роста: 18% Старокраматорский машиностроительный завод является одним из старейших предприятий Украины и стран СНГ. Компания имеет более чем столетний опыт в изготовлении оборудования для металлургической отрасли. Основная специализация завода – производство прокатно-прецизионного оборудования. Предприятие изготавливает машины и оборудование для ремонта и содержания железнодорожных путей, станы холодной прокатки ленты, профилегибочные агрегаты. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KRBD KRBD UZ Структура акционеров Ganado Trade (Сент-Китс и Невис) Раиса Антоненко Сергей Близнюк Другие 25.0% 22.6% 22.3% 30.1% Основными потребителями продукции завода являются метпредприятия России, в частности, Новолипецкий меткомбинат, «Северсталь» и Магнитогорский меткомбинат. В Украине металлургическое и прокатное оборудование Старокраматорского машзавода покупают Алчевский и Днепровский меткомбинаты, «Запорожсталь», «ИСТИЛ» (Украина), ММК им. Ильича, Луганский трубный завод. Железнодорожная техника выпускается для нужд «Укрзализныци». Объем продаж компании вырос в 2007 г. на 60.7% по сравнению с 2006 г. В то же время показатель EBITDA остался на прошлогоднем уровне, а чистая прибыль уменьшилась на 15.5%. Уменьшение прибыли объясняется тем, что в 2007 г. произошло увеличение расходов компании на выплату зарплаты и торговых издержек, кроме того, повысились ставки налогообложения. Компании приходится увеличивать расходы на персонал и маркетинг опережающими темпами для обеспечения дальнейшего роста продаж. Бумага является крайне низколиквидной. Последняя сделка с акциями компании была заключена в августе 2007 г. Рентабельность по EBITDA составила в 2007 г. 8.7%, рентабельность чистой прибыли – 4.6% (в 2006 г. – 14.0% и 8.8% соответственно). ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 42 155 320 16.7 15.0 31.7 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.19 0.53 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 231 Старокраматорский машиностроительный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 1.0 0.5 10.5 1.4 13.4 11.7 6.3 18.0 31.3 0.6 0.0 3.4 11.3 15.3 1.7 0.0 0.1 1.8 11.7 -0.3 2.9 14.3 31.3 31.12.2006 3.3 0.0 2.5 1.1 11.3 0.8 19.0 12.6 11.4 24.0 43.0 0.5 0.0 5.7 6.3 12.4 8.3 5.1 0.2 13.6 11.7 2.0 3.2 17.0 43.0 31.12.2007 7.1 0.0 2.2 6.6 18.6 2.2 36.6 16.9 15.4 32.3 68.9 1.3 0.0 7.1 20.4 28.7 14.0 6.8 0.1 20.9 11.7 4.2 3.4 19.3 68.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 12.0 9.3 2.7 4.9 7.0 0.6 0.6 0.0 1.9 0.4 0.1 1.4 0.0 1.4 2006 27.2 18.9 8.3 13.7 18.2 3.8 0.8 3.0 7.3 1.3 6.3 2.6 0.3 2.4 2007 43.6 34.4 9.2 24.8 30.3 3.8 1.0 2.8 6.1 2.5 3.9 2.5 0.5 2.0 232 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение KVBZ Крюковский вагоностроительный завод В планах развитие сервисного направления Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 272.4 225.4 408.9 EBITDA ($ млн) 40.9 29.6 60.0 Чистая прибыль ($ млн) 29.2 18.3 39.6 P/S 1.86 2.25 1.24 EV/EBITDA 12.40 17.15 8.45 P/E 17.34 27.65 12.78 деРжаТь Текущая цена: $4.41 Справедливая цена: $4.42 Потенциал роста: 0% Крюковский вагоностроительный завод – одно из наибольших вагоностроительных предприятий Украины. Компания выпускает грузовые (вагоны-платформы, цистерны, вагоны бункерного типа, полувагоны) и пассажирские вагоны, запасные части и тележки для грузовых вагонов, колесные пары, запчасти для вагонов метро и эскалаторов, контейнеры, дорожную технику. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KVBZ KVBZ UZ Структура акционеров Transbuilding Service (Великобритания) Skinest Finants (Эстония) ЗАО «Холдинговая компания ”ТЭКО-Днепрометиз”» Менеджмент Другие 25.0% 25.0% 20.0% 12.0% 18.0% Завод находится в сфере влияния группы «ТАС», владельцем которой является украинский предприниматель Сергей Тигипко. Крюковский вагонзавод намерен инвестировать в свое техническое развитие около $12 млн. до 2017 г. Сумма выглядит достаточно небольшой по сравнению с нуждами компании. Основную часть средств планируется направить на увеличение мощностей пассажирского вагоностроения. Для получения дополнительных доходов компания планирует активно развивать сервисное направление деятельности. Завод инициирует создание сети сервисных центров по обслуживанию произведенных им пассажирских вагонов. Государственный монополист железнодорожных перевозок «Укрзализныця» планирует полностью обновить свой парк вагонов. На этом фоне перспективы Крюковского вагонзавода кажутся очень радужными. Однако поставщик вагонов будет определяться по результатам тендера, в котором смогут принять участие крупные зарубежные конкуренты. Объем продаж компании в 2007 г. увеличился на 81.4% по сравнению с 2006 г. В то же время EBITDA и чистая прибыль выросли в 2.03 и 2.16 раза соответственно. Рентабельность по EBITDA составила в 2007 г. 14.7% (в 2006 г. – 13.1%). Рентабельность по чистой прибыли достигла 9.7% (в 2006 г. было зафиксировано значение 8.1%). ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 114 679 552 506.0 0.8 506.8 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 9 7 5 3 1 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 2.08 8.05 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 233 Крюковский вагоностроительный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 11.2 0.0 17.9 15.8 50.3 2.8 98.1 26.5 5.0 31.5 129.6 1.3 0.0 8.4 19.3 29.0 0.0 0.0 0.0 0.0 17.0 42.2 41.4 100.6 129.6 31.12.2006 3.8 0.0 25.0 22.3 62.7 4.3 118.0 34.3 9.9 44.2 162.2 3.2 0.0 11.3 28.6 43.1 0.0 0.0 0.0 0.0 17.0 55.3 46.8 119.1 162.2 31.12.2007 9.1 0.0 8.4 44.7 74.9 8.4 145.4 45.1 6.0 51.1 196.5 9.9 0.0 6.2 22.0 38.2 0.0 0.0 0.0 0.0 17.0 57.7 83.7 158.4 196.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 272.4 217.0 55.4 100.7 115.2 40.9 1.5 39.4 1.2 0.1 1.5 38.9 9.7 29.2 2006 225.4 187.3 38.0 103.6 112.1 29.6 2.1 27.5 0.6 0.5 1.8 25.8 7.5 18.3 2007 408.9 336.7 72.2 179.1 191.3 60.0 3.1 56.9 0.8 0.7 3.9 53.0 13.4 39.6 234 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение LTPL Лугансктепловоз Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 77.1 87.6 105.5 EBITDA ($ млн) 4.8 5.7 4.9 Возможность реприватизации Чистая прибыль ($ млн) -0.1 -3.1 -2.9 P/S 2.78 2.44 2.03 EV/EBITDA 47.27 40.14 46.32 P/E отр. отр. отр. ПРодаВаТь Текущая цена: $0.98 Справедливая цена: $0.42 Потенциал роста: -57% «Лугансктепловоз» выпускает магистральные и маневровые тепловозы, дизель- и электропоезда, трамваи, поворотные круги, запчасти для железнодорожного транспорта, горношахтное оборудование, сельхозтехнику. ` Тикеры ПФТС Bloomberg LTPL LTPL UZ Завод входит в корпорацию «Трансмашхолдинг», которая является лидером на рынке транспортного машиностроения России. «Луганстепловоз» является монополистом в СНГ по производству магистральных грузовых тепловозов. В 2007 г. Фонд госимущества Украины признал Брянский машиностроительный завод победителем конкурса по продаже 76% акций «Лугансктепловоза». Однако позже это решение было обжаловано в судах, после чего ФГИ подал кассацию в Верховный суд Украины. Завод терпит убытки третий год подряд. Рентабельность по EBITDA снизилась в 2007 г. до 4.7%, рентабельность операционной прибыли уменьшилась до 2.2% (в 2006 г. – 6.5% и 3.8% соответственно). Объем продаж компании вырос в 2007 г. на 20.5% по сравнению с 2006 г. В то же время показатель EBITDA уменьшился на 13.3%. Наибольшие риски для компании составляет нечетко определенная позиция правительства и Фонда государственного имущества относительно реприватизации «Лугансктепловоза». Структура акционеров ЗАО «УК "Брянский машиностроительный завод”» Другие 76.0% 24.0% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 219 184 684 214.1 15.1 229.2 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.68 1.66 ` 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 235 Лугансктепловоз Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.0 2.8 7.0 34.4 4.6 49.1 32.0 4.8 36.7 85.8 15.6 0.0 13.6 17.6 46.8 0.0 0.0 8.3 8.3 10.9 -11.5 31.3 30.7 85.8 31.12.2006 0.2 0.0 4.7 6.1 31.4 0.9 43.3 30.7 4.7 35.4 78.7 10.8 1.2 5.1 14.5 31.5 8.8 0.0 7.6 16.4 10.9 -9.5 29.4 30.8 78.7 31.12.2007 3.7 0.0 6.5 15.3 46.0 8.7 80.1 29.0 12.7 41.7 121.9 10.0 8.8 4.3 63.4 86.5 0.0 0.0 7.6 7.6 10.9 -9.2 26.1 27.8 121.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 77.1 64.1 13.0 53.2 61.4 4.8 2.1 2.7 3.4 2.1 2.8 1.1 1.2 -0.1 2006 87.6 73.1 14.5 22.2 31.0 5.7 2.4 3.3 0.4 2.3 3.2 -1.8 1.2 -3.1 2007 105.5 88.1 17.4 24.4 36.8 4.9 2.6 2.4 0.3 2.9 3.3 -3.5 -0.6 -2.9 236 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение LUAZ Луцкий автомобильный завод Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 211.8 421.1 818.0 EBITDA ($ млн) 22.7 31.3 104.2 Чистая прибыль ($ млн) 18.8 19.9 73.8 P/S 2.72 1.37 0.70 EV/EBITDA 30.67 22.24 6.67 Один из наибольших украинских автопроизводителей P/E 30.61 28.91 7.80 деРжаТь Текущая цена: $0.17 Справедливая цена: $0.19 Потенциал роста: 10% Луцкий автомобильный завод входит в состав корпорации «Богдан» и является одним из наибольших украинских автопроизводителей. Корпорация специализируется на производстве и обслуживании легковых автомобилей и автобусов. Вся продукция собирается на двух площадках, которые находятся в Луцке и Черкассах. Причем в Луцке собираются все иномарки (Kia, Hyundai), а в Черкассах автомобили ВАЗ и автобусы собственной разработки «Богдан». ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR LUAZ LUAZ UZ +/L4J1 100 В 2007 г. объем продаж компании вырос на 94.2% в сравнении с 2006 г. В то же время EBITDA и чистая прибыль увеличились в 3.3 и 3.7 раза соответственно. Стоит отметить, что на протяжении последних трех лет компания демонстрирует стабильное улучшение своих финансовых показателей. Луцкий автозавод в 2007 г. увеличил выпуск легковых автомобилей Kia в 3.4 раза - до 17.79 тыс., и Hyundai в 3.7 раза – до 16.35 тыс. автомобилей. Показатель EBITDA Margin в 2007 г. составил 12.7%, (в 2006 г. было 7.4%). В то же время рентабельность чистой прибыли в 2007 г. достигла 9.0% (4.7% в 2006 г.). Корпорация «Богдан» планирует в 2008 г. увеличить объем продаж на 93%. Такой значительный рост в холдинге объясняют увеличением производственных мощностей и большим внутренним спросом. Вступление Украины в ВТО приведет к сокращению ввозных пошлин на импортные автомобили, автобусы и грузовики. Впрочем, снижение стоимости готовых зарубежных автомобилей практически не окажет влияния на прибыльность Луцкого автомобильного завода, использующего, в основном, крупноузловую сборку, импортируя составные части авто. Структура акционеров SV Motors (Великобритания) ООО «Украинский автомобильный холдинг» ООО «АГ ”Богдан”» ООО «Хьюндай Моторс Украина» Другие 48.0% 9.3% 8.3% 5.5% 28.9% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 3 327 998 160 576.2 119.2 695.4 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.14 0.29 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 237 Луцкий автомобильный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 2.0 0.0 42.8 81.7 62.8 2.2 191.5 6.8 7.0 13.8 205.3 1.7 0.0 65.6 49.8 117.1 0.0 26.2 0.0 26.2 36.4 19.9 5.6 62.0 205.3 31.12.2006 9.4 0.0 54.9 159.4 40.8 34.4 298.9 16.4 63.5 79.9 378.7 70.6 0.0 32.7 39.8 143.1 0.0 25.9 0.0 25.9 164.8 39.5 5.5 209.7 378.7 31.12.2007 67.7 0.0 30.8 374.3 85.5 14.2 572.4 35.5 165.5 201.0 773.4 108.9 0.0 20.0 275.9 404.8 52.0 25.9 7.1 85.0 164.8 112.3 6.5 283.6 773.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 211.8 170.4 41.4 17.6 36.4 22.7 0.5 22.2 0.4 2.2 0.2 20.2 1.4 18.8 2006 421.1 360.6 60.6 17.4 46.7 31.3 1.2 30.0 1.8 5.4 1.0 25.4 5.4 19.9 2007 818.0 636.1 181.9 60.0 137.6 104.2 3.8 100.4 3.6 14.2 3.5 86.3 12.5 73.8 238 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение MSICH Мотор Сич Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 212.8 245.1 346.5 Обновление парка гражданской авиации – ключевой фактор роста EBITDA ($ млн) 40.0 39.8 79.0 Чистая прибыль ($ млн) 9.6 7.5 41.0 P/S 2.12 1.84 1.30 EV/EBITDA 12.74 12.83 6.45 P/E 46.83 60.63 11.01 ПокуПаТь Текущая цена: $217 Справедливая цена: $359 Потенциал роста: 65% «Мотор Сич» является одним из крупнейших производителей авиационных двигателей на территории бывшего СССР. Кроме авиадвигателей компания производит газотурбинные приводы, оборудование для электростанций и товары народного потребления. Производимую продукцию «Мотор Сич» поставляет на рынки более чем 120 стран мира, причем около 50% экспорта приходится на Россию. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Кол-во акций в 1 ADR/GDR MSICH MSICH UZ +/BC21 0.2/0.1 В 2008 г. «Мотор Сич» планирует прирост объемов производства на уровне 14%, в то же время объем реализации прогнозируется на 26% больше чем в 2007 г. В 2007 г. в структуре произведенной товарной продукции 84.9% составила авиационная техника, 10.5% - продукция наземного применения, 4.6% - товары народного потребления. Компания на протяжении 2008 г. ожидает в дополнение к уже действующим контрактам подписания новых с предприятиями России, Украины и Индии на общую сумму более $130 млн. Компания осваивает сборку и сервис двигателей за пределами Украины. По состоянию на начало 2008 г. в пяти странах (Алжир, Саудовская Аравия, Китай, Иран, Индия) уже были созданы ремонтные и сборочные цеха. Среди новых филиалов ожидается открытие представительства в РФ. Компания не планирует в 2008 г. IPO или дополнительных эмиссий. Возможную потребность в оборотных средствах планируется удовлетворить путем выпуска облигаций. «Мотор Сич» планирует снижать долю кредитов в украинских банках и в дальнейшем кредитоваться в зарубежных. Структура акционеров Bartens Allians (США) Вячеслав Богуслаев Депозитарные расписки Business House Helena (Кипр) Казначейские акции Другие 36.0% 15.0% 11.0% 6.1% 4.0% 27.9% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 077 990 451.7 58.3 510.0 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 360 300 240 180 120 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 193 351 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 239 Мотор Сич Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 14.3 0.2 22.2 23.7 140.2 2.9 203.4 139.3 64.7 204.0 407.4 56.1 0.0 28.7 43.6 128.3 0.0 0.0 11.0 11.0 55.6 76.6 135.8 268.0 407.4 31.12.2006 11.0 8.2 28.5 27.0 164.3 2.7 241.8 142.1 65.1 207.2 449.0 63.8 0.0 30.9 67.0 161.6 0.0 0.0 11.4 11.4 55.6 84.3 136.1 276.0 449.0 31.12.2007 16.6 20.4 23.0 54.9 227.7 5.3 347.9 155.7 73.7 229.4 577.3 70.9 0.0 42.2 89.4 202.5 0.0 4.0 16.4 20.4 55.6 124.7 174.2 354.4 577.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 212.8 141.8 71.0 125.6 156.6 40.0 17.6 22.4 7.9 4.9 8.7 16.8 7.1 9.6 2006 245.1 151.0 94.0 154.5 208.7 39.8 18.1 21.7 10.4 7.0 11.2 13.9 6.4 7.5 2007 346.5 194.9 151.6 182.2 254.8 79.0 18.8 60.2 18.6 7.4 15.8 55.6 14.6 41.0 240 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение MZVM Мариупольский завод тяжелого машиностроения Вагоностроитель, ориентирующийся на экспорт Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 435.8 501.9 511.7 EBITDA ($ млн) 13.7 10.4 8.7 Чистая прибыль ($ млн) 2.3 0.1 0.3 P/S 0.54 0.47 0.46 EV/EBITDA 21.54 28.38 34.01 P/E 102.36 2730.94 821.93 ПРодаВаТь Текущая цена: $15.26 Справедливая цена: $14.16 Потенциал роста: -7% Мариупольский завод тяжелого машиностроения является ведущей в Украине компанией по производству грузовых вагонов и платформ, металлургического, горнорудного и кранового оборудования, штамповок, поковок и литья. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR MZVM MZVM UZ +/M9X 1 Ассортимент производимой заводом продукции выглядит достаточно разнородным. Тем не менее, основным направлением деятельности «Мариупольского тяжмаша» является вагоностроение. Основную долю продукции (более 70%) «Мариупольский тяжмаш» экспортирует. Основными клиентами являются компании стран СНГ, Индии, Ирана, Венгрии, Чехии, Египта, Пакистана, Турции, Ирака и Алжира. Компания входит в состав крупного промышленного холдинга «Азовмаш». Кроме «Мариупольского завода тяжелого машиностроения» основными активами «Азовмаша» являются: «Азовобщемаш», Мариупольский термический завод, Главный специализированный конструкторскотехнологический институт и «АзовЭлектроСталь». «Мариупольский тяжмаш» является активом группы СКМ, которую контролирует украинский бизнесмен Ринат Ахметов. Объем продаж компании вырос в 2007 г. на 2.0% по сравнению с 2006 г. В то же время показатель EBITDA упал на 16.6%. Чистая прибыль выросла до $0.3 млн. (в 2006 г. $0.1 млн.). Структура акционеров ОАО «Азовмаш» 50.0% 19.5% 11.0% 6.4% 13.1% Derison Holdings (Кипр) ФГИ Bank of New York (ADR) Другие ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 15 387 464 234.7 61.1 295.8 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ 14.31 30.00 Максимум за год, $ 35 30 25 20 15 10 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 241 Мариупольский завод тяжелого машиностроения Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.6 0.0 56.5 27.9 63.1 10.1 158.1 57.1 13.9 71.0 229.2 53.2 0.0 49.6 54.1 156.8 0.0 0.0 2.0 2.0 0.8 26.6 43.0 70.4 229.2 31.12.2006 0.4 0.0 79.7 29.9 63.9 7.5 181.3 54.0 11.5 65.5 246.8 13.8 0.0 85.2 49.7 148.6 32.9 0.0 1.9 34.8 0.8 26.6 36.0 63.4 246.8 31.12.2007 0.5 0.0 68.1 50.8 43.4 2.8 165.5 50.4 16.2 66.6 232.1 41.0 0.0 62.6 42.5 146.1 20.7 0.0 1.7 22.4 0.8 27.0 35.9 63.6 232.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 435.8 402.9 32.9 133.9 153.0 13.7 3.0 10.7 3.0 4.5 4.3 4.9 2.6 2.3 2006 501.9 469.3 32.7 234.5 256.7 10.4 3.5 6.9 12.5 7.9 9.6 2.0 1.9 0.1 2007 511.7 480.2 31.5 159.1 182.0 8.7 3.4 5.3 17.8 4.7 15.2 3.2 2.9 0.3 242 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение NORD Норд Динамично развивающийся производитель холодильной техники Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 195.3 221.6 259.2 EBITDA ($ млн) 7.4 5.9 11.2 Чистая прибыль ($ млн) 1.1 -0.9 2.7 P/S 0.55 0.49 0.42 EV/EBITDA 17.33 21.65 11.36 P/E 101.36 отр. 40.51 ПРодаВаТь Текущая цена: $39.9 Справедливая цена: $34.6 Потенциал роста: -13% ОАО «Норд» является основным предприятием ЗАО «Группа Норд», которая объединяет 26 предприятий, специализирующихся на выпуске холодильников и морозильников, торгового оборудования, кондиционеров, химической и электротехнической продукции. ` Тикеры ПФТС Bloomberg NORD NORD UZ В объеме производимой продукции 78% занимают холодильники и морозильники, 22% – другие товары и услуги. Производственные мощности «Норда» рассчитаны на производство 1140 тыс. единиц холодильников в год. В 2008 г. планируется увеличение мощностей на 10%. Инвестиционная программа «Норда» предусматривает в 2008 г. выделение $11.8 млн. в развитие компании из которых $4.7 млн. будут направлены на расширение производственных мощностей, остальная часть – на закупку и установку энергосберегающего оборудования. В начале 2008 г. компания получила кредит от украинского «Проминвестбанка» в размере $38 млн. сроком на три года. Кредитные средства планируется направить на пополнение оборотных средств и приобретение необходимого оборудования. Мажоритарным акционером завода является народный депутат Украины Валентин Ландык, который совместно с сыном контролирует более 90% акций «Норда». Рентабельность по EBITDA в 2007 г. составила 4.3%, рентабельность операционной прибыли – 1.9%, норма чистой прибыли – 1.0%. За период 2005-2007 гг. это – наивысшие зафиксированные компанией показатели. Тем не менее, они пока еще остаются ниже среднеотраслевых значений. Структура акционеров Валентин Ландык Андрей Ландык Другие 78.1% 12.4% 9.5% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 700 000 107.6 20.2 127.8 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 50 45 40 35 30 25 20 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 28.2 47.3 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 243 Норд Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.4 0.0 7.8 3.0 8.9 1.7 22.8 47.7 2.2 49.9 72.8 0.7 0.0 8.9 2.6 12.2 4.2 0.0 0.0 4.3 0.0 11.7 44.6 56.3 72.8 31.12.2006 2.3 0.0 9.6 5.6 9.9 0.8 28.1 46.6 5.0 51.7 79.8 10.2 0.0 10.4 2.5 23.1 1.0 0.6 0.0 1.6 0.0 10.5 44.6 55.1 79.8 31.12.2007 0.8 0.0 22.2 7.6 17.9 1.3 49.7 48.7 7.4 56.1 105.8 20.6 0.0 23.9 3.8 48.3 0.0 0.3 0.0 0.3 0.0 13.2 44.0 57.2 105.8 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 195.3 168.5 26.9 75.3 94.8 7.4 5.3 2.1 0.8 0.7 0.1 2.1 1.0 1.1 2006 221.6 194.9 26.6 18.2 38.9 5.9 6.0 -0.1 1.6 0.9 0.8 -0.2 0.7 -0.9 2007 259.2 225.7 33.5 14.9 37.1 11.2 6.3 4.9 1.7 1.5 1.2 4.0 1.3 2.7 244 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение PTMZ Полтавский турбомеханический завод Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 26.2 33.3 37.1 EBITDA ($ млн) 3.6 2.8 2.3 Чистая прибыль ($ млн) 2.4 1.6 0.6 P/S 1.95 1.53 1.38 EV/EBITDA 15.80 19.76 23.98 P/E 21.22 31.07 78.53 Компании требуется обновление производственных мощностей ПРодаВаТь Текущая цена: $0.35 Справедливая цена: $0.19 Потенциал роста: -46% Полтавский турбомеханический завод специализируется на производстве узлов и деталей для паровых турбин, воздушных компрессоров, а также производит установки для сжатия паров пропан-бутана, компрессоры для тормозных систем тепловозов, электропоездов, троллейбусов, маслоочистительные установки, сварочные и насосные агрегаты. ` Тикеры ПФТС Bloomberg PTMZ PTMZ UZ Структура акционеров ООО «Совместное украинобелорусское предприятие ’’Укртехносинтез’’» Другие 94.4% 5.6% В 2007 г. в общем объеме произведенной продукции 56% составили воздушные компрессоры и компрессорные станции, 24% - запасные части к энергооборудованию. Производство и реализация запасных частей к энергетическому оборудованию осуществляются под индивидуальные заказы потребителя, в то же время произведенные компрессоры реализуются путем свободной продажи. Основными потребителями продукции компании являются электростанции Украины и стран СНГ, а также предприятия, в которых эксплуатируются паровые турбины. Подавляющее большинство производственных мощностей Полтавского турбомеханического завода устарели как физически, так и морально, тем не менее, на модернизацию и переоборудование выделяется далеко не достаточный объем средств. В 2007 г. рентабельность по EBITDA составила 6.3%, рентабельность чистой прибыли – 1.8% (в 2006 г. – 8.6% и 4.9% соответственно). ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 147 037 010 51.0 5.2 56.2 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.10 0.41 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 245 Полтавский турбомеханический завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 7.0 0.6 10.4 0.5 18.5 7.2 0.7 7.9 26.4 1.3 0.0 1.5 1.7 4.5 1.8 0.0 0.0 1.8 0.3 8.3 11.5 20.1 26.4 31.12.2006 0.0 0.0 6.6 1.0 11.7 0.8 20.0 6.7 0.4 7.1 27.1 0.1 0.0 1.5 1.4 3.0 2.9 0.0 0.0 2.9 0.3 10.0 10.9 21.2 27.1 31.12.2007 0.1 0.0 3.5 1.2 16.2 1.8 22.7 9.0 2.9 11.9 34.7 0.0 0.0 3.7 3.8 7.5 5.3 0.0 0.0 5.3 0.3 10.6 10.9 21.9 34.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 26.2 19.0 7.2 10.1 13.7 3.6 0.9 2.7 0.2 0.0 0.2 2.6 0.2 2.4 2006 33.3 25.7 7.6 8.8 13.5 2.8 0.9 1.9 0.0 0.0 0.1 1.9 0.2 1.6 2007 37.1 29.7 7.4 9.5 14.5 2.3 0.8 1.6 0.1 0.6 0.1 1.0 0.4 0.6 246 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение SMASH НПО им. Фрунзе Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 282.1 242.7 323.2 EBITDA ($ млн) 18.5 19.1 41.3 Повышение цен на нефть и газ – позитивный фактор для компании Чистая прибыль ($ млн) 0.5 7.7 20.3 P/S 1.62 1.88 1.41 EV/EBITDA 29.01 28.20 13.03 P/E 914.57 59.08 22.53 деРжаТь Текущая цена: $6.43 Справедливая цена: $7.14 Потенциал роста: 11% Сумское машиностроительное научно-производственное объединение им. Фрунзе (НПО им. Фрунзе) является одним из ведущих в Европе машиностроительных комплексов по выпуску оборудования для нефтяной, газовой и химической промышленностей. Основной продукцией НПО являются бурильные трубы, газоперекачивающие агрегаты, насосы, трубопроводная арматура. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR Количество акций в 1 ADR SMASH SMASH UZ +/M9Y1 20 НПО им. Фрунзе экспортирует более 90% продукции. При этом основными заказчиками являются российские компании, в частности, «Газпром», «Роснефть», «Атомстройэкспорт». Кроме того, в числе стратегических клиентов – предприятия Туркменистана, Узбекистана, Ирана, Казахстана, Болгарии и Турции. Чистый доход компании увеличился в 2007 г. на 33.1% по сравнению с 2006 г., показатель EBITDA – в 2.2 раза, чистая прибыль – в 2.6 раза. Столь значительное увеличение двух последних показателей прибыльности мы связываем, в первую очередь, с увеличением удельного веса доходов от основной деятельности. Около 82% акций компании сосредоточено в структурах, которые связывают с российским предпринимателем Константином Григоришиным. В составе НПО им. Фрунзе функционирует шесть специализированных производств: химического оборудования; газоперекачивающих агрегатов и компрессоров; насосного оборудования, в том числе для АЭС; металлургическое и трубное; машиностро-ительное; товаров народного потребления. Структура акционеров TecLine Invest (Лихтенштейн) Torberg (Швейцария) A.B. Finance (Швейцария) Ogres Komercbanka (Латвия) КУА «Сварог Эссет Менеджмент» Владимир Лукьяненко Другие 25.0% 23.6% 13.5% 9.8% 9.6% 7.5% 11.0% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 71 085 000 457.0 80.9 538.0 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 13 11 9 7 5 3 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 6.43 12.01 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 247 НПО им. Фрунзе Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 5.9 0.0 25.1 29.3 151.9 5.4 217.6 75.6 99.6 175.1 392.7 27.9 0.0 30.3 95.9 154.1 0.0 0.0 65.7 65.7 140.8 16.9 15.2 172.9 392.7 31.12.2006 0.5 0.0 19.8 32.0 157.3 5.6 215.3 72.7 90.9 163.6 378.9 45.0 0.0 15.8 73.2 134.0 0.0 0.0 66.5 66.5 140.8 22.2 15.4 178.4 378.9 31.12.2007 11.8 0.0 16.7 43.4 167.7 30.7 270.3 110.0 44.3 154.4 424.7 92.4 0.0 13.6 64.2 170.2 0.3 0.0 64.7 65.0 140.8 20.1 28.6 189.5 424.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 282.1 158.9 123.2 329.8 434.4 18.5 7.1 11.5 14.5 1.9 16.3 7.7 7.2 0.5 2006 242.7 149.0 93.7 256.9 331.5 19.1 7.1 12.0 20.0 4.3 12.2 15.6 7.9 7.7 2007 323.2 220.0 103.2 315.5 377.4 41.3 10.3 30.9 7.3 7.5 2.8 28.0 7.7 20.3 248 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение SNEM Насосэнергомаш Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 20.2 29.7 33.9 EBITDA ($ млн) 3.5 2.4 4.1 Часть крупнейшего в СНГ комплекса по производству гидравлики Чистая прибыль ($ млн) 1.8 0.5 2.1 P/S 1.31 0.88 0.78 EV/EBITDA 9.00 12.99 7.81 P/E 14.25 52.19 12.80 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.85 Справедливая цена: $1.81 Потенциал роста: 113% Сумской завод насосного и энергетического машиностроения («Насосэнергомаш») выпускает сетевые, центробежные перекачивающие и вакуумные насосы для различных отраслей промышленности, в том числе для объектов тепловой и атомной энергетики, добычи нефти, а также транспорта нефти и нефтепродуктов, горнорудной, металлургической, машиностроительной и химической отраслей. ` Тикеры ПФТС Bloomberg SNEM SNEM UZ Структура акционеров «Гидравлические машины и системы» (РФ) Другие 83.0% 17.0% «Насосэнергомаш» входит в состав индустриальнопромышленной группы «Гидравлические машины и системы», которая обладает самым мощным на территории СНГ комплексом в области разработки и производства насосного оборудования, силовых агрегатов и сложных гидравлических систем. Помимо основной деятельности – производства насосов, – завод осуществляет реконструкцию насосного оборудования, находящегося в эксплуатации на тепловых электростанциях, а также коренную реконструкцию блоков тепловых электростанций мощностью 200-225 МВт и 250-300 МВт. «Насосэнергомаш» – одна из немногих в СНГ компаний, которые имеют лицензию на изготовление оборудования для атомных электростанций. В 2007 г. объем продаж компании вырос на 14.0%, показатель EBITDA – на 66.4%, а чистая прибыль превысила результат 2006 г. в 4 раза. По результатам 2007 г. рентабельность по EBITDA составила 12.0% (в 2006 г. было зафиксировано 8.2%). В то же время рентабельность чистой прибыли выросла до 6.1% (1.7% в 2006 г.). Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 30 902 073 26.3 5.4 31.7 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.40 1.51 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 249 Насосэнергомаш Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.0 0.5 2.1 15.7 0.3 18.8 4.4 0.8 5.3 24.1 3.8 0.0 0.3 4.0 8.0 2.0 0.0 0.0 2.0 4.9 6.3 2.8 14.0 24.1 31.12.2006 0.0 0.0 2.5 3.6 12.7 0.2 19.1 3.9 0.9 4.8 23.9 4.7 0.0 0.5 4.2 9.4 0.0 0.0 0.0 0.0 4.9 6.7 2.9 14.5 23.9 31.12.2007 0.1 0.0 2.5 6.2 16.2 0.5 25.5 4.2 1.6 5.8 31.3 3.1 0.0 0.7 8.6 12.4 2.4 0.0 0.0 2.4 4.9 8.7 2.9 16.5 31.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 20.2 13.4 6.8 16.2 19.5 3.5 0.4 3.1 0.5 0.7 0.3 2.6 0.8 1.8 2006 29.7 22.8 7.0 20.6 25.1 2.4 0.5 2.0 0.4 0.6 0.5 1.3 0.8 0.5 2007 33.9 24.7 9.2 29.5 34.6 4.1 0.5 3.6 0.2 0.6 0.1 3.0 0.9 2.1 250 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение SVGZ Стахановский вагоностроительный завод Завод планирует увеличение производственных мощностей Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 50.3 90.5 235.3 EBITDA ($ млн) 2.9 6.8 15.5 Чистая прибыль ($ млн) 0.5 2.2 9.9 P/S 4.02 2.24 0.86 EV/EBITDA 89.86 38.43 16.91 P/E 397.40 91.52 20.52 ПРодаВаТь Текущая цена: $5.36 Справедливая цена: $4.08 Потенциал роста: -24% Стахановский вагонзавод выпускает более 10 видов грузовых вагонов, в том числе платформы, вагоны-минераловозы, полувагоны, полимеровозы, муковозы, платформы для перевозки леса, вагонысамосвалы (думпкары), цистерны, вагоны для бестарной перевозки цемента, перевозки кокса, а также специальные железнодорожные транспортные средства различных модификаций. ` Тикеры ПФТС Bloomberg SVGZ SVGZ UZ Структура акционеров EurlmEx (США) 17.4% 10.8% 9.9% 9.8% 9.6% 9.5% 9.5% 9.3% 6.4% 7.8% ООО «Гармоника» ООО «Банк ”Финансы и Кредит”» ООО «Укртехуглерод» ОАО «Киевмедпрепарат» Mulready Ventures (Великобритания) ОАО «АвтоКрАЗ» ООО «Столица-ценные бумаги» Univita (Великобритания) Другие Завод контролируется финансово-промышленной группой «Финансы и Кредит», владельцем которой является украинский бизнесмен Константин Жеваго. Предприятие экспортирует до 95% продукции. Основными потребителями являются государственные и частные промышленные предприятия стран СНГ и дальнего зарубежья. Мощности завода в настоящее время позволяют выпускать более 6 тыс. вагонов в год. Компания планирует увеличение производственных мощностей за счет средств, полученных от дополнительных эмиссий. В 2007 г. завод дважды привлекал капитал путем допэмиссии акций. Средства были направлены на расширение производственных мощностей, модернизацию, а также на разработку новых модификаций грузовых вагонов и металлоконструкций. Рентабельность по EBITDA уменьшилась в 2007 г. до 6.6% (в 2006 г. – 7.5%). В то же время норма чистой прибыли увеличилась до 4.2% (в 2006 г. – 2.4%). Рост объема продаж в 2007 г. составил 160% по сравнению с 2006 г. Завод за год произвел 5556 вагонов, что является абсолютным рекордом за все 38 лет его существования. В компании объясняют данный рост грамотной инвестиционной политикой. ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 37 731 585 202.3 59.0 261.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ 5.36 13.68 Максимум за год, $ 16 14 12 10 8 6 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 251 Стахановский вагоностроительный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 18.7 0.0 0.9 5.0 3.3 0.4 28.3 13.7 0.3 14.0 42.3 18.5 0.0 5.1 15.4 39.1 0.0 0.0 3.0 3.0 0.2 -20.1 20.1 0.2 42.3 31.12.2006 10.0 0.0 1.9 30.3 10.0 1.1 53.4 25.8 0.5 26.3 79.6 17.0 0.0 4.1 42.2 63.3 0.0 0.0 1.7 1.7 0.2 -17.9 32.3 14.6 79.6 31.12.2007 1.1 0.0 7.2 121.3 12.8 0.9 143.3 30.8 0.8 31.6 174.9 60.1 0.0 12.4 70.3 142.8 0.0 0.0 0.0 0.0 2.6 -8.0 37.5 32.1 174.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 50.3 45.4 4.9 25.3 27.2 2.9 1.2 1.7 0.7 1.7 0.2 0.5 0.0 0.5 2006 90.5 76.4 14.1 53.4 60.7 6.8 1.3 5.5 0.3 2.9 0.7 2.2 0.0 2.2 2007 235.3 206.2 29.2 102.1 115.8 15.5 2.3 13.1 0.2 2.9 0.5 9.9 0.0 9.9 252 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение SZLV Судостроительный завод «Залив» Компания работает на экспорт Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 20.7 11.0 32.6 EBITDA ($ млн) -1.4 -1.1 2.2 Чистая прибыль ($ млн) -3.9 -0.4 0.7 P/S 4.01 7.54 2.55 EV/EBITDA отр. отр. 55.29 P/E отр. отр. 111.35 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.09 Справедливая цена: $0.04 Потенциал роста: -60% Судостроительный завод «Залив» – одно из ведущих судостроительных предприятий в Восточной Европе. Специализируется на строительстве танкеров, химо- и контейнеровозов, буровых платформ для добычи нефти и газа. ` Тикеры ПФТС Bloomberg SZLV SZLV UZ Компания контролируется финансово-промышленной группой «Финансы и Кредит», владельцем которой является украинский бизнесмен Константин Жеваго. Начиная с 1992 г. судостроительный завод «Залив» практически всю продукцию отправляет на экспорт. По данным компании, сформированный портфель заказов оценивается в более чем €80 млн. и обеспечивает загрузку производства до 2010 г. Одной из основных потенциальных возможностей для компании является создание с ГАК «Черноморнафтогаз» совместного предприятия для освоения нефтегазовых площадей на шельфе Черного моря. Компания планирует вложить в программу модернизации оборудования около $3.2 млн. в 2008 г. В 2007 г. рентабельность по EBITDA составила 6.6%, рентабельность операционной прибыли – 1.7%, а норма чистой прибыли – 2.3%. В 2006 г. все эти показатели были отрицательными. Структура акционеров Fort Asset Management Ltd (Великобритания) ОАО «АвтоКрАЗ» ООО «Банк ”Финансы и Кредит”» Другие 67.1% 10.0% 9.8% 13.1% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 920 197 160 83.0 36.5 119.5 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.04 0.19 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 253 Судостроительный завод «Залив» Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 3.8 0.0 4.1 3.6 9.1 0.6 21.2 47.2 0.4 47.6 68.8 5.4 1.1 1.4 11.2 19.1 0.0 14.2 0.0 14.2 25.8 -8.2 17.9 35.5 68.8 31.12.2006 1.3 0.0 0.2 31.4 22.3 0.1 55.3 47.6 20.0 67.6 122.9 27.7 1.1 0.8 24.1 53.7 0.0 14.2 0.1 14.3 45.6 -8.2 17.6 54.9 122.9 31.12.2007 1.1 22.9 0.1 38.0 27.5 0.1 89.8 48.0 13.7 61.8 151.5 35.4 1.1 14.9 43.4 94.7 0.0 1.1 0.1 1.2 45.6 -7.4 17.5 55.6 151.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 20.7 21.6 -0.9 16.5 17.0 -1.4 1.2 -2.6 14.2 1.5 14.1 -3.9 0.0 -3.9 2006 11.0 10.0 1.0 26.3 28.4 -1.1 1.4 -2.5 13.8 1.8 10.0 -0.4 0.0 -0.4 2007 32.6 27.2 5.4 40.1 43.4 2.2 1.6 0.5 54.1 2.5 51.4 0.7 0.0 0.7 254 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение TATM Турбоатом Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 53.7 52.0 66.2 Приватизация позволит компании улучшить показатели EBITDA ($ млн) 7.4 10.9 13.5 Чистая прибыль ($ млн) 3.9 4.4 6.9 P/S 7.25 7.48 5.88 EV/EBITDA 50.36 34.26 27.67 P/E 99.70 88.49 56.35 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.92 Справедливая цена: $0.43 Потенциал роста: -53% «Турбоатом» специализируется на производстве турбин для тепловых и атомных электростанций, гидравлических турбин для гидроэлектростанций и гидроаккумуляторных электростанций, газовых турбин для тепловых электростанций, парогазового и другого энергетического оборудования. ` Тикеры ПФТС Bloomberg TATM TATM UZ Продукция «Турбоатома» используется в 35 странах мира на четырех континентах. В Украине 40% ТЭС, 85% АЭС, 95% ГЭС оснащены изготовленными на заводе турбинами. Основными странами-потребителями продукции «Турбоатома» в 2007 г. были: Россия (57.8%), Украина (29.9%) и Казахстан (8.8%). Основными поставщиками сырья для «Турбоатома» является ряд российских («Спецсталь», Завод турбинных лопаток) и украинских (Новокраматорский машиностроительный завод, «Энергомашспецсталь» «Днепроспецсталь», «Азовсталь») компаний. Негативными факторами, в наибольшей степени влияющими на деятельность компании являются: постоянное повышение цен на сырье и энергоносители, невозможность смены поставщиков сырья в связи с высокими техническими требованиями к нему. Фонд государственного имущества (ФГИ) который год подряд не может довести до логического конца конкурс по продаже «Турбоатома». Причем ни одно из предыдущих правительств дальше декларирования намерений о приватизации не продвинулось. На предприятии уже достаточно длительное время продолжается корпоративный конфликт между ФГИ и российским бизнесменом Константином Григоришиным, контролирующим «Сварог Эссет Менеджмент». За все время противостояние принимало различные формы – от попытки силового захвата «Турбоатома» до смены менеджмента. Структура акционеров Фонд государственного имущества ООО «Сварог Эссет Менеджмент» Другие 75.2% 15.0% 9.8% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 422 496 520 389.1 -14.5 374.7 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0.59 1.39 ` ` 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 255 Турбоатом Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 23.8 16.0 22.3 2.8 42.9 2.4 110.4 34.3 36.1 70.4 180.8 0.0 0.0 4.9 21.7 26.6 0.0 0.0 0.0 0.0 20.9 45.6 87.6 154.1 180.8 31.12.2006 19.3 12.0 22.6 3.9 52.8 2.4 112.9 43.5 39.6 83.0 196.0 0.0 0.0 4.1 28.1 32.2 0.0 0.0 1.4 1.4 20.9 47.1 94.3 162.3 196.0 31.12.2007 13.7 0.7 22.1 5.5 67.8 3.7 113.5 43.4 56.1 99.5 213.1 0.0 0.0 3.2 42.9 46.1 0.0 0.0 1.3 1.3 20.9 50.4 94.3 165.6 213.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 53.7 44.1 9.6 39.6 41.7 7.4 2.5 4.9 1.1 0.1 0.3 5.8 1.8 3.9 2006 52.0 37.0 15.0 37.9 42.0 10.9 2.4 8.6 2.0 0.1 1.8 8.7 4.3 4.4 2007 66.2 45.4 20.8 57.1 64.4 13.5 2.6 10.9 2.7 0.2 0.7 12.7 5.8 6.9 256 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение YAMZ Ясиноватский машиностроительный завод Конкуренция в секторе обостряется Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 29.5 25.1 25.8 EBITDA ($ млн) 6.6 4.3 2.0 Чистая прибыль ($ млн) 4.5 2.9 0.05 P/S 1.41 1.66 1.60 EV/EBITDA 7.10 10.99 23.08 P/E 9.18 14.22 830.37 ПРодаВаТь Текущая цена: $1.82 Справедливая цена: $1.69 Потенциал роста: -7% Ясиноватский машиностроительный завод является ведущим производителем проходческой техники самого широкого назначения на территории СНГ. Компания производит проходческие комбайны, дробильно- и пневмозакладочные комплексы, стволовые погрузочные машины, унифицированные бурильные установки, опрокидыватели вагонеток и щитовые комплексы. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Кол-во акций в 1 GDR YAMZ YAMZ UZ +/WPB1 10 Основной продукцией компании, обеспечивающей около 80% дохода от реализации, являются проходческие комбайны разных модификаций. Ясиноватский машиностроительный завод поставляет свою продукцию на угольные предприятия Украины, стран СНГ (Россия, Казахстан) и Европы (Венгрия, Германия, Чехия, Польша). Основными конкурентами компании являются Новокраматорский, Горловский (оба – Украина), Копейский и Ясногорский машиностроительные заводы (оба – Россия). В 2008 г. компания планирует увеличить выпуск продукции на 11.6% за счет расширения рынков сбыта и внедрения новых технологических процессов. Основным негативным моментом в деятельности компании является уменьшение объемов заказов на новое оборудование при росте спроса на запасные части, что обусловлено уменьшением государственного финансирования отрасли. В последнее время в отрасли растет конкуренция за счет возобновления производства на предприятиях, которые некоторое время не функционировали. Компания находится под контролем директора завода, который вместе с родственниками контролирует более 70% акций Ясиноватского машиностроительного завода. Структура акционеров Виктор Трубчанин Александр Трубчанин Владимир Трубчанин Депозитарные расписки Елена Трубчанина Bank Austria Credit (Австрия) Другие 24.3% 20.1% 17.0% 16.2% 8.1% 7.9% 6.4% ` ` Структура капитала Количество акций 22 785 888 41.5 5.8 47.2 Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.72 2.84 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 257 Ясиноватский машиностроительный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 4.7 0.0 3.5 2.7 6.1 1.2 18.1 6.8 3.4 10.2 28.3 0.0 0.0 1.0 2.1 3.1 0.0 0.0 2.7 2.7 5.2 13.7 3.5 22.4 28.3 31.12.2006 4.5 0.0 8.8 1.1 6.7 1.5 22.6 6.4 26.4 32.9 55.5 0.0 0.0 1.4 9.8 11.2 0.0 0.0 3.6 3.6 21.0 16.1 3.7 40.7 55.5 31.12.2007 0.6 0.1 8.5 4.9 7.0 2.4 23.4 7.0 26.9 34.0 57.4 2.3 0.0 1.0 5.8 9.1 0.0 4.0 3.5 7.5 21.0 16.1 3.7 40.8 57.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 29.5 17.9 11.6 13.6 18.5 6.6 0.8 5.9 0.4 0.0 0.3 6.0 1.5 4.5 2006 25.1 15.9 9.1 12.3 17.1 4.3 0.7 3.6 0.7 0.2 0.0 3.9 1.0 2.9 2007 25.8 18.4 7.4 20.0 25.3 2.0 0.7 1.3 14.7 1.3 14.6 0.1 0.0 0.05 258 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Машиностроение ZATR Запорожтрансформатор Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 109.6 204.7 412.0 EBITDA ($ млн) 11.8 38.3 122.7 Чистая прибыль ($ млн) 7.1 22.8 85.1 P/S 12.62 6.76 3.36 Низкое количество акций в свободном обращении EV/EBITDA 132.10 40.49 12.65 P/E 194.57 60.57 16.26 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.63 Справедливая цена: $0.50 Потенциал роста: -21% «Запорожтрансформатор» производит практически все типы силовых трансформаторов общего назначения, которые используются в различных энергосистемах: генерирующих (атомные, тепловые и гидроэлектростанции), магистральных и распределительных (подстанции энергосистем, большие промышленные сельскохозяйственные и коммунальные предприятия). ` Тикеры ПФТС Bloomberg GDR Кол-во акций в 1 GDR ZATR ZATR UZ ZRTFY/YXZ1 100 Более 70% сырья и комплектующих «Запорожтрансформатор» импортирует. Поставки жестко квотируются и ежегодно дорожают. Компания активно развивает предоставление широкого ряда сервисных услуг (монтаж, ремонт, модернизация) для построения наиболее полного цикла обслуживания клиентов. В 2008 г. компания продолжит выполнение инвестиционной программы, направленной, прежде всего, на получение дополнительных производственных мощностей. На эти цели планируется выделить около $35 млн., что является достаточно небольшой суммой по сравнению с нуждами «Запорожтрансформатора». В 2007 г. компания «Сварог Эссет Менеджмент», контролируемая российским бизнесменом Константином Григоришиным, продала 98.6% акций «Запорожтрансформатора» четырем кипрским компаниям. Тем не менее, мы считаем, что произошло лишь номинальное изменение владельцев. В 2007 г. объем продаж «Запорожтрансформатора» увеличился на 101% по сравнению с 2006 г. Еще практически на 87% компания планирует увеличить объем продаж по результатам 2008 г. Такой рост продаж в 2007 г. и серьезные планы на 2008 г. на предприятии объясняют значительным ростом спроса на трансформаторное и реакторное оборудование. Структура акционеров Karatano (Кипр) Azidano (Кипр) Zadano (Кипр) Artamare (Кипр) Другие 25.0% 25.0% 25.0% 23.6% 1.4% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 2 210 250 000 1 383.9 168.4 1 552.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.8 0.16 0.75 ` 0.6 0.4 0.2 0.0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 259 Запорожтрансформатор Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 3.6 0.1 19.2 12.5 35.6 2.2 73.2 27.8 12.2 40.1 113.3 6.8 6.7 15.0 11.1 39.6 35.2 0.0 0.0 35.2 4.4 5.0 29.0 38.4 113.3 31.12.2006 8.9 0.1 18.2 7.6 47.9 9.2 91.9 32.0 12.4 44.4 136.2 17.2 3.3 12.2 17.6 50.2 28.1 0.0 0.7 28.8 4.4 24.1 28.7 57.2 136.2 31.12.2007 120.4 0.0 58.5 14.0 65.6 17.2 275.6 39.2 174.8 214.0 489.6 5.6 74.5 30.4 48.6 159.1 208.7 0.0 0.0 208.7 4.4 87.5 30.0 121.8 489.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 109.6 83.7 25.9 30.5 44.7 11.8 1.5 10.3 4.0 3.6 1.5 9.1 2.0 7.1 2006 204.7 144.3 60.4 55.2 77.3 38.3 1.8 36.5 1.7 5.5 2.3 30.4 7.6 22.8 2007 412.0 262.1 149.9 261.6 288.8 122.7 2.8 119.9 2.7 10.0 5.3 107.2 22.1 85.1 260 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Химическая промышленность В 2007 г., согласно данным Министерства промышленной политики Украины, прирост объемов производства в химической отрасли по сравнению с 2006 г. составил 5.9%. Акции предприятий химической промышленности слабо представлены на украинском фондовом рынке. На фондовой бирже ПФТС торгуются бумаги четырех производителей удобрений, двух производителей химических волокон, двух производителей шинной продукции (в том числе ОАО «Росава», которые не торговались с 2006 г.), двух производителей кальцинированной соды и еще шесть практически не торгуемых компаний отрасли, специализирующихся на выпуске другой химической продукции. Компании фармацевтической отрасли рассмотрены в разделе «Потребительский сектор». Ярослав Свиридюк Аналитик Торгуемые в ПФТС компании химической промышленности* Тиккер ПФТС Удобрения STIR Стирол Менеджмент предприятия (Николай Янковский) Группа DCH (Александр Ярославский) Группа «Приват» (Игорь Коломойский) Дмитрий Фирташ, Константин Жеваго Аммиак, азотные удобрения, полистирол, фармацевтическая продукция Аммиак, азотные удобрения, капролактам Аммиак, азотные удобрения Аммиак, азотные удобрения Название компании Фактический контроль Основная продукция AZOT DNAZ RAZT Азот (Черкассы) Днепроазот Ровноазот Химические волокна CHVO CHIM Шины DNSH Днепрошина Группа «Приват» (Игорь Коломойский) Автомобильные шины Черкасское химволокно Черниговское химволокно «ТехНова» (Анатолий Шкрибняк, Олег Яковенко) Группа DCH (Александр Ярославский) Вискозные нити, вата Анидный корд, капроновый корд и капроновые нити Лакокрасочная продукция DLKZ Днепропетровский лакокрасочный завод ООО «Конкорд Капитал», ЗАО «Веселка», менеджмент предприятия Лаки, олифы, эмали, краски Сода KSOD Крымский содовый завод Group DF (Дмитрий Фирташ) Техническая кальцинированная сода Источник: данные компаний * - компании, по которым в период с 1 июля 2007 г. по 30 июня 2008 г. была заключена минимум одна сделка. 261 азотные удобрения Украина в 2007 г. увеличила производство азотных удобрений на 10.6% – до 2.84 млн. т, пестицидов и других агрохимических продуктов на 13.1% – до 1.89 млн. т, но уменьшила выпуск аммиака на 0.2% – до 5.14 млн. т. В первом полугодии 2008 г. предприятия химической промышленности Украины увеличили выпуск азотных удобрений на 3.3%, посравнению с аналогичным периодом 2007 г. – до 1.47 млн. т, пестицидов и другой агрохимической продукции в 2.5 раза – до 1.76 млн. т, но уменьшили выпуск аммиака на 0.1% - до 2.67 млн. т. Инвестиционная привлекательность акций предприятий химической промышленности обусловлена внешним фактором: цены на минеральные удобрения и аммиак серьезно растут на мировом рынке. Рост цен на нефть стимулировал рост цен на продовольствие, что в свою очередь вызвало повышение спроса на азотные удобрения. При этом данная тенденция только усиливается. Производство аммиака в Украине в 2007 г., % 8.1 9.1 18.4 24.1 5.14 млн. т 21.9 18.4 ОАО "Концерн 'Стирол' ", 24.1% ОАО "ОПЗ", 21.9% Черкасское ОАО "Азот", 18.4% ЗАО "Северодонецкое объединение 'Азот' ", 18.4% ОАО "Днепроазот", 9.1% ОАО "Ривнеазот", 8.1% Источник: «Химия Украины» Производство продукции на предприятиях химической промышленности весьма энергоемко и требует большого расхода постоянно дорожающих энергоносителей. Основное сырье химпредприятий – природный газ, мировые цены на который стремятся вверх. Украина сейчас закупает природный газ по цене $179.5 за тысячу кубометров, тогда как европейские страны платят до $350. Украинские химпредриятия дополнительно оплачивают НДС, сбор в виде целевой надбавки в размере 6%, а также компенсируют затраты на транспортировку и хранение газа. В итоге конечная стоимость газа для конечного потребителя составляет $290.6 за тысячу кубометров. Летом 2008 г. российский «Газпром» предупредил Украину о возможном резком подорожании топлива в 2009 году. Стоимость газа на границе может вырасти в 2.2 раза – до $400 за тыс. кубометров. 2008 год порадовал предприятия химической отрасли стремительным повышением цен на удобрения – с августа 2007 г. удобрения подорожали в два с половиной раза. При сохранении таких цен химические предприятия смогут выдержать подобное подорожание газа. 262 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Цены на аммиак и карбамид (FOB, порт Южный, $/т) 700 600 500 400 300 200 100 0 09.2004 11.2004 01.2005 03.2005 05.2005 07.2005 09.2005 11.2005 01.2006 03.2006 05.2006 07.2006 09.2006 11.2006 01.2007 03.2007 05.2007 07.2007 09.2007 11.2007 01.2008 03.2008 05.2008 Аммиак Источник: Bloomberg Карбамид Позитивной новостью для украинских производителей азотных удобрений является инициирование отмены Европейским Союзом ввозных пошлин на аммиак и карбамид для украинских химических предприятий, что позволит увеличить экспорт продукции на европейский рынок. Дополнительным драйвером роста акций «Стирола» может стать снижение удельного расхода газа. Недавно концерн заявил о внедрении энергосберегающих технологий на одном из агрегатов по производству аммиака. До 2009 г. компания планирует завершить модернизацию еще двух аммиачных производств. Позитивной новостью для черкасского «Азота» являются намерения «Черниговского химволокна» значительно увеличить выпуск кордной ткани, что обеспечит черкасскому «Азоту» стабильный рынок сбыта капролактама (основного сырья для производства кордной ткани). Бумаги «Днепроазота» и «Ровноазота» практически не торгуются на бирже ПФТС по причине малого количества акций в свободном обращении. 263 Шины Украина в 2007 г. уменьшила производство шин на 17.4% по сравнению с 2006 г. – до 5.858 млн. шт. Производство шин в Украине в 2007 г., % 0.1 ЗАО "Росава" 13.5 5.858 млн. шт 86.4 ОАО "Днепрошина" Днепропетровское ПО "Шина" Источник: «Химия Украины» В последний год в ПФТС заключались сделки с акциями только одного производителя шин – «Днепрошины». Анализируя состояние шинного рынка, следует учитывать состояние рынка автомобилей. Прогнозируется, что мировой автопарк в 2008 г. достигнет 1 млрд. ед. (в 1995 г. он оценивался в 600 млн. ед.). Объем украинского рынка новых легковых автомобилей в 2007 г. увеличился почти в 1.5 раза по сравнению с 2006 г. – до 0.5 млн. шт. Производство шин в Украине, тыс. шт. 10000 8000 6000 4000 2000 0 2003 г. Источник: «Химия Украины» 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 7940 6594 7531 7093 5858 Производство шин в Украине в последние годы характеризуется понижательной тенденцией. Рост внутреннего рынка шин при снижении собственного производства возможен только при значительном увеличении импорта. Официальный импорт легковых шин за последние 5 лет вырос в количественном выражении – в 5 раз; по стоимости - в 11 раз. 264 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Сода Украина в 2007 г. увеличила выпуск соды на 16.4% по сравнению с 2006 г. – до 936.8 тыс. т. До 60% кальцинированной соды экспортируется в страны СНГ (Россию, Молдову, Беларусь, Азербайджан, Грузию, Таджикистан). На бирже ПФТС представлены акции только одного производителя соды, по которым в течение последнего года заключались сделки – «Крымского содового завода». Данное предприятие обеспечивает около 80% потребности внутреннего и 2.5% мирового рынка. «Крымский содовый завод» в первом квартале 2008 г. увеличил выпуск кальцинированной соды на 13.8% – до 189.5 тыс. т. На мировом рынке в последнее время наблюдается рост цен на кальцинированную соду, что объясняется подорожанием природного газа и других энергоносителей (по данным ОАО «Крымский содовый завод», в структуре себестоимости производства кальцинированной соды доля энергоносителей составляет 47%). Среднерыночная стоимость кальцинированной соды в мире, $/т 200 150 100 50 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Источник: Bloomberg Определяющими рынками с точки зрения формирования мировой ценовой конъюнктуры и ее изменений в сегменте кальцинированной соды являются рынки США и Китая. 265 266 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Химическая промышленность AZOT Азот (Черкассы) Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 267.2 366.6 536.0 EBITDA ($ млн) 23.5 51.9 120.4 Крупнейший в Украине производитель селитры Чистая прибыль ($ млн) -59.1 19.7 71.6 P/S 1.16 0.85 0.58 EV/EBITDA 15.82 7.17 3.09 P/E отр. 15.73 4.34 ПокуПаТь Текущая цена: $2.50 Справедливая цена: $6.48 Потенциал роста: 159% Черкасский «Азот» является крупнейшим в Украине производителем аммиачной селитры и четвертым по величине производителем аммиака. Всего на предприятии производится 11 видов химической продукции, треть всех удобрений в стране. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR AZOT AZOT UZ +/A9T 30 «Азот» специализируется на выпуске аммиачной селитры и аммиака. Предприятие также выпускает карбамид, карбамидно-аммиачную смесь, аммиачную воду и сульфат аммония. Перспективы компании мы связываем с ростом цен на производимую ею продукцию, превышающим рост цен на основное сырьё компании – газ. Черкасский «Азот» реализует продукцию в Украине, а также экспортирует её в страны СНГ, Центральной и Восточной Европы, Турцию, Азиатско-Тихоокеанский регион, Латинскую Америку, Австралию. В производственную структуру входят 18 цехов основного производства и 26 вспомогательных цехов. Компания с марта 2007 г. контролируется структурами украинского бизнесмена Александра Ярославского. По итогам 2007 г. компания получила $71.6 млн. прибыли, более 88% из которых было направлено на дивиденды. В 2007 г. черкасский «Азот» увеличил производство аммиака на 166 тыс. т, или на 21%, по сравнению с 2006 г. – до 944 тыс. т., карбамида – на 62 тыс. т, или на 9%, – до 750 тыс. т. Предприятие в 2008 г. намерено вложить около $55 млн. в модернизацию производства, что на 73% превысит объем освоенных в 2007 г. инвестиций. Также компания планирует увеличить чистую прибыль на 17.6% по сравнению с 2007 г. – до $84.2 млн. Предприятие намерено осенью 2008 г. провести остановку мощностей по производству карбамида сроком на один месяц для проведения их капремонта. Структура акционеров ЗАО «Укринвест» ООО «Рутениум финанс» ООО «Рений» Другие 47.7% 23.7% 23.7% 4.9% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 124 292 917 310.6 61.8 372.4 ` ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.06 2.97 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 267 Азот (Черкассы) Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.0 15.4 30.3 48.0 1.2 95.2 237.7 14.5 252.2 347.4 19.7 0.0 61.4 16.1 97.1 0.0 0.2 18.6 18.7 209.2 -108.3 130.7 231.6 347.4 31.12.2006 2.4 0.0 2.3 41.5 48.3 0.3 94.7 238.3 13.5 251.8 346.5 16.3 37.9 5.5 16.7 76.5 0.0 0.1 19.1 19.2 209.2 -89.3 130.8 250.8 346.5 31.12.2007 10.2 0.0 27.1 97.6 62.5 1.1 198.6 221.9 18.8 240.8 439.3 35.9 21.1 6.0 30.1 93.1 15.0 0.0 27.2 42.2 209.2 -37.0 131.8 304.1 439.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 267.2 218.7 48.5 42.3 67.3 23.5 13.6 10.0 4.2 3.4 69.9 -59.1 0.0 -59.1 2006 366.6 288.6 78.0 267.2 293.3 51.9 20.3 31.6 0.2 2.6 0.5 28.7 9.0 19.7 2007 536.0 384.3 151.7 352.5 383.8 120.4 21.5 98.9 0.8 3.3 0.8 95.6 24.0 71.6 268 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Химическая промышленность DNSH Днепрошина Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 143.2 141.6 144.7 EBITDA ($ млн) 6.4 2.6 11.2 Крупнейший производитель грузовых шин в Украине Чистая прибыль ($ млн) 2.8 0.04 2.1 P/S 0.28 0.28 0.28 EV/EBITDA 14.91 36.27 8.52 P/E 14.21 961.30 19.16 деРжаТь Текущая цена: $13.33 Справедливая цена: $15.68 Потенциал роста: 18% «Днепрошина» – крупнейший в Украине производитель грузовых и сельскохозяйственных шин. Компания производит около 13% от валового выпуска всех видов шин в Украине. ` Тикеры ПФТС Bloomberg DNSH DNSH UZ +/D1V1 1 Предприятие производит шины для легковых и грузовых автомобилей, троллейбусов и автобусов, сельскохозяйственной, строительно-дорожной, горнорудной техники и колесных подъемно-транспортных машин. Контроль над предприятием осуществляют компании, по некоторым данным, близкие к группе «Приват». В 2007 г. компания сократила производство автомобильных шин всех видов на 370 тыс. шт., или на 35%, по сравнению с 2006 г. – до 696 тыс. шт. Доля «Днепрошины» по производству шин для сельскохозяйственных автомобилей на рынке Украины в 2007 г. достигла 83%. В 2006 г. реализация шинной продукции предприятия на украинском рынке составила 41%, в странах СНГ –41% и в странах дальнего зарубежья – 18% от валового выпуска. Компания реализует свою продукцию через дилерскую сеть, а также осуществляет прямые поставки предприятиям машиностроительного комплекса. В январе 2008 г. предприятие закупило оборудование для выпуска высокоскоростных кордов, которые будут поставляться на рынок под брэндами Matador и «Днепрошина». Производственные мощности по выпуску высокоскоростных шин составляют около 400 тыс. единиц. По итогам 2007 г. предприятие увеличило чистую прибыль более чем в 50 раз - до $2.1 млн. Рентабельность по EBITDA в 2007 г. выросла на 5.9 п.п. – до 7.8%. ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR Структура акционеров Aliatros Trading Co. (Кипр) Serverio Trading Co. (Кипр) Laindors Trading (Брит. Виргинские о-ва) Saphire Worldwide Assets (Брит. Виргинские о-ва) Другие 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 32.0% ` ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 2 985 254 39.8 55.8 95.6 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 21 19 17 15 13 13.33 20.26 ` ` 11 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 269 Днепрошина Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.0 0.3 1.1 6.1 21.7 7.8 37.0 53.2 8.7 61.9 99.0 0.9 13.0 14.3 2.8 31.1 10.2 5.5 0.6 16.4 29.6 14.7 7.3 51.5 99.0 31.12.2006 0.1 0.3 0.7 4.8 25.8 3.4 35.1 58.8 20.1 78.9 114.0 2.8 12.5 10.3 3.1 28.7 24.7 9.2 0.0 33.9 29.6 9.0 12.9 51.4 114.0 31.12.2007 0.0 0.3 3.1 3.1 26.2 6.2 39.0 71.9 13.4 85.3 124.2 10.9 17.8 11.0 3.3 43.1 13.0 14.1 0.0 27.1 29.6 11.0 13.4 54.0 124.2 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 143.2 133.4 9.8 13.3 16.6 6.4 3.4 3.0 2.4 2.7 0.6 2.2 -0.6 2.8 2006 141.6 136.2 5.3 19.8 22.5 2.6 3.0 -0.3 4.0 4.2 2.7 -3.2 -3.3 0.04 2007 144.7 130.9 13.7 17.5 20.0 11.2 3.1 8.1 3.9 6.3 3.5 2.2 0.1 2.1 270 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Химическая промышленность KSOD Крымский содовый завод Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 93.0 106.1 126.1 EBITDA ($ млн) 23.1 12.8 15.2 Чистая прибыль ($ млн) 12.5 1.5 -0.3 P/S 1.62 1.42 1.20 Крупнейший производитель кальцинированной соды EV/EBITDA 7.42 13.43 11.28 P/E 12.05 99.54 отр. ПокуПаТь Текущая цена: $0.69 Справедливая цена: $1.24 Потенциал роста: 80% Крымский содовый завод является крупнейшим в Восточной Европе предприятием по производству технической кальцинированной соды с проектной мощностью 698 тыс. т продукции в год. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR KSOD KSOD UZ +/C6Z 10 Предприятие производит тяжелую и легкую кальцинированную соду, а также товары бытовой химии. Крымский содовый завод занимает 80% украинского и 2.5% мирового рынка кальцинированной соды. Контроль над предприятием осуществляет холдинг Group DF Дмитрия Фирташа. Крымский содовый завод является актодержателем более 2000 км² Сивашского горного отвода. В 2007 г. Крымский содовый завод увеличил производство соды на 7.9%, по сравнению с 2006 г. – до 734 тыс. т. Предприятие планирует перейти на собственное известняковое сырье за счет разработки Северо-Баксанского месторождения в Крыму, по причине исчерпания запасов на Балаклавском рудоуправлении. Доля экспортных поставок в структуре продаж в 2007 г. составила 62%. В декабре прошлого года на биржевых торгах завод приобрел имущество ООО «Крымская соляная компания». На уже имеющейся сырьевой базе Крымский содовый завод намерен освоить производство бета-каротина, хлористого кальция и пищевой соли. Доля энергоносителей в структуре себестоимости производства кальцинированной соды компании составляет 47%, из-за чего предприятие использует вторичные энергоресурсы, а также работает над созданием собственной ТЭЦ мощностью 6 МВт. Несмотря на незначительный убыток, рентабельность компании по EBITDA в 2007 г. составила 12.1%. ` Структура акционеров OstChem Germany (Германия) Другие 90.0% 10.0% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 219 616 467 150.9 20.7 171.6 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.78 0.70 0.62 0.54 0.46 0.38 0.30 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.41 0.77 ` ` c ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 271 Крымский содовый завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 2.1 0.0 3.9 4.1 14.7 2.3 27.1 64.8 3.9 68.7 95.8 10.0 0.0 2.1 2.9 15.0 0.0 0.0 0.0 0.0 43.5 19.8 17.5 80.8 95.8 31.12.2006 2.8 0.0 3.5 5.4 12.8 2.0 26.5 123.3 3.8 127.1 153.6 9.1 0.0 1.7 1.8 12.6 0.0 0.0 0.4 0.4 43.5 20.7 76.3 140.6 153.6 31.12.2007 1.6 0.0 2.8 19.6 11.9 3.8 39.6 126.0 9.8 135.8 175.4 22.2 0.0 3.8 9.4 35.4 0.0 0.0 0.0 0.0 43.5 20.4 76.1 140.0 175.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 93.0 66.0 27.0 53.0 56.8 23.1 4.4 18.8 0.5 1.3 0.3 17.6 5.1 12.5 2006 106.1 85.3 20.9 54.6 62.6 12.8 8.0 4.8 0.2 1.2 0.7 3.1 1.6 1.5 2007 126.1 105.6 20.5 75.3 80.6 15.2 12.6 2.6 0.2 1.1 0.1 1.5 1.8 -0.3 272 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Химическая промышленность STIR Концерн «Стирол» Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 448.6 652.0 772.4 EBITDA ($ млн) 127.7 43.8 48.2 Лидер химико-фармацевтической отрасли Украины Чистая прибыль ($ млн) 96.6 43.4 43.7 P/S 1.31 0.90 0.76 EV/EBITDA 4.51 13.16 11.95 P/E 6.10 13.57 13.48 деРжаТь Текущая цена: $21.72 Справедливая цена: $25.39 Потенциал роста: 17% Концерн «Стирол» является крупнейшим в Украине производителем азотных минеральных удобрений, полистиролов, лекарственных препаратов и аммиака. На долю предприятия приходится около 3% мирового экспорта аммиака и карбамида. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR STIR STIR UZ SRLLY/SVX 1 53.1% акций предприятия принадлежат кипрской компании Dotterbloem Holding B.V., 14.2% акций контролирует почетный президент концерна Николай Янковский. В 2007 г. концерн «Стирол» увеличил производство карбамидно-аммиачных смесей в 3.2 раза по сравнению с 2006 г. – до 111.2 тыс. т, натриевой селитры – на 26% до 21.7 тыс. т, лакокрасочной продукции – на 72%, до 956.9 тыс. т. Предприятие в 2007 г. модернизировало один из трех аммиачных агрегатов, результатом модернизации стало снижение потребления газа в производстве аммиака на 17%. В 2008 г. компания планирует завершить модернизацию второго агрегата. В начале 2008 г. предприятие ввело в эксплуатацию новое оборудование по производству гранулированного карбамида мощностью 700 тыс. т в год. Данная продукция ориентирована в основном на потребителей из Европы, США, Канады и Австралии. Стоимость проекта составила около $25 млн. В 2008-2009 гг. концерн «Стирол» намерен инвестировать в свое развитие $140 млн. Руководством компании были озвучены планы по увеличению выпуска карбамида и других продуктов с высокой добавочной стоимостью. По нашему мнению, это даст возможность предприятию минимизировать негативное влияние возможного подорожания газа, доля в себестоимости продукции которого составляет около 60%. Структура акционеров ООО «Стиролхиминвест»* Другие * - номинальный держатель ` 90.4% 9.6% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 27 125 280 589.1 -13.1 576.0 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 31 27 23 19 15 11 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 14.67 27.52 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 273 Концерн «Стирол» Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 282.0 0.0 21.2 47.2 46.7 0.4 397.5 108.7 61.9 170.5 568.1 16.9 0.0 18.0 65.6 100.5 125.0 0.0 0.0 125.0 64.5 98.0 180.1 342.6 568.1 31.12.2006 236.6 0.0 32.2 88.7 47.7 0.2 405.3 133.7 107.4 241.1 646.4 72.0 0.0 20.1 68.4 160.4 125.0 0.0 0.0 125.0 188.0 43.2 129.8 361.0 646.4 31.12.2007 143.1 0.0 36.8 68.7 57.1 0.1 305.8 181.1 162.5 343.6 649.4 5.0 0.0 18.1 98.6 121.6 125.0 0.0 0.0 125.0 188.0 43.7 171.0 402.7 649.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 448.6 271.3 177.3 409.1 458.7 127.7 14.0 113.8 75.3 3.5 56.8 128.8 32.2 96.6 2006 652.0 556.9 95.1 284.5 335.8 43.8 17.2 26.5 182.6 20.2 130.5 58.5 15.0 43.4 2007 772.4 665.0 107.4 398.3 457.5 48.2 21.4 26.8 61.7 21.9 8.5 58.2 14.5 43.7 274 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Банковский сектор В 2007 г. банковский сектор существенно улучшил основные показатели своей деятельности. Более того, в прошлом году достигнуты наилучшие за последние семь лет темпы роста капитала, активов, обязательств и прибыли банков. Так, если в 2000-2006 гг. среднегодовой прирост капитала банков составлял 41%, то в 2007 г. – почти 76%. Благодаря этому капитал банков достиг 10% по отношению к ВВП. Среднегодовой прирост активов банков в 2000-2006 гг. составлял 48.8%, по итогам 2007 г. активы увеличились на 76% и по отношению к ВВП достигли уровня в 84%. Обязательства также росли наивысшими темпами – на 78% за 2007 г. до 74.3% ВВП. Главной причиной роста обязательств стал ускоренный прирост средств населения (на текущих и депозитных счетах). Если в течение 2000-2007 гг. средства субъектов хозяйствования в банках выросли в 8.5 раза, то средства населения – почти в 25 раз. Как видно из приводимой ниже таблицы, украинский банковский сектор пока еще отстает от большинства финансовых систем развитых и развивающихся стран. Сергей Гречишкин Аналитик Соотношение внутренних кредитов к объему ВВП в некоторых странах Страна Внутренние кредиты в % к ВВП 319% 224% 206% 185% 180% 168% 160% 136% 136% 121% 110% 109% 107% 85% 83% 74% 73% 71% 68% 65% 63% 60% 57% Внутренние кредиты частному сектору в % к ВВП 187% 195% 181% 173% 167% 166% 146% 111% 114% 112% 93% 90% 102% 98% 35% 61% 60% 60% 22% 53% 52% 41% 26% Сергей Кульпинский Директор по развитию Япония США Канада Нидерланды Швейцария Великобритания Испания Германия Китай Швеция Франция Италия Южная Корея Израиль Бразилия Хорватия Латвия Эстония Украина Словения Венгрия Индия Турция 275 Страна Босния и Герцеговина Болгария Литва Внутренние кредиты в % к ВВП 48% 44% 42% Внутренние кредиты частному сектору в % к ВВП 48% 44% 35% Источники: NationMaster, НБУ, расчеты UFC. Но динамика роста убеждает, что этот разрыв непрерывно сокращается. Значение банковского сектора в экономике Украины возрастает из года в год, он продолжает укрепляться и остается весомым двигателем экономического роста Украины. Соотношение активов, выданных кредитов, обязательств и капитала к ВВП 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Отношение активов к ВВП Отношение обязательств к ВВП Источник: НБУ Отношение выданных кредитов к ВВП Отношение капитала к ВВП По состоянию на 1 января 2008 г. лицензию НБУ на осуществление банковских операций имели 175 банков, в том числе 101 банк – открытые акционерные общества, 42 банка – закрытые акционерные общества и 32 банка – общества с ограниченной ответственностью. Филиальная сеть украинских банков состояла из 1362 филиалов банков и 73 представительств на территории Украины и заграницей. На протяжении 2007 г. было зарегистрировано 6 новых банков. Темпы прироста основных показателей деятельности украинских банков 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Активы Источник: НБУ Выданные кредиты Обязательства Регулятивный капитал 276 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 В Украине функционируют два банка, в которых 100% уставного капитала находится в собственности государства – «Ощадбанк» и «Укрэксимбанк». На протяжении 2007 г. количество банков с иностранным капиталом увеличилось с 35 до 47, в том числе количество банков со 100% иностранным капиталом увеличилось с 13 до 17. По состоянию на 1 января 2008 г. объем иностранного капитала в украинской банковской системе составил около $3 млрд., а его доля в общем зарегистрированном уставном капитале действующих украинских банков в 2007 г. увеличилась с 28% до 35%. Иностранный капитал в банковской системе представлен 23 странами. Наибольшую долю в общем объеме иностранного капитала имеют капитал Австрии (20.3%), Кипра (20.3%), Франции (12.5%), России (9.7%), Нидерландов (8.2%), Польши (7.9%) и Швеции (6.1%). Крупнейшие сделки по покупке украинских банков в 2007-2008* гг. Купленный банк Укрсоцбанк Правэкс-банк ТАС-Коммерцбанк, ТАС-Инвестбанк Форум НРБ-Украина Морской транспортный банк Укринбанк Факториал АвтоЗАЗбанк Электрон Банк Международный коммерческий банк Универсальный банк развития и партнерства Банк-покупатель Unicredit Group Intesa Sanpaolo Swedbank Commerzbank Сбербанк России Marfin Popular Bank Bank Hapoalim SEB Bank of Cyprus Group Volksbanken Piraeus Bank Сумма сделки, $ млн 2200 750 735 600 150 137 136 117 76 75 75 Пакет акций, % 94 100 100 60 100 99 76 97 95 98 100 Капитал, $ млн 413 152 160 196 25 29 85 28 20 19 15 Банк Грузии 74 89 31 * - по состоянию на 1 июня 2008 г. Источник: Коммерсантъ-Украина На протяжении 2007 г. обязательства банков выросли на 78% и на 1 января 2008 г. достигли $104.9 млрд. Средства, привлеченные у нерезидентов, составляли 29% обязательств. Основными составляющими обязательств являются: средства физических лиц с (31%), срочные вклады других банков и кредиты, привлеченные у других банков (29%) и средства субъектов хозяйствования (21%). В 2007 г. межбанковские кредиты заняли второе место по значимости среди источников формирования ресурсной базы после средств физических лиц, вытеснив средства юридических лиц. Данное явление вызвано интенсивным привлечением банками с иностранным капиталом ресурсов у материнских 277 компаний. В 2008 г. увеличение капитала банков стало более важным фактором расширения ресурсной базы. В начале 2008 г. темпы роста уставного капитала превзошли темпы роста активов. Банковские активы в 2007 г. выросли на 75% и составили $122.6 млрд. Активные операции банков с нерезидентами увеличились на 66% до 4.7% общих активов. В 2007 г. продолжилась тенденция опережающего роста активов в иностранной валюте. Темп роста активов банков в первом полугодии 2008 г. составил 16.0% при 29.5% за аналогичный период 2007 г. Данное снижение наблюдается в результате чрезмерного роста в предыдущие годы, высокого уровня иностранной задолженности и ухудшения динамики сбережений, о чем свидетельствует умеренный рост депозитов физических лиц. Рейтинг некоторых украинских банков по объему общих активов (по состоянию на 1 мая 2008 г.) №* Тиккер ПФТС Банк Всего украинские банки 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 17 18 20 BAVL USCB NADR FORM UGZB RODB BPVD Приватбанк Райффайзен Банк Аваль Укрсиббанк Укрсоцбанк Укрэксимбанк Надра ОТП Банк Ощадбанк Альфа-Банк Форум Укргазбанк Родовид Банк Пивденный Активы, $ млн. 122500 Доля, % 100.00 Владельцы основного пакета акций 12531 9351 7950 6817 6423 4672 4270 3968 3626 3086 2275 2189 1624 10.23 7.63 6.49 5.57 5.24 3.81 3.49 3.24 2.96 2.52 1.86 1.79 1.33 Геннадий Боголюбов, Игорь Коломойский Raiffeisen International Bank-Holding (Австрия) BNP Paribas S.A, Александр Ярославский UniCredit Group (Италия) Государство Игорь Гиленко, Сергей Лагур, Вадим Пятов OTP Group (Венгрия) Государство «Альфа-Групп» (Россия) Commerzbank AG (Германия) Василий Горбаль «РБ Капитал-Груп» Юрий Родин, Марк Беккер, Алла Ванецьянц, East Capital Explorer (Швеция) PKO Bank Polski SA (Польша) Виктор Субботин 28 42 ZUKB MEGA Кредобанк Мегабанк 1004 463 0.82 0.38 *- Место в рейтинге украинских банков по данным НБУ. Источники: Ассоциация Украинских Банков, данные UFC 278 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Банковская система Украины в 2007 г. получила наибольший объем прибыли за все годы своего существования – $1.3 млрд., что в 1.6 раза больше чем в 2006 г. и в 12 раз больше прибыли 2001 г. Рентабельность активов (ROA) украинских банков на протяжении нескольких лет увеличилась до 1.6% в 2006 г., но несколько снизилась в 2007 г. и по состоянию на 1 января 2008 г. составила 1.5%. Рентабельность капитала (ROE) по состоянию на 1 января 2008 г. составляла 12.7%. Прибыль украинских банков, $млн. 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Источник: НБУ 1311 821 430 105 2001 136 2002 164 2003 250 2004 2005 2006 2007 В 2007 г. наблюдалось улучшение качества выданных кредитов. Так доля негативно классифицированных кредитных операций (субстандартных, сомнительных и безнадежных) в общем объеме кредитных операций уменьшилась с 17.8% до 13.2%. Для 2007 г. характерным было наращивание украинскими банками объемов ипотечного кредитования. На протяжении года объем выданных ипотечных кредитов увеличился почти в 2 раза, а их доля в структуре выданных кредитов выросла с 10.0% до 10.6%. Большинство ипотечных кредитов (78%) выдавались в иностранной валюте. В основном ипотечные кредиты выдавались физическим лицам. Нарастающие ожидания ухудшения качества кредитов, особенно в розничном сегменте, привели к ужесточению критериев в ипотечном кредитовании, которое занимает около 30% из $40 млрд. портфеля розничных кредитов. Установленные НБУ нормативы ликвидности по состоянию на 1 января 2008 г. выполняли все банки. В середине I квартала 2008 г. происходило постепенное увеличение стоимости привлечения ресурсов на межбанковском кредитном рынке. Максимальная стоимость привлечения ресурсов наблюдалась во 2 квартале 2008 г. К концу апреля средневзвешенная процентная ставка достигла величины 34.2%, в том числе по кредитам овернайт – 34.3% (в целом средневзвешенная ставка коррелирует со ставкой по кредитам овернайт из-за большой доли заимствований «на ночь» в общем объеме межбанковского кредитования). Данное удорожание связано, во-первых, с американским ипотечным кризисом, повлекшим за собой удорожание заемных ресурсов на международных рынках, во-вторых, с политикой НБУ, направленной на ограничение предложения гривны 279 с целью замедления темпов инфляции. К концу второго квартала процентные ставки понизились и закрепились на уровне 14-18% и вероятнее всего не снизятся до конца 2008 г. Средневзвешенная процентная ставка межбанковскового кредитования в 2008 г. 35 30 25 20 15 10 5 0 Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Источник: Интерфакс-Украина В 2007 г. происходило усовершенствование методологической и нормативно-правовой базы банковского регулирования и контроля с целью приведения ее к требованиям Базельских принципов и законодательства Европейского Союза по вопросам контроля. В частности, в начале 2008 г. вступило в действие постановление Национального банка Украины (НБУ), согласно которому банки при расчете показателя достаточности общего регулятивного капитала должны включать в активы, взвешенные с учетом риска, совокупную открытую валютную позицию и долгосрочные положительные разрывы срочности активов и пассивов. В краткосрочной перспективе давление на регулятивный капитал, вероятно, ограничит рост некоторых банков и потребует более активной политики по управлению балансом в сторону увеличения собственного капитала. Новые регулятивные требования к достаточности общего капитала со временем должны привести к более высокому качеству управления ликвидностью и к уменьшению разрывов по срочности активов и пассивов. В условиях регулятивных требований иностранные и государственные банки находятся в лучшем положении для привлечения дополнительного долгосрочного фондирования и корректировки структуры баланса. НБУ также разработал проект изменений в нормативные акты, предусматривающий отказ от дифференциации требований к минимальному размеру регулятивного капитала банков и увеличение его для всех банков до уровня €10 млн. В качестве своеобразного буфера предложен переходной период для наращивания банками регулятивного капитала, дифференцированный относительно существующего объема собственного капитала банка. В качестве еще одной меры, направленной на повышение качества активов, НБУ разработал проект постановления, предусматривающий ужесточение требований к формированию резервов под проблемные кредиты и требований к платежеспособности клиентов. Проект предусматривает пересмотр классификации заемщиков–физических лиц и увеличение нормативов резервирования по проблемным кредитам. 280 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 При этом к нынешним критериям классификации заемщиков может добавиться наличие первоначального взноса. Утверждение данного проекта снизит темпы развития банковской системы и в первую очередь отразится на потребительском кредитовании. Помимо этих новшеств регулятивной политики, НБУ подал на регистрацию в Минюст постановление о пятикратном ужесточении норматива резервирования по краткосрочным валютным привлечениям банков. В случае его утверждения банковские учреждения будут обязаны резервировать до 20% внешних займов, привлеченных на срок до шести месяцев. Данная мера вызвана обеспокоенностью регулятора чрезмерным наращиванием краткосрочных валютных заимствований банками с иностранными инвестициям у своих материнских структур, что помимо расбалансировки баланса по срокам и валютам стимулирует еще и укрепление гривны. Вышеупомянутые меры НБУ, однозначно, позволят понизить риски в банковской системе, но вместе с тем негативно отразятся на темпах ее роста и уровне доходности. Тем не менее, в ближайшем будущем финансовая система будет поддержана высокими темпами роста потребительского кредитования. Кроме того, по мере ослабевания мирового кризиса вероятнее всего восстановятся и высокие темпы роста ипотечного кредитования – население готово брать кредиты даже по повышенным ставкам. В данном случае в выигрыше могут оказаться банки с иностранным капиталом, имеющие поддержку материнских структур. Мы ожидаем, что на дальнейшее развитие банковских активов и сохранение коэффициента P/BV на умеренном уровне 2-2.5, которого он достиг после бычьего ралли, окажут влияние следующие факторы: Замедляющаяся инфляция. Одним из факторов, которые как ожидается должны замедлить рост индекса потребительских цен, может стать увеличение коэффициента сбережения с текущих 6-7%. Рост, тем не менее, не будет экстремально высоким, так как замедление роста реальных располагаемых доходов сделает сбережение менее привлекательным. Устойчивый спрос на кредиты со стороны юридических лиц. Увеличивающийся объем промышленного производства с темпами роста, превышающими темпы роста банковских активов, будет поддерживать ставку по кредитам на высоком уровне, по крайней мере, до 2010 г. Вероятная девальвация гривны. Недостаток притока иностранного капитала, поддерживающего гривну, может выразиться в ее девальвации. Она, в свою очередь, может привести к снятию гривневых депозитов с целью перевода их в иностранную валюту. Банки вновь могут столкнуться с сокращением гривневых ресурсов. 281 Сближение темпов роста уставного капитала и активов. Акционеры банков, вероятно, не будут продолжать подпитывать собственный капитал на регулярной основе, если замедление роста активов станет очевидным в долгосрочной перспективе. Период вливания иностранного капитала подходит к завершению, так как большинство крупных банков уже проданы. Слияние мелких банков. Банки, которые столкнутся с недостаточностью ликвидности, неспособностью привлечь иностранные ресурсы и необходимостью повышать ставки по депозитам до более высоких уровней, чем конкуренты, вынуждены будут слиться в более крупные финансовые учреждения либо инициировать процедуры банкротства. 282 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Финансы BAVL Райффайзен Банк Аваль Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 345.7 637.0 1 034.3 Чистая прибыль ($ млн) 3.8 68.1 116.3 P/BV 9.87 5.35 3.30 Гигант украинской банковской системы P/E 908.30 50.05 29.32 деРжаТь Текущая цена: $0.141 Справедливая цена: $0.144 Потенциал роста: 2% «Райффайзен Банк Аваль» – банк, входящий в десятку крупнейших банков Украины. Предоставляя широкий спектр банковских услуг своим клиентам, основное внимание уделяет обслуживанию крупных корпоративных клиентов, предприятий государственного сектора, глобальных транснациональных корпораций, крупного бизнеса России и других стран. ` Тикеры ПФТС Bloomberg BAVL BAVL UZ Структура акционеров Raiffeisen International Bank-Holding AG Другие 95.7% 4.3% С октября 2005 года банк стал частью банковской холдинговой группы Raiffeisen International Bank-Holding AG. Услугами банка в 2007 г. пользовались около 4 млн. частных клиентов и более 240 тыс. юридических лиц. Филиальная сеть компании включает более 1300 отделений во всех регионах Украины. Банк имеет эффективную структуру управления, построенную на четком разделении на бизнес-линии, созданные как на уровне центрального офиса, так и на уровне дирекций и филиалов. Вхождение в группу Raiffeisen International, по нашему мнению, усилило позиции банка. Доступ к международному финансированию, внедрение современной системы контролинга, изменение организационной структуры и системы мотивации персонала оказали исключительно положительное влияние. В 2007 г. «Райффайзен Банк Аваль» демонстрирует значительный рост активов и чистой прибыли. Совокупные активы в 2007 г. увеличились на 71%, а чистая прибыль – на 60%, позволив банку получить 9.4% чистой прибыли всей банковской системы. ` Структура капитала Количество простых акций* Количество привилегированных акций Капитализация ($млн.) * с учетом допэмиссии начавшейся 01.07.08 ` 24 149 349 080 50 000 000 3 410.8 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.26 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.14 0.25 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 283 Райффайзен Банк Аваль Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства Средства в других банках Ценные бумаги Кредиты выданные, в.т.ч.: юридическим лицам физическим лицам Резервы под задолженность по кредитам Основные средства и нематериальные активы Начисленные доходы Другие активы Баланс Средства банков Средства юридических лиц Средства физических лиц Прочие обязательства Всего обязательств Уставный капитал Резервы Нераспределенная прибыль Всего собственный капитал Баланс 640.0 316.3 184.5 2 520.7 1 656.3 864.4 115.7 188.7 8.4 70.8 3 813.6 335.3 1 171.3 1 832.0 129.3 3 468.0 297.0 42.0 6.6 345.7 3 813.6 31.12.2006 477.5 368.9 92.4 4 304.0 2 218.4 2 085.6 169.0 331.7 17.9 77.5 5 501.0 1 316.3 1 086.7 2 295.9 165.1 4 863.9 415.8 149.7 71.5 637.0 5 501.0 31.12.2007 504.4 362.4 250.2 7 376.9 3 866.5 3 510.5 237.7 400.3 38.1 109.0 8 803.6 2 716.8 1 389.7 3 167.0 495.8 7 769.3 451.5 462.4 120.4 1 034.3 8 803.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Процентный доход Комиссионный доход Торговый доход Финансовые и прочие доходы Итого доходов Процентные расходы Комиссионные расходы Административные и другие расходы Итого расходов Прибыль от операций Чистые расходы на формирование резервов Доход убыток от активов на продажу Доналоговая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль 338.4 136.5 30.7 3.9 509.5 172.5 13.4 261.5 447.4 62.1 50.7 0.0 11.5 7.7 3.8 2006 513.3 171.0 30.1 3.3 717.6 232.4 16.5 285.4 534.2 183.3 81.8 0.0 101.6 33.4 68.1 2007 836.2 209.0 31.1 9.6 1 085.8 390.2 31.2 377.8 799.3 286.6 113.4 0.0 173.2 56.8 116.3 284 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Финансы BPVD Банк Пивденный Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 51.8 90.3 156.4 Банк регионального масштаба Чистая прибыль ($ млн) 5.0 9.1 19.1 P/BV 14.07 8.08 4.66 P/E 144.68 80.25 38.18 ПРодаВаТь Текущая цена: $1.18 Справедливая цена: $0.77 Потенциал роста: -35% Банк «Пивденный» входит в двадцатку крупнейших банков Украины, а в Одесской области занимает 20% рынка. Банк обслуживает 140 тыс. частных и корпоративных клиентов. ` Тикеры ПФТС Bloomberg BPVD BPVD UZ В начале 2007 г. шведская компания East Capital Explorer приобрела пакет акций «Пивденного» в размере чуть менее 10%, приняв участие в допэмиссии. Акции были куплены с коэффициентом P/BV превышающим 5. До момента продажи части акций шведской компании основные акционеры банка Юрий Родин, Марк Беккер, Вадим Мороховский, члены их семей и связанные компании в совокупности владели пакетом акций в размере 97%. В 2007 г. банк показывает существенные темпы роста. Совокупные активы и чистая прибыль за 2007 г. выросли более чем вдвое. Филиальная сеть финансового учреждения насчитывает 123 филиала и отделения в 15 регионах Украины. В ближайшие два года банк «Пивденный» планирует провести IPO, с помощью которого он намерен привлечь около $200 млн. Площадка для проведения IPO пока не определена. По итогам 2007 г. акции банка торговались со спрэдом более 20%. О низкой ликвидности этих бумаг свидетельствует также небольшое количество сделок. Структура акционеров Юрий Родин Марк Беккер 20.4% 13.4% 10.9% 10.0% 45.3% ` Алла Ванецьянц East Capital Explorer (Швеция) Другие ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) 616 550 000 729.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ 0.66 1.22 Максимум за год, $ 1.4 1.2 1.0 ` ` 0.8 0.6 0.4 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 285 Банк Пивденный Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства Средства в других банках Ценные бумаги Кредиты выданные, в.т.ч.: юридическим лицам физическим лицам Резервы под задолженность по кредитам Основные средства и нематериальные активы Начисленные доходы Другие активы Баланс Средства банков Средства юридических лиц Средства физических лиц Прочие обязательства Всего обязательств Уставный капитал Резервы Нераспределенная прибыль Всего собственный капитал Баланс 48.8 27.9 16.0 348.8 322.5 26.3 22.8 33.6 1.9 1.9 456.0 58.2 176.3 154.6 15.1 404.2 39.6 6.5 5.8 51.8 456.0 31.12.2006 61.9 67.8 12.1 594.5 524.1 70.3 29.7 80.4 1.0 11.8 799.7 102.2 296.8 269.5 40.7 709.3 70.0 11.2 9.1 90.3 799.7 31.12.2007 126.5 97.1 13.4 1 291.4 1 140.4 151.0 36.7 104.9 1.9 25.6 1 624.1 349.6 629.3 435.0 53.8 1 467.7 109.9 18.8 27.7 156.4 1 624.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Процентный доход Комиссионный доход Торговый доход Финансовые и прочие доходы Итого доходов Процентные расходы Комиссионные расходы Административные и другие расходы Итого расходов Прибыль от операций Чистые расходы на формирование резервов Доход убыток от активов на продажу Доналоговая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль 43.3 11.8 3.8 1.3 60.2 26.3 1.0 22.3 49.5 10.7 3.8 0.0 7.0 1.9 5.0 2006 69.4 18.7 3.4 3.1 94.7 37.0 2.1 33.7 72.8 21.9 10.1 0.0 11.8 2.7 9.1 2007 118.2 27.7 8.0 2.9 156.8 73.6 3.4 47.5 124.5 32.3 6.7 0.0 25.6 6.5 19.1 286 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Финансы FORM Банк Форум Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 72.8 151.8 266.8 Новые владельцы обнаружили потенциал роста доходности Чистая прибыль ($ млн) 6.2 5.5 10.4 P/BV 9.03 4.33 2.46 P/E 105.36 119.59 63.13 деРжаТь Текущая цена: $4.05 Справедливая цена: $4.42 Потенциал роста: 9% «Форум» – банк, входящий в группу крупнейших банков Украины. Финансовое учреждение предоставляет полный спектр банковских услуг и обладает сетью более 300 точек продаж. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Кол-во акций в 1 ADR/GDR FORM FORM UZ +/B5F 1 В 2008 г. Commerzbank AG завершил покупку 60% и 1 акции «Форума». Немецкая компания имеет опцион на приобретение дополнительного пакета акций банка в размере до 25% в течение последующих 3 лет. До момента продажи блокирующего пакета акций, финансовое учреждение контролировалось Леонидом Юрушевым. В 2007 г. «Форум» демонстрировал значительные темпы роста. Чистые активы, кредитный портфель и ресурсная база увеличились более чем на 80%. Опережающие банковскую систему темпы роста позволили увеличить долю рынка по всем показателям на 0.25-0.30 процентных пункта. Новый акционер ожидает удвоения рыночной доли за ближайшие четыре года. Международные рейтинговые агентства Fitch и Moody’s повысили ряд рейтингов «Форума», объясняя свои действия высокой способностью нового акционера оказывать финансовую поддержку банку в случае необходимости. По итогам 2007 г. показатели рентабельности банка находятся на достаточно низком уровне и не достигают ни уровня первой десятки украинских банков, ни среднего по Украине уровня. По нашему мнению, выполнение стратегических планов банка, предполагающие существенное расширение филиальной сети, равномерное развитие всех клиентских и продуктовых сегментов, наряду с появившимся доступом к международному финансированию позволят значительно повысить показатели доходности в краткосрочной перспективе. ` Структура акционеров Commerzbank AG (Германия) ВЗНКИФ «Унибудинвест» 60.0% 6.8% 33.2% ` Другие Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) 162 100 000 657.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 8 7 6 5 4 3 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 3.98 7.20 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 287 Банк Форум Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства Средства в других банках Ценные бумаги Кредиты клиентам Основные средства и нематериальные активы Начисленные доходы Другие активы Баланс Средства банков Средства клиентов Прочие обязательства Всего обязательств Уставный капитал Резервы Нераспределенная прибыль Всего собственный капитал Баланс 51.9 180.9 22.7 450.9 27.6 6.0 3.0 743.1 173.0 455.8 41.5 670.3 53.5 5.1 14.2 72.8 743.1 31.12.2006 50.9 339.3 28.3 978.3 51.1 9.0 4.1 1 461.0 421.6 844.6 43.0 1 309.2 123.0 9.4 19.4 151.8 1 461.0 31.12.2007 149.5 660.6 93.2 1 849.4 77.8 16.0 8.8 2 855.2 902.6 1 532.6 153.2 2 588.4 222.0 20.5 24.3 266.8 2 855.2 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Процентный доход Комиссионный доход Торговый доход Финансовые и прочие доходы Итого доходов Процентные расходы Комиссионные расходы Административные и другие расходы Итого расходов Прибыль от операций Чистые расходы на формирование резервов Доход убыток от активов на продажу Доналоговая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль 64.3 7.8 3.2 0.5 75.8 38.0 1.5 21.2 60.7 15.1 7.0 0.0 8.1 1.9 6.2 2006 120.7 12.5 4.2 0.8 138.3 76.6 2.4 41.1 120.2 18.1 10.9 0.0 7.2 1.7 5.5 2007 228.8 22.1 8.6 1.4 261.0 146.2 2.9 68.3 217.4 43.6 30.6 0.0 13.0 2.6 10.4 288 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Финансы MEGA Мегабанк Амбициозный план развития Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 23.0 37.2 63.7 Чистая прибыль ($ млн) 1.1 2.2 4.8 P/BV 3.43 2.13 1.24 P/E 72.15 35.38 16.56 ПокуПаТь Текущая цена: $0.40 Справедливая цена: $0.89 Потенциал роста: 125% «Мегабанк» предоставляет полный спектр банковских услуг, которыми пользуются около 300 тыс. клиентов. Его региональная сеть – десятая в Украине по размерам. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Кол-во акций в 1 ADR/GDR MEGA MEGA UZ +/WO41 10 По данным банка, на конец 2007 г. его крупнейшим акционером являлся Виктор Субботин, опосредованно владевший 50.3% акций финансового учреждения. «Мегабанк» ориентирован на быстрорастущий сегмент розничного массового кредитования. На протяжении 2008 г. банк планирует открыть еще 4 новых подразделения в областных центрах, обеспечив тем самым 100%-ное покрытие территории Украины своей региональной сетью. «Мегабанк» планирует значительное расширение региональной сети, которая к концу 2008 г. может увеличиться на 60% до 300 подразделений. Банк будет продолжать сотрудничество с международными финансовыми институтами, такими как Мировой банк, МФК, ЕБРР и другими учреждениями в области кредитования малого и среднего бизнеса и предприятий-экспортеров. В 2007 г. чистая прибыль банка возросла более чем в 2 раза до $4.8 млн. К концу 2008 г. банк планирует удвоить активы почти до $800 млн. Источниками поддержания высоких темпов роста могут стать дополнительная эмиссия и кредитные ресурсы международных организаций. ` Структура акционеров «М-Инвест» Другие 41.8% 58.2% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) 200 000 000 79.0 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 0.40 1.11 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 289 Мегабанк Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства Средства в других банках Ценные бумаги Кредиты выданные, в.т.ч.: юридическим лицам физическим лицам Резервы под задолженность по кредитам Основные средства и нематериальные активы Начисленные доходы Другие активы Баланс Средства банков Средства юридических лиц Средства физических лиц Прочие обязательства Всего обязательств Уставный капитал Резервы Нераспределенная прибыль Всего собственный капитал Баланс 15.2 19.7 12.7 99.3 85.8 13.5 1.6 13.4 1.2 1.0 160.8 4.9 52.3 72.3 8.3 137.8 9.9 12.0 1.1 23.0 160.8 31.12.2006 15.6 29.5 16.2 147.4 115.1 32.3 3.2 14.1 0.5 2.0 221.9 7.4 65.7 98.8 12.8 184.7 22.8 12.1 2.3 37.2 221.9 31.12.2007 30.4 47.1 33.0 265.4 183.2 82.2 5.1 23.2 2.3 1.8 398.0 42.1 113.4 154.4 24.3 334.3 39.6 19.4 4.8 63.7 398.0 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Процентный доход Комиссионный доход Торговый доход Финансовые и прочие доходы Итого доходов Процентные расходы Комиссионные расходы Административные и другие расходы Итого расходов Прибыль от операций Чистые расходы на формирование резервов Доход убыток от активов на продажу Доналоговая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль 14.8 8.3 0.6 0.7 24.4 9.4 0.1 12.2 21.8 2.6 1.0 0.0 1.6 0.5 1.1 2006 19.9 9.8 0.5 0.9 31.2 12.6 0.2 13.7 26.5 4.6 1.5 0.0 3.1 0.9 2.2 2007 33.8 14.3 0.6 0.9 49.6 21.1 0.4 19.4 40.9 8.7 2.3 0.0 6.4 1.6 4.8 290 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Финансы NADR Банк Надра Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 109.2 262.3 359.7 В борьбе за лидерство по выпуску пластиковых карт Чистая прибыль ($ млн) 5.2 37.0 69.0 P/BV 17.69 7.36 5.37 P/E 374.67 52.28 27.98 ПРодаВаТь Текущая цена: $49.48 Справедливая цена: $25.04 Потенциал роста: -49% Банк «Надра» – универсальный коммерческий банк, обладающий обширной филиальной и банкоматной сетями. Банк является одним из крупнейших эмитентов карт в Украине, занимая второе место по объему их выпуска. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Количество акций в 1 ADR/GDR NADR NADR UZ +/N8D1 1 Банк является самым дорогим из торгуемых украинских банков по соотношению капитализации к собственному капиталу. Хотя официальными собственниками акций банка являются две кипрские компании, фактический контроль осуществляется Игорем Гиленко, Сергеем Лагуром и Вадимом Пятовым, в совокупности владеющими 83.3% акций. В 2007 г. позиции «Надры» среди ведущих банков Украины существенно укрепились. Высокие темпы роста активов позволили банку войти в пятерку по данному показателю. Его доля рынка по чистым активам увеличилась на 0.5 процентного пункта до 3.6%. Доля банка в выпуске пластиковых карт составляет около 13%. В 2007 г. «Надра» планирует выпустить около 1.5 млн. платежных карт, общее число которых в таком случае увеличится до 8.5 млн. штук. К концу 2007 г. запланировано открытие около 50 структурных подразделений, что позволит увеличить региональную сеть банка на 7% до 750 филиалов и отделений. В июле 2007 г. «Надра» начал дополнительную эмиссию в размере 10% уставного капитала, которая продлится один год. Менеджмент банка прогнозирует сохранение темпов роста и в 2008 г. В целях поддержания высоких темпов роста банк может привлечь зарубежного инвестора. Однако продавать контрольный пакет акций собственники банка пока не считают целесообразным. Структура акционеров Novartik Trading Limited (Кипр) Manmade Enterprises Limited (Кипр) Другие 61.0% 30.7% 8.3% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) 39 035 785 1 931.7 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 80 65 50 35 20 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 28.61 67.99 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 291 Банк Надра Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства Средства в других банках Ценные бумаги Кредиты выданные, в.т.ч.: юридическим лицам физическим лицам Резервы под задолженность по кредитам Основные средства и нематериальные активы Начисленные доходы Другие активы Баланс Средства банков Средства юридических лиц Средства физических лиц Прочие обязательства Всего обязательств Уставный капитал Резервы Нераспределенная прибыль Всего собственный капитал Баланс 87.2 138.4 56.5 851.1 519.0 332.2 38.6 41.9 17.5 18.7 1 172.8 308.9 180.0 495.5 79.2 1 063.6 47.5 56.4 5.2 109.2 1 172.8 31.12.2006 98.2 325.0 112.8 1 435.2 674.5 760.7 60.8 70.1 33.3 24.5 2 038.4 553.5 372.2 745.9 104.4 1 776.1 77.2 148.1 37.0 262.3 2 038.4 31.12.2007 170.5 609.5 132.5 2 884.4 1 188.7 1 695.7 107.7 222.1 117.6 196.4 4 225.3 1 399.1 800.0 1 491.3 175.2 3 865.6 77.3 213.3 69.1 359.7 4 225.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Процентный доход Комиссионный доход Торговый доход Финансовые и прочие доходы Итого доходов Процентные расходы Комиссионные расходы Административные и другие расходы Итого расходов Прибыль от операций Чистые расходы на формирование резервов Доход убыток от активов на продажу Доналоговая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль 106.2 27.7 2.9 2.9 139.7 65.1 4.0 54.1 123.3 16.4 9.6 0.0 6.8 1.6 5.2 2006 186.1 63.7 36.3 2.8 288.9 104.6 5.5 98.1 208.3 80.7 36.3 0.0 44.4 7.4 37.0 2007 341.8 91.0 23.3 61.9 518.0 199.5 10.7 171.3 381.6 136.4 55.5 0.0 80.9 11.9 69.0 292 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Финансы RODB Родовид Банк Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 35.2 89.1 226.0 Банк готовится к продаже Чистая прибыль ($ млн) 2.1 4.5 12.3 P/BV 13.72 5.42 2.14 P/E 225.21 107.72 39.30 ПокуПаТь Текущая цена: $1110 Справедливая цена: $1506 Потенциал роста: 36% «Родовид Банк» – универсальное кредитно-финансовое учреждение, ориентированное на комплексное банковское обслуживание украинских и зарубежных юридических и физических лиц. Банк занимает 19 место в Украине по объему совокупных активов по рейтингу АУБ. Торговая сеть компании насчитывает 150 единиц. ` Тикеры ПФТС Bloomberg RODB RODB UZ В текущем году в прессе стали появляться слухи о подготовке «Родовид Банка» к продаже. К продаже предполагается пакет акций в размере более 60%. Озвученная цена продажи соответствует текущей рыночной цене и не содержит премии за контроль. К текущему моменту проведен due diligence с целью вывода на международные фондовые биржи около 23% акций, которые принадлежат иностранным инвесторам. Узнаваемость компании на международной арене положительно скажется на котировках. В 2007 г. банк демонстрирует колоссальные темпы роста активов и чистой прибыли. Совокупные активы выросли в 2.7 раза, опережая банковскую систему Украины, что позволило компании существенно увеличить долю рынка. Для поддержания высоких темпов роста компания рассматривает проведение IPO. В качестве дополнительных резервов роста банк рассматривает субординированный долг или проведение дополнительной эмиссии. В текущем году «Родовид Банк» планирует увеличить сеть на 47% до 220 торговых точек. Ко второму полугодию банк будет присутствовать во всех регионах Украины. Расширяющаяся торговая сеть, несомненно, позволит реализовать кредитный потенциал и сделать банк более привлекательным объектом покупки. «Родовид Банк» сотрудничая с ЕБРР реализует в текущем году программу кредитования малого и среднего бизнеса, в рамках которой будут открыты 23 центра кредитования. Структура акционеров «РБ Капитал-Груп» Другие 76.8% 23.2% Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) 435 000 482.8 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 2250 2000 1 013.74 1 854.79 ` ` 1750 1500 1250 1000 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 293 Родовид Банк Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства Средства в других банках Ценные бумаги Кредиты выданные, в.т.ч.: юридическим лицам физическим лицам Резервы под задолженность по кредитам Основные средства и нематериальные активы Начисленные доходы Другие активы Баланс Средства банков Средства юридических лиц Средства физических лиц Прочие обязательства Всего обязательств Уставный капитал Резервы Нераспределенная прибыль Всего собственный капитал Баланс 31.4 49.5 9.4 252.4 208.9 43.5 5.1 19.3 3.9 1.4 362.2 50.4 136.8 122.2 17.6 327.0 19.8 11.4 4.0 35.2 362.2 31.12.2006 45.8 192.9 22.3 436.0 251.2 184.8 7.7 30.8 4.2 3.4 727.8 191.4 176.8 219.1 51.3 638.6 69.3 15.4 4.5 89.1 727.8 31.12.2007 134.6 487.4 41.8 1 214.2 823.4 390.8 14.9 68.5 10.4 28.7 1 970.7 540.7 444.6 571.3 188.1 1 744.7 86.1 127.6 12.3 226.0 1 970.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Процентный доход Комиссионный доход Торговый доход Финансовые и прочие доходы Итого доходов Процентные расходы Комиссионные расходы Административные и другие расходы Итого расходов Прибыль от операций Чистые расходы на формирование резервов Доход убыток от активов на продажу Доналоговая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль 22.0 5.8 2.0 1.1 30.9 16.6 0.5 7.8 24.9 5.9 3.3 0.0 2.6 0.5 2.1 2006 51.3 11.4 3.1 2.0 67.7 41.1 0.9 17.2 59.2 8.5 3.1 0.0 5.4 0.9 4.5 2007 123.4 21.3 12.0 3.2 159.8 95.5 2.2 38.1 135.7 24.1 10.8 0.0 13.3 1.0 12.3 294 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Финансы UGZB Укргазбанк Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 43.0 94.4 184.0 Универсальный банк национального масштаба Чистая прибыль ($ млн) 3.2 6.1 19.9 P/BV 8.78 4.00 2.05 P/E 116.23 61.94 18.99 ПокуПаТь Текущая цена: $0.63 Справедливая цена: $0.99 Потенциал роста: 57% «Укргазбанк» – универсальный банк национального масштаба, входящий в двадцатку крупнейших банков Украины. Обслуживая все клиентские сегменты, повышенное внимание банк уделяет развитию малого и среднего бизнеса и работе с физическими лицами. ` Тикеры ПФТС Bloomberg UGZB UGZB UZ Национальная сеть «Укргазбанка» представлена 287 точками продаж, обслуживающими 17 тыс. юридических и 457 тыс. физических лиц. Банк активно наращивает масштабы деятельности, как путем увеличения объема операций на банковском рынке, так и путем территориальной экспансии. По итогу 2007 г. «Укргазбанк» по объему чистой прибыли занимает 11 место, а по объему совокупных активов – 17 место. «Укргазбанк» провел в марте текущего года дополнительную эмиссию акций, увеличив уставный капитал на 20%. Акции были выкуплены действующими акционерами по цене превышающей номинал. К концу 2008 г. финансовое учреждение планирует очередное увеличение уставного капитала примерно на 33-42%, или на $40-50 млн. Акции новой эмиссии предположительно будут выкуплены действующими акционерами. Такой сценарий капитализации банка выбран в связи с нежеланием распылять пакет акций и при благоприятной конъюнктуре уже в первой половине года привлечь стратегического инвестора. По нашему мнению, в случае приобретения миноритарного пакета банка иностранным инвестором увеличатся шансы акционеров продать свои доли по более высокой цене. Структура акционеров «Финансово-инвестиционный альянс» «Компания Укргазинвест плюс» «Украинская компания развития проектов» «Инвестаналитик» «Украинский венчурный капитал» «Новые газовые технологии» «Арсенал Инвест» Другие 33.0% 18.0% 8.8% 8.2% 7.4% 4.9% 3.9% 15.8% ` ` ` Структура капитала Количество простых акций Количество привилегированных акций Капитализация ($млн.) 599 522 922 477 078 377.4 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.8 1.5 1.2 0.9 0.6 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.63 1.61 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 295 Укргазбанк Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства Средства в других банках Ценные бумаги Кредиты выданные, в.т.ч.: юридическим лицам физическим лицам Резервы под задолженность по кредитам Основные средства и нематериальные активы Начисленные доходы Другие активы Баланс Средства банков Средства юридических лиц Средства физических лиц Прочие обязательства Всего обязательств Уставный капитал Резервы Нераспределенная прибыль Всего собственный капитал Баланс 59.3 112.3 42.6 237.7 208.9 28.9 12.5 28.3 2.0 3.0 472.7 105.3 95.5 207.8 21.2 429.8 33.7 5.7 3.6 43.0 472.7 31.12.2006 60.8 231.6 93.2 428.6 311.5 117.1 17.1 71.9 4.2 10.2 883.3 200.0 191.0 341.4 56.6 788.9 59.4 29.1 5.9 94.4 883.3 31.12.2007 99.1 759.4 97.8 962.7 681.2 281.5 40.3 134.8 8.4 20.4 2 042.3 700.3 417.9 608.5 131.7 1 858.3 99.0 64.8 20.2 184.0 2 042.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Процентный доход Комиссионный доход Торговый доход Финансовые и прочие доходы Итого доходов Процентные расходы Комиссионные расходы Административные и другие расходы Итого расходов Прибыль от операций Чистые расходы на формирование резервов Доход убыток от активов на продажу Доналоговая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль 47.5 9.1 2.0 5.6 64.2 31.6 1.6 22.2 55.4 8.7 5.0 0.0 3.7 0.5 3.8 2006 70.8 13.8 6.5 3.5 94.6 47.3 2.5 33.4 83.2 11.4 5.6 0.0 5.8 -0.3 68.1 2007 150.0 29.5 12.8 14.7 207.1 98.9 3.5 60.4 162.8 44.3 25.4 0.0 19.0 -0.9 116.3 296 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Финансы USCB Укрсоцбанк Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 203.4 381.5 632.4 Нетривиальная дополнительная эмиссия Чистая прибыль ($ млн) 19.9 56.9 71.7 P/BV 8.62 4.60 2.77 P/E 88.30 30.84 24.45 деРжаТь Текущая цена: $0.16 Справедливая цена: $0.20 Потенциал роста: 20% «Укрсоцбанк» – финансовое учреждение, входящее в десятку крупнейших банков Украины и обслуживающее все клиентские сегменты. По объему совокупных активов и чистой прибыли банк занимает 4-е место в стране. Его региональная сеть насчитывает более 500 учреждений. По ряду показателей банк обладает рыночной долей более 5%. ` Тикеры ПФТС Bloomberg USCB USCB UZ Структура акционеров UniCredit Group Другие 94.2% 5.8% В текущем году входящий в группу UniCredit австрийский Bank Austria Creditanstalt завершил сделку по покупке 94.2% акций «Укрсоцбанка». UniCredit Group, контролирующая «Укрсоцбанк» и «УниКредит Банк», в ближайшие два года планирует объединить два дочерних украинских банка в одно юридическое лицо под брендом «Уникредит Банк». Объединенная филиальная сеть будет увеличена до 700 подразделений и позволит закрепить рыночные позиции. По нашему мнению, продажа «Укрсоцбанка» улучшит его возможности в сфере финансовой гибкости, бизнесразвития и риск-менеджмента. Материнский банк будет способен в случае необходимости обеспечить украинскому дочернему учреждению существенную поддержку. Планы на 2008 г. предполагают значительные объемы заимствований на внешнем рынке. Оглашенный объем в размере €2.6 млрд. позволит более чем на 60% увеличить совокупные активы организации. Кроме этого «Укрсоцбанк» планирует увеличить уставный капитал в 3.2 раза, или на $450 млн., до $652 млн. к 2011 г. Во втором полугодии 2008 г. года банк провел дополнительную эмиссию в размере 5% уставного капитала по цене выше рынка ($0.31 за акцию). В результате этой эмиссии собственный капитал должен увеличиться на $149 млн. ` Структура капитала Количество простых акций* Количество привилегированных акций Капитализация ($млн.) * с учетом допэмиссии, начавшейся 03.07.08 10 694 986 050 5 013 950 1 753.8 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.16 0.35 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 297 Укрсоцбанк Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства Средства в других банках Ценные бумаги Кредиты выданные, в.т.ч.: юридическим лицам физическим лицам Резервы под задолженность по кредитам Основные средства и нематериальные активы Начисленные доходы Другие активы Баланс Средства банков Средства юридических лиц Средства физических лиц Прочие обязательства Всего обязательств Уставный капитал Резервы Нераспределенная прибыль Всего собственный капитал Баланс 322.8 82.0 107.4 1 436.0 846.6 589.4 40.2 192.8 16.9 13.6 2 131.3 193.2 951.1 702.4 81.2 1 927.9 13.9 166.2 23.3 203.4 2 131.3 31.12.2006 541.6 40.1 101.1 2 513.0 1 136.1 1 376.9 52.3 293.9 16.5 17.7 3 471.6 757.6 1 161.8 1 015.0 155.7 3 090.1 73.3 251.0 57.2 381.5 3 471.6 31.12.2007 559.6 190.0 250.1 4 784.9 2 172.4 2 612.5 107.0 406.5 49.7 49.8 6 183.5 1 787.5 1 722.3 1 487.8 553.5 5 551.1 202.0 357.9 72.6 632.4 6 183.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Процентный доход Комиссионный доход Торговый доход Финансовые и прочие доходы Итого доходов Процентные расходы Комиссионные расходы Административные и другие расходы Итого расходов Прибыль от операций Чистые расходы на формирование резервов Доход убыток от активов на продажу Доналоговая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль 177.3 66.7 12.2 4.3 260.6 107.3 2.5 106.7 216.5 44.1 13.8 0.0 30.3 10.4 19.9 2006 281.3 83.2 18.6 5.3 388.5 162.2 3.4 131.9 297.5 91.0 11.5 0.0 79.5 22.6 56.9 2007 514.8 103.5 35.7 17.8 671.7 325.7 6.4 180.3 512.3 159.4 63.0 0.0 96.4 24.7 71.7 298 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Финансы ZUKB Кредобанк Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 31.5 51.0 85.5 Украинский актив польского банка Чистая прибыль ($ млн) 2.1 4.6 0.4 P/BV 5.19 3.20 1.91 P/E 78.07 35.61 465.18 ПокуПаТь Текущая цена: $0.0041 Справедливая цена: $0.0052 Потенциал роста: 27% «Кредобанк» – банк с наибольшей польской инвестицией в украинский банковский сектор. Польский государственный банк PKO Bank Polski SA, самый крупный банк в Польше, владеет пакетом акций «Кредобанка» в размере 98.2%. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ZUKB ZUKB UZ В 2007 г. финансовое учреждение увеличило уставный капитал на 81% до $78 млн. До конца 2012 г. банк планирует увеличить его еще на $400-600 млн. Это позволит банку поддержать достигнутый темп роста и сократить процентные расходы. Банк намерен увеличить долю на рынке розничного кредитования с 1% до 5% к концу 2012 г. С целью выполнения стратегических планов развития «Кредобанк» намерен активно развивать региональную сеть. Планируется к концу 2012 г. увеличить количество структурных подразделений в 2.1 раза – с более чем 160 до 380. К концу 2009 г. финансовое учреждение намерено завершить формирование базовой филиальной сети, которая в итоге будет включать 29 филиалов, представленных во всех регионах Украины. В 2007 г. чистая прибыль банка уменьшилась в 13 раз. Причем на ее уменьшение повлияло не увеличение процентных расходов, а высокий рост расходов на персонал, административных и прочих расходов, а также результат от реализации долгосрочных активов. Структура акционеров PKO Bank Polski SA (Польша) Другие 98.2% 1.8% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) 39 604 946 916 163.3 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.012 0.010 0.008 0.006 0.004 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.004 0.011 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 299 Кредобанк Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства Средства в других банках Ценные бумаги Кредиты выданные, в.т.ч.: юридическим лицам физическим лицам Резервы под задолженность по кредитам Основные средства и нематериальные активы Начисленные доходы Другие активы Баланс Средства банков Средства юридических лиц Средства физических лиц Прочие обязательства Всего обязательств Уставный капитал Резервы Нераспределенная прибыль Всего собственный капитал Баланс 43.1 16.9 7.9 319.5 263.6 55.9 15.0 21.1 0.8 7.4 401.7 39.6 130.7 180.3 19.6 370.2 28.4 0.9 2.1 31.5 401.7 31.12.2006 55.1 39.0 26.7 496.5 379.6 116.8 18.4 36.9 1.7 13.4 651.0 96.5 191.5 288.3 23.6 599.9 43.4 3.0 4.6 51.0 651.0 31.12.2007 61.3 43.1 43.8 703.4 526.6 176.8 21.2 62.8 2.9 14.2 910.3 141.1 255.7 387.8 40.2 824.8 78.4 6.7 0.4 85.5 910.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Процентный доход Комиссионный доход Торговый доход Финансовые и прочие доходы Итого доходов Процентные расходы Комиссионные расходы Административные и другие расходы Итого расходов Прибыль от операций Чистые расходы на формирование резервов Доход убыток от активов на продажу Доналоговая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль 37.7 14.7 2.7 0.5 55.5 22.8 1.5 20.4 44.6 10.9 7.7 0.0 3.2 1.1 2.1 2006 58.2 14.8 2.2 0.7 76.0 34.7 1.5 29.7 65.9 10.1 3.1 0.0 6.9 2.3 4.6 2007 93.0 16.6 2.7 2.0 114.2 57.8 1.6 46.9 106.3 7.9 4.4 0.0 3.5 2.4 0.4 300 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор Увеличивающийся уровень располагаемых доходов населения и динамика заработной платы позволяют судить о достаточно высоком темпе улучшения благосостояния украинцев. Данные тенденции напрямую влияют на объемы потребления товаров длительного и краткосрочного пользования. Среднемесячный располагаемый доход в расчете на душу населения, $ Сергей Гречишкин Аналитик 200 163.9 150 100 50 0 29.9 2000 188.7 128.2 103.0 37.9 46.0 53.1 70.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Янв-Апр 2008 Источник: Госкомстат Динамика среднемесячной номинальной и реальной заработной платы, % к соответствующему периоду предыдущего года 140% 130% 120% 110% 100% 2003 2004 2005 2006 2007 янв-апр 2008 номинальная Источник: Госкомстат реальная По итогам 2007 г. индекс потребительских цен составил 116.6%. В первом полугодии 2008 г. индекс продолжил тенденцию, начавшуюся в прошлом году, составив в июне 2008 г. по отношению к декабрю 2007 г. 115.5%. Более всего изменились цены на продукты питания, прежде всего, овощи, фрукты и мясо. 301 Индекс потребительских цен в I полугодии 2008 г. и некоторые его составляющие Индекс потребительских цен Продукты питания, в т. ч. Хлеб и хлебопродукты Мясо и мясопродукты Молоко Фрукты Овощи Безалкогольные напитки Алкогольные напитки, табачные изделия Одежда и обувь Плата за собственное жилье (квартплата) Фармацевтическая продукция, медицинские товары и оборудование Источник: Госкомстат 115.5 124.0 122.0 133.5 97.5 142.5 156.3 110.9 108.4 101.0 114.6 109.8 Основные факторы, которые способствовали инфляционным процессам на потребительском рынке: ` Сокращение производства в сельском хозяйстве, вызвавшее повышение цен реализации сельскохозяйственной продукции. В 2007 г. сельхозпроизводство сократилось на 6.5%, в том числе за счет уменьшения валового сбора зерновых культур на 14.5%, подсолнечника – на 21.6%, сахарной свеклы – на 24.3%, овощей – на 15.2%, а также за счет уменьшения производства молока на 7.7%. В условиях потери части урожая сельхозпроизводители повысили цены реализации сельхозпродукции. Повышение себестоимости производства, обусловленное ростом цен на сырье, увеличением расходов на оплату труда и кредитные ресурсы, а также подорожанием горюче-смазочных материалов. Мировой рост цен в агарном секторе. Основными факторами роста мировых цен на сельхозпродукцию в 2007 г. стали низкие урожаи, использование части продукции в производстве биотоплива, сокращение посевных площадей, климатические изменения, рост цен на энергоресурсы, рост благосостояния населения в развивающихся странах. Тем не менее, уже в мае 2008 г. на фоне улучшения перспектив урожая пшеницы наблюдается снижение котировок пшеницы на мировых рынках. В Украине цены на пшеницу также снижались на фоне высоких ожиданий нового урожая зерновых. Расширение платежеспособного спроса населения на украинском потребительском рынке. ` ` ` 302 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 ` Рост кредитования населения. Объемы кредитования населения в 2007 г. выросли на 97.9%. Тем не менее, в 2008 г. темпы роста кредитования физических лиц существенно снизились вследствие проведения Национальным банком Украины жесткой монетарной политики. Фактор конвергенции, на формирование которого влияет высокая степень открытости экономики Украины, увеличение притока импортных товаров, ускорение инфляционных процессов в большинстве соседних государствах и других странах мира. Сохранение высоких инфляционных ожиданий в обществе. ` ` Вступление в ВТО может оказать неоднозначное влияние на производителей потребительского сектора. Ожидается, что негативным оно окажется для агропромышленного сектора, машиностроения, легкой промышленности, производителей коньяка и вина вследствие снижения ввозных пошлин. В то же время ряд отраслей может выиграть, получив доступ к новым рынкам сбыта. Последствия отмены налоговых льгот и снижения ввозных пошлин на 11-14% вряд ли станут катастрофическими для украинских сельхозпредприятий, но все же окажут ощутимое негативное влияние. При этом стоит отметить, что ставку пошлины на сахар и подсолнечное масло, ввозимые сверх квоты, оставят на прежнем уровне. Ожидается, что мясо-молочная продукция украинских производителей в 2009 г. подорожает примерно на 10-15% и может быть вытеснена дешевым импортом. В то же время от открытия рынков выиграют предприятия, производящие масличные культуры и зерновые за счет дополнительных возможностей увеличения экспорта. Предполагается, что на начальном этапе вступление в ВТО окажет негативное влияние на внутренний рынок из-за наплыва иностранных товаропроизводителей, но в средне- и долгосрочной перспективе оно будет положительным и приведет к наращиванию экспорта украинских товаров, ускорению роста ВВП, повышению уровня благосостояния украинцев. Консенсус-прогноз темпов прироста реального ВВП в 2008 г. составил 6%, а индексы потребительских цен и цен производителей – 121.5 и 130.5 соответственно. Большинство экспертов ожидает замедления роста цен во втором полугодии 2008 г., объясняя это расширением предложения на продовольственном рынке как в Украине, так и в мире в целом, а также повышением конкуренции на внутреннем рынке. Важным фактором роста останется активное расширение потребительского спроса, стимулируемого ростом доходов населения. 303 Производство молочных продуктов В течение 2007 г. закупочные цены на молоко выросли более чем на 80%. С целью удержания рентабельности, в 2008 г. переработчики молока повысили цены на готовую продукцию. Средний темп удорожания составил порядка 30%, а твердый сыр поднялся в цене на 50%. Сезонного повышения продаж молочной продукции, которое наблюдается каждую зиму и составляет не менее 15%, в этом году не произошло. Наоборот, некоторые производители зафиксировали снижение объемов реализации на уровне 5–10%. Кроме того, произошло перераспределение продаж в пользу дешевой молочной продукции: украинцы по-прежнему покупают товары первой необходимости (молоко, кефир, масло), но снижают потребление более дорогой продукции — глазированных сырков, десертов и пр. Производители рассчитывают заставить поставщиков снизить цены на сырье и поработать над его качеством. Шансы переработчиков сбить цены достаточно высоки, особенно с учетом того, что с конца марта обычно наблюдается сезонное увеличение производства молока. Но возможность повышения качества сырья маловероятна, поскольку, как и ранее, не менее 70% молока на заводы поставляется из частных хозяйств. Итогом постоянных конфликтов между отечественными переработчиками и поставщиками может стать активная экспансия иностранных молочников. Министерство экономики Украины инициирует снижение пошлины на молоко и молочные продукты с действующих 24.8% до 10.1% в рамках взятых на себя обязательств, связанных со вступлением в ВТО. Если это произойдет, то украинским производителям будет сложно конкурировать на внутреннем рынке с зарубежными игроками, которых пока сдерживают высокие пошлины. По прогнозам участников рынка, после устранения барьеров, объемы продаж импортной продукции могут вырасти на 85%, а спад внутреннего производства может составить 15– 20%. Поставлять же свою продукцию на внешние рынки наши производители не смогут из-за того, что украинские стандарты качества на молочную продукцию не гармонизованы с европейскими и мировыми. Тем не менее, по результатам совместного российскоукраинского обследования украинских молокоперерабатывающих предприятий с октября 2007 г. разрешены поставки в Россию сыров и сухого молока. Ранее Россия запретила поставки продукции животноводства из Украины с 20 января 2006 г. в связи с претензиями к работе украинской ветеринарной службы. По данным Госкомстата Украины, общее поголовье крупного рогатого скота в Украине в начале 2008 г. было наименьшим за последние 60 лет. Существующая господдержка не смогла остановить сокращение молочного стада в Украине. По состоянию на 1 июня 2008 г., по сравнению с 2000 г., численность коров в Украине сократилась более чем на 50% — до 3096.2 тыс. голов. 304 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 В связи с тем что, продуктивность молочного поголовья в Украине ниже по сравнению с продуктивностью в развитых странах Европы, ожидается, что дефицит молочного сырья в стране в ближайшее время останется острым. Цены на молоко в Украине росли одновременно с ценами на сухое молоко на мировом рынке и ценами на сыры в Российской Федерации. Кроме того, увеличение цен на молоко связано и с ростом стоимости кормов. Ожидается, что в текущем году рост цен на молочные продукты продолжится и будет сопоставим с ростом инфляции. Согласно данным Союза молочных предприятий Украины в 2007 г. реализация молочных продуктов в Украине составила $2.8 млрд. против $2.1 млрд. в 2006 г. Союз молочных предприятий Украины, объединяющий украинские молокоперерабатывающие предприятия, заявляет о необходимости принятия отраслевой программы развития молочного скотоводства до 2015 г. с целью повышения качества молочного сырья и конкурентоспособности украинской молочной продукции. Соответствующий документ разрабатывает созданная при Министерстве аграрной политики Украины рабочая группа. Проект программы, в частности, предусматривает увеличение производства молока в Украине с 13 млн. т в 2006 г. до 20 млн. т в 2015 г. Помимо этого, предполагается, что за этот период поголовье молочных коров в Украине увеличится с 3.1 млн. голов (по состоянию на 1 июня 2008 г.) до 4.6 млн. голов. Ожидается, что при реализации данной программы качество молока в Украине может улучшиться, в частности, доля высшего сорта должна увеличиться в общем объеме с 24.3% в 2006 г. до 80% в 2015 г. 305 Производство хлеба Объем производства хлебобулочных изделий в 2002-2006 гг. незначительно колебался в пределах 2.3-2.4 млн. т, однако по итогам 2007 г. существенно снизился – до 1.9 млн. т. Динамика производства хлебобулочных изделий в Украине, тыс. т 2600 2460 2400 2200 2000 1800 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2450 2360 2300 2330 2303 2320 1912 Источник: Экономические известия Рынок хлеба в Украине не характеризуется высокой концентрацией – лишь два крупнейших участника рынка имеют рыночную долю более 10%. Самыми крупными производителями хлебной продукции являются «Хлеб Киева», «Донбассхлеб», холдинг «Т и С», концерн «Хлебпром» и «Укрзернопром». Крупные хлебные компании контролируют 60-70% рынков хлеба и хлебобулочных изделий в регионах. По данным Госкомстата цены на хлеб и хлебопродукты в 2007 г. поднялись почти на 20%, опережая индекс потребительских цен за соответствующий период. В 2007 г. мировые запасы зерновых, особенно пшеницы, достигли самого низкого уровня за последние 25 лет. Сокращение мировых запасов зерновых наряду с удорожанием энергоносителей и стихийными бедствиями, внесло свой вклад в продовольственный кризис. Уже за первое полугодие 2008 г. потребительские цены на хлеб и хлебопродукты выросли на 22%. Рост цен в июне 2008 г. по отношению к июню 2007 г. составил 39%. Мировые цены на пшеницу за период с февраля 2005 г. по февраль 2008 г. выросли на 181%. С целью недопущения повышения цен на хлеб ввиду подорожания зерна в 2007 г. государство осуществляло интервенции муки из государственного продовольственного резерва и государственного материального резерва. Участники рынка обращались в правительство с просьбой продолжить интервенции на рынке муки, поскольку из-за подорожания зерна у них возникла необходимость повысить цены на хлеб. В ответ на обращения Кабинет Министров Украины 13 февраля 2008 г. на своем заседании принял постановление о мерах по урегулированию ценовой ситуации на продовольственных рынках, которое предусматривает интервенции муки из запасов Госрезерва и Аграрного фонда. Согласно поданным регионами заявкам, необходимый объем интервенций муки оценивается в 65 тыс. т в месяц. Свой вклад 306 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 в рост цен на хлебопродукты может сделать и вступление в ВТО. После снятия ограничения на экспорт зерновых цены на внутреннем рынке постепенно могут приблизиться к мировому уровню. В свою очередь, подорожание зерна может повлечь за собой рост цен на муку и хлеб. Местные органы самоуправления получили право регулировать рентабельность производителей хлеба в сентябре 2007 г., когда рост цен на него в некоторых регионах превысил 10%, однако стали злоупотреблять своими правами на контроль ценообразования хлебопродукции. В среднем по Украине определенный властями предельный уровень рентабельности хлебопечения составляет 5%. В большинстве случаев пекари недовольны установленными планками. Украинские производители хлеба настаивают на отмене права местных органов исполнительной власти устанавливать предельные уровни рентабельности производства хлеба и хлебобулочных изделий. Мы допускаем, что данное право местных властей может быть отменено Кабинетом министров. Ожидается, что в данном случае хлебопеки поспешат увеличить рентабельность производства и повысят цены на свой продукт не менее чем на 30% до конца года. Однако регулирование рентабельности должно сохраниться над социальными сортами хлеба и не должно быть переложено на зернопроизводителей. Сокращение производства сопряжено с изменением потребительских предпочтений в сторону продукции премиум-класса и оздоровительной серии. Значительное внимание ряда производителей уделяется развитию производства кондитерских изделий с более высокой добавленной стоимостью, цены на которые к тому же не подлежат государственному контролю. Следуя изменяющимся предпочтениям потребителей, крупные хлебные компании скупают действующие хлебокомбинаты и строят новые. Особый интерес инвесторы стали проявлять к сегменту замороженных хлебобулочных изделий. Данному сегменту предсказывается ежегодный рост на уровне 100% до 2010 г. и рентабельность не ниже 50-60%. 307 Производство солода Рынок солода считается одним из наиболее перспективных в агропромышленном комплексе Украины. Крупнейшими производителями являются Malteurop Ukraine, Славутский солодовый завод, Бердичевская солодовая компания и «Пивзавод «Оболонь»». На долю упомянутых компаний приходится 84% производства этого продукта. Остальные 16% рынка делят между собой сорок средних и мелких производителей. Рынок солода в Украине ежегодно растет наряду с рынком пива. Производство данного вида продукции в 2007 г. выросло на 6.6% до 420 тыс. т. В ближайшие несколько лет ожидается сохранение наблюдаемых в предыдущие периоды темпов роста. По оценкам участников рынка, в 2007 г. общая потребность в солоде по отрасли составляла 460 тыс. т, а в 2008 г она может увеличиться на 20% и превысить 550 тыс. т. Объем импорта в 2007 г. по сравнению с 2006 г. увеличился на 41% до 63.5 тыс. т. Основными странами, осуществлявшими экспорт в Украину в прошлом году, были Белоруссия, Германия, Россия и Чехия. По прогнозам участников рынка, объемы производства солода в Украине будут увеличиваться, и в ближайшие годы украинский рынок может быть полностью обеспечен сырьем собственного производства. Кроме того ожидается, что Украина через два-три года сможет при удачной конъюнктуре международного рынка превратиться из импортера пивоваренного сырья в крупного экспортера. В 2007 г. произошло значительное подорожание пивоваренного ячменя. Цены на ячмень нового урожая составляли около $297-356 за тонну, тогда как в предыдущем году они не превышали $148. На изменение стоимости ячменя оказали влияние подорожание топлива, повышение зарплат и ряд других факторов. В 2007 г. в Украине собрано около 6 млн. т ячменя, в то время как в 2006 г. урожай превышал 8 млн. т. Данное сокращение в основном обусловлено засухой, наблюдавшейся в прошлом году. Стоит учесть, что доля пивоваренного ячменя в общем его урожае сравнительно невелика. Производство солода из ячменя – процесс энергоемкий и подразумевает существенную зависимость себестоимости от цен на энергоносители. По состоянию на конец 2007 г. цены на пивоваренный солод колебались в диапазоне $693 – 772 за тонну. Рост мировых цен на энергоносители стал причиной заметного повышения цен на пивоваренный ячмень также и на международном рынке, цены на котором за последние несколько лет удвоились. 308 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Производство пива В Украине работают более 50 пивных заводов. Приблизительно 96% рынка занимают четыре компании: САН ИнБев Украина (владеющее торговыми марками «Янтарь», «Рогань», «Черниговское», Beck’s, Stella Artois, Staropramen, Brahma), ЗАО «Оболонь» («Оболонь», «Магнат», «Десант», Pils, hike), BBH Ukraine («Славутич», «Львовское», «Арсенал», Carlsberg, Tuborg, Holsten) и группа «Сармат» («Сармат», «Днипро», Drive Max, Kaltenberg). Доли рынка крупнейших пивоваренных компаний Украины в натуральном выражении 2006 год, % 2007 год, % Изменение в 2007 г. к 2006 г., процентных пунктов -0.2 -0.1 2.6 -2.3 0 «Сан ИнБев Украина» «Оболонь» BBH Ukraine «Сармат» Другие Источник: «Укрпиво» 38.8 30.2 17.8 9.9 3.4 38.6 30.1 20.4 7.6 3.4 Темпы роста пивного рынка в натуральном выражении в последние три года заметно снизились. Так с 23% по итогу 2005 г. темп роста снизился до 12% в 2007 г. Данное явление позволяет сделать вывод о возможном скором насыщении рынка. Тем не менее, в денежном выражении объем рынка продолжает увеличиваться на 20-30% в год. Оборот растет в основном за счет увеличения спроса на более дорогие марки пива. Общая рыночная доля пива премиум-класса уже превышает 20%. Объем пивного рынка, $ млрд 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2005 Источник: «Акциз» 2006 2007 2008П 2.45 2.0 1.3 1.6 Наряду с этим на увеличение объема рынка в денежном выражении оказал рост цен на пиво. По оценкам участников рынка, его объем может вырасти в 2008 г. на 20-25%. Основными драйверами роста могут выступить все те же факторы – увеличение доли пива премиумкласса в общем объеме, повышение стоимости пивной продукции 309 в розничной продаже, а также рост цен на сырье и энергоносители. Ожидается, что в натуральном выражении рынок в 2008 г. увеличится не более чем на 10%,и далее будет увеличиваться не более чем на 7% ежегодно. Сегодня одним украинцем потребляется около 60 л пива в год. Прогнозируется увеличение данного показателя до 70-80 л к 2010 г. и его стабилизация на достигнутом уровне. Потребление пива на душу населения в некоторых странах, л/год 160 140 120 100 80 60 40 20 0 150 86 95 97 100 114 118 160 61 67 85 Австралия Россия Дания Бельгия Англия Австрия Ирландия Украина Испания Источник: Baltic Beverages Holding В рамках обязательств, связанных со вступлением в ВТО, ввозная пошлина на пиво была снижена с €0.5 до €0.05, что вызвало негативную реакцию локальных производителей. После вступления в ВТО наметилась тенденция роста импорта зарубежной продукции при одновременном снижении объемов экспорта. Ожидается, что свое присутствие в Украине могут нарастить производители Германии, Бельгии, Чехии и Австрии. Также украинские пивовары обеспокоены дисбалансом стоимости продукции внутреннего рынка и ввозимой продукции. Таможенная стоимость импортного пива составляет $1 за литр, экспортируемое украинское пиво в три раза дешевле, его цена – $0.3 за литр. По нашему мнению, зарубежные производители могут составить конкуренцию в быстрорастущем сегменте пива премиумкласса. Если украинские производители пива сконцентрируются на этом сегменте, они смогут сохранить рыночные доли, к тому же производство более дорогих сортов пива является более рентабельным. Фактор низкой цены украинского пива не станет преимуществом для украинских экспортеров. Еще в 2007 г. Россия и Белоруссия прибегли к защитным мерам своих рынков. В России были введены индикативные цены на украинское пиво, а в Белоруссии повышен социальный налог на украинское пиво до 15%, при уровне 5% для прочих экспортеров. Участники рынка в качестве защитных мер также ожидают организацию антидемпинговых расследований со стороны стран-членов ВТО, как в случае с экспортом подсолнечного масла. Помимо данной меры, международные рынки могут использовать такой нетарифный метод защиты рынка как квотирование экспорта. На сегодняшний день рентабельность производства пива в Украине составляет 8%, причем этот показатель имеет тенденцию к снижению. Еще несколько лет назад рентабельность производства пива находилась на уровне 15%. 310 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Германия Чехия По итогу первого квартала 2008 г. крупнейшие пивоваренные компании, а именно «Оболонь», «Славутич» и «Сан ИнБев Украина», показали убытки после прибыльного 2007 г. В начале 2008 г. темпы роста расходов всех трех компаний значительно превысили темп роста доходов. Статьями расходов, возросшими более всего, предприятия называют расходы на сырье, энергоносители и медиарекламу. Для повышения рентабельности компаниям необходимо предпринять ряд мер: снять дешевые и одновременно затратные сорта пива с производства, сделать акцент на производстве пива премиум-класса. Участники рынка прогнозируют рост цен на пиво в 2008 г. от 20% до 35%. Они также считают, что, производство пива в Украине в текущем году может увеличиться на 14% по сравнению с 2007 г. до 360 млн. дал. Уже в течение первого полугодия текущего года украинские предприятия произвели 165.8 млн. дал пива, что на 10% превышает показатель аналогичного периода 2007 г. Емкость украинского рынка пива на 2008 г. оценивается в 320-330 млн. дал. Фармацевтика Украинский фармацевтический рынок является одним из наиболее динамичных и привлекательных для инвестиций среди рынков стран СНГ. Рынок растет примерно на 30% в год. Наиболее крупными игроками украинского фармацевтического рынка являются «Дарница», «Артериум» и «Фармак». Украинские фармацевты инвестируют значительные средства в модернизацию производства и обновление своих портфелей лекарственных препаратов. В 2007 г. году украинские аптеки продали лекарственных препаратов на сумму $2 млрд., или на 32% больше, чем годом ранее. Показатель потребления лекарств на душу населения через розницу составил $47.6, превысив аналогичный показатель 2005 г. на 80%. Модернизация производства частично носит вынужденный характер. Согласно государственным программам развития отрасли фармацевты будут обязаны производить лекарства только на линиях, получивших международную сертификацию Good Manufacturing Practice (GMP). Сейчас производство лекарств в Украине осуществляется на 140 предприятиях. Но, по данным Госслужбы лекарственных средств и изделий медназначения Минздрава, требованиям GMP на начало года соответствовали 23 производственных участка и 12 производителей, выпускающих 300 наименований лекарств. Несмотря на регулярное обновление портфеля лекарственных средств, он является достаточно устаревшим, тогда как украинский потребитель становится более требовательным к их качеству и ассортименту. Преимущество в данном случае принадлежит зарубежным производителям, применяющим системные решения в области менеджмента и маркетинга. По мнению участников рынка более двух третей компаний не найдут средств на сертификацию и будут вынуждены уйти с рынка. Одним из способов выдержать конкуренцию и закрепиться на местном рынке может стать привлечение ресурсов стратегического инвестора и другие виды заимствований. В 2007 г. болгарский фармпроизводитель 311 Sopharma приобрел 75% акций Уманского завода «Витамины». «Дарница» в ходе частого размещения привлекла около $100 млн. За исключением этих сделок, интерес западных компаний к украинской фармотрасли пока ограничивается экспортом в Украину лекарственных препаратов. Некоторые иностранные компании начали создавать в Украине предприятия по фасовке лекарств. Ожидается, что в 2008-2009 г. объем рынка вырастет на 60% и достигнет $3.2 млрд., но не будет расти такими высокими темпами в дальнейшем. Остается добавить для сравнения, что коммерческий фармацевтический рынок России растет на 15-20%, а основные европейские рынки – всего на 5-6% в год. 312 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор GALTN Галактон Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 48.5 51.0 63.4 Украинский актив российской группы «Юнимилк» EBITDA ($ млн) 3.0 4.1 3.9 Чистая прибыль ($ млн) 0.4 0.0 0.3 P/S 1.00 0.95 0.76 EV/EBITDA 20.97 15.18 16.19 P/E 123.26 1477.99 145.59 ПРодаВаТь Текущая цена: $2.09 Справедливая цена: $1.84 Потенциал роста: -12% «Галактон» – лидер молочной отрасли Украины, работающий по мировым стандартам. Завод выпускает около 70 наименований молочной и кисломолочной продукции под торговыми марками «Баланс», «Галактон», «Биопремиум» и «БиоБаланс». ` Тикеры ПФТС Bloomberg GALTN GALTN UZ Завод «Галактон» входит в состав группы «Юнимилк Украина», владеющей кроме «Галактона» дистрибьюторской компанией «Юнимилк», ДП «Галактис» и Кременчугским гормолокозаводом. Группа «Юнимилк Украина» была создана одним из крупнейших российских молочных холдингов «Юнимилк» в 2005 г. Доля «Юнимилк» на украинском рынке молочной продукции составляет около 15%. Компания обладает развитой системой закупок, что позволяет в значительной мере нивелировать риски, связанные с растущим дефицитом первичного молока. Национальная дистрибьюторская сеть группы достаточно обширна, благодаря чему продукция компании представлена во всех регионах Украины. Несмотря на это, дефицит молока, вероятно, станет ощутимым препятствием к дальнейшему увеличению производства в натуральном выражении. Одной из основных проблем украинских производителей молочной продукции является низкое качество сырого молока, а также сезонная нестабильность поставок сырья. Снижение рентабельности оказывает отрицательное влияние на привлекательность компании. Рентабельность по валовой прибыли и показателю EBITDA упали на несколько процентных пунктов до 14.7% и 6.1% соответственно, спустившись ниже уровней 2005 г. Структура акционеров «Юнимилк» Другие 89.8% 10.2% Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 23 126 796 48.3 14.2 62.5 ` ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.2 2.6 2.0 1.4 0.8 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.35 2.90 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 313 Галактон Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.0 0.0 3.5 0.8 3.8 0.1 8.2 9.1 11.1 20.2 28.4 3.0 0.0 3.0 5.7 11.7 7.0 0.0 0.0 7.0 1.7 4.0 3.9 9.7 28.4 31.12.2006 0.0 0.0 1.5 2.2 3.4 0.3 7.3 12.5 11.1 23.5 30.9 2.1 3.4 4.6 2.6 12.7 7.4 0.0 1.0 8.5 1.7 4.0 3.9 9.7 30.9 31.12.2007 0.0 0.0 1.0 2.8 4.5 0.4 8.7 11.8 10.7 22.5 31.2 0.0 14.2 3.9 2.1 20.2 0.0 0.0 1.0 1.0 1.7 4.4 4.0 10.1 31.2 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 48.5 40.9 7.5 1.7 6.2 3.0 1.3 1.7 0.5 1.2 0.3 0.7 0.3 0.4 2006 51.0 41.9 9.1 1.0 6.0 4.1 1.8 2.3 0.2 1.2 0.9 0.4 0.4 0.0 2007 63.4 54.1 9.3 0.9 6.3 3.9 2.0 1.9 0.6 1.4 0.6 0.4 0.1 0.3 314 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор KMOL Ковельмолоко Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 27.1 27.6 52.9 EBITDA ($ млн) 2.7 2.7 3.4 Перспективный актив развивающейся группы Чистая прибыль ($ млн) 0.3 0.2 0.7 P/S 1.13 1.11 0.58 EV/EBITDA 15.20 15.39 12.14 P/E 98.72 135.74 44.20 ПокуПаТь Текущая цена: $0.41 Справедливая цена: $0.62 Потенциал роста: 50% «Ковельмолоко» является одним из крупнейших молокоперерабатывающих предприятий Украины. Завод выпускает более 100 наименований молочной продукции под торговыми марками «КОМО», «Гурманика», «Молочна родына», «Эконом», «Оптималь». ` Тикеры ПФТС Bloomberg KMOL KMOL UZ ОАО «Ковельмолоко» создано в 1996 г. в процессе приватизации государственного предприятия «Ковельский комбинат молочных продуктов». В настоящее время завод контролируется «Западной молочной группой». Производственные мощности позволяют заводу перерабатывать 700 т молока в сутки. По результатам совместного российско-украинского обследования украинских молокоперерабатывающих предприятий с октября 2007 г. разрешены поставки в Россию сыров и сухого молока, производимых заводом. Торговый дом «Западная молочная группа», один из крупнейших дистрибьюторов молочной продукции в Украине, планирует в текущем году увеличить продажи на 56.3% по сравнению с 2007 г. – до $248 млн. Группа занимает долю рынка в Украине около 5% и к 2011 г. планирует увеличить ее до 15-20%. В настоящее время «Западная молочная группа» располагает более чем 600 пунктами сбора молока, собственным парком из 600 молоковозов и собственной дистрибьюторской сетью, представленной во всех регионах Украины. В текущем году «Западая молочная группа» планирует освоить около $55 млн. инвестиций, в первую очередь планируется расширение мощностей цельномолочного цеха завода «Ковельмолоко». Структура акционеров Thornby Trading Limited (Кипр) WMG West Milk Limited (Кипр) Мирон Еремеев Другие 59.9% 24.9% 2.0% 13.2% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 74 640 900 30.6 10.6 41.2 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.90 0.75 0.60 0.45 0.30 0.36 0.87 ` ` ` 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 315 Ковельмолоко Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 2.9 3.6 2.0 0.4 9.0 12.6 0.6 13.2 22.2 0.0 0.0 3.0 10.3 13.3 5.0 1.3 0.3 6.6 0.7 0.0 1.7 2.3 22.2 31.12.2006 0.1 0.0 5.3 4.9 2.6 0.4 13.2 13.3 0.6 14.0 27.2 0.0 0.0 5.7 13.7 19.4 4.0 1.1 0.3 5.4 0.7 0.2 1.5 2.3 27.2 31.12.2007 0.1 0.0 13.4 12.3 6.1 0.9 32.7 23.6 7.2 30.7 63.5 2.5 0.0 17.8 22.7 43.0 7.3 0.9 0.7 8.9 3.7 0.9 7.0 11.6 63.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 27.1 23.8 3.3 11.0 11.6 2.7 1.6 1.1 0.4 0.6 0.4 0.5 0.2 0.3 2006 27.6 25.4 2.3 4.2 3.8 2.7 1.9 0.8 0.0 0.6 0.0 0.2 0.0 0.2 2007 52.9 47.5 5.3 11.2 13.1 3.4 1.6 1.8 2.5 0.7 2.5 1.2 0.5 0.7 316 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор KORV Каравай Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 51.7 59.1 66.5 Крупный производитель хлебобулочных изделий на востоке Украины EBITDA ($ млн) 1.3 2.5 1.9 Чистая прибыль ($ млн) -0.2 1.0 0.5 P/S 0.21 0.18 0.16 EV/EBITDA 16.28 8.49 11.09 P/E отр. 10.59 20.65 ПокуПаТь Текущая цена: $1.10 Справедливая цена: $2.66 Потенциал роста: 141% «Каравай» – компания, объединяющая девять хлебокомбинатов, расположенных в Луганской области. Доля рынка компании в области составляет около 30%. Ассортимент предприятия включает более 1000 видов продукции. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KORV KORV UZ 20% продукции реализуется через собственную розничную сеть, насчитывающую 133 торговые точки. Основной продукцией компании являются хлеб и хлебобулочные изделия. Компания входит в группу «Лотуре», объединяющую кроме «Каравая» перерабатывающие и зерноторговые предприятия, и контролируемую Александром Милаем. Годовой объем производства за последние 2 года сократился на 15% до 78 тыс. т. Сокращение производства сопряжено с сужением потребления хлебобулочной продукции в цело м и с изменением потребительских предпочтений в сторону продукции премиум-класса и оздоровительной серии. Кроме государственного регулирования на снижение рентабельности по чистой прибыли в 2007 г. повлиял рост цен на муку во второй половине года, цена которой в себестоимости продукции составляет около 50%. Значительное внимание уделяется развитию производства кондитерских изделий с более высокой добавленной стоимостью, цены на которые к тому же не подлежат государственному контролю. Компания пытается минимизировать издержки за счет обновления технологических линий и дальнейшей реорганизации своей структуры, закрывая убыточные филиалы. В марте 2008 г. «Каравай» повысил цены на продукцию на 8-9%, согласовав действия с облгосадимистрацией. «Каравай» является интересным объектом для поглощения международным игроком со схожей специализацией. Структура акционеров Cirdan United S.A. (Брит. Виргинские о-ва) West-Lot Limited (Кипр) «Лотуре» Eemon Associated S.A. (Белиз) Петр Парфенюк Александр Милай Татьяна Парфенюк Другие 24.9% 14.1% 11.8% 10.0% 9.5% 8.5% 1.6% 19.6% ` ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 9 726 300 10.7 10.2 20.9 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 2.4 2.1 1.8 1.5 1.2 0.9 0.6 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.06 2.27 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 317 Каравай Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.6 0.5 1.0 0.3 3.6 0.3 6.2 7.8 9.1 16.8 23.0 0.2 0.0 4.2 1.2 5.6 3.0 0.0 0.0 3.1 0.6 5.8 8.0 14.4 23.0 31.12.2006 2.0 0.0 3.9 1.4 3.2 0.3 10.7 8.9 8.8 17.7 28.4 2.9 0.0 8.9 1.3 13.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.6 6.6 8.1 15.3 28.4 31.12.2007 0.8 0.0 1.5 8.6 2.6 0.4 13.9 10.0 6.7 16.7 30.6 10.3 0.0 0.9 2.9 14.0 0.7 0.0 0.0 0.8 0.6 7.1 8.1 15.8 30.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 51.7 40.4 11.3 3.7 13.7 1.3 0.0 1.3 2.3 1.1 2.2 0.3 0.5 -0.2 2006 59.1 47.4 11.8 10.8 20.1 2.5 1.1 1.4 1.8 0.7 1.1 1.4 0.4 1.0 2007 66.5 54.6 11.9 17.3 27.3 1.9 1.3 0.6 6.2 1.2 5.0 0.6 0.1 0.5 318 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор OKOR Одесский каравай Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 32.0 38.3 34.9 EBITDA ($ млн) 2.8 3.4 3.3 Монополист регионального значения Чистая прибыль ($ млн) 1.4 0.3 1.0 P/S 0.29 0.24 0.26 EV/EBITDA 8.81 7.18 7.52 P/E 6.61 32.96 9.10 ПокуПаТь Текущая цена: $0.20 Справедливая цена: $0.43 Потенциал роста: 122% «Одесский каравай» – крупнейший производитель хлебобулочных и кондитерских изделий, потребляемых в Одесской области. Доля предприятия в области составляет 63%. Продукция представлена торговыми марками «Одесский каравай», «Духмяный хлиб», «Euro». ` Тикеры ПФТС Bloomberg OKOR OKOR UZ В 2007 г. «Холдинг «Т и С» сконцентрировал 75.8% акций компании. Основным видом деятельности холдинга является оптовая торговля зерном и мукой. Холдинг планирует провести IPO в 2008 г. В настоящее время ряд подразделений холдинга готовится к международному аудиту или проходят его. Объем выпуска продукции «Одесским караваем» составляет около 220 т изделий в сутки. В сентябре 2007 г. правительством были внесены изменения в законодательные акты, ограничивающие уровень рентабельности производства хлеба социального значения на уровне 3% в ряде областей, включая Одесскую. На протяжении 2007 г. «Одесский каравай» поднимал цены на хлебную продукцию трижды на 2 – 18%. В январе 2008 г. предприятие вынуждено было снова поднять цены на продукцию на 2 – 30%. Предприятие может лишиться возможности приобретать муку из госрезерва по сниженным ценам, что может взывать очередное подорожание продукции на 20 – 40%. В 2007 г. начато строительство фабрики по производству кондитерских изделий мощностью около 4.5 т продукции в сутки. Также планируется провести реконструкцию мощностей на сумму $5 млн., расширить региональную сеть киосков и магазинов, открыть сеть булочных-кондитерских. Чистый долг компании в 1.5 раза больше ее капитализации. Общая сумма кредитной задолженности составляет $17.3 млн., основная часть которых должна быть погашена в 2008 г. Структура акционеров Холдинг «Т и С» Фонд государственного имущества Mandatum Arvo Russia Value Fund (Финляндия) Mandatum Ukrainian Fund (Финляндия) SEALOT Ltd. S.A. (Панама) Другие 75.8% 5.9% 2.1% 1.8% 1.6% 12.8% ` ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 46 886 392 9.2 15.5 24.7 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.5 0.15 0.45 ` ` 0.4 0.3 0.2 0.1 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 319 Одесский каравай Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 4.5 18.5 1.7 0.0 24.7 5.5 1.0 6.5 31.2 0.0 0.0 1.9 2.2 4.1 17.0 0.0 0.0 17.0 2.3 7.4 0.3 10.1 31.2 31.12.2006 0.4 0.0 4.4 18.2 1.6 0.0 24.7 6.6 0.5 7.1 31.8 0.0 0.0 4.2 1.3 5.5 15.9 0.0 0.0 15.9 2.3 7.7 0.3 10.4 31.8 31.12.2007 1.8 0.0 1.7 23.6 1.4 0.0 28.6 6.8 0.7 7.6 36.1 2.0 4.3 4.6 2.8 13.7 7.4 3.7 0.0 11.1 2.3 8.7 0.4 11.4 36.1 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 32.0 24.3 7.6 1.1 6.0 2.8 0.7 2.1 1.3 0.2 1.4 1.9 0.5 1.4 2006 38.3 29.5 8.9 5.8 11.2 3.4 0.7 2.7 0.8 1.8 0.9 0.7 0.4 0.3 2007 34.9 24.7 10.2 14.2 21.1 3.3 0.9 2.4 7.5 1.5 7.4 1.1 0.0 1.0 320 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор SLAV ПБК Славутич Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 121.2 150.1 232.8 EBITDA ($ млн) 21.4 28.2 51.6 Радужные перспективы дорогой компании Чистая прибыль ($ млн) 3.1 4.4 19.3 P/S 3.59 2.90 1.87 EV/EBITDA 24.61 18.70 10.22 P/E 139.17 98.70 22.56 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.51 Справедливая цена: $0.38 Потенциал роста: -26% Пивобезалкогольный комбинат (ПБК) «Славутич», собственником которого является шведская компания Baltic Beverages Holding (BBH) – один из крупнейших производителей пива в Украине. ` Тикеры ПФТС Bloomberg SLAV SLAV UZ В состав ОАО «ПБК Славутич» входит не только одноименное запорожское предприятие, но и Киевский пивоваренный завод. В группу ВВН в Украине помимо упомянутых заводов входит также Львовская пивоварня. Предприятие специализируется на производстве пива и безалкогольной продукции под торговыми марками «Славутич», «Львовское», «Tuborg», «Carlsberg», «Foster's», «Holsten», «Балтика», «Арсенал», «Хмильне», «Pepsi» и «7 UP». Благодаря маркетинговым действиям компании в 2007 г. доля продаж группы на внутреннем рынке выросла с 17.8% до 20.4%. В 2008 г. «Славутич» планирует увеличить производство пива и напитков на 20%. Цены на пиво в 2008 г. могут вырасти на 20-35% в связи с существенным подорожанием сырья и материалов. Негативным фактором, кроме роста цен на сырье в 2007 г., являются рост акциза на пиво и ограничение экспорта в Россию и Белоруссию. В 2007 г. у ЕБРР был привлечен кредит в сумме $97 млн. для расширения производственных мощностей, внедрения новых продуктов и упаковки. В 2008 г. ВВН планирует инвестировать в развитие украинских активов более $100 млн., что позволит увеличить общие мощности до 101.6 млн. дал в год, тогда как по итогам 2007 г. этот показатель составлял 73.6 млн. дал. Рынок пива в Украине имеет потенциал для дальнейшего роста: по прогнозу участников рынка рост производства в 2008 г. может составить 14%. Несмотря на радужные перспективы, на момент оценки компания ощутимо переоценена. Структура акционеров Baltic Beverages Holding AB (Швеция) Другие 92.4% 7.6% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.)* Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) * с учетом допэмиссии, начавшейся 20.12.2007 853 692 014 434.8 92.2 527.0 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.4 1.2 1.0 0.51 1.08 ` ` ` 0.8 0.6 0.4 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 321 ПБК Славутич Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.3 0.0 12.5 4.0 19.5 4.1 40.3 104.0 8.9 112.9 153.3 14.8 0.0 11.5 27.7 54.0 27.8 0.0 2.7 30.6 39.1 26.0 3.6 68.7 153.3 31.12.2006 0.3 0.0 13.0 17.2 22.0 3.8 56.3 108.4 15.2 123.6 180.0 47.7 0.0 10.7 25.4 83.9 19.3 0.0 3.8 23.0 39.1 30.2 3.7 73.1 180.0 31.12.2007 5.0 0.0 19.3 14.9 33.2 6.0 78.5 191.2 21.1 212.2 290.7 0.0 0.0 21.1 16.5 37.6 97.2 0.0 4.2 101.4 98.2 49.1 4.5 151.7 290.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 121.2 62.3 59.0 50.4 88.0 21.4 13.5 7.9 2.9 3.4 0.3 7.2 4.1 3.1 2006 150.1 73.3 76.8 46.5 95.2 28.2 14.3 13.9 0.5 5.0 1.1 8.3 3.9 4.4 2007 232.8 116.9 115.9 113.2 177.6 51.6 18.8 32.7 0.4 6.9 1.0 25.3 6.0 19.3 322 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор SSOL Славутский солодовый завод Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 21.8 23.8 36.5 EBITDA ($ млн) 4.8 4.2 7.4 Чистая прибыль ($ млн) 2.5 1.4 2.3 P/S 2.18 2.00 1.30 Стремительно растущий актив французской группы EV/EBITDA 20.32 23.25 13.19 P/E 19.31 32.97 20.91 ПокуПаТь Текущая цена: $1.93 Справедливая цена: $5.81 Потенциал роста: 202% Славутский солодовый завод – один из наибольших производителей солода в Украине. Его производственная мощность составляет 155 тыс. т солода в год. Потребителями продукции завода являются крупнейшие украинские производители пива, а также пивоваренные компании стран СНГ. ` Тикеры ПФТС Bloomberg SSOL SSOL UZ В 2004 г. французская Soufflet Group купила Славутский солодовый завод у пивоваренного холдинга BBH. Позже в 2005 г. в состав акционеров завода с долей 24% вошел ЕБРР, присутствие которого облегчает доступ к кредитным ресурсам. Завод расположен в самом центре региона, наиболее благоприятного для выращивания пивоваренного ячменя. Это создает необходимые условия для надежного и бесперебойного обеспечения сырьем. Завод сотрудничает с более чем 250 сельскохозяйственными предприятиями. В 2007 г. Soufflet Group через свою дочернюю структуру Soufflet Malting приобрела «Викторийское хлебоприемное предприятие». Предприятие будет сконцентрировано на обслуживании интересов Славутского солодового завода. Помимо хранения, предприятие продолжит выращивать зерновые, расширяя арендуемые земли. Это должно помочь группе частично замкнуть производственный цикл и в меньшей степени зависеть от поставщиков ячменя. Завод демонстрирует значительные темпы роста. По итогам 2007 г. активы предприятия увеличились вдвое, а чистая прибыль почти на 58%. В 2008 г. прогнозируется увеличение потребности пивоваренной промышленности в солоде на 20% до 550 тыс. т в год. Структура акционеров Compagnie Internationale de Malteries (Франция) ЕБРР Другие 67.0% 24.0% 9.0% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) 24 705 920 47.6 49.7 97.3 ` Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 4 3 2 1 0 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.92 3.60 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 323 Славутский солодовый завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.0 0.0 0.8 1.1 12.0 0.2 14.2 6.8 1.2 8.0 22.1 12.0 0.0 0.7 0.3 13.0 0.0 0.0 0.1 0.1 1.2 1.6 6.3 9.1 22.1 31.12.2006 1.1 0.0 1.7 3.2 14.4 0.1 20.5 7.3 7.7 14.9 35.4 17.3 0.0 2.5 0.4 20.2 4.7 0.0 0.0 4.7 1.2 3.0 6.3 10.5 35.4 31.12.2007 0.0 0.0 6.4 5.4 33.0 0.3 45.1 6.9 19.0 25.9 71.0 43.0 1.5 7.4 1.0 52.9 5.3 0.0 0.0 5.3 1.2 5.2 6.3 12.8 71.0 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 21.8 15.7 6.2 4.9 6.3 4.8 0.8 4.0 0.6 0.8 0.1 3.7 1.2 2.5 2006 23.8 17.9 5.9 15.6 17.3 4.2 0.8 3.4 0.1 1.1 0.1 2.2 0.8 1.4 2007 36.5 26.6 9.8 28.9 31.3 7.4 0.8 6.6 0.2 2.3 0.7 3.7 1.4 2.3 324 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор SUNI САН ИнБев Украина Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 360.7 373.9 473.3 EBITDA ($ млн) 65.5 85.4 132.9 Чистая прибыль ($ млн) 30.7 32.3 58.1 Абсолютный лидер украинского пивоварения P/S 2.73 2.63 2.08 EV/EBITDA 16.41 12.59 8.09 P/E 32.06 30.43 16.91 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.103 Справедливая цена: $0.092 Потенциал роста: -11% «САН ИнБев Украина» входит в крупную между-народную пивоваренную компанию InBev. Украинские активы группы представлены тремя пивоваренными заводами, расположенными в Николаеве, Харькове и Чернигове. ` Тикеры ПФТС Bloomberg SUNI SUNI UZ Созданное в 2000 г. «Сан Интербрю Украина», в 2007 г. было переименовано в «САН ИнБев Украина». Портфель пивных брендов компании состоит из международных марок «Stella Artois», «Beck's», «Brahma», «Staropramen», «Leffe», «Hoegaarden», «Lowenbrau», а также национальных «Черниговское», «Рогань» и «Янтарь». Мощность производства «САН ИнБев Украина» в 2007 г. составила 12 млн. гектолитров. Даже несмотря на некоторое уменьшение доли рынка в 2007 г. до 37.7%, компания уверенно удерживает позицию лидера в украинском пивоварении. В 2007 г. «САН ИнБев Украина» увеличила чистую прибыль на 80% до $58 млн. В последние два года существенно улучшился показатель рентабельности по чистой прибыли, увеличившись с 8.5% до 12.3% в 2007 г. Цены на пиво в 2008 г. могут вырасти на 20-35% в связи с существенным подорожанием сырья и материалов. Негативным фактором, кроме роста цен на сырье в 2007 г., являются рост акциза на пиво и ограничение экспорта в Россию и Белоруссию. Пивной рынок находится под влиянием сезонного фактора. Рынок пива в Украине имеет потенциал для дальнейшего роста: по прогнозу участников рынка рост производства в 2008 г. может составить 14%. Структура акционеров Interbrew Yntr Holding B.V. (Нидерланды) Interbrew DSN Holding B.V. (Нидерланды) Другие 68.4% 13.5% 18.1% ` ` Структура капитала Количество акций 9 510 655 300 983.1 92.3 1 075.4 Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.18 0.16 0.10 0.16 ` ` 0.14 0.12 0.10 0.08 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 325 САН ИнБев Украина Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 1.2 0.0 19.1 11.5 44.7 4.5 81.1 136.6 50.3 186.9 268.0 67.5 0.0 36.7 21.4 125.6 0.0 0.0 0.0 0.0 18.8 87.5 36.1 142.4 268.0 31.12.2006 2.3 0.0 3.3 7.2 73.8 5.0 91.6 170.3 44.0 214.2 305.9 83.6 0.0 53.5 17.5 154.6 0.0 0.0 0.0 0.0 18.8 100.7 31.8 151.3 305.9 31.12.2007 0.5 0.0 6.0 8.2 84.6 6.6 105.9 244.1 54.4 298.5 404.3 92.8 0.0 80.1 18.2 191.1 0.0 0.0 0.0 0.0 18.8 160.0 34.4 213.2 404.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 360.7 137.4 223.2 29.2 186.9 65.5 19.7 45.8 3.9 6.0 1.8 41.9 11.2 30.7 2006 373.9 170.3 203.6 7.5 125.6 85.4 26.2 59.3 0.5 8.6 2.4 48.7 16.4 32.3 2007 473.3 194.4 278.9 10.5 156.5 132.9 35.5 97.4 0.3 9.0 5.9 82.8 24.6 58.1 326 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор ZHMZ Житомирский маслозавод Увеличение экспортного потенциала Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 47.4 46.9 65.3 EBITDA ($ млн) 5.2 7.3 8.3 Чистая прибыль ($ млн) 2.3 3.6 3.8 P/S 1.10 1.11 0.80 EV/EBITDA 10.67 7.56 6.68 P/E 23.20 14.38 13.87 ПокуПаТь Текущая цена: $1.88 Справедливая цена: $4.03 Потенциал роста: 115% Житомирский маслозавод – один из крупнейших производителей мороженого в Украине, выпускающий продукцию под торговой маркой «Рудь». В настоящее время продукция компании соответствует требованиям ЕС к качеству продукции. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ZHMZ ZHMZ UZ Завод увеличил объем производства мороженого на 20% до 20 тыс. т и планирует сохранить темпы роста в 2008 г. По нашим оценкам доля компании в производстве мороженого по итогам 2007 г. увеличилась на 1.5 процентных пункта до 15.5% и к концу текущего года может вырасти до 17%. В текущем году завод может возобновить поставки мороженого в Чехию и Словакию, приостановленные ранее. Вероятное снятие запретов на экспорт мороженого в Россию, по нашим оценкам, позволит увеличить общий объем экспорта в 1.5 раза. Предприятие активно инвестирует в обновление производственных мощностей. Остаточная стоимость основных средств компании возросла в 1.7 раза за период с 2005 по 2007 гг. Основными рисками, связанными с предприятием, остаются дефицит на рынке первичного молока и низкое качество последнего, высокая конкуренция на рынках сбыта основной продукции, а также ярко выраженное влияние сезонности и погодных условий на продажи компании. Одним из перспективных направлений деятельности Житомирского маслозавода является сегмент замороженных овощей и фруктов. Компания активно развивает этот вид деятельности. Расширение ассортимента продукции позволит сгладить влияние сезонности на деятельность предприятия. Структура акционеров Петр Рудь 50.6% 17.6% 13.7% 18.1% Георгий Венгер Павел Ревенко Другие ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 27 865 000 52.3 3.2 55.5 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 1.78 3.43 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 327 Житомирский маслозавод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.5 0.0 3.8 2.1 2.3 0.1 8.7 10.9 0.9 11.8 20.5 1.2 0.0 2.1 1.7 5.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 11.1 4.2 15.5 20.5 31.12.2006 0.5 0.0 4.2 1.2 2.9 0.0 8.9 14.4 1.4 15.7 24.6 0.9 0.0 2.2 2.4 5.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 14.7 4.2 19.1 24.6 31.12.2007 0.5 0.0 5.8 2.4 5.8 0.0 14.6 19.1 1.8 20.8 35.4 3.7 0.0 5.5 3.7 12.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 18.1 4.2 22.6 35.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 47.4 39.3 8.1 10.6 13.5 5.2 1.7 3.5 0.0 0.1 0.1 3.3 1.1 2.3 2006 46.9 34.8 12.2 4.3 9.1 7.3 2.1 5.2 0.1 0.1 0.2 5.1 1.4 3.6 2007 65.3 48.5 16.7 3.7 12.1 8.3 2.7 5.6 0.3 0.2 0.3 5.4 1.6 3.8 328 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор FARM Фармак Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 47.6 57.5 78.2 Крупный игрок фармацевтической промышленности EBITDA ($ млн) 11.9 13.8 22.7 Чистая прибыль ($ млн) 6.3 5.1 7.8 P/S 7.53 6.23 4.58 EV/EBITDA 33.73 29.03 17.60 P/E 56.47 69.97 45.84 ПРодаВаТь Текущая цена: $49.21 Справедливая цена: $16.23 Потенциал роста: -67% «Фармак» занимает второе место среди украинских фармацевтических компаний с долей рынка в размере 11%. Завод выпускает около 200 лекарственных препаратов различных фармакологических групп. ` Тикеры ПФТС Bloomberg FARM FARM UZ «Фармак» вкладывает средства в создание и продвижение препаратов собственного производства и демонстрирует значительный ежегодный прирост объемов продаж стратегических брэндов. Ассортимент компании увеличивается ежегодно на 15-20 наименований продукции. Свыше 15% продукции экспортируется в страны СНГ, государства Балтии, Болгарию и Польшу. Согласно стратегическому плану развития внедряются новейшие технологии, проводятся техническое переоснащение и модернизация производственных мощностей в соответствии с правилами надлежащей производственной практики лекарственных средств (GMP). По итогам 2007 г. завод увеличил чистую прибыль почти на 53% до $7.8 млн. Показатели рентабельности находятся на высоком уровне и увеличились по сравнению с 2006 г. Руководство компании имеет недоброжелательное отношение к миноритарным и портфельным инвесторам, вступая с ними в конфликты, что снижает инвестиционную привлекательность акций компании. Акции «Фармака» значительно переоценены по сравнению с зарубежными компаниями-аналогами. Структура акционеров Филя Жебровская Менеджмент компании Другие 28.9% 15.3% 55.8% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 7 273 200 357.9 41.9 399.8 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 54 44 34 24 14 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 19.80 51.94 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 329 Фармак Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие необоротные активы Всего необоротные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.0 8.2 2.9 8.5 0.1 19.8 25.8 17.0 42.8 62.6 7.4 6.8 6.0 1.0 21.2 1.5 1.4 0.2 3.1 7.2 26.9 4.2 38.3 62.6 31.12.2006 0.3 0.0 10.9 2.5 9.6 0.0 23.4 31.9 17.6 49.5 72.9 13.1 5.9 5.6 1.9 26.5 4.1 0.2 0.2 4.4 7.2 30.5 4.2 41.9 72.9 31.12.2007 2.9 0.0 17.1 4.9 14.4 0.0 39.3 104.9 16.5 121.3 160.6 16.1 6.4 8.0 3.0 33.3 22.3 0.2 2.1 24.6 7.2 33.1 62.4 102.7 160.6 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 47.6 28.6 19.0 1.1 8.2 11.9 2.9 8.9 1.2 1.2 0.6 8.3 2.0 6.3 2006 57.5 33.3 24.2 4.2 14.7 13.8 3.5 10.2 0.6 2.2 0.7 8.0 2.9 5.1 2007 78.2 41.4 36.8 9.2 23.2 22.7 5.2 17.5 0.7 3.1 2.3 12.8 5.0 7.8 330 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор KFTP Корюковская фабрика технических бумаг Крупный производитель обоев Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 72.3 84.0 91.6 EBITDA ($ млн) 9.7 15.1 12.6 Чистая прибыль ($ млн) 3.5 6.9 5.3 P/S 0.60 0.52 0.47 EV/EBITDA 6.25 4.03 4.82 P/E 12.55 6.31 8.19 ПокуПаТь Текущая цена: $7.22 Справедливая цена: $18.62 Потенциал роста: 158% Корюковская фабрика технических бумаг (КФТБ) – один из крупнейших в СНГ и Европе производителей обоев. Фабрика производит более 1200 дизайнов обоев под торговой маркой «Славянские обои». На сегодняшний день выпускаются гофрированные бумажные, моющиеся, дуплексные, акриловые, виниловые обои, а также обои горячего тиснения. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KFTP KFTP UZ Структура акционеров «Славич-инвест» Другие 88.8% 11.2% Мощности КФТБ позволяют выпускать около 60 млн. рулонов в год, что значительно превышает потребности украинского рынка в этой продукции. Компания экспортирует более 75% выпускаемой продукции в страны СНГ, Европу и Азию. В 2007 г. КФТБ сократила чистую прибыль на 23%, а также сократила выпуск продукции в натуральном выражении на 6.7% по сравнению с 2006 г. Сокращение чистой прибыли объясняется более быстрым ростом себестоимости по сравнению с ценами реализации обоев. Причиной падения продаж обоев украинского производства, традиционно позиционируемых в низком ценовом сегменте, в 2007 г. стало смещение потребительских предпочтений в сторону элитных обоев и других отделочных материалов высокого класса. В 2008 г. наблюдается дефицит импортных обоев, вызванный переориентацией зарубежных производителей на внутренние рынки в связи с ростом спроса на данный вид продукции за рубежом. Внедрение производства элитных обоев позволит Корюковской фабрике удовлетворить дефицит на внутреннем рынке, усилив рыночные позиции, и более полно реализовать экспортный потенциал. Компания значительно недооценена по сравнению с международными аналогами. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 6 021 800 43.5 17.4 60.8 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 18 15 12 9 6 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` 6.53 15.38 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 331 Корюковская фабрика технических бумаг Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.0 8.6 3.4 12.7 2.8 27.7 19.1 1.7 20.8 48.5 1.6 11.7 13.9 1.3 28.6 3.0 0.0 0.4 3.4 9.5 5.6 1.4 16.6 48.5 31.12.2006 0.3 0.0 5.8 2.3 16.3 2.6 27.4 18.7 1.4 20.1 47.5 1.7 3.9 8.1 1.3 15.0 8.8 0.0 0.6 9.4 9.5 11.8 1.8 23.1 47.5 31.12.2007 0.7 0.0 10.5 3.3 16.2 3.0 33.8 19.6 2.0 21.6 55.3 2.4 1.2 7.8 1.8 13.2 14.5 0.0 0.4 14.9 9.5 15.7 2.0 27.2 55.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 72.3 60.9 11.3 15.5 17.1 9.7 2.7 7.0 0.1 2.0 0.1 5.0 1.5 3.5 2006 84.0 66.2 17.8 22.9 25.6 15.1 2.9 12.2 0.0 2.7 0.1 9.5 2.6 6.9 2007 91.6 75.0 16.6 17.4 21.3 12.6 3.0 9.6 0.1 2.7 0.1 6.9 1.6 5.3 332 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор KMED Киевмедпрепарат Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 46.8 38.1 46.2 EBITDA ($ млн) 8.5 8.8 12.8 Фармацевтический бизнес Константина Жеваго Чистая прибыль ($ млн) 3.8 2.3 5.3 P/S 2.89 3.55 2.93 EV/EBITDA 18.43 17.80 12.17 P/E 35.98 59.31 25.64 ПРодаВаТь Текущая цена: $33.81 Справедливая цена: $21.43 Потенциал роста: -37% «Киевмедпрепарат» – крупнейший производитель антибиотиков в Украине. Завод вместе с крупным производителем лекарственных препаратов «Галичфарм» входит в корпорацию «Артериум». ` Тикеры ПФТС Bloomberg KMED KMED UZ Ключевым собственником «Артериума» является финансовая группа «Финансы и Кредит», контролируемая Константином Жеваго и консолидирующая пакет акций завода в размере около 80%. Компания является лидером в сегменте антибактериальных препаратов, занимая долю рынка в размере около 10% в стоимостном выражении. «Киевмедпрепарат» в 2007 г. увеличил прибыль в 2.3 раза до $5.3 млн. Основным покупателем продукции выступает корпорация «Артериум», которая работает более чем с 30 ведущими дистрибьюторами Украины. Основным рынком сбыта в последние 4 года остается внутренний рынок, потребляющий 80% продукции завода. «Киевмедпрепарат» в конце 2007 г. провел дополнительную эмиссию акций, увеличив уставный капитал в 3.3 раза до $19.8 млн. Несмотря на ее утверждение ГКЦБФР, эмиссия оспаривается миноритарными акционерами, так как они не смогли принять участие в подписке. Судебные разбирательства продолжаются. Ресурсы, привлеченные в ходе эмиссии, планируется направить на пополнение оборотных средств, финансирование масштабной программы модернизации, направленной на приведение оборудования завода в соответствие с требованиями стандартов GMP, а также на строительство исследовательского центра. Стратегия развития завода предусматривает переход на выпуск брендированных препаратов, сокращение производства менее рентабельных видов продукции, открытие представительства в России. Структура акционеров F.C.I.* 25.6% 74.4% Другие * - номинальный держатель ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 4 004 002 135.4 20.4 155.7 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 95 80 65 50 35 20 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 28.05 86.14 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 333 Киевмедпрепарат Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.1 0.0 9.2 0.8 9.3 0.0 19.3 16.0 19.8 35.8 55.1 6.5 0.0 5.9 2.0 14.5 7.5 0.0 5.4 12.9 6.0 21.0 0.7 27.7 55.1 31.12.2006 0.1 0.0 14.9 2.5 9.3 0.0 26.9 18.3 19.5 37.7 64.6 4.2 0.0 6.6 2.5 13.4 15.7 0.0 5.7 21.4 6.0 23.0 1.0 29.9 64.6 31.12.2007 0.1 0.0 19.5 13.9 7.2 1.3 41.9 19.3 19.2 38.6 80.5 5.5 0.3 5.0 15.6 26.4 13.6 1.0 4.5 19.1 6.0 27.7 1.2 34.9 80.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 46.8 31.5 15.2 2.5 9.3 8.5 1.9 6.6 7.3 1.5 7.1 5.3 1.5 3.8 2006 38.1 25.5 12.6 3.6 7.5 8.8 2.4 6.3 0.6 2.5 0.9 3.5 1.2 2.3 2007 46.2 27.6 18.6 0.5 6.3 12.8 2.7 10.1 0.2 2.6 0.3 7.4 2.1 5.3 334 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Потребительский сектор KIUZ Киевский ювелирный завод Экстенсивный путь развития Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 36.5 49.1 62.1 EBITDA ($ млн) 6.9 8.9 9.1 Чистая прибыль ($ млн) 3.3 3.9 4.9 P/S 1.20 0.89 0.70 EV/EBITDA 7.87 6.05 5.90 P/E 13.24 11.30 8.93 деРжаТь Текущая цена: $23.44 Справедливая цена: $23.63 Потенциал роста: 1% Киевский ювелирный завод – крупнейшая в Украине компания, занимающаяся производством и продажей ювелирных изделий из золота, серебра, драгоценных и полудрагоценных камней. ` Тикеры ПФТС Bloomberg KIUZ KIUZ UZ По оценкам менеджмента компании, доля завода на украинском ювелирном рынке составляет около 12-14%. Динамичному росту продаж ювелирных изделий в Украине способствует рост доходов населения. В тоже время в 2007 г. наблюдается сокращение объемов производства завода в целом на 3.5% в натуральном выражении. Ассортимент продукции насчитывает более 5000 позиций во всех основных группах изделий, который ежегодно обновляется примерно на 10%. В 2007 г. сеть предприятия насчитывала 37 магазинов и 43 пункта обмена, и в конце 2007 г. было принято решение об открытии 13 региональных филиалов по производству изделий из сырья заказчиков. Завод в 2007 г. увеличивал долю производства продукции с высокой добавленной стоимостью, а именно выпуск изделий с бриллиантами. В дальнейшем изменение структуры производства не планируется. Компания ожидает скромный рост объемов продаж в 2008 г. на уровне около 10%. Акции компании были включены в листинг ПФТС в августе 2007 г. По официальным данным, все акционеры компании владеют менее чем 10% ее акций, тем не менее, по нашим оценкам, 74% акций сконцентрированы группой аффилированных лиц. Ключевым рисками компании является возможное ужесточение конкуренции с российскими производителями, украинскими дистрибьюторами после вступления в ВТО. Кроме этого значительную конкуренцию составляет нелегальный ввоз изделий из-за рубежа. Структура акционеров «Украинские ювелиры» 9.8% 9.7% 8.9% 8.7% 8.1% 7.7% 7.5% 7.2% 7.1% 3.8% 3.7% 17.8% «НБК» «Будмаш» «Пивзавод на Подоле» «Перспектива-Инвест» «Пивденьзахидтрансбуд» «Интер-ВВ» Сергей Цюпко «Янтарь» «Укринтерпошив» «МФС» Другие ` ` ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 1 865 056 43.7 10.3 54.0 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 45 40 35 30 25 20 08.2007 11.2007 02.2008 05.2008 23.44 44.39 ` ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 335 Киевский ювелирный завод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.2 0.1 0.6 4.4 27.4 0.5 33.1 10.9 3.2 14.0 47.1 2.0 7.8 7.9 15.2 32.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.4 6.0 7.9 14.3 47.1 31.12.2006 0.4 0.0 0.7 3.5 37.1 0.6 42.4 10.6 2.5 13.2 55.6 2.1 8.7 9.1 17.6 37.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.4 9.9 7.9 18.1 55.6 31.12.2007 6.8 0.0 1.4 4.1 40.5 0.2 53.0 10.4 15.1 25.5 78.5 1.0 16.1 7.6 30.8 55.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.4 14.8 7.9 23.0 78.5 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 36.5 24.3 12.2 1.4 6.8 6.9 1.8 5.0 4.0 1.6 3.1 4.3 1.0 3.3 2006 49.1 32.9 16.2 3.3 10.6 8.9 1.8 7.1 1.8 1.7 1.4 5.8 2.0 3.9 2007 62.1 41.2 20.9 12.3 24.1 9.1 1.8 7.4 7.9 2.6 6.9 5.8 0.9 4.9 336 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Телекоммуникации На протяжении последних нескольких лет отрасль связи в Украине демонстрирует высокие темпы роста. Ее доля в ВВП страны является стабильно высокой и на протяжении последних лет составляет около 6%. Темпы роста доходов от предоставления услуг связи на протяжении 2003-2007 гг. находились на уровне 20-30% и опережали темпы роста большинства отраслей экономики. Всего в 2007 г. потребителям реализовано услуг связи на сумму $7.9 млрд., в том числе населению – на $3.2 млрд., что в сравнении с объемами 2006 г. больше соответственно на 19% и 21%. Как услуги мобильной связи, так и услуги по передаче данных в 2007 г. обеспечили существенный прирост доходов на уровне 27%, в отличие от сегмента фиксированной связи, который показал рост за тот же период в 4%. По данным Государственного комитета статистики Украины на начало 2008 г. уровень обеспечения семей стационарными телефонами достиг 60%. Проникновение фиксированной связи колеблется в зависимости от размера населенного пункта и находится на уровне 67-70% в городах и около 32% в селах. 26% населения Украины старше 16 лет пользуется только мобильной связью, 15% - только фиксированной. Услугами фиксированной и мобильной связи одновременно пользуется 38% населения, а 21% населения услугами телефонии не пользуется. Монополистом на рынке фиксированной связи Украины является «Укртелеком», который занимает 78.5% рынка фиксированной телефонной связи, обслуживая более 10 млн. абонентов. Компания незначительно увеличила объем продаж в 2007 г. по сравнению с 2006 г. – на 1.6%, а также сократила чистую прибыль почти на 43%. Местная, международная и междугородняя связь генерируют более 80% выручки оператора, и содержание этих секторов обходится с каждым годом все дороже. При этом оператору принадлежат более 22% рынка широкополосной передачи данных, но поступления от услуг передачи данных в общей структуре дохода компании составляют лишь 4%. «Укртелеком» включен в список объектов на приватизацию в 2008 г. На открытый аукцион планируется выставить 67.8% акций, а блокирующий пакет в размере 25%+1 акция останется в госсобственности. Впрочем, учитывая непростые отношения в высших эшелонах власти, шансов быть приватизированным уже до конца 2008 г. у «Укртелекома» не так уж много. Сергей Гречишкин Аналитик Доли рынка операторов фиксированной связи, 2007 г. 3% 5% 5% 8% Укртелеком Фарлеп-Оптима Голден Телеком 79% Datagroup Другие Источник: Экономические известия 337 Компанией были инвестированы значительные ресурсы в 3G-проект Utel. В настоящее время «Укртелеком» является единственным собственником лицензии на 3G-связь. В 2008 г. компания заключила соглашения с «Киевстар GSM» и «Украинскими радиосистемами» об услугах роуминга, предусматривающих высокоскоростную передачу данных. Альтернативой 3G-связи может стать высокоскоростная технология WiMAX, которая относится семейству ранних стандартов четвертого поколения. На данный момент построением соответствующих сетей занимаются близкая к СКМ компания «ММДС-Украина» и дочерняя структура «Голден Телекома» «Эс-лайн». По данным Госкомстата на начало 2008 г. номинальное количество абонентов мобильной связи (по количеству проданных SIM-карт) составило 55.2 млн., что на 12.6% больше, чем на начало 2007 г. (стоит напомнить, что население Украины составляет около 46.2 млн. чел). Реальное же количество пользователей оценивается в 32 млн. человек. Доли рынка операторов мобильной связи, 2007 г. 1% 5% 16% 42% 36% Киевстар GSM Украинская мобильная связь Астелит Украинские радиоситемы Другие Источник: AC&M Consulting «Киевстар GSM» обеспечивает покрытие территории, на которой проживает 99% населения Украины, охватывая сетью все города, большинство сельских населенных пунктов, все основные национальные и региональные трассы, большинство морских и речных побережий Украины. 43.5% акций «Киевстар GSM» принадлежит российской «Альфа-групп», 56.5% – норвежской Telenor. Компания работает под брендами «Киевстар», djuice и «Мобилыч». «Украинская мобильная связь» – дочерняя компания «Мобильных ТелеСистем» (Российская Федерация). Сеть оператора охватывает более 95% территории Украины, на которой проживает 99% населения. Компания представляет бренды МТС и Jeans. «Астелит» работает на украинском рынке с начала 2005 г. Компания предоставляет услуги под брендом life:) на территории, на которой проживает 91% населения Украины. Сеть компании сегодня работает во всех городах с населением свыше 35 тыс. чел. и более чем в 22 тыс. других населенных пунктах, а также на всех основных автомагистралях страны. 338 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Единственным владельцем компании является Euroasia Telecommunications Holdings B.V. (Нидерланды), 54.8% акций которой принадлежат турецкой компании Turkcell, 45.2% – компании «Систем Кэпитал Менеджмент». «Украинские радиоситемы» – дочерняя компания «Вымпелкома» (Российская Федерация) – предоставляет услуги мобильной связи под торговой маркой Beeline с апреля 2006 г. Мобильная сеть компании покрывает территорию, на которой проживает 86% населения Украины. Экспертная оценка потенциального объема украинского рынка телекоммуникационных услуг с использованием IP-технологий определяется в размере $2.4-2.8 млрд. в год. Прогнозируется дальнейшее ускорение темпов роста данного сегмента в 3-5 раз к концу 2010 г. По различным оценкам на конец 2007 г. размер аудитории украинского сегмента сети интернет по количеству уникальных пользователей, которые просмотрели не менее 1 страницы в месяц, достиг 6.2-6.4 млн. человек или 13.3-13.8% от общей численности населения. Лидером среди регионов Украины является г. Киев, где интернетом пользуется до 58% населения. Телекоммуникационный рынок попал под влияние глобальной консолидации. Данная тенденция характерна не только для самих компаний, но и для похожих услуг и товаров, объединяемых под одной торговой маркой. Стоит отметить два крупных фиксированно-мобильных тандема. В первую очередь, сложившийся альянс «Астелита» и «ФарлепОптима», имеющих общего инвестора в лице «Систем Кэпитал Менеджмент». Во-вторых, возможен тандем «Украинских радиосистем» и «Голден Телекома», так как российские материнские компании этих операторов недавно слились. 339 340 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Телекоммуникации UTEL Укртелеком Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 1 289.1 1 327.0 1 348.3 Привлекательный объект перед приватизацией EBITDA ($ млн) 365.8 391.1 387.5 Чистая прибыль ($ млн) 101.2 92.8 53.1 P/S 2.44 2.37 2.33 EV/EBITDA 9.38 8.77 8.86 P/E 31.02 33.85 59.17 ПРодаВаТь Текущая цена: $0.17 Справедливая цена: $0.10 Потенциал роста: -43% «Укртелеком» - монополист на рынке фиксированной связи Украины по предоставлению услуг электросвязи. В ноябре 2007 года компания начала предоставлять услуги мобильной связи третьего поколения (3G) под торговой маркой UTEL. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ADR/GDR Кол-во акций в 1 ADR/GDR UTEL UTEL UZ +/UK1 50 «Укртелеком» занимает 78.5% рынка фиксированной телефонной связи, обслуживая более 10 млн. абонентов. «Укртелеком» включен в список объектов на приватизацию в текущем году. Ожидается, что на открытый аукцион будет выставлено 67.8% акций, а блокирующий пакет в размере 25%+1 акция останется в госсобственности и, возможно, будет реализован позже на международных площадках. Стартовая цена реализации пакета 67.8% акций утверждена в размере $2.4 млрд., шаг аукциона $24.8 млн. ФГИ ожидает получить от приватизации примерно $3-4 млрд. Государство не спешит утверждать окончательные условия приватизации. В список претендентов на покупку пакета акций входят «Мобильные ТелеСистемы», инвестиционная компания SigmaBleyzer, SCM и «Мегафон». Компания незначительно увеличила объем продаж в 2007 г. по сравнению с предыдущим – всего на 1.6%, а также сократила чистую прибыль почти на 43%. В связи с неудовлетворительными финансовыми результатами и бизнес-планом на текущий год, предусматривающим $300 млн. убытков, КМУ организовал проверку финансово-хозяйственная деятельность компании за 2006-07 гг. ` Структура акционеров ФГИ Украины Другие 92.8% 7.2% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 18 726 248 000 3 140.3 291.4 3 431.8 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.30 0.25 0.20 0.15 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 0.17 0.24 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 341 Укртелеком Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 397.3 0.0 143.7 34.3 73.2 22.9 671.5 1 497.1 258.8 1 755.9 2 427.4 10.3 0.1 93.1 86.6 190.1 532.5 138.6 6.8 678.0 927.0 140.5 491.8 1 559.4 2 427.4 31.12.2006 189.6 0.0 150.6 26.1 65.5 12.1 443.9 1 672.7 184.4 1 857.1 2 301.0 1.3 0.3 46.4 113.9 161.8 534.0 6.1 4.0 544.0 927.0 130.1 538.0 1 595.2 2 301.0 31.12.2007 240.9 0.0 155.8 36.3 85.5 14.7 533.2 1 780.1 200.4 1 980.5 2 513.7 5.7 0.1 78.8 124.6 209.2 525.2 0.1 40.6 565.8 927.0 90.2 721.5 1 738.7 2 513.7 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 1 289.1 1 002.9 286.2 303.1 223.4 365.8 189.7 176.1 53.8 30.0 40.2 159.7 58.4 101.2 2006 1 327.0 1 018.9 308.0 200.9 117.8 391.1 202.9 188.2 56.0 55.9 53.9 134.4 41.6 92.8 2007 1 348.3 1 032.1 316.2 92.7 21.5 387.5 227.2 160.3 36.6 57.5 25.3 114.0 60.9 53.1 342 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Строительство Строительный сектор на протяжении нескольких последних лет является одним из основных локомотивов роста украинской экономики. После распада Советского Союза в Украине начиная с 1990 г. происходило постоянное снижение темпов строительства и ввода в эксплуатацию готового жилья, однако эта негативная тенденция была преломлена в 2000 г. Несмотря на значительное увеличение производственных показателей в отрасли в последнее время, предложение все еще отстает от потребностей как в жилищном секторе, так и в инфраструктуре. Артем Кость Старший аналитик Некоторые показатели строительной отрасли в 1990-2007 гг. 1990 Введено в эксплуатацию жилья, тыс. м2 в т.ч. в городах в селах Индекс выполненных строительных работ Источник: Госкомстат 17 447 14 024 3 423 92.0 1995 8 663 6 456 2 207 64.6 2000 5 558 4 329 1 229 100.4 2001 5 939 4 773 1 166 103.5 2002 6 073 4 858 1 215 94.2 2003 6 433 5 074 1 359 126.5 2004 7 566 5 739 1 827 117.2 2005 7 816 6 088 1 728 93.4 2006 8 628 6 709 1 919 109.9 2007 10 244 7 737 2 507 115.6 Объем строительных работ в Украине в 2007 г. вырос почти на 16% по сравнению с предыдущим годом до $11 млрд., причем наибольший рост был зафиксирован в сегменте установки инженерного оборудования зданий и сооружений, а также в сегменте строительства зданий и сооружений – 19.7% и 16.1% соответственно. Нужно сказать, что в отрасли присутствует ярко выраженная диспропорция в пользу четырех регионов, а именно Киева, Донецкой, Днепропетровской и Львовской областей, на которые приходится порядка 53% всех строительных работ за 2007 г. Структура строительных работ в 2007 г. 5% 17% 78% новое строительство, реконструкция и техническое переоснащение капитальный ремонт текущий ремонт Источник: Госкомстат В то же время 2008 г., по всей видимости, не станет годом продолжения строительного бума, так как уже в первом полугодии объемы строительных работ сократились на 1.2%. Снижение активности в секторе можно было наблюдать с самого начала года, причем нужно отметить усиление этой негативной тенденции в последнее время. Одной из ее причин является резкое сокращение ипотечного кредитования в связи с общемировыми проблемами в банковской отрасли, что вынудило многих застройщиков прекратить или же заморозить начатые проекты, а также отказаться от запланированных. 343 В условиях отсутствия достаточной ликвидности в банковской отрасли стало сложнее финансировать возведение новых объектов за счет заемных средств, что также негативно отразилось на темпах развития строительной отрасли в 2008 г. Однако, учитывая, что в Украине все еще существует определенный дефицит жилья, можно ожидать возобновления роста отрасли после стабилизации в финансовом секторе и на рынке недвижимости. Еще одним фактором роста строительного сектора в среднесрочной перспективе является ожидаемый всплеск активности в связи с подготовительными работами к проведению в Украине финальной части чемпионата Европы по футболу в 2012 г. Исходя из соответствующей государственной программы, большая часть работ коснется инфраструктурных проектов (дороги, развязки, мосты, аэропорты, железнодорожные вокзалы, спортивные сооружения), а также строительства отельных площадей. Единственным котирующимся в ПФТС предприятием, которое имеет перспективы в этой связи, является «Мостобуд» (ПФТС: MTBD). Очевидно, что одними из основных бенефициаров роста строительного сектора в 2000-2007 гг. стали производители строительных материалов. Не в последнюю очередь это касается предприятий, выпускающих железобетонные конструкции и цемент, которые на протяжении нескольких последних лет не имели проблем со сбытом своей продукции. Более того, в 2007 г. на рынке сложился дефицит цемента, что позволяет большинству производящих его компаний планировать расширение производства с последующим наращиванием объемов продаж. Производство основных видов строительных материалов в 2003-2007 гг. Строительный материал Плиты и плитки керамические Цемент Кирпич строительный неогнеупорный Элементы конструкций из цемента, бетона или искусственного камня Листы гофрированные, шифер и аналогичные изделия из асбестоцемента Источник: Госкомстат Единица измерения млн. м2 млн. т млн. условных единиц тыс. м3 млн. условных плит 2003 2004 2005 2006 2007 13.0 8.9 1 563 17.0 10.6 1 829 19.8 12.2 1 890 21.3 13.7 2 054 27.5 15.0 2 311 2 492 2 763 3 204 3 732 4 585 733 716 811 748 632 В ПФТС обращаются акции пяти эмитентов производящих цемент или железобетонные конструкции. Конъюнктура рынка способствует постепенному улучшению данных финансовой отчетности компаний отрасли, однако большинство из них характеризируется небольшим количеством акций, находящихся в свободном обращении, и низкой ликвидностью. Снижение активности на строительном рынке Украины в первой половине 2008 г., скорее всего, негативно скажется на годовых производственных и финансовых результатах производителей цемента. Однако после возобновления прежней динамики в отрасли компании не будут испытывать проблем со сбытом и смогут в относительно короткий срок расширить производственные линии и перейти на сухой или полусухой способ производства цемента. 344 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Строительство KRCS Краматорский цементный завод «Пушка» Рыночная конъюнктура улучшает финпоказатели компании Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 26.5 31.3 55.5 EBITDA ($ млн) 2.1 3.8 13.7 Чистая прибыль ($ млн) 0.9 1.0 9.6 P/S 3.36 2.85 1.61 EV/EBITDA 43.01 23.05 6.46 P/E 101.98 87.52 9.32 ПокуПаТь Текущая цена: $0.21 Справедливая цена: $0.29 Потенциал роста: 34% Краматорский цементный завод «Пушка» производит цемент нескольких марок, азбоцементные листы, а также бетонные стеновые изделия. Проектная мощность предприятия составляет 580 тыс. т цемента в год, однако в последние годы мощности завода используются более чем на 100% ` Тикеры ПФТС Bloomberg KRCS KRCS UZ Чистая прибыль компании в 2007 г. выросла более чем в 9 раз по сравнению с 2006 г., а рентабельность по чистой прибыли в этом же периоде увеличилась с 3.3% до 17.3%. Компания намерена постепенно внедрять производство цемента сухим способом, для чего планируется реконструировать четвертую технологическую линию обжига клинкера, а также построить новую производственную линию. Данные меры не только увеличат мощности завода, но и сократят его расходы на энергоресурсы. «Евроцемент групп – Украина» (компания, управляющая активами «Евроцемент групп» в Украине) в конце 2006 г. получила лицензию на поставку электроэнергии по нерегулируемому тарифу. Это позволяет украинским цементным предприятиям группы получать ток по более низким ценам напрямую у госпредприятия «Энергорынок». «Евроцемент групп – Украина» инициирует организацию биржевой торговли цементом, что будет способствовать формированию его объективной рыночной цены. На общем собрании акционеров Краматорского цементного завода «Пушка» было принято решение об увеличении уставного фонда в 10 раз. Сроками размещения акций новой эмиссии был определен период с 10 июля по 7 августа 2008 г. Структура акционеров Евроцемент групп - Украина Другие 92.9% 7.1% ` Структура капитала Количество акций* Количество акций** Капитализация ($млн.)* Чистый долг ($млн.) EV ($млн.)* * – до дополнительной эмиссии ** – после дополнительной эмиссии 418 577 500 4 185 775 000 89.2 -0.5 88.7 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ 0.12 0.32 Максимум за год, $ 0.35 0.30 ` ` 0.25 0.20 0.15 0.10 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 345 Краматорский цементный завод «Пушка» Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.4 0.0 1.5 0.9 3.4 0.3 6.4 4.6 3.4 8.0 14.4 0.0 0.0 2.5 1.1 3.6 0.0 0.0 0.8 0.8 0.1 4.1 5.8 10.0 14.4 31.12.2006 0.1 0.0 2.1 1.3 4.5 0.6 8.6 5.1 1.9 7.0 15.6 0.0 0.0 2.3 0.7 3.0 0.0 0.0 0.8 0.8 0.8 5.1 5.9 11.8 15.6 31.12.2007 0.6 0.0 7.2 0.8 8.3 0.6 17.5 5.0 3.3 8.3 25.8 0.0 0.1 1.9 2.0 4.0 0.0 0.0 0.6 0.6 0.8 16.7 3.6 21.1 25.8 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 26.5 19.6 6.9 3.9 8.8 2.1 0.6 1.4 0.2 0.0 0.2 1.4 0.5 0.9 2006 31.3 23.0 8.3 2.9 7.3 3.8 0.6 3.3 0.4 0.0 1.6 2.1 1.0 1.0 2007 55.5 27.4 28.1 0.4 14.8 13.7 0.7 13.0 0.2 0.0 0.1 13.1 3.5 9.6 346 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Строительство MTBD Мостобуд Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 110.4 141.7 175.6 Крупное строительное предприятие EBITDA ($ млн) 5.0 10.0 7.3 Чистая прибыль ($ млн) -0.6 2.5 -2.8 P/S 1.44 1.12 0.90 EV/EBITDA 34.54 17.27 23.57 P/E отр. 63.30 отр. деРжаТь Текущая цена: $273 Справедливая цена: $272 Потенциал роста: 0% «Мостобуд» – крупнейшая в Украине строительная компания, специализацией которой является возведение мостов, эстакад, а также путепроводов. Представители предприятия также озвучивают планы освоить новый для себя сегмент жилищного строительства, однако, пока что это направление бизнеса компании активного развития не получило. ` Тикеры ПФТС Bloomberg MTBD MTBD UZ Структура акционеров Продивус Светлана Беркун Александр Бондар Инна Другие 25.0% 22.0% 21.3% 31.7% Компания состоит из 11 региональных подразделений, что обеспечивает ей мобильность и позволяет без дополнительных логистических расходов реализовывать проекты по всей Украине. Контрольный пакет акций предприятия сконцентрирован в руках трех физических лиц, причем ключевым собственником является семья главы наблюдательного совета Владимира Продивуса. В настоящее время основными проектами «Мостобуда» являются строительство автомобильного моста в г. Запорожье, участие в реконструкции автомагистрали ХарьковСимферополь, строительство Подольско-Воскресенского и Дарницкого мостов в Киеве. Негативным фактором для компании является постоянное недофинансирование проектов (в частности строительства моста в г. Запорожье) со стороны государства. Компания в 2008 г. подписала соглашение с американской компанией The Sun Land Group Corp., которым предусматривается реализация проектов строительства мостов в Украине общей стоимостью порядка $7 млрд. Мы настороженно относимся к возможностям иностранного контрагента выполнить взятые на себя финансовые обязательства в рамках данного соглашения. Основные ожидания относительно перспектив «Мостобуда» связаны с развитием дорожной инфраструктуры и мостов к чемпионату Европы по футболу 2012 года. ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 579 940 158.6 14.4 173.0 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 600 450 241 538 ` ` 300 150 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 347 Мостобуд Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.7 0.0 9.9 15.1 25.3 1.5 52.6 38.1 1.2 39.2 91.8 3.6 0.0 11.1 42.9 57.6 0.0 0.0 0.6 0.6 1.1 1.0 31.4 33.5 91.8 31.12.2006 1.2 0.0 10.7 18.9 30.9 4.4 66.1 42.3 1.6 43.9 110.1 0.6 0.0 13.2 45.7 59.5 10.9 0.0 4.0 14.8 1.1 3.1 31.5 35.7 110.1 31.12.2007 2.1 0.0 10.3 58.7 45.4 10.0 126.4 44.6 2.2 46.8 173.2 2.1 0.0 16.5 102.6 121.2 14.4 0.0 4.9 19.3 1.1 0.2 31.4 32.8 173.2 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 110.4 102.9 7.6 15.6 18.1 5.0 3.9 1.1 0.2 1.1 0.2 0.1 0.8 -0.6 2006 141.7 133.5 8.2 21.1 19.3 10.0 5.0 5.0 0.2 1.6 0.2 3.4 0.9 2.5 2007 175.6 166.7 8.9 14.6 16.1 7.3 6.1 1.2 0.2 3.3 0.1 -1.9 0.9 -2.8 348 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Строительство VOLC Волынь-Цемент Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 51.6 69.8 127.7 EBITDA ($ млн) 10.5 12.8 48.7 Предприятие наращивает производство и прибыльность Чистая прибыль ($ млн) 6.9 9.1 36.3 P/S 7.27 5.37 2.94 EV/EBITDA 33.21 27.16 7.16 P/E 54.22 41.31 10.33 ПокуПаТь Текущая цена: $13.38 Справедливая цена: $18.37 Потенциал роста: 37% «Волынь-Цемент» – крупное цементное предприятие, входящее в международную группу Dyckerhoff. В структуре компании кроме производственных цехов значатся два карьера и мощности для хранения готовой продукции. Проектная мощность предприятия составляет 2 млн. т цемента в год. ` Тикеры ПФТС Bloomberg VOLC VOLC UZ «Волынь-Цемент» в 2007 г. произвел 1.5 млн. т цемента (+13% к 2006 г.) и 1.3 млн. т клинкера (+18% к 2006 г.). Рост производства произошел за счет увеличения использования мощностей компании. Производимая компанией продукция пользуется высоким спросом, что объясняется дефицитом цемента в Украине в последнее время. Предприятие было приобретено в 2000 г. на конкурсной основе немецкой компанией Dykerchoff Zement International GmbH, которая является структурой крупнейшей международной группы компаний-производителей цемента. Dykerchoff является стратегическим собственником, заинтересованным в инвестициях в завод. Компания на данный момент реализовывает или подготавливает одновременно 28 инвестиционных проектов. В 2007 г. на инвестиционные цели было направлено $18 млн., которые были полностью профинансированы за счет собственных средств. Компания утвердила программу реконструкции завода до 2011 г. в объеме €300 млн., которая предусматривает постепенную переориентацию «Волынь-Цемента» с природного газа на уголь, а также переход на полусухой способ производства цемента и реконструкцию печи № 6, что позволит увеличить производство цемента на 400 тыс. т. Негативным фактором для компании является рост стоимости природного газа, однако «Волынь-Цемент» перекладывает растущие расходы на энергоресурсы на потребителей. Структура акционеров Dyckerhoff AG (Германия) Другие 94.8% 5.2% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 28 048 440 375.1 -26.3 348.8 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 20 15 10 5 12.2007 02.2008 04.2008 06.2008 6.93 17.49 ` ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 349 Волынь-Цемент Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 2.8 0.0 4.1 1.5 4.2 0.1 12.7 8.1 3.9 12.1 24.7 0.0 0.0 1.6 3.0 4.6 0.0 0.0 12.7 12.7 0.3 7.1 0.0 7.4 24.7 31.12.2006 10.8 0.0 4.2 2.7 3.5 0.0 21.3 9.1 5.4 14.6 35.8 0.0 0.0 2.1 4.9 7.0 0.0 0.0 12.4 12.4 0.3 16.2 0.0 16.5 35.8 31.12.2007 26.3 0.0 1.5 13.2 7.9 0.3 49.1 10.6 11.6 22.2 71.4 0.0 0.0 0.6 11.8 12.4 0.0 0.0 6.2 6.2 0.3 52.5 0.0 52.8 71.4 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 51.6 36.8 14.8 11.1 15.4 10.5 0.7 9.8 0.3 0.0 0.6 9.5 2.6 6.9 2006 69.8 50.3 19.5 11.7 18.3 12.8 0.9 11.9 0.5 0.0 0.1 12.3 3.2 9.1 2007 127.7 74.5 53.2 12.1 16.6 48.7 1.0 47.7 2.3 0.1 0.1 49.9 13.6 36.3 350 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Промышленные материалы GSKZ Vetropack Гостомельский стеклозавод Сильный игрок тесного рынка Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 46.0 47.7 60.5 EBITDA ($ млн) 15.2 11.7 13.7 Чистая прибыль ($ млн) 8.4 0.8 2.3 P/S 1.52 1.47 1.16 EV/EBITDA 8.76 11.36 9.69 P/E 8.35 88.77 30.84 ПРодаВаТь Текущая цена: $1.58 Справедливая цена: $0.82 Потенциал роста: -48% «Vetropack Гостомельский стеклозавод» производит водочные, пивные, винные бутылки и медицинскую тару, специализируется на выпуске эксклюзивной тары для конкретного заказчика. ` Тикеры ПФТС Bloomberg GSKZ GSKZ UZ В феврале 2006 г. швейцарская Vetropack Holding AG приобрела 75% акций Гостомельского стеклозавода, позже переименовав его в «Vetropack Гостомельский стеклозавод». Стеклозавод в 2007 г. выпустил 520 млн. бутылок, или 22% от общего выпуска данной продукции в стране. В 2007 г. завод привлек очередной кредит у ЕБРР в сумме $59 млн. с целью наращивания объемов производства на 40% до 750 млн. ед. продукции в год за счет внедрения энергосберегающих технологий. Годовая экономия энергоресурсов вследствие реализации инвестпроекта может составить около 33% от энергопотребления предприятия, что позволит ему успешно конкурировать на рынке. Рост производства стеклянных бутылок в Украине постепенно замедляется. Темп роста объемов производства уменьшился с 32% в 2004 г. до 10% в 2007 г., что говорит о достаточном насыщении рынка. Крупные международные холдинги на протяжении последних трех лет приобрели ряд ключевых производителей стеклотары. В ближайшее время будут запущены новые конкурентные заводы, в результате чего отрасль может получить дополнительный годовой приток стеклотары в объеме более 1 млрд. ед., или 41% от объема производства этой продукции в Украине 2007 г. В изготовлении бутылки вспомогательное сырье (стеклобой) составляет 25%, что позволяет значительно снизить затраты. В планах завода внедрение технологии «узкогорлого прессовыдувания», позволяющей уменьшить вес стеклотары на величину до 30% и повысить прочность изделий. Акции стеклозавода существенно переоценены по сравнению с международными аналогами. Структура акционеров Vetropack Austria Holding AG (Австрия) Дмитрий Олейник Другие 75.1% 8.0% 16.9% ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 44 285 900 70.0 62.8 132.8 ` ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 0.92 2.03 ` 2.2 1.7 1.2 0.7 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 ` Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) ` 351 Vetropack Гостомельский стеклозавод Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 2.1 0.0 3.4 0.9 8.5 0.5 15.4 35.2 9.8 45.0 60.5 1.9 3.1 2.4 1.6 9.0 19.3 0.0 0.0 19.3 0.0 25.4 6.7 32.2 60.5 31.12.2006 3.0 0.0 5.9 4.1 7.2 0.5 20.7 43.2 6.1 49.3 70.1 0.0 2.7 3.1 2.2 7.9 26.1 0.0 0.1 26.1 3.1 26.7 6.2 36.0 70.1 31.12.2007 7.5 0.0 9.4 5.6 9.1 0.8 32.4 81.1 10.8 91.9 124.3 14.0 5.7 10.9 4.7 35.3 50.6 0.0 0.1 50.8 3.1 29.8 5.3 38.3 124.3 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 46.0 30.9 15.1 3.0 2.9 15.2 5.1 10.1 3.0 1.9 0.5 10.7 2.4 8.4 2006 47.7 34.3 13.4 3.7 5.4 11.7 5.3 6.4 7.0 2.1 6.9 4.4 3.6 0.8 2007 60.5 43.8 16.7 14.7 17.7 13.7 6.1 7.6 1.1 3.6 1.1 4.0 1.8 2.3 352 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Промышленные материалы UGRA Украинский графит Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 94.3 97.3 120.4 EBITDA ($ млн) 8.8 1.9 8.7 Монополист в производстве графитовой продукции Чистая прибыль ($ млн) 3.5 -2.1 2.2 P/S 0.65 0.63 0.51 EV/EBITDA 8.13 38.07 8.22 P/E 17.37 отр. 28.46 ПокуПаТь Текущая цена: $0.88 Справедливая цена: $2.00 Потенциал роста: 127% «Украинский графит» специализируется на производстве электродной продукции и компонентов промышленного назначения для металлургии. Компания является крупнейшим в Украине производителем углеродной анодной массы и графитированных электродов для дуговых электрических сталеплавильных печей, рудотермических печей и других электротермических производств, а также футеровочных огнеупорных материалов на основе углерода. ` Тикеры ПФТС Bloomberg UGRA UGRA UZ Структура акционеров Starsurf Ltd. (Великобритания) Osauhing Talienthal (Эстония) Osauhing Reetvex (Эстония) Osauhing Genesis Invest (Эстония) Downtown Invest (Венгрия) Другие 20.0% 19.8% 19.3% 19.2% 17.6% 4.1% «Укрграфит» является монополистом в производстве графитовой продукции, контролируя более 80% соответствующего внутреннего рынка. Помимо реализации продукции в Украине, предприятие осуществляет экспорт более чем в 30 стран. Обладая выгодным географическим положением (г. Запорожье), предприятие имеет возможность отгрузки экспортной продукции железнодорожным, автомобильным, речным и морским транспортом. Рынок продаж «Украинского графита» значительно диверсифицирован, так как продукция завода активно используется металлургическими, машиностроительными и химическими компаниями. Компания планирует значительную техническую модернизацию, а также внедрение новых производственных линий и строительство более производительных печей. Объем продаж компании вырос в 2007 г. на 23.7% в сравнении с 2006 г., а показатель EBITDA увеличился в 4.6 раза. Чистая прибыль составила $2.2 млн. (в 2006 г. «Укрграфит» зафиксировал убыток). ` ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($млн.) Чистый долг ($млн.) EV ($млн.) 69 838 500 61.5 10.5 71.9 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ 0.79 1.26 Максимум за год, $ 1.4 1.2 ` ` 1.0 0.8 0.6 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 353 Украинский графит Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 2.1 0.0 7.5 1.1 27.6 1.2 39.5 32.9 9.0 41.9 81.4 0.0 0.0 29.9 2.4 32.3 0.0 0.0 0.7 0.7 16.3 3.1 29.0 48.4 81.4 31.12.2006 8.2 0.0 9.1 0.9 27.9 0.5 46.6 35.0 4.9 40.0 86.6 0.0 0.0 5.8 2.8 8.6 4.0 0.0 0.3 4.3 46.3 -2.0 29.4 73.7 86.6 31.12.2007 2.7 0.0 10.3 4.4 31.0 1.1 49.5 46.4 5.3 51.7 101.2 10.3 2.9 7.9 3.4 24.5 0.0 0.0 1.1 1.1 46.3 1.8 27.5 75.6 101.2 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 94.3 79.1 15.2 21.3 27.6 8.8 3.0 5.9 0.2 0.0 0.1 5.9 2.4 3.5 2006 97.3 86.3 11.1 17.3 26.5 1.9 3.4 -1.6 0.2 0.0 0.8 -2.1 0.0 -2.1 2007 120.4 101.0 19.4 46.3 57.0 8.7 3.9 4.8 2.8 0.6 4.0 3.1 0.9 2.2 354 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Промышленные материалы ZABR Запорожский абразивный комбинат Долгожданная антидемпинговая пошлина введена Выручка ($ млн) 2005 2006 2007 45.7 48.3 57.4 EBITDA ($ млн) 7.5 5.6 7.3 Чистая прибыль ($ млн) 3.9 3.1 3.1 P/S 0.71 0.67 0.57 EV/EBITDA 7.04 9.52 7.24 P/E 8.24 10.64 10.43 ПокуПаТь Текущая цена: $1.07 Справедливая цена: $2.74 Потенциал роста: 155% Запорожский абразивный комбинат является крупнейшим абразивным заводом в СНГ и одним из лидеров по производству абразивного инструмента в Европе. Компания занимается производством продукции, спрос на которую удовлетворяют всего лишь несколько компаний во всем мире. ` Тикеры ПФТС Bloomberg ZABR ZABR UZ «Запорожабразив» – уникальное предприятие, сконцентрировавшее на одной площадке производство электрокорунда, карбида кремния, нитрида бора, шлифовальной шкурки на разных основах, а также специнструмента. В 2007 г. комбинат произвел 3.5 млн. шт. абразивных кругов. До конца 2008 г. «Запорожабразив» планирует увеличить мощности по выпуску кругов до 10 млн. шт. в год, что составит около 80% внутреннего рынка Украины в 2007 г. Против российских производителей абразивного инструмента в феврале 2008 г. была введена ставка пошлины в размере 34.6%. Срок действия пошлины – 5 лет. Данный факт позволяет Запорожскому абразивному комбинату стать доминирующим участником внутреннего рынка. По результатам деятельности в 2007 г. Запорожский абразивный комбинат увеличил объем продаж на 19%, валовый доход – на 24%, EBITDA – на 31%, чистую прибыль – на 2%. Около 75% на экспорт. производимой продукции направляется Структура акционеров ЗАО «Бринкфорд» Steuermann (Австрия) Другие 64.9% 8.1% 27.0% ` Структура капитала Количество акций Капитализация ($ млн) Чистый долг ($ млн) EV ($ млн) 30 229 500 32.5 20.3 52.8 ` Динамика курса акций Минимум за год, $ Максимум за год, $ 1.8 0.98 1.61 ` ` 1.5 1.2 0.9 0.6 07.2007 10.2007 01.2008 04.2008 Цена акции Индекс ПФТС (смещенный) 355 Запорожский абразивный комбинат Финансовые показатели Баланс, $ млн 31.12.2005 Денежные средства и их эквиваленты Текущие финансовые инвестиции Товарная дебиторская задолженность Другая дебиторская задолженность Запасы Другие оборотные активы Всего оборотные активы Основные средства Другие внеоборотные активы Всего внеоборотные активы Всего активы Краткосрочные кредиты Текущая задолженность по долгосрочным обязательствам Товарная кредиторская задолженность Другие текущие обязательства Всего краткосрочные обязательства Долгосрочные кредиты банков Другие долгосрочные финансовые обязательства Другие долгосрочные обязательства Всего долгосрочные обязательства Уставный капитал Нераспределённая прибыль Другой собственный капитал Всего собственный капитал Всего собственный капитал и обязательства 0.6 0.0 1.8 3.9 9.5 0.4 16.3 22.9 2.6 25.6 41.9 1.6 0.0 0.6 1.1 3.4 0.0 0.1 1.6 1.7 0.3 4.0 32.6 36.9 41.9 31.12.2006 0.1 0.0 1.7 10.2 10.1 0.7 22.7 23.4 2.6 26.1 48.7 3.9 0.0 0.5 2.8 7.3 0.0 0.0 1.6 1.6 0.3 6.9 32.6 39.9 48.7 31.12.2007 0.1 0.0 2.7 16.4 17.7 0.4 37.1 23.8 6.1 29.8 66.9 20.4 0.0 0.6 1.3 22.3 0.0 0.0 1.5 1.5 0.3 3.1 39.7 43.1 66.9 Отчет о финансовых результатах, $ млн 2005 Объём продаж (чистый доход) Себестоимость реализованной продукции Валовая прибыль (убыток) Другие операционные доходы Административные и другие операционные расходы EBITDA Амортизация Прибыль (убыток) от операционной деятельности Другие доходы Финансовые расходы Другие расходы Результат от обычной деятельности до налогообложения Налог на прибыль от обычной деятельности Чистая прибыль (убыток) от обычной деятельности 45.7 32.7 13.0 17.9 23.4 7.5 1.7 5.8 0.1 0.0 0.5 5.3 1.4 3.9 2006 48.3 37.9 10.5 0.4 5.3 5.6 1.8 3.8 0.1 0.1 0.1 3.6 0.6 3.1 2007 57.4 44.5 12.9 3.0 8.6 7.3 2.1 5.2 1.2 1.1 1.4 3.9 0.8 3.1 356 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Алфавитный указатель А Авдеевский коксохимический завод 179 АвтоКрАЗ 229 Азовобщемаш 207 Азовсталь 141 Азот (Черкассы) 267 Алчевский коксохимический завод 177 Алчевский металлургический комбинат 139 АрселорМиттал Кривой Рог 155 Е Енакиевский металлургический завод 153 Ж Житомироблэнерго 95 Житомирский маслозавод 327 З Закарпатьеоблэнерго 97 Западэнерго 51 Запорожогнеупор 197 Запорожский абразивный комбинат 355 Запорожский алюминиевый комбинат 195 Запорожский завод ферросплавов 175 Запорожский коксохимический завод 189 Запорожсталь 159 Запорожтрансформатор 259 Запорожьеоблэнерго 93 Б Баглейкокс 181 Банк Надра 291 Банк Пивденный 285 Банк Форум 287 В Винницаоблэнерго 89 Волыньоблэнерго 91 Волынь-Цемент 349 И Интерпайп Новомосковский трубный завод 169 Г Галактон 313 Гостомельский стеклозавод 351 К Каравай 317 Киевмедпрепарат 333 Киевский ювелирный завод 335 Киевэнерго 71 Кировоградоблэнерго 73 Ковельмолоко 315 Концерн «Стирол» 273 Корюковская фабрика технических бумаг 331 Краматорский цементный завод «Пушка» 345 Кредобанк 299 Кременчугский колесный завод 225 Криворожский турбинный завод «Констар» 227 Крымский содовый завод 271 Крымэнерго 75 Крюковский вагоностроительный завод 233 Д Днепроблэнерго 59 Днепровагонмаш 211 Днепровский меткомбинат им. Дзержинского 143 Днепродзержинский КХЗ 185 Днепропетровский завод тяжелого машиностроения 217 Днепропетровский метзавод им. Коминтерна 161 Днепропетровский метзавод им. Петровского 147 Днепропетровский стрелочный завод 215 Днепропетровский трубный завод 163 Днепроспецсталь 149 Днепрошина 269 Днепрэнерго 47 Донбассэнерго 49 Донецкгормаш 209 Донецкий металлопрокатный завод 145 Донецккокс 183 Донецкоблэнерго 61 Дружковский машиностроительный завод 213 Л Лугансктепловоз 235 Луцкий автомобильный завод 237 Львовоблэнерго 77 357 М Марганецкий ГОК 193 Мариупольский завод тяжелого машиностроения 241 Мариупольский металлургический к-т им. Ильича 157 Мегабанк 289 Мостобуд 347 Мотор Сич 239 У Украинская автомобильная корпорация 205 Украинский графит 353 Укргазбанк 295 Укрнафта 103 Укрсоцбанк 297 Укртелеком 341 Н Насосэнергомаш 249 Нефтехимик Прикарпатья 101 Нижнеднепровский трубопрокатный завод 167 Никопольский завод ферросплавов 171 Норд 243 НПО им. Фрунзе 247 Ф Фармак 329 Х Харцызский трубный завод 165 Харьковоблэнерго 65 Харьковский подшипниковый завод 219 Харьковский тракторный завод 223 Херсоноблэнерго 69 Хмельницкгаз 99 Хмельницкоблэнерго 67 ХМЗ «Свет шахтера» 221 О Одессаоблэнерго 79 Одесский каравай 319 П ПБК Славутич 321 Полтаваоблэнерго 81 Полтавский ГОК 131 Полтавский турбомеханический завод 245 Прикарпатьеоблэнерго 83 ПЭС–Энергоуголь 63 Ц Центральный ГОК 129 Центрэнерго 45 Ч Часовоярский огнеупорный комбинат 191 Черкассыоблэнерго 57 Черниговоблэнерго 55 Черновцыоблэнерго 53 Р Райффайзен Банк Аваль 283 Родовид Банк 293 С САН ИнБев Украина 325 Севастопольэнерго 85 Северный ГОК 135 Славутский солодовый завод 323 Старокраматорский машиностроительный завод 231 Стахановский вагоностроительный завод 251 Стахановский завод ферросплавов 173 Судостроительный завод «Залив» 253 Сухая Балка 137 Ш Шахта «Комсомолец Донбасса» 107 Шахта «Красноармейская-Западная №1» 105 Э Энергомашспецсталь 151 Ю Южный ГОК 133 Т Тернопольоблэнерго 87 Турбоатом 255 Я Ясиноватский машиностроительный завод 257 Ясиновский коксохимический завод 187 358 Путеводитель по украинским акциям 2008-2009 Контактная информация «украинский фондовый центр» 01032, Украина, г. Киев, ул. Жилянская 75, 10 этаж Михаил дорфман Президент
[email protected] Юрий Григорук Председатель совета директоров
[email protected] Сергей кульпинский Директор по развитию
[email protected] отдел продаж Наталья Суворова Специалист по продажам
[email protected] Ярослав жулий Специалист по продажам
[email protected] александр олефиренко Специалист по продажам
[email protected] Сергей дорфман Специалист по международным продажам
[email protected] евгения Грищенко Специалист по международным продажам
[email protected] аналитический отдел Владимир Ланда Начальник аналитического отдела
[email protected] артем кость Старший аналитик
[email protected] Виталий Горовой Старший аналитик
[email protected] Сергей Гречишкин Аналитик
[email protected] Ярослав Свиридюк Аналитик
[email protected] отдел трейдинга александр Мороз Начальник отдела торговых операций
[email protected] алексей Татарчук Трейдер
[email protected]